核心监管政策与市场规范 - 推行“报行合一”政策，规范非车险业务费率与费用管理，压缩非理性竞争，是行业市场化规范的关键举措 [1] - 实施“分级分类监管”，优化监管权限配置，形成差异化监管格局，提升监管精准度与效率 [1] - 强化“合规监管”，通过高管被罚、行政处罚（如恒大人寿案例）彰显监管力度，是行业健康发展的底线保障 [1] - 出台“万能险新规”，针对结算利率、资金运用、销售行为进行专项规范，剑指该业务存在的非理性竞争与风险隐患 [1] - 加强“中介监管”，专项规范保险经纪、代理等机构，重点打击虚假宣传、误导销售、违规返佣等乱象 [2] - 开展“行业反腐”，聚焦高管履职、采购招标、资金运用等关键领域的腐败与利益输送问题，以完善公司治理 [2] - 多地保险行业协会发布公约或倡议抵制“反内卷”，如广东、福建、安徽、河北等地 [2] 人身险与健康保障产品 - “分红险”是市场主流寿险产品，新增占比超四成，反映人身险市场产品结构核心特征 [1] - “健康险”获政策支持扩面，商业保险创新药目录落地，是民生保障体系的重要补充和行业增长核心引擎 [1] - “长护险”制度全面实施，参保覆盖1.9亿人，填补长期护理保障缺口 [1] - “个人养老金”制度实施一周年，截至2025年12月26日，保险公司累计推出相关保险类产品达463只，覆盖专属商业养老保险、年金险等多类型 [1][2] - 推动“医保商保衔接”，实现保障责任互补、数据互通，完善多层次医疗保障体系 [1] 财产险与新兴风险保障 - “新能源车险”保费同比增长41.44%，行业探索独立经营模式，是车险转型核心方向 [1] - “普惠保险”产品如家财险、学幼险等扩容，覆盖更广群体，助力保险服务下沉 [1] - “绿色保险”响应“双碳”政策，聚焦环保、新能源等领域风险保障 [1] - “科技保险”适配科技创新需求，为技术研发、成果转化提供风险保障 [1] - “数据安全保险”精准适配企业数据泄露、网络攻击等新兴风险，提供损失补偿与应急处置支持 [2] - “巨灾保险”针对地震、洪水、台风等巨灾事件，以政策性引导、市场化运作构建风险分散机制 [2] - “航天保险共保体”由多家保险机构联合组建，为航天产业研发、试验与商业化应用提供稳定风险保障 [2] 资金运用与资产管理 - “险资长期投资试点”提升权益投资活跃度，聚焦多行业优质资产，为资本市场注入长期资金 [1] - “保险资管”作为险资运作核心主体，衔接资金运用与实体需求，是行业“资负联动”的关键环节 [1] - “资产负债管理”是险企风险管控核心内容，适配预定利率调整等市场变化，保障长期稳健经营 [1] - “保险金信托”规模突破3000亿元，财富传承功能凸显，满足高净值客户综合金融需求 [1] - “偿付能力（充足率）”是监管持续强化的核心指标，用于衡量行业风险抵御能力 [1] 行业战略布局与创新 - “养老金融”是头部险企核心布局，包含养老社区（入住率超八成并实现盈利），契合人口老龄化趋势 [1] - “保险科技（AI+保险）”赋能承保、理赔、服务全流程，科技公司密集上市推动行业数字化、智能化转型 [1] - “跨境保险”领域，友邦、安联等外资险企加码中国市场，推动跨境医疗保障创新，体现行业对外开放成果 [1] 市场秩序与风险防控 - 打击“非法代理退保（保险黑灰产）”，作为监管重点打击的金融“黑灰产”，直接维护消费者权益与行业秩序 [1]

公司高管团队与招聘动态 - 珠江人寿近期公开招聘包括总经理、财务负责人、董事会秘书、首席投资官、首席合规官在内的高级管理人员 [2] - 公司官网显示当前高管团队仅有4人，包括总精算师兼首席风险官谷小春（2024年加入）、副总经理李翔、总经理助理徐庆、审计责任人蔡军 [4] 公司历史经营与财务表现 - 2021年公司原保险保费收入为130.92亿元，同比大幅增长79.6% [4] - 2021年母公司口径利润总额为-1.72亿元，净亏损为0.70亿元 [4] - 自2022年起，公司未再披露偿付能力报告，年报中也未公开保费、净利润等关键经营数据 [5] 公司投资资产状况 - 公司投资资产中不动产相关投资占比较高 [4] - 部分不动产投资项目出现逾期，且减值计提存在不足 [4]

