指数表现与成分股动态 - 截至2025年12月10日10:48，沪深300红利低波动指数下跌0.54% [1] - 成分股中华能水电领涨，川投能源、华域汽车跟涨 [1] - 成分股中招商银行领跌，农业银行、兴业银行跟跌 [1] 银行中期分红情况 - 工商银行、农业银行分别发布A股2025年半年度分红派息实施公告，中期分红总额分别为503.96亿元、418.23亿元 [1] - 截至12月9日，已有26家A股上市银行披露2025年中期或季度分红方案，合计派息金额拟超2600亿元 [1] - 中国银河证券表示，上市银行中期分红力度不减且节奏提前，红利价值日益凸显 [1] 政策与资金面影响 - 西部证券指出，险资股票风险因子松绑，新规利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 [1] - 伴随新会计准则即将全面落地，中小险企或将加强OCI股票配置，风险因子松绑下，红利板块有望充分受益 [1] 指数构成与相关产品 - 截至2025年11月28日，沪深300红利低波动指数前十大权重股分别为中国神华、双汇发展、中国石化、格力电器、美的集团、华域汽车、大秦铁路、宝钢股份、中国移动、中国建筑 [1] - 前十大权重股合计占比35.7% [1] - 300红利低波ETF(515300)紧密跟踪沪深300红利低波动指数 [1] - 没有股票账户的场外投资者可通过对应的沪深300红利低波动ETF联接基金（007606）把握投资机会 [2]

港股通红利ETF广发（520900）市场表现 - 截至11月21日午盘，该ETF下跌1.74%，成交额为3355.17万元 [1] - 资金近10日净流入1.04亿元，近20日净流入1.5亿元，最新规模为18.81亿元 [1] - 自10月13日至11月14日连续5周份额增长，截至11月20日最新份额为17.28亿份 [1] 资金流入驱动因素 - 保险公司在新会计准则下对高股息资产配置动力大幅增强 [1] - 预计到2027年，仅5家A股上市险企在FVOCI项下的高股息资产配置规模即可达每年2500–5000亿元 [1] - 非上市险企自2026年起执行新会计准则，有望进一步提升对高股息资产的需求 [1] 港股红利资产投资价值 - 港股长期存在“估值折价”，其股息率往往比A股同类资产高得多 [2] - 在震荡行情中展现出“攻守兼备”的特性，中期配置建议关注红利风格 [2] - 市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，但牛市逻辑仍在 [2] 中证国新港股通央企红利指数特征 - 指数前三大行业及权重分别为石油石化（29.7%）、通信（21.2%）、交通运输（13.5%） [2] - 前十大成分股权重占比合计达72.4%，呈现显著的价值风格和防御性特征 [2] - 核心成分股涵盖能源领域的“三桶油”和通信领域的“三大运营商”等龙头央企 [2] 港股通红利ETF广发（520900）产品信息 - 基金成立于2024年6月26日，管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [3] - 业绩比较基准为同期中证国新港股通央企红利指数收益率（使用估值汇率折算） [3] - 基金经理霍华明自2024年6月26日管理该基金，任职期内收益为12.68% [3] - 基金经理吕鑫自2025年4月30日管理该基金，任职期内收益为26.76% [3] 基金前十大重仓股及持仓 - 中国石油股份持仓占比10.86%，持仓市值1.74亿元 [4] - 中国移动持仓占比10.32%，持仓市值1.65亿元 [4] - 中国神华持仓占比9.70%，持仓市值1.55亿元 [4] - 中国海洋石油持仓占比9.52%，持仓市值1.53亿元 [4] - 中远海控持仓占比8.42%，持仓市值1.35亿元 [4] - 中国石油化工股份持仓占比7.40%，持仓市值1.19亿元 [4] - 前十大重仓股还包括中国电信、中国联通、中煤能源和华润置地 [4]

