6月27日，重庆金融监管局发布关于三峡人寿变更注册资本的批复，同意该公司增加注册资本金14.95亿元，注册资本从15.27亿元变更为30.33亿元。 另外，6月20日，重庆金融监管局批复核准王凯、杨昊担任三峡人寿副总经理。此次任命的副总经理王凯早在2022年4月就已出任三峡人寿副董事长，自2024 年3月起担任三峡人寿党委委员。另一位新任副总杨昊曾在2024年底以三峡人寿党委委员、纪委书记的身份出席三峡人寿的座谈会。 值得关注的是，三峡人寿前两任副总经理于致华和徐永伟相继离任后，三峡人寿副总经理职位已经空缺多年，而总经理职位自2018年安逸民辞任后，便无正 式接班人。 2024年9月，国家金融监管总局重庆监管局发布行政许可批复公告，核准张君三峡人寿董事、董事长的任职资格。至此，时隔3年，三峡人寿董事长职位人选 终于落定。 2024年三峡人寿保险业务收入为3.33亿元，同比下降18.05%，亏损相较2023年的1.97亿元扩大至2.52亿元。2025年一季度，该公司保险业务收入为2.04亿 元，净亏损为0.37亿元。 截至2025年一季度末，三峡人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为130.93%和1 ...

股权变动与债务问题 - 深圳市钜盛华持有的前海财险20%股权被法院冻结并折价30%拍卖，起拍价3080万元，较评估价4400万元低1320万元 [1] - 公司另有38%股权处于冻结状态，涉及深圳市深粤控股（17.2%）、深圳建业工程集团（20%首轮冻结+1.5%二轮冻结+20%三轮冻结） [2] - 股东拖欠保费1.2787亿元，经重组后9693万元债务转移至扬州宝能，后再次转移至深圳鸿兴莱华 [3] 高管人事动荡 - 总经理李功霓任职不足一年半即辞职，董事长霍建梅兼任临时负责人 [4] - 李功霓曾因公司财务数据不真实等违规行为被监管警告并罚款6万元 [6] - 首任总经理张云飞2021年辞职后职位长期空缺，2024年李功霓上任前由副总经理代管 [7] 经营业绩与偿付能力 - 2016-2024年公司仅2016年、2022年盈利，累计亏损达7.57亿元，2025年一季度续亏0.19亿元 [8] - 保险业务收入从2019年峰值22.66亿元降至2024年15.25亿元，2025年一季度为3.23亿元 [8] - 综合成本率高达201.56%（费用率134.31%+赔付率67.26%），远超行业水平 [8] - 自2022年一季度起风险综合评级连续多季度为C类，实际资本持续损耗 [9] 战略调整措施 - 计划通过降低经营成本、优化业务结构改善盈利，并寻求外部资本补充以提升偿付能力 [9] - 新任董事长霍建梅来自平安集团，拥有30余年保险从业经验，被视作化险改革操盘手 [7]