核心观点 - 珠江人寿正处于战略转型关键阶段，近期原总裁傅安平已离任，并罕见地同时公开招聘包括总经理在内的5名核心高管，公司高层管理团队面临重大变动 [1][2][3] 高管团队重大变动 - 公司原总裁（总经理）傅安平已正式离任，其姓名与简历已从官网高管介绍中移除 [1][5][7] - 公司正通过官网公开招聘5名高级管理人员，岗位包括总经理、财务负责人、董事会秘书、首席投资官、首席合规官，招聘截止时间为2026年1月15日 [2][8] - 如此多关键职位同时公开招聘在行业内实属罕见，表明公司核心管理岗位出现大面积空缺 [3][11] - 总经理一职职责重大，需负责公司中长期战略规划、寿险产品创新、全渠道经营管理、业务规模与效益增长、向董事会报告以及统筹偿付能力管理以确保充足率达标 [3][11] 原总裁傅安平背景与任内表现 - 傅安平是国内知名精算师，享受国务院政府特殊津贴，拥有超过30年金融保险监管及寿险公司管理经验 [5][13] - 他曾任中国人民银行寿险管理处处长、原中国保监会精算处处长、北京监管局副局长等监管职务，后出任人保寿险总精算师、副总裁、总裁、党委书记等职 [5][13] - 他是《保险法》起草小组成员，也是国内精算师考试的发起人和组织者 [1][6][7] - 傅安平于2022年4月加入珠江人寿，但其总经理任职资格直至2024年5月10日才获监管正式批复 [5][13] - 在其任期内，主导推动了公司的业务转型和风险化解，转型路径更清晰指向发展长期价值业务 [1][5][13] - 2024年，公司规模保费和原保费收入逐渐趋近且实现增长，期交保费占比有所提升，新单期缴13个月和25个月保费继续率等续期指标达成健康 [5][13] 公司经营与治理状况 - 近年来，珠江人寿深陷增长停滞和偿付能力不足的困局，其过去借助控股股东“珠江系”的房地产业务，采用高歌猛进的发展模式，规模迅速扩张但也埋下风险隐患 [3][11] - 自2022年后，公司的偿付能力报告已无法从官网公开渠道获取 [4][12] - 据2024年年报披露，公司面临内部转型升级发展需要，业务结构不断优化，但偿付能力、资产负债匹配管理等承压 [4][12] - 在近期招聘公告中，公司声称2025年主要经营指标良好，业务结构持续优化，业务成本进一步降低，经营利润状况良好 [4][12] - 2025年11月17日，广东金融监管局核准了刘火旺任独立董事、朱琬瑜任董事的任职资格，使公司董事会架构更加完整 [6][14] 股东结构 - 公司主要股东包括：广东珠江投资控股集团有限公司（持股30.15%）、广东珠光集团有限公司（持股20%）、衡阳合创房地产开发有限公司（持股18.96%）、广东韩建投资有限公司（持股10.3%）、广东新南方集团有限公司（持股10.3%）、广州金融控股集团有限公司（持股8.5%） [4][12]

