保险业增资概况 - 2025年上半年共有13家险企公布增资方案或获批增资，总金额达484.75亿元，涵盖寿险、财险、健康险及再保险公司等类型 [1][3] - 增资规模显著扩大，超400亿元，平安人寿单笔增资199.99亿元，注册资本从338亿元升至360亿元，占行业增资总额近50% [3] - 二季度增资密集，三峡人寿、安盛环球再保险、鼎和财险、中华联合人寿等公司接连释放增资计划 [4] 增资与发债的资本补充方式 - 除股权增资外，资本补充债券成为重要渠道，新华保险、太平人寿等多家公司上半年密集发债 [5] - 增资适用于长期资金需求及股东支持强的险企，发债更适合短期资金补充及优化监管指标，中大型险企倾向利用低利率环境发债 [5][6] - 众安保险增资39亿港元（约5亿美元）用于金融科技创新，中邮保险获准增资39.8亿元，注册资本增至326.43亿元 [5] 增资动因分析 - 提升偿付能力是核心考量，增资直接增加资本金以增强风险抵御能力，同时支持业务扩张及新产品研发 [7] - "偿二代"二期过渡期延长至2025年底，监管政策调整（如股票投资风险因子下调10%）刺激资本补充需求 [7][8] - 监管鼓励拓宽资本补充渠道，支持增资扩股及发行资本工具，优化股东资质要求以增强外源性资本吸引力 [9] 未来趋势与分化 - 行业资本补充需求将持续高位，中小险企因盈利能力弱、资本不足面临更大增资压力，大型险企融资渠道更广 [9][10] - 创新业务型险企（如养老、健康领域）需大量资金投入研发，增资需求迫切 [9] - 中小险企增资难度较高，需依赖战略投资者或创新融资方式，大型险企凭借市场认可度更易筹集资金 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在境内“资产荒”背景下，部分保险次级债具有相对票息优势，可积极关注部分保险次级债机会，从发行主体类型看寿险、养老及财险公司二级活跃程度较好，从评级看债项AAA保险次级债利差高于银行二级资本债及券商次级债且风险可控，从发行主体资质看需审慎选择已出现不赎回情况或长时间未披露财务信息的发行主体 [5] 各部分总结 保险公司次级债发展历程 - 保险次级债发展历经三阶段，当前永续债为主流发行品种，存量保险次级债包括保险资本补充债券及无固定期限资本债券两类，截至2025年6月6日，56家保险公司拥有存续次级债100只，余额4954.1亿元，2005 - 2024年末发行规模呈四波上涨和三波回落，高评级债券占主流，不同主体评级机构发行票面利率差异较大 [2][9][10][15][19] - 从“偿一代”到“偿二代”，保险监管政策导向由关注资产规模到控风险，保险公司资本补充债与永续债主要区别在发行期限、清偿顺序及资本认定方面，部分保险次级债含减记条款存在优势，但需警惕不赎回风险 [3][33][36] 保险公司次级债活跃程度 - 截至2025年6月6日，56家保险机构存续次级债100只，资本补充债剩余期限分散，永续债剩余期限分布于3 - 4Y及4 - 5Y，仅部分公司有存续永续债 [48][49] - 近6个月，89只保险次级债有二级交易记录，各类型保险机构次级债二级成交笔数和金额排序有别，永续债平均换手率高于资本补充债，除保险集团次级债成交规模上涨外其余呈下降趋势，成交活跃度介于银行、券商次级债之间 [50][52][53][56] 保险公司次级债的供需情况 - 供给端偿付能力充足率有所下降，债券发行量有望提升，自2020年末至2025年1季度末，保险公司综合和核心偿付能力充足率均下降，在“偿二代”监管要求下有资本补充压力 [60] - 需求端多为保险机构互持，资管产品持仓较少，25Q1三类资管产品持有保险次级债市值规模208.16亿元，占总市值规模2.34%，公募基金持仓信用下沉程度弱于券商资管及银行理财 [4]