报告行业投资评级 - 首次覆盖阳光保险 - H，给予“减持”评级，截至 2025 年 12 月的目标价为 2.1 港元 [1][2] 报告的核心观点 - 中国保险业长期增长强劲，阳光保险有综合牌照，但过去 10 年寿险和产险市场份额增长慢，业绩可见度高，CSM 增长前景好，不过面临盈利波动、偿付能力和分销渠道不平衡等风险，尚需时间扩张业务建立行业主导地位 [1][9] - 采用分类加总估值法，得出截至 2025 年 12 月目标价 2.1 港元，对应 5 倍 2025 年预期市盈率，接近历史底部 [10][46] 根据相关目录分别总结 股价表现 - 年内迄今绝对和相对表现未给出具体数据，1 个月绝对跌幅 -9.3%，相对跌幅 -8.6%，3 个月和 12 个月未给出具体数据 [6] 公司数据 - 已发行股票数 11,502 百万，52 周股价区间 2.35 - 4.11 港元，总市值 4,440 百万美元，自由流通股比例 74.4%，三个月日均成交量 12.71 百万，三个月日均成交额 5.4 百万美元，波动性（90 天）40，指数 HSI，彭博买入 9、持有 1、卖出 0 [7] 重要指标 - 财务预测方面，寿险经营利润 2024 - 2027 年分别为 12,795、11,929、12,806、13,803 百万元，产险经营利润分别为 249、216、558、1,061 百万元等；利润率和增长率方面，调整后每股收益增长率 2024 - 2027 年分别为 45.8%、 - 14.4%、18.1%、19.4%等；财务比率方面，净资产收益率 2024 - 2027 年分别为 8.9%、7.4%、8.4%、9.7%等；估值方面，股息率 2024 - 2027 年分别为 6.8%、7.2%、7.8%、9.3%等 [8] 投资利好 - CSM 增长叙事预示保险利润和股息前景稳健，阳光人寿 2023/24 年期末 CSM 余额同比增长 5%/13%，预计 2025 - 2027 年增长 8%/9%/11%，新业务 CSM 增量多，CSM 摊销率保守，CSM 差异利于未来增长 [14][15] 投资风险 - 股市不利时，权益资产配置高加剧盈利波动风险，截至 2024 年底权益持仓是净资产 1.1 倍，上证综指每波动 10%，盈利敏感性约 32% [20] - 分销渠道不平衡，2024 年银保渠道贡献 56%新业务价值，个险渠道改革后有望改善，预计 2025/26 财年新业务价值为 56 亿（同比增长 8%）/62 亿（同比增长 12%） [4][24] - 债券收益率下降带来偿付能力充足率负担，需监测核心偿付资本潜在下降，评估是否需额外融资，关注股息政策 [37] 估值 - 采用分类加总估值法，寿险业务 4 倍 2025 年预期市盈率，产险业务 3 倍 2025 年预期市盈率，其他业务 0.3 倍市净率，得出截至 2025 年 12 月目标价 2.1 港元，对应 5 倍 2025 年预期市盈率，接近历史底部 [10][46] 公司概览 公司历史 - 2004 年 5 月由张维功创立，2005 年 7 月阳光财险成立，2007 年 12 月阳光人寿成立，2008 年更名阳光保险集团股份有限公司，2022 年 12 月在香港联交所上市 [51] 核心管理层介绍 - 创始人张维功有近 40 年金融和保险管理经验；2023 年引入联席 CEO 机制，李科负责保险业务及科技创新等，彭吉海负责投资、资产管理等 [53] 阳光保险的商业模式 - 通过阳光人寿开展寿险业务，通过阳光财险开展财产险/信保业务，寿险业务是主要盈利来源，2022 - 2024 年税前盈利分别占集团整体的 81%/85%/100% [54] 业务分析 寿险业务 - 业务规模相对小，代理人数量少限制新单销售，但 2019 - 2024 年代理人产能增长 3 倍，保单继续率较好，产品结构向保障类转变，看好首年保费（期交）和有效业务价值增长，预计 2025 - 2027 年新业务价值分别为 56 亿/62 亿/73 亿元，同比增速 8%/12%/18% [56][61] 产险业务 - 通过阳光财险提供产品和服务，车险业务 2024 年保费收入增长 2%，综合成本率多数时间低于 100%，带来稳定承保利润；非车险不同产品线承保利润率分化，预计 2025 - 2027 年承保综合成本率分别为 99.7%/99.1%/98.3% [67][68] 市场地位 - 过去 10 年阳光人寿总保费收入年均复合增长率 16%，寿险市场份额从 2014 年的 1.3%升至 2024 年的 1.9%；阳光财险 2024 年市场份额为 2.8%，与 2014 年相当，产险行业竞争格局变化不大 [73] 股权结构 - 北京诚通、锐藤宜鸿持有已发行总股本的 6.09%，阳光人寿（99.99%）、阳光财险（100%）、阳光资管（80%）、阳光信保（87.33%）为其子公司 [78] 投资理据、估值与风险 投资理据 - 中国保险业增长强劲，阳光保险有综合牌照，但市场份额增长慢，CSM 增长前景好，需时间扩张业务建立主导地位，面临盈利波动、偿付能力和分销渠道不平衡等风险 [81] 估值 - 采用分类加总估值法，得出目标价 2.1 港元，对应 5 倍 2025 年预期市盈率，接近历史底部 [82] 影响评级与目标价的风险 - 主要上行风险包括降低盈利对股市波动敏感性、新业务增长和寿险新单销售复苏快于预期、产险业务盈利贡献更平衡 [83]