核心事件与高管变动 - 珠江人寿原总裁傅安平已正式离任，公司官网高管介绍中不再显示其信息 [1][7] - 公司正通过官网公开招聘5名高级管理人员，包括总经理、财务负责人、董事会秘书、首席投资官、首席合规官，截止时间为2026年1月15日 [2] - 如此多关键职位同时公开招聘实属罕见，表明总经理等核心高管职位已出现空缺 [4] 公司治理与股东结构 - 公司主要股东包括广东珠江投资控股集团有限公司（持股30.15%）、广东珠光集团有限公司（持股20%）、衡阳合创房地产开发有限公司（持股18.96%）等 [5] - 2025年11月17日，广东金融监管局核准了刘火旺的独立董事任职资格及朱琬瑜的董事任职资格，使董事会架构更加完整 [8] 公司经营与战略背景 - 公司曾借助控股股东“珠江系”的房地产产业采用高歌猛进的发展模式，规模迅速扩张但也埋下风险隐患 [4] - 近年来公司深陷增长停滞和偿付能力不足的困局 [4] - 自2022年后，公司的偿付能力报告不再能从官网公开渠道获取 [6] - 据2024年年报披露，公司面临内部转型升级发展需要，业务结构得到优化，但偿付能力、资产负债匹配管理等承压 [6] - 在近期招聘公告中，公司声称2025年主要经营指标良好，业务结构持续优化，业务成本降低，经营利润状况良好 [6] 原总裁履职与影响 - 傅安平于2022年4月加入珠江人寿，但国家金融监督管理总局广东监管局直到2024年5月10日才正式核准其总经理任职资格 [8] - 傅安平在任期内主导推动了业务转型和风险化解，转型路径更清晰指向发展长期价值业务 [1][8] - 在其任期内，2024年规模保费和原保费收入逐渐趋近且实现增长，期交保费占比也有所提升 [8] - 风险化解方面，新单期缴13个月保费继续率、25个月保费继续率各项续期指标达成健康 [8] - 傅安平是国内知名精算师，享受国务院政府特殊津贴，具有30年以上金融保险监管及寿险公司管理经验，曾是《保险法》起草小组成员及国内精算师考试的发起人和组织者 [1][7]

公司高管团队现状 - 珠江人寿正通过智联招聘公开招聘包含总经理、财务负责人、董秘、首席投资官、首席合规官在内的几乎完整高管团队 [1] - 2021年四季度时公司高管团队有10名成员，目前仅剩副总经理李翔、总经理助理徐庆、总精算师谷小春、审计负责人蔡军4名成员，显示近4年高管已严重流失 [1] - 新聘总经理需在55周岁以下，职责包括战略引领、公司治理及统筹偿付能力管理，确保偿付能力充足率持续达标 [5] 公司偿付能力与风险状况 - 公司已连续4年未披露偿付能力报告，最后一次披露为2021年四季度末，此后进入事实上的风险处置静默期 [1][5] - 截至2021年四季度末，珠江人寿核心偿付能力充足率为52.02%，综合偿付能力充足率为104.04%，风险综合评级为C类，均仅略高于监管底线要求（50%、100%、C类） [5] - 新聘总经理需负责优化资本配置效率，防范流动性风险、市场风险及声誉风险 [5] 公司历史经营业绩 - 自2012年至2021年，公司营收持续扩大但利润表现不佳，仅在2015-2016年实现过盈利 [6] - 2012年至2021年十年间，公司累计亏损9亿元，显示内源性资本补充能力不佳 [6] - 具体来看，2012年营业收入为0.08亿元，2013年增至0.35亿元（同比增长340.89%），2014年增至7.14亿元（同比增长1944.88%） [7] - 同期归母净利润持续为负：2012年亏损0.81亿元，2013年亏损2.22亿元（同比扩大174.50%），2014年亏损3.50亿元（同比扩大57.88%） [7] 公司股权结构与股东问题 - 目前公司已有三位股东质押了共27.67亿股股权，占总股权比重高达41.3% [7] - 主要股东中，广东珠光集团有限公司（持股20%）和广东新南方集团有限公司（持股10.3%）均已质押全部股权，且两者均已成为失信被执行人 [7][8] - 股东在自身面临流动性压力下，可能无法给予珠江人寿支持，这是公司迟迟无法“脱险”的原因之一 [7] - 公司第一大股东为广东珠江投资控股集团有限公司，持股30.15% [8] 行业背景与公司前景 - 保险业竞争加剧，近两年渤海人寿、光大永明人寿、浙商财险等险企都曾面向社会公开招聘高管，以引入新鲜血液推动转型破局 [1] - 从目前的管理团队组建情况与股权治理情况看，珠江人寿距离成功化险、“走上正轨”还有一段距离 [10]

