行业投资评级 - 行业评级为"超配"，前次评级也为"超配"，评级变动为"维持" [5] - 保险Ⅱ行业近1个月、3个月、12个月相对表现分别为4.80%、12.77%、43.52%，均优于沪深300指数的4.46%、9.34%、26.29% [6] 核心观点 - 中国保险资管行业历经三阶段发展：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，目前行业规模持续扩张但集中度下降，资金来源以险资为主（占比74%），专户业务占比70%，偏好固收类资产 [1] - 保险资管产品中组合类产品占比75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划与资产支持计划增速显著 [1] - 在大资管行业中，保险资管规模与收益率处于中游，竞争优势包括长期资金管理经验、固收投资能力突出、合规风控严格，劣势为第三方资金占比低、渠道薄弱、权益投资经验不足 [2] - 海外龙头保险资管如安联资管（AUM 2.45万亿欧元）、英国法通（AUM 1.12万亿英镑）普遍三方业务占比高（安联超70%），通过并购扩张实现全球化布局，专业化分工明确 [2] 中国保险资管行业发展现状 历史演进 - 2003年保监会审批设立保险资管公司，行业起步；2012-2017年政策放宽推动业务多元化；2018年后市场化改革加速，竞争力提升 [14][15] - 截至2023年底共成立34家保险资管公司、16家保险私募基金管理人、12家香港子公司 [15] 规模与结构 - 2023年33家保险资管公司收入合计296.6亿元（同比+8.2%），管理规模同比+16.3%，TOP5集中度首次降至60%以下 [18][21] - 专户业务占比70%，保险资管产品中组合类产品占75.3%，债权计划连续三年收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [23][30] - 资金来源中险资占比74%，非险资中银行资金占15%、养老金占8% [23][25] 投资偏好 - 偏好固收类资产，2023年债权、银行存款、公募基金增速较高，综合投资收益率集中在2.25%-4.5%（52.4%的机构在此区间） [25][28] 大资管行业竞争分析 行业格局 - 2023年中国大资管行业规模超131万亿元，保险资管占比不足10%，公募基金、私募基金增速较快 [61] - 保险资管收益率处于中游，底层为银行存款（无风险），上层为私募基金（高收益高风险） [66] 优劣势 - 优势：长期资金管理经验（险资久期长）、固收投资能力突出（2025年可转债产品平均收益10.43%）、合规风控严格 [71][72][73] - 劣势：第三方资金占比仅32%（海外超50%）、渠道薄弱（主要依赖银保通）、权益投资经验不足（股票仓位仅13.1%） [76][78] 海外龙头镜鉴 安联资管 - 2024年AUM 2.45万亿欧元，三方业务占比超70%，通过收购PIMCO（固收）和AGI（多元资产）形成模块化投研体系，管理费率0.31% [79][81][89] - 固定收益类资产配置占比76.7%，资管业务营业利润占集团20.2% [81][84] 英国法通 - 2024年AUM 1.12万亿英镑，聚焦养老金业务，LDI策略管理资金占比26.7%（2022年前超40%），集团内部保险、养老金、资管高度协同 [94][102][107] 安盛集团 - 曾采用AB（主动投资）与AXA IM（固收+另类）双平台，2019年后逐步剥离资管业务聚焦保险主业，2024年AXA IM管理资产8790亿欧元 [113][117][120] 未来发展趋势 资金端拓展 - 当前第三方资金占比仅32%，重点拓展养老金（个人养老金全周期服务）、银行（长周期稳健配置）、企业（定制化服务） [135][137] 投资能力建设 - 加强权益研究能力，2025年险企举牌21次（超2024年全年），聚焦高股息资产；另类投资投向绿色能源、科技创新等领域 [141][144][147] - 三批长期投资试点共2220亿元，如"鸿鹄基金"锚定大盘蓝筹，服务新质生产力 [144][146] 海外经验借鉴 - 通过并购整合与专业化分工（如安联模式）、加强集团协同（如法通模式）、数字化建设提升效率 [3][89][132]