阿里司法拍卖平台的一则公告，揭开了旋涡之下前海财险的多重困局境。 日前，阿里司法拍卖平台显示， 钜盛华持有新疆前海联合财产保险有限公司（简称"前海财险"）的20% 股权，将于7月21日开始在司法平台拍卖。这笔股权起拍价3080万元，评估价4400万元，相当于打七 折。此次拍卖缘于中融人寿对"宝能系"高达20.25亿元的债权追偿。 作为前海财险的股东，钜盛华正是"宝能系"的成员之一。这折射了前海财险自身经营困境，也传递市场 对"宝能系"资产的看淡信号。 官网显示，前海财险是经原中国保险监督管理委员会批准设立的全国性财产保险公司，于2016年5月开 业，注册资本10亿元，公司住所位于新疆乌鲁木齐，营业场所位于深圳。 现任董事长霍建梅不是来自"宝能系"高管，而是"空降兵"。今年1月，深圳金融监管局批复了她的董事 长任职资格。1961年3月生的霍建梅是保险圈"老将"，曾长期就职于中国平安，担任平安集团部门负责 人、集团下属专业公司及上市公司高级管理人员、平安产险等多家专业公司的机构负责人，工作经历涉 及保险、投资、科技等多领域，被业内评价为"能力很强、资源很广"。 据南都湾财社记者观察，这位拥有三十余年保险从业经验的 ...

智通财经记者 | 吕文琦 中邮人寿近日宣布将其注册资本由286.63亿元增加至326.43亿元。此次增资使其注册资本规模跃居寿险 行业第四位，前三名分别为瑞众人寿（565亿元）、平安人寿（338亿元）和中汇人寿（332亿元）。 同时，股权结构相应调整，其中中邮集团的持股比例从之前的38.22%上升至42.68%，而友邦保险的持 股比例则保持24.99%不变。 中邮人寿近几年发展迅速，保费规模站上千亿水平，在资本市场亦出手频频。但同时，偿付能力一直算 不得宽裕。 2023年四季度，中邮人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为86.18%和160.38%；2025年 一季度，中邮人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为93.94%和158.92%，虽高于50%和 100%的红线，但和行业平均水平相比仍偏低。 中邮人寿业务规模和偿付能力反向而行在偿二代二期规则实行后十分普遍。更严格的认定标准使得业务 对资本的消耗增加，但内源性资本补充难以顶上，只能靠外生性资本补充满足监管和业务发展要求，因 此增资发债规模近年来居高不下。 为缓解"资本之渴"，监管也多措并举，给予更多偿付能力计算优惠以及宽限政策。但要 ...