人事变动 - 董事长马超龙因年龄原因辞去所有职务 其出生于1965年 今年60周岁 [1][2] - 执行董事邱智坤代行董事长职务 同时卸任总经理职务 代行期限至新董事长任职生效 [1][2] - 公司指定副总经理金瑜铭为临时负责人 [2] - 邱智坤于2024年8月获批担任总经理 至今仅一年有余 导致总经理职位再度空缺 [3] 股权变动 - 股东中国航空集团有限公司再次公开转让所持公司24%股权 转让底价为17.36亿元 [1][4] - 此次转让较一年前18.15亿元的底价主动降价0.79亿元 [4][5] - 中航集团为原始股东 其执意退出增加了公司股东增资的不确定性 [5] 增资计划 - 公司曾于2022年计划增资24亿元 将注册资本从24.67亿元增至48.67亿元 但该计划至今未落地 [5] - 公司于去年8月和今年9月两次发债补充资本 但对于增资事宜未提及 [5] 财务业绩 - 2025年上半年公司净亏损5.43亿元 是同期唯一亏损的银行系险企 [6] - 2025年前三季度业绩反转 累计实现保险业务收入293.16亿元 净利润达6.94亿元 [6] - 业绩反转与公司三季度首次切换新会计准则有关 新准则下更多资产以公允价值计量 导致净利润波动加大 [6] 行业背景与公司概况 - 公司成立于2015年8月 是中国银行旗下的全国性寿险公司 前身为2005年成立的中航三星人寿 [6] - 当前非上市险企处于新旧会计准则切换窗口期 需最晚于2026年起实施新准则 [6] - 银行系背景在销售和品牌方面具备优势 但股权比例较低无法获得控股权可能影响投资者意愿 [5]

人事变动 - 董事长马超龙因年龄原因辞去所有职务，包括董事长、董事及委员会主席等职务 [1][2] - 执行董事邱智坤代行董事长职务，同时卸任总经理职务，公司指定副总经理金瑜铭为临时负责人 [1][2] - 邱智坤于2024年8月获批担任总经理，任职仅一年有余，导致总经理职位再度空缺 [3] 股权变动 - 股东中国航空集团再次公开挂牌转让所持公司24%股权，转让底价为17.36亿元 [1][4] - 此次转让底价较2024年12月的首次挂牌价18.15亿元主动降价0.79亿元 [4] - 股权比例较低无法获得控股权，可能影响潜在投资者的参与意愿 [5] 增资计划 - 公司2022年曾计划增资24亿元，将注册资本由24.67亿元增至48.67亿元，但该计划至今未落地 [5] - 公司于去年8月和今年9月两次发债补充资本，但未提及增资事宜 [5] 财务业绩 - 2025年上半年公司净亏损5.43亿元，是同期唯一亏损的银行系险企 [6] - 2025年前三季度业绩反转，累计实现保险业务收入293.16亿元，净利润达6.94亿元 [6] - 业绩波动主要与三季度首次切换新会计准则有关，新准则下更多资产以公允价值计量，导致净利润波动加大 [6]

核心管理层变动 - 董事长马超龙因年龄原因辞去所有职务，包括董事长、董事及多个委员会主席职务 [3] - 执行董事兼原总经理邱智坤代行董事长职务，同时卸任总经理一职，公司指定副总经理金瑜铭为临时负责人 [3][4] - 邱智坤于2024年8月才正式获批担任总经理，任职仅一年有余即发生职务变动，导致总经理职位再度空缺 [4] 股权结构变动 - 股东中国航空集团有限公司再次公开挂牌转让其所持有的24%公司股权，转让底价为17.36亿元 [1][6] - 此次转让底价较2024年12月的首次挂牌价18.15亿元主动降价0.79亿元 [6][7] - 此次股权转让可能影响公司自2022年提出的24亿元增资计划，该计划由各股东按持股比例出资，但至今仍未落地 [7] 经营业绩表现 - 2025年上半年公司出现净亏损5.43亿元，是同期唯一亏损的银行系险企 [8] - 2025年前三季度业绩实现反转，累计实现保险业务收入293.16亿元，净利润达到6.94亿元 [8] - 业绩大幅波动主要与公司在三季度首次切换新会计准则有关，新准则下更多资产以公允价值计量，导致净利润波动加大 [9] 行业背景与公司挑战 - 公司面临高层动荡、股权变动及增资计划不确定性等多重考验 [1] - 保险股权市场遇冷，监管政策趋严、保险公司盈利不稳定及宏观经济不确定性使得潜在投资者更为谨慎 [7] - 作为银行系险企，公司在销售和品牌方面具备优势，但转让的股权比例较低无法获得控股权，可能影响投资者意愿 [7]