行业资本补充趋势 - 截至2025年12月24日，保险业已发行及获批的资本补充债券和永续债总额已超过千亿元，规模持续处于历史高位 [1] - 已有10多家保险公司获批增资，以提升资本金和偿付能力 [1] - 保险机构密集补充资本主要原因为：“偿二代”二期规则过渡期即将结束，以及2026年1月1日起全面实施新保险合同会计准则（IFRS17） [1] 资本补充方式：债权融资 - 12月以来，多家寿险公司获批发行永续债，例如同方全球人寿不超过5亿元、长城人寿不超过10亿元、中英人寿不超过20亿元、中信保诚人寿不超过90亿元 [2] - 截至12月24日，2025年年内有10多家人身险公司发行永续债，合计金额超过500亿元，票面利率为2.2%—2.95% [2] - 2025年年内保险公司发行的资本补充债券也超过500亿元，例如光大永明人寿不超过12亿元、平安人寿不超过200亿元、东吴人寿30亿元 [3] - 平安人寿发行的200亿元资本补充债券为年内单笔最大规模，票面利率2.39%，目前已全部发行完毕 [3] - 截至12月24日，今年已有15家保险公司发行资本补充债券，票面利率为2.15%—2.8%，略低于永续债利率 [3] - 发行债券补充资本的利率较低，融资成本下降，且对股东权益稀释效应小，因此吸引力增强 [4] 资本补充方式：股权融资及其他 - 12月以来，包括国民养老、华贵人寿、横琴人寿、德华安顾人寿等一批人身险公司通过引进新投资者或原有股东进行增资 [5] - 国民养老拟通过定向增发新增注册资本5亿元，增资后注册资本将升至约117.14亿元；横琴人寿拟增资20亿元；华贵人寿获批新增注册资本6.15亿元 [5] - 两家财险公司选择资本公积转增注册资本，例如锦泰保险注册资本从约23.79亿元增至约31.88亿元；鼎和保险注册资本从约46.43亿元增加至60亿元 [5] 资本补充的驱动因素 - “偿二代”二期规则对资本认定标准更严格，过渡期于2025年年末结束，驱动险企调整资产负债结构 [6] - 新保险合同会计准则（IFRS17）使保险合同负债计量更审慎，准备金需求大幅增加，财务报表波动性加大，对资本要求更高 [1] - 新金融工具会计准则切换后，保险公司将大部分债权类资产重分类为FVOCI，净资产与利率市场波动的关联性增强，放大偿付能力水平的震荡幅度 [8] - 业务规模增长本身消耗资本金，例如养老金融赛道需要长期持续投入，对资金实力要求更高 [8] 监管规则的具体影响 - “偿二代”二期规则对保单盈余分组、设置核心资本中保单未来盈余计入上限，强化长期股权投资减值测试，明确规定不得将投资性房地产评估增值计入实际资本 [7] - 要求保险资金运用按照“全面穿透”原则识别最终投向，基于底层资产计量最低资本，资本约束大幅提升 [7] - 风险综合评级包含操作风险、声誉风险等定性因素，在低利率环境下，寿险公司风险指标易下降导致评级下降，进而增加合规成本并限制业务拓展 [7]

行业偿付能力整体状况 - 2025年第三季度，人身险行业综合偿付能力充足率均值为175.5%，核心偿付能力充足率均值为118.9%，分别较2024年同期下降13.4个百分点和0.6个百分点 [7][9] - 行业偿付能力普遍面临下行压力，73家已披露报告的险企中，综合偿付能力同比上升的仅有18家，占比25%，较2024年同期减少32家，而下滑的险企有55家，占比75%，较2024年同期增加34家 [1][22][24] - 行业内部高度分化，偿付能力充足率的最大值与最小值差距在2025年第三季度有所减小，核心偿付能力最大值下降348.63个百分点至1898.92%，最小值下降24.26个百分点至38.90% [10][31] 风险综合评级分布 - 