报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 考虑到头部险企在生态建设、渠道发展等方面的优势，以及保险业本身“大数法则”的原理，看好行业集中度进一步提升，龙头险企的分红潜力将更值得关注，尤其关注偿付能力宽松、资产负债匹配良好、保单盈利能力较强的优质公司 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 利润、现金流与偿付能力 - 保险属于强监管的金融行业，分红能力需接受更多维度监管，分红基础为净利润、现金流等基础会计指标；保险公司受偿付能力体系严格监管，核心偿付能力不足 50%或综合偿付能力不足 100%时，将被限制分红；分红会消耗净资产，导致偿付能力下降，分红时需考虑对偿付能力的影响 [6] 保单质量重要性提升 - 自 2026 年 1 月 1 日起，所有保险公司需执行“新金融工具准则”，新准则下减值计提更充足及时，更多资产以公允价值计量，保险公司波动性放大；财险或寿险税前利润可视为保险服务业绩+投资服务业绩，投资服务业绩不可控，保险服务业绩对未来分红能力更重要；现金流角度未受新准则影响，退保、赔付等反映业务质量的指标与保费收入值得关注 [7] 资产负债匹配能力决定上限与长期 - 偿付能力是当前保险业监管的核心体系，偿二代二期工程采取类似银行巴塞尔协议的资本金监管方式，计算实际资本与最低资本的比值，设定监管红线；偿付能力关系到保险公司各方面经营活动，维持其处于健康区间很重要；静态来看，当期理论最大分红水平接近于【净资产/核心偿付能力充足率*（核心偿付能力充足率 - 可以接受的核心偿付能力充足率下限）】 [8] - 净资产是偿付能力的核心，计算分子时，净资产是实际资本的核心；计算最低资本时，需考虑投资资产类型的风险进行资本折算，风险越高的资产所需最低资本越高；保险公司资产配置会对净资产造成较大影响，弹性与稳定不易兼得；针对寿险公司，负债对利率变化更敏感，在会计分类、资产配置和产品设计、销售上做好匹配对长期稳定分红能力至关重要 [8] 龙头险企将具备更佳分红潜力 - “新国十条”、报行合一的实施、个险新规等监管引导下，行业竞争趋于理性，费用有望降低，保单质量有望改善，行业整体的利润、净资产及分红表现都有望改善 [9]