市场行情与资金动向 - A股三大指数11月13日早盘低开高走，港股市场小幅回调 [1] - 红利板块在连续上涨后进入调整期，恒生港股通高股息低波动指数暂时结束8连涨，截至11:01微跌0.76% [1] - 市场持续缩量整理，红利板块成为资金避风港 [1] - 恒生红利低波ETF（159545）产品规模首次突破50亿元大关，达52.33亿元 [1] 红利风格占优驱动因素 - 前期市场向成长极致交易后，成长与价值的收益分化正处于均值回归过程中，红利类风格有望受益 [1] - 临近年底，机构投资者存在稳收益需求，投资风格往往向红利类偏稳健风格倾斜 [1] - 展望2026年，较多险资面临切换新会计准则带来的降波动需求，可能驱动资金向红利资产尤其股息率更高的港股红利配置 [1] 基金公司产品与费率 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [2] - 旗下恒生红利低波ETF（159545）、红利ETF易方达（515180）等产品的管理费率均为0.15%/年 [2] - 低费率产品可助力投资者低成本布局高股息资产 [2]

行业与公司 * 行业为保险行业 涉及A股和H股上市公司 包括新华保险 中国人寿 中国平安 中国人保 中国太保 中国太平 信诺保险等[1] 核心观点与论据：财务业绩 * 2025年前三季度保险公司整体利润增速超过30% 三季度单季增速接近70%[1][5] * 部分公司ROE（非年化）超过30% 普遍水平在20%-30%之间 相比券商头部企业10%左右的ROE具有明显优势[1][5] * 2025年保费收入持续双位数增长 预计从2024年的4万亿左右增加至4.45-4.6万亿元[1][7] * 新业务价值（NBV）保持高增长 例如人保寿险前三季度NBV增速达77%[7] * 预计2025年度分红将显著提升[1][6] 核心观点与论据：负债端（产品与渠道） * 储蓄类产品（包括传统险 分红险 增额终身寿和各种年金险）需求旺盛 与居民财富相关性更强[8] * 预定利率下降（例如去年8月31日下降50个基点）提升了产品价值率[8] * 分红险转型超出预期 成为降低负债成本的重要手段 例如中国太平上半年新单保费91%来自分红险 中国太保前三季度个险渠道分红险占比达58.6%[4][15] * 分红险预定利率为1.75% 预计未来将继续下降 可能接近0%[4][17] * 银保渠道新业务价值占比显著提升 例如中国人寿从16%提高到25% 平安从14%提高到27%[9] * 个险代理人数量从2019年的接近1000万降至约250万 银保渠道占比预计将超过个险渠道[4][20] 核心观点与论据：资产端（投资） * 截至2025年中 保险行业投资资产规模约为36万亿元 较年初增长约9%[1][11] * 自2022年以来债券配置比例持续上升 至2025年中已超过50%（达到51%）[1][12] * 权益类资产占比维持在12%至13%左右 预计2025年底将达到13.3% 核心权益配置增加[1][12] * 2025年前三季度非年化综合投资收益率约为5.4% 同比提升1个百分点[4][14] * 保险公司对利率走势持乐观 策略为利率高位时增加长债配置 利率下降时减少长债配置[26] 核心观点与论据：会计准则与市场表现 * 2023年至2025年为新会计准则过渡期 预计2026年全面实施[1][13] * 市场对OCI（其他综合收益）关注度高 例如中国平安OCI占比从年初提高5个百分点至65% 中国人寿从12%增加到26%[1][13] * 2025年A股保险板块全年累计涨幅约为13% H股保险指数涨幅接近40% 其中新华保险涨幅超过100%[2] * 短期利润与股价表现之间存在较强相关性[23][24] 其他重要内容：未来展望与风险 * 2026年投资关注点应关注利润增速而非估值水平[4][22] * 产险业务方面 非车险综合治理预计将带来承保盈利提升 非车险占各家公司总保费比例约50% 改善空间巨大[28] * 在低利率环境下 保险公司通过赚取死差和费差应对盈利压力 并更注重资产管理能力 逐步向资管公司转型[19] * 大型保险公司在银行合作网点数量上呈指数级增长 中小公司发展艰难[4][21][22]