在披露2025年第三季度偿付能力报告的73家人身险企中，有72家披露了风险综合评级，其中71家达标，达标率为98.6% [4][34] - 评级为A类的险企有31家，占比43%，其中AAA级有8家，包括国民养老、平安健康、友邦人寿等公司，B类险企有40家，占比56% [4][6][38] - 仅有1家险企评级未达标，为华汇人寿，其风险综合评级为C类，原因是公司治理相关问题整改尚未完成，但其核心与综合偿付能力充足率分别高达1898.92%和1909.25%，均位列行业第一 [1][3][34][36] 监管重点关注对象 - 根据监管核查机制，核心偿付能力充足率低于60%或综合偿付能力充足率低于120%的保险公司将成为重点关注对象 [1][3] - 2025年第三季度，监管重点关注线以下的险企有两家，分别是长生人寿和北大方正人寿 [3][34] - 长生人寿的核心偿付能力充足率为38.90%，综合偿付能力充足率为61.30%，均低于监管重点关注线，该公司已采取配置长期利率债、增加保障性业务占比等措施应对 [14][16][45][47] 核心偿付能力具体分析 - 2025年第三季度，73家险企中有52家核心偿付能力同比下滑，占比71%，较2024年同期增加35家，仅有21家上升，占比29% [12][43] - 核心偿付能力充足率排名前10的险企中，有6家为养老险公司，且前6名（除华汇人寿）的充足率均超过500% [16][17][48] - 核心偿付能力后10名的险企中，有9家同比下滑，仅北大方正人寿同比上升8.25个百分点至71.41%，下降幅度最大的是长生人寿，同比下降61.10个百分点 [19][20][50][51] 综合偿付能力具体分析 - 综合偿付能力充足率排名前10的榜单与核心偿付能力榜单高度重合，前6名中除华汇人寿外，其余5家亦为人保养老、国寿养老、新华养老、恒安标准养老和国民养老 [27][28][57][58] - 在综合偿付能力TOP10中，有8家险企同比下滑，仅恒安标准养老和三峡人寿同比上升，分别增加14.63和184.13个百分点 [28][29][58][59] - 综合偿付能力后10名的险企中，有9家同比下滑，下降幅度最大的是光大永明人寿，下降98.20个百分点至137.29%，仅中华人寿同比上升18.37个百分点至144.68% [29][30][59][60] 行业挑战与未来展望 - 行业偿付能力下行压力主要源于市场利率波动、“偿二代”二期工程导致资本计量更审慎严格，以及“资产荒”背景下资产与负债久期匹配困难导致的利差损风险累积 [31][61] - 面对挑战，行业关注如何在波动的市场环境下实现资产与负债的久期匹配，有效避免利差损风险 [1][34] - 未来，头部险企可能需要优化资产配置并推动高价值业务转型，而中小险企则可能需深耕细分市场、走特色化道路以应对挑战 [32][61]

公司近期财务表现与沟通安排 - 公司将于2025年12月17日开始进行四季度财报发布前的分析师电话会议和见面会 为2026年1月22日发布的2025年第四季度及全年业绩进行预热沟通 [1] - 2025年第四季度及全年业绩定于2026年1月22日欧洲中部时间约7:30发布 随后将于欧洲中部时间10:00举行英文电话会议 管理层将出席并回答问题 [15][16][17] - 截至2025年第三季度末 公司已发行股份数量为602,428千股 预计不会有重大变化 [13] 保险收入与增长 - 公司保险收入在斯堪的纳维亚地区分布均衡 约50%来自丹麦 30%来自瑞典 20%来自挪威 [2] - 2024年第四季度 公司保险收入为97.34亿丹麦克朗 [2] - 以本地货币计算 集团收入增长与近期趋势一致 2025年第三季度增长4.0% 该数据已剔除2024年第三季度保险收入中约5000万丹麦克朗的正面一次性影响 [3] - 