董事会变动 - 公司选举两名新晋董事：吴传明（现任党委委员、副书记兼首席信息官）和钟伟（原广西金融投资集团党委委员、副总经理），均获得16.11亿票支持，占出席会议有效表决股份总数17.46亿股的92.27% [1][2] - 上海恒大建材提名的候选人祁伟荣仅获2.7亿票，占比15.47%，最终落选 [2] - 目前或即将上任的三位董事（江亚东、吴传明、钟伟）均为第一大股东广西投资集团背景，董事长一职或大概率从中产生 [2][3] 新任董事背景 - 吴传明：1978年8月出生，金融学硕士，早期在保险监管领域任职，后担任广西投资集团金融控股副总经理、国富人寿总监等职，2019年起历任总经理助理、首席信息官等职务，身兼数职预示可能承担更重要的职务 [5] - 钟伟：广西金融投资集团原党委委员、副总经理，2016年由广西国资委任命，2024年转战国富人寿董事会，人事变动或与董事长空缺相关 [7][9] - 江亚东：1984年9月出生，文学学士，现任广西投资集团人力资源部总经理等职，履历集中在党务及人力资源领域，保险专业积累稍显不足 [10] 股权结构变动 - 广投集团通过收购及增资将持股比例从25.53%提升至34.17%，后因唯品会增资稀释至33.33% [14][15] - 唯品会追加6000万元投资，持股比例升至25.37%，增资后广投系持股比例恰好满足不超过1/3的监管要求 [15] - 公司注册资本从19.26亿元提升至20.47亿元，广投系话语权显著增强 [16] 财务与业务表现 - 2025年一季度核心偿付能力充足率升至146.04%，综合偿付能力充足率达260.81%，较2024年四季度分别提升10.56和89.02个百分点，主要得益于4.5亿元次级债发行 [13] - 2024年保险业务收入增速22.7%，2025年一季度增速20.3%，但经营区域仅限广西和贵州 [17] - 产品结构以增额寿险及万能险为主，2024年前三款增额寿险贡献原保险保费18.81亿元，万能险新增交费11.04亿元，分红险仅4.22亿元 [19][20] - 2024年因会计准则切换实现首次盈利1.59亿元，2025年一季度净利润0.2亿元，此前六年累计亏损8.91亿元 [21][22] 高管层调整 - 梁恬（1983年5月出生）担任审计责任人，李银菊（1977年12月出生）担任首席合规官，二人分别具备外资险企和监管背景，提升公司治理水平 [12][13] - 李银菊曾任北部湾财险副总裁，在合规与风险管理领域经验深厚 [12]

股权变动与管理层动荡 - 钜盛华持有的前海财险20%股权将于7月21日拍卖，起拍价0.308亿元，较评估价0.44亿元折价30% [1][3] - 前海财险除深圳粤商物流外，其余4家股东均有部分或全部股权被冻结 [3] - 股权大面积冻结影响公司融资能力，增加资本市场融资难度 [4] - 总经理李功霓履职仅1年3个月后辞职，由董事长霍建梅临时兼任 [5][6] - 李功霓是公司第二任总经理，其任职期间公司曾因财务数据不真实等问题被罚93万元，个人被罚6万元 [6][7] 经营与偿付能力问题 - 前海财险风险综合评级自2022年一季度起连续12个季度为C类，未达到监管要求的B类及以上标准 [8] - 公司需同时满足核心偿付能力充足率≥50%、综合偿付能力充足率≥100%和风险综合评级≥B类三项要求 [8] - 公司计划通过降低经营成本、调整业务策略改善盈利，并寻求外部资本补充提升偿付能力 [9] 历史背景与发展挑战 - 前海财险2016年5月成立，注册资本10亿元，前董事长姚振华被禁业10年，继任董事长黄炜2022年被查 [8] - 公司面临偿付能力不达标、管理层变动频繁、股东股权冻结等多重压力 [8] - 专家建议公司优化业务结构、引入战略投资者以增强资本实力 [8]

作为"宝能系"险企，在宝能集团深陷债务危机的背景下，前海联合财险股权被冻结拍卖不难预见。 蓝鲸新闻记者注意到，当前，前海联合财险管理层不稳，2024年上任的总经理李功霓近日离职，今年年初上任的董事长霍建梅出任临时负责人。公司业绩也 有所承压，连续12季度风险评级为C级，综合偿付能力逼近监管红线。最终，前海联合财险20%股权能否觅得接盘方，值得持续关注。 钜盛华所持20%股权不日拍卖，估值4400万7折起拍 （图片来源：视觉中国） 蓝鲸新闻6月17日讯（记者 石雨）在阿里司法拍卖平台，新疆前海联合财产保险有限公司（下称"前海联合财险"）20%股权将于7月21日正式拍卖。该笔股权 由宝能集团旗下深圳市钜盛华股份有限公司（下称"钜盛华"）持有，评估价4400万元，起拍价3080万元，折价三成。 2016年，由宝能集团主要金融企业持股平台钜盛华等5家企业共同发起设立的前海联合财险开业，5家股东各自持股20%，宝能系实控人姚振华出任董事长。 至此，宝能系再斩获一张财险牌照，前海联合财险也被打上"宝能系"的标签。 但这家昔日的实力股东，却迅速陷入债务危机，宝能集团、钜盛华陷入多起司法案件，作为旗下资产之一的前海联合财险2 ...