险资三季度银行股配置动向 - 三季度险资持续加码银行板块，国有大行成为布局重点 [1] - 邮储银行获平安人寿增持21.89亿股，持股数量增至23.82亿股，持股比例达3.55% [1] - 建设银行获新华保险增持880万股，持股数量增至2.10亿股，持股比例为2.19% [1] - 工商银行前十大流通股股东首次出现险资身影，国寿产品持股7.57亿股，比例0.28% [2] - 农业银行前十大流通股股东首次出现险资身影，平安人寿持股49.13亿股，比例1.54% [2] - 除国有大行外，部分区域性城农商行如南京银行、常熟银行等也获得险资增持 [3] 险资青睐银行股的核心原因 - 银行股高股息特点与险资需求高度匹配，股息收益能满足险资收益需求 [1] - 六大行分红稳定、流动性强，对险资更具吸引力 [2] - 六大行前三季度合计实现归母净利润1.07万亿元，盈利规模保持稳健增长 [2] - 截至9月末，六大行不良贷款率均较上年末下降，资产质量同步改善 [2] - 银行股估值低、股息率较高，稳定且高额的股息收入能为险资提供持续资金流入 [3] 险资银行股持仓总体情况 - 剔除平安银行持股后，险资共出现在22家A股上市银行前十大流通股股东中 [3] - 截至三季度末，险资持股市值达3165.19亿元 [3] - 险资在港股市场也频频举牌、加仓国有大行H股，例如增持农业银行H股、邮储银行H股 [2] 未来配置趋势展望 - 随着政策推动中长期资金入市，险资或成为权益市场重要的增量资金 [1] - 险资有望加大入市力度，对银行股的配置比例可能进一步提升 [3] - 在新会计准则下，为降低利润表波动，险资青睐配置估值稳定、波动较低的股票 [4] - 银行股凭借类固收属性，成为险资拉长久期、平滑利润的关键工具 [4]

净利润表现 - 2025年前三季度五大上市险企（中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险）合计实现净利润4260.39亿元，超过去年全年3476亿元的水平，并在去年净利润高增八成的基础上继续同比增长33.54% [1] - 仅第三季度，五大上市险企净利润总计2478.47亿元，较上年同期大幅增长68.34% [1] - 各公司前三季度净利润分别为：中国平安1328.56亿元、中国太保457亿元、中国人保468.22亿元、中国人寿1678.04亿元（同比增长60.5%）、新华保险328.57亿元（同比增长58.9%）[4] 投资端表现 - 投资端受益于资本市场上行走势，显著增厚了投资收益，是驱动净利润上扬的关键因素 [3][4] - 五大上市险企2025年前三季度总投资收益达8875亿元，同比增长35.64%，其中第三季度贡献5424亿元 [5] - 以中国人寿为例，前三季度实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41%，总投资收益率为6.42%，同比提升104个基点 [4] 新会计准则影响 - 自2023年执行新会计准则后，更多资产被归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL），导致净利润波动明显加剧 [5] - FVTPL占比是平衡利润波动与长期收益的关键工具，高占比在股市上行期能提升净利润弹性，但市场回调时会加剧利润波动 [6] - 行业出现从"被动承受波动"向"主动管理波动"转变的趋势，2023年至2025年上半年，五大上市险企FVOCI资产占比平均提升约14个百分点 [7] 负债端人身险表现 - 人身险公司新业务价值延续高增态势，可对比口径下，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险前三季度新业务价值同比分别增长41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6% [8] - 新单保费增速呈现分化，第三季度中国人寿、人保寿险和平安寿险的新单保费同比分别大增52%、46%、21%，而新华保险和太保寿险因分红险切换节奏影响，新单增长略显乏力（新华保险下降4%，太保寿险仅增2%）[8] - 各公司持续加强资产负债联动，大力发展浮动收益型业务，中国人寿三季度浮动收益业务在首年期交保费中占比较上年同期提升超45个百分点，太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6% [8] 负债端财险表现 - 财产险公司综合成本率普遍下降，承保盈利能力提升 [3] - 人保财险前三季度综合成本率96.1%，同比下降2.1个百分点，实现承保利润148.65亿元，同比增长130.7% [10] - 太保产险前三季度综合成本率为97.6%，同比下降1.0个百分点；平安产险整体综合成本率97.0%，同比优化0.8个百分点 [10]

