纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国保险行业，特别是寿险业 [1] * 公司：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、太平保险等大型上市保险公司，以及中小型寿险公司 [1][2][4][7][9][10][11][12][13][17] 核心观点与论据 1. 2026年保费增长预期强劲，渠道分化明显 * **整体预期**：2026年保费预计实现高两位数增长，一季度因保费前置和低基数效应增速更高，前景乐观 [2][3] * **银保渠道**：是主要增长引擎，受益于银行网点快速扩张和有利的宏观环境 [1][2] * 网点扩张：以平安为例，银保合作网点从2024年初的6,000家增至2025年三季度末的1.9万家，目标一两年内扩展至4万家；若2026年底达3万家，增幅为50% [2] * 宏观环境：银行存款到期高峰、定存利率低、大额存单起点提高，促使资金外溢至银保产品 [2] * 增速预测：大型保险公司2026年银保新单增速预计超30%，平安等重视银保的公司可能达50%以上 [1][2] * **个险渠道**：依赖高净值客户，通过账户补贴、资产包分红等方式提升产能 [1][3] * 增速预测：2026年一季度上市公司个险渠道增速预计达30-40%，全年平均增速预计在20-30% [1][3] 2. 市场格局：大型公司份额提升，中小公司风险可控 * **市场份额**：大型寿险公司市场份额显著上升，挤压中小公司空间 [1][4] * 2025年1-9月，大型保险公司新单增速约40%，市占率从30%升至40%，而同期整个银保市场新单增速仅为10-15% [4] * **中小公司风险**：整体爆雷风险可控，得益于资本利得改善净资产和监管的“一司一议”策略 [1][4] * 资本利得：中小公司近年通过资本市场获得较好资本利得，净资产状况显著改善 [4] * 监管策略：对现金流有风险的小公司，允许适当提高手续费以保障现金流 [4] 3. 保险资产负债管理新规：强化量化指标，适应新环境 * **修订背景**：适应长期低利率环境及2026年新会计准则和偿付能力规则实施 [5] * **核心变化**：在2019年暂行办法基础上，增加了三大量化监管指标 [5][6] * 久期缺口 * 收益与成本比较 * 流动性覆盖率 * **监管视角**：更加关注3-5年的指标变动，而非仅当期 [6] 4. 资产配置动态：向分红险转型，进行再平衡调整 * **2026年主题**：传统险向分红险转型带来的资产配置变化，以及根据市况进行的再平衡策略 [11] * **分红险占比提升**：监管通过下调利率引导，预计2026年各大保险公司新单中分红险占比将达60%以上，激进者可达70-80% [2][18] * 2025年新单中传统险与分红险各占50% [18] * **配置差异**： * 分红险账户：负债久期较短（上市公司平均修正久期10-12年），对权益类资产配置比例更高，对超长债需求减少 [7][8][11] * 传统险账户：因增额终身寿等产品负债久期长，对超长债仍有需求 [7] * **再平衡策略**：各公司根据股市和债市表现调整账户和资产配置 [11] * 例如：新华和国寿可能增加OCI账户比例，平安可能增加TPL账户比例 [11] * 固收投资：因市场双边波动加剧，将调整非标或信用类资产的期限配置以覆盖负债成本 [11] 5. 具体投资行为与监管要求 * **超长债配置**： * 需求分化：传统险账户有需求，分红险账户需求减少 [7] * 实际配置：2025年12月，险资净买入超长利率债规模已超2,200亿元，与去年同期相当 [17] * 配置动机：大型险企（如国寿、平安）在利率上行至2.2%时会配置以覆盖新单负债成本；中小公司季末购买以平衡久期缺口和改善偿付能力充足率 [16][17] * **权益投资（A股）要求**： * 特定要求：监管对四家大型保险公司（如国寿、新华、太保）有明确要求，涉及加强风险管理和优化资产配置 [12] * 太平案例：太平新增保费30%投向A股的口径，是指**新的可投资资产**的30%，并非全部保费 [13] * 规则持续性：监管有一个3年入市计划，但年度间可能会有微调 [14] * 同业压力：该要求虽未强制推广至全行业，但其他公司会基于同业比较压力相应提高仓位 [15] * **偿付能力影响**：2025年因加仓较快，各公司偿付能力开始受限，影响后续加仓能力，部分公司需通过换仓或季末减持来确保充足率 [15][16] 6. 新会计准则（I9）的影响 * **对银行资本债需求**：实施后，中小保险公司对银行资本债投资需求可能下降，因这些资产无法通过SPPI测试，需放入TPL账户 [2][9] * **市场体量**：中小保险公司总投资资产约占行业35%-40%，上市大公司占60% [9] * **大公司态度**：对二永债态度不一，如国寿倾向增加TPL比例，平安和太保相对更愿购买 [10] 其他重要内容 * **久期缺口差异**：行业整体修正久期缺口约5-6年，大型公司控制更好，如国寿有效久期缺口仅1.5年，平安约3年 [7] * **全行业负债久期**：分红险平均负债修正久期全行业约15-17年，其中国寿最短 [8] * **传统险续期支撑**：尽管新单中占比下降，但银保渠道销售的缴费周期为3到6年的传统险续期保费，将继续支持传统险账户的配置需求 [18] * **股市预期**：保险资金普遍对2026年股市持乐观态度，这将影响其超长债配置节奏 [17]