报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 保险负债端有韧性，保费收入增长支撑资产规模扩张，但成本端改善有限，行业分化格局难缓解 [2] - 保险资产配置结构在低利率与监管引导下持续调整，向长期、稳健资产再平衡，对长久期资产配置需求刚性 [3] - “偿二代”二期与新会计准则落地，强化监管约束，险资对二永债配置意愿下降，配置向高评级信用债和政策性金融债倾斜 [4] 根据相关目录分别进行总结 负债端：保费流入有望持续，综合成本下行有限 - 负债规模：保费收入近年保持正增长，2024 年实现 5.70 万亿元，同比增 11.2%；2025 年 1 - 11 月达 5.76 万亿元 保费增长带动资产规模扩张，2024 年末资产总额 35.9 万亿元，同比增 11%；2025 年 11 月升至 40.6 万亿元 预计 2026 年初保费仍季节性增长，但增量或不及同期 [10] - 负债成本：预定利率下调仅作用于新增业务，存量业务占比高，成本改善慢 财险行业综合成本率下行有限且分化显著，2025 年上半年头部机构成本可控，中小机构压力上行 寿险行业打平收益率偏高，头部及保障型公司盈利韧性强，中小公司面临高投资收益门槛 [2][11][15] 资产端：存款配置占比回落，权益投资比例增加 - 资产结构：降息与监管规范使保险资金对银行存款配置动力下降，存款占比趋势性回落 部分资金转投债券、基金和权益资产，监管自 2024 年下半年起多维度引导险资增加权益配置，预计 2026 年该趋势延续 [18][22] - 资产久期：负债久期拉长使保险资金对资产久期匹配诉求强化，久期缺口约 7 - 9 年且有加深趋势 保险资金对长久期债券配置需求刚性，10 - 20 年及 20 年以上地方政府债是核心重仓品种，同业存单用于流动性管理和短端调节 [24][25] - 监管新规：“偿二代”二期与新会计准则落地，二永债对险资综合偿付能力充足率约束强化，公允价值计量影响利润稳定性 险资对二永债配置由稳定转向低配，配置向高评级信用债和政策性金融债倾斜，二永债市场定价将再平衡 [27][30]