文章核心观点 - 五大A股上市险企2025年前三季度业绩表现强劲，合计归母净利润同比增长33.5%，主要得益于资本市场回暖带来的投资收益大幅增长 [1][5][8] - 面对长期利率下行压力，五大险企集体向分红险转型，新单占比已达较高水平，市场关注其优异业绩能否通过分红机制使客户受益 [2][11][12] 整体经营业绩 - 五家险企合计实现营业收入23739.81亿元，同比增长13.6%，合计实现归母净利润4260.39亿元，同比增长33.5% [1][2] - 第三季度单季业绩增长更为显著，五大险企合计实现净利润2478.47亿元，同比增长68.34% [5] - 从各公司看，中国人寿归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%，增幅领先；新华保险净利润328.57亿元，增长58.9%；中国人保净利润468.22亿元，增长28.9%；中国太保净利润457亿元，增长19.3%；中国平安净利润1328.56亿元，增长11.5% [2][5] 保费收入与新业务价值 - 中国人寿前三季度实现总保费收入6696.45亿元，同比增长10.1% [6] - 新华保险前三季度实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6%；长期险首年保费收入545.69亿元，同比增长59.8% [6] - 中国平安寿险及健康险业务前三季度新业务价值强劲增长46.2%，银保渠道新业务价值同比增长170.9% [6] - 人身险业务新业务价值同比高速增长，中国人寿、平安寿险及健康险、太保寿险、新华保险、人保寿险的增幅分别为41.8%、46.2%、31.2%、50.8%、76.6% [6] 财产险业务与成本优化 - 财产险业务综合成本率进一步优化，人保财险综合成本率为96.1%，同比下降2.1个百分点 [6] - 平安产险整体综合成本率为97%，同比优化0.8个百分点；太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1个百分点 [6] 投资收益表现 - 资本市场表现是推动险企业绩增长的关键因素，投资收益大幅增长 [5][8] - 中国人寿实现总投资收益3685.51亿元，同比增长41.0%，总投资收益率6.42%，同比提升104个基点 [8] - 新华保险年化总投资收益率达到8.6%，同比提升1.8个百分点 [8] - 中国人保实现总投资收益862.50亿元，同比增长35.3%，总投资收益率5.4%，同比提升0.8个百分点 [8] - 中国太保总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点；中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [8] - A股上市险企前三季度总投资收益平均增长超过35%，其中第三季度增长近67% [8] 会计准则影响与投资策略 - 新会计准则实施放大资本市场对险企业绩的影响，更多金融资产以公允价值计量，市场波动更直接体现在利润中 [8] - 各险企股票FVTPL权益资产占比较高，股价浮盈直接计入当期利润，股市上行期能获得更高净利润增幅 [8][9] - 2025年上半年，各险企股票FVTPL占比分别为：新华保险81%、中国人寿77%、中国太保66%、中国人保54%、中国平安35% [9] - 中国太保表示未来会在会计处理方式和内部策略平衡上采取更加稳健的方式 [9] 分红险转型趋势 - 五大上市险企均明确向分红险转型以应对长期利率下行压力 [11] - 新华保险个险渠道新单中分红险占比达到70%；太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6% [11] - 中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点 [11] - 根据监管要求，保险公司每年向分红险保单持有人分配的红利不低于当年可分配盈余的70% [11] - 险企2025年度取得优异业绩的概率较高，分红险客户或将受益于险企的业绩高增 [12]