在将本地货币收益转换为报告货币丹麦克朗时 预期平均汇率为100瑞典克朗兑68.0丹麦克朗 100挪威克朗兑63.7丹麦克朗 [3] 理赔环境与业绩 - 公司业务运营稳定 近期基本业绩趋势可作为短期趋势的可靠指标 2024年第四季度集团基本赔付率为69.3% [4] - 在2024年12月4日的资本市场日上 公司表示预计在迈向2027年的新战略期内 基本业绩将大致稳定或略有改善 [4] - 2025年第一季度、第二季度和第三季度 集团基本赔付率改善了30个基点 其中私人业务基本赔付率分别改善了10、20和30个基点 [4] - 对于第四季度 正常化天气理赔金额占年度8亿丹麦克朗指引的30% 即2.4亿丹麦克朗 年度天气理赔预期按季度分配比例为：第一季度40% 第二季度10% 第三季度20% 第四季度30% [5] - 公司年度大额理赔指引为8亿丹麦克朗 在各季度均匀分布 目前 天气和大额理赔的预期总和与第四季度指引基本一致 [5] - 在2024年资本市场日上 公司提出了迈向2027年的长期自然终止业务预期约为2% [7] 投资活动与财务收益 - 公司将投资活动分为匹配投资组合和自由投资组合 截至2025年第三季度 匹配投资组合规模约450亿丹麦克朗 自由投资组合规模约140亿丹麦克朗 [8] - 根据2024年资本市场日的公告 自由投资组合在2024年第四季度进行了去风险化 目前主要包括斯堪的纳维亚的担保债券和国债以及房地产投资组合 截至2025年第三季度 债券部分约110亿丹麦克朗 房地产部分约30亿丹麦克朗 [8] - 根据2025年第三季度报告 公司在2025年10月初进一步出售了约5亿丹麦克朗的房地产风险敞口 [8][12] - 债券回报可用彭博代码建模 房地产投资组合的正常化年化回报率假设为6.5% [8] - 匹配投资组合的回报主要来自保费准备金的收益 在当前利率水平下 预计每季度为5000万丹麦克朗 [9] - “其他财务收入和支出”项目指引为每季度-7500万丹麦克朗 主要包括货币对冲成本、一般资产负债表项目以及投资运营相关成本 [9] 其他收支与财务影响 - “其他收入和成本”的原始季度指引在-3.5亿至-3.7亿丹麦克朗之间 主要由收购RSA斯堪的纳维亚业务产生的无形资产摊销驱动 [10] - 由于无形资产以瑞典克朗记账并转换为丹麦克朗 今年瑞典克朗走强对保险服务结果和集团整体业绩有正面影响 但对该项目有负面影响 因此需在原始指引基础上增加约1500万丹麦克朗的汇率相关影响 [10] - 2025年第四季度预期折现率约为2.4% 与2025年第三季度报告的折现率持平 [6] 资本状况与偿付能力 - 2025年11月11日 公司发行了10亿瑞典克朗的新限制性一级资本工具 并回购了约70%的等面值现有RT1工具 此举将对2025年第四季度末的偿付能力状况产生约3亿瑞典克朗的净正面影响 相当于偿付能力比率提升约3个百分点 [11] - 现有的RT1资本工具的首次赎回日期在2026年2月 [11] - 此外 公司在2025年10月减少了约5亿丹麦克朗的房地产风险敞口 预计在其他条件不变的情况下 这将导致2025年第四季度的偿付能力资本要求减少约5000万丹麦克朗 [12] 战略目标与历史财务 - 根据2024年年报中的展望 公司在调整了优于正常水平的大额和天气理赔结果后 2024年保险服务结果约为72亿丹麦克朗 目前目标是在2027年实现有史以来最高的80-84亿丹麦克朗保险服务结果 预计该结果将在战略期内逐步增长 [14] - 请注意 由于通胀对冲方式变更 2024年财务数据已进行重述 此外 公司于2025年12月11日发布了一份关于投资结果建模的通讯 [15]