保险行业资本补充趋势 - 保险行业竞争加剧和监管政策深化导致资本补充需求迫切 [1] - 行业出现资本补充新路径，如零息H股可转债和资本公积金转增注册资本等创新方式 [1] - 资本补充方式多元化趋势加速形成，反映行业对偿付能力管理的高度重视 [1] 中国平安零息H股可转债案例 - 中国平安拟发行117.65亿港元零息H股可转债，期限至2030年6月11日 [2] - 初始转换价为每股55.02港元，较H股收盘价溢价18.45%，较5日平均价溢价19.40% [2] - 零息设计降低公司短期财务负担，同时为投资者提供潜在转股收益预期 [6] - 募资主要用于支持金融核心业务及医疗、养老等战略新兴领域 [7] - 可转债融资成本低，转股后补充核心资本，优化资本结构并提升偿付能力 [7] - 中国平安2024年曾发行35亿美元H股可转债，票面利率0.875%，本次零息设计成本更低 [7] 中小险企资本公积金转增模式 - 2025年一季度财险行业综合偿付能力降至364.15%，核心偿付能力降至347.27%，同比分别减少89.61和89.67个百分点 [8] - 部分中小险企如亚太财险和前海财险综合偿付能力低于120%，行业分化加剧 [8] - 鼎和财险通过资本公积金转增注册资本，从46.43亿元增至60亿元，增资13.57亿元 [8] - 锦泰保险计划以资本公积转增8.09亿元注册资本，维持股东持股比例不变 [8] - 资本公积转增方式无需现金流动，可快速提升核心资本且不稀释股权 [8] - 该模式依赖公司资本公积积累规模，对盈利能力弱的中小险企存在挑战 [9] 行业资本补充策略展望 - 资本公积金转增被视为"自我造血"，反映公司良性发展阶段 [9] - 险企需提升业务端品质和投资端效率，减少资本消耗 [9] - 未来增资需求仍较大，发债、增资扩股、利润转增等方式将并存 [9] - 经营状况良好的险企将更多采用利润转增等简单易行的增资方式 [9]

行业资本补充新方式 - 保险行业资本补充呈现新方式，为险企提升资本实力、满足偿付能力要求提供新路径 [1] - 中国平安拟发行约117.65亿港元于2030年到期的零息H股可转换债券，初始转换价为每股H股55.02港元 [3] - 部分中小险企通过资本公积转增注册资本增资，如锦泰保险和鼎和财险 [3] 当前资本补充路径 - 发行资本补充债和永续债、股东增资是常见选择，年内11家险企合计发债496亿元 [3] - 多家险企拟通过股东增资"补血"，发债额预计仍将处于较高水平 [3] - 头部险企如中国人保重视偿付能力建设，计划通过债务工具和增资补充资本 [3] 监管部门举措 - 监管部门优化偿付能力监管要求，延长偿二代二期规则过渡期、调降股票投资风险因子 [4] - 支持险企拓宽资本补充渠道，如支持财险机构增资扩股和发行资本补充工具 [4] 未来资本补充趋势 - 险企未来增资需求仍大，短期以发行资本补充债和永续债为主 [4] - 中长期大型险企将探索新融资方式，中小险企需提升业务质量匹配资本效率 [4] - 行业整体资本补充将持续高企 [4]