行业趋势：险企资本补充债的赎回选择 - 2025年新发资本补充债与永续债的利率普遍在2.15%至2.8%之间，远低于2020年前后的4%至5.5%水平，通过“赎旧发新”可大幅减少利息支出[1] - 2020年前后发行的债券存续时间临近5年，若放弃赎回，利率将上浮，导致利息压力进一步扩大[1] - 年内已有接近20家险企选择赎回资本补充债，包括平安人寿、英大泰和人寿、招商局仁和人寿等多家公司，均通过“赎旧发新”降低融资成本[1] 国华人寿具体事件与财务表现 - 国华人寿决定放弃行使“20国华人寿01”赎回选择权，该债券发行总额为30亿元，债券利率为5.5%[1] - 放弃赎回后，未赎回部分债券利率将提升至6.5%，债券本金将继续存续[1] - 2024年前三季度，公司录得保险业务收入306.14亿元，净亏损7.05亿元[6] - 2024年前三季度，公司核心偿付能力充足率为84.78%，综合偿付能力充足率为122.75%[6] - 公司官方网站披露的偿付能力报告已无法打开[4] 国华人寿放弃赎回的潜在原因 - 根据募集说明书，赎回债券须以“行使赎回权后偿付能力充足率不低于100%且经监管备案”为前提[2] - 公司放弃赎回的抉择可能折射出其在资本补充与偿付能力上的困境[2] - 公司控股股东天茂集团已于2024年9月因“公司拟进行业务结构调整，面临重大不确定性”从A股退市，退市前99%的营收均来自国华人寿[3] 行业类似案例 - 国华人寿的“不赎回”并非孤例，百年人寿、珠江人寿等公司也曾在2024年宣布不行使资本补充债赎回权[6] - 百年人寿、珠江人寿同样已连续多个季度未更新偿付能力报告[6]

文章核心观点 - 金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导险资进行长期投资并助力资本市场稳定 同时缓解险企偿付能力压力 但短期内对险资增配权益资产的实际拉动作用有限 [1][2][5] - 展望明年 保险行业负债端增长预期明朗 大量定存到期使保险成为低风险偏好资金的较好选择 且新产品更具价值 银保渠道预计实现双位数增长 大公司市占率有望继续提升 [1] - 当前保险板块估值仍处低位 配置性价比较高 重点推荐开门红预期较好及业务质地优良的头部险企 [1][8] 政策内容与影响分析 - 政策核心为下调长期持股风险因子：持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 风险因子下调通过降低权益资产对最低资本的要求 从分母端释放偿付能力 测算全行业可增配的股票规模近千亿元 [3] - 政策对现阶段偿付能力影响较小 对五家主要寿险公司综合偿付能力充足率的提振幅度均在3%以内 预计权益配置上限（30%）不变 [4] - 政策意图在于引导长钱长投和稳定资本市场 并缓解因750日均线下行带来的偿付能力压力 但预计短期内不会显著拉动险资主动增配权益资产 [5] 行业资金面展望 - 测算明年将有5500-6000亿元增量资金入市 但各公司加仓情况有所分化 [6] - 部分公司如中国平安上半年股票及权益基金占比已提升2.6个百分点 预计2025年下半年仍有较大幅度加仓 假设其明年新增保费的20%入市 [6] - 国寿、太平、新华、人保四家央企继续落实每年新增保费30%投资于A股 对应配置规模约2500亿元 其中国寿、太平预计将有40%的新增保费入市 [6] - 太保、阳光等非央企因仓位不高 也预计有30%新增保费入市 其他非上市公司假设增量资金的40%进入股市 [6] 行业基本面与投资建议 - 明年保险负债端增长预期越加明朗 大量定存到期背景下 保险是低风险偏好、寻求长期财富保值增值资金的较好选择 且新产品可获取利差益 是更有价值的保单 [1] - 银保渠道凭借账户和客户资源优势 预计将实现双位数增长 同时分红险转型推进将促使大公司市占率继续提升 [1] - 投资建议重点推荐开门红预期较好 以及负债成本低、资负匹配情况较好的头部险企 [8]