行业资本补充趋势 - 头部保险公司进入补充资本的窗口期，中国平安、太平人寿、阳光人寿、泰康人寿等多家险企今年已通过发债方式补充资本 [1] - 行业"内卷"加剧、利率中枢下行、转型步入深水区，险企面临经营压力，补充资本需求持续提升 [1] - 业内预测未来险企补充资本需求将维持高位，头部险企可能更多采用永续债等工具，中小险企可能通过增资扩股、引入战略投资者等方式增强资本实力 [5][6] 中国平安可转债发行 - 中国平安拟发行117.65亿港元零息可转债，初始转换价55.02港元/股，较6月3日收盘价46.45港元溢价18%，2030年到期 [3] - 资金用途包括补充集团资本需求、支持医疗养老新战略发展等 [3] - 可转债更接近股权融资，不同于资本补充债券和永续债直接提升偿付能力充足率 [4] - 2024年7月中国平安曾成功发行35亿美元H股可转债 [4] 行业背景与监管动态 - "偿二代"二期监管框架下保险公司需满足更高资本充足率要求，发债可快速补充资本优化监管指标 [5] - 当前市场利率处于低位，险企倾向于利用窗口期锁定低成本资金 [5] - 金融监管总局局长李云泽提到完善资本补充机制，大型保险集团资本补充已提上日程 [5] - 监管政策收紧对资本充足率要求提高，险企需充实资本增强风险抵御能力 [5]

2025年以来，险企"补血"进程加速。数据显示，截至5月18日，2025年共有平安人寿、新华保险等多家 险企发行了永续债或资本补充债，合计发债规模496亿元。另有4家险企增资方案获批，实际增资规模合 计为36.73亿元。 与此同时，记者观察发现，今年以来，华贵人寿、国联人寿、国富人寿、中华联合人寿等险企先后发布 增资计划，合计增资超100亿元。也就是说，险企年内合计实现"补血"规模已超530亿元，同时还有100 多亿元增资正在路上。 险企为何纷纷开启资本竞赛？有业内声音指出，增资、发债有助于险企提高偿付能力充足率，"偿二代 二期"工程实施后，对核心资本的认定更严格，叠加利率下行导致的资本消耗加速，险企面临更大的偿 付能力缺口。监管将偿付能力规则过渡期延长至2025年底，进一步推动险企加快资本补充节奏。 然而，随着保险业进入转型深水期，险企仅依靠外源性资本补充，难以从根本上破解资本困局。在业内 人士看来，只有摆脱传统粗放式发展模式、加强资产负债管理、实现精细化运营，才能实现从"输 血"到"造血"的转变。 延续过去两年密集发债趋势 2025年以来，险企在过去两年密集发债的基础上，发债金额再创新高。记者观察发现，这 ...

人身险公司一季度经营业绩 - 72家人身险公司合计实现保险业务收入1.35万亿元，净利润861.43亿元 [1] - 中国人寿、平安人寿、太平洋人寿保险业务收入均超千亿元，分别为3544.09亿元、1738.46亿元、1002.16亿元 [2] - 49家公司实现盈利总额886.33亿元，23家公司亏损总额24.90亿元，盈利公司数量和占比同比提升 [3] - 中国人寿和平安人寿净利润断层领先，分别为281.00亿元和205.03亿元 [3] 业绩驱动因素 - 行业调整产品结构和定价方式，"报行合一"政策落地压降费用，优化负债端成本 [3] - 2024年四季度以来投资浮盈逐步释放，一季度金融资产估值盈利对利润形成正面贡献 [3] - 金融监管总局推动"报行合一"政策从银保渠道扩展至个险渠道，进一步压降不合理费用 [4] 会计准则变更影响 - 多家险企采用新会计准则和偿二代二期规则核算净利润、总资产等核心指标 [5] - 新会计准则下险企利润对股市波动敏感，净资产受债市影响，可能出现净利润上升但净资产下降的情况 [5] - 上市险企实施新会计准则后，资产按市值计价，负债反映即时利率变化，业绩波动性加剧 [6] 行业展望 - 消费者在健康管理、老年医疗等方面需求释放，保险行业在中长期现金流和投资管理服务方面的优势将凸显 [6] - 人身险行业未来仍有较大发展潜力 [6]

报告行业投资评级 - 中国财产险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [3] 报告的核心观点 - 2024年车险保费稳步增长，非车险业务贡献度提升，行业保费增速放缓且分化显著，承保端盈利承压，投资收益推动净利润增加，行业偿付能力较充足但个别中小公司有流动性风险，未来需关注保费增速、承保利润、投资收益及投资资产风险对行业信用水平的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 2024年监管延续严监管、防风险模式，9月国务院发布保险业新“国十条”，从多方面部署保险业未来5 - 10年高质量发展，更强调严监管和防风险 [5] - 12月金融监管总局印发行动方案，确保未来五年财产险行业平稳增长；2025年1月发布评级办法，综合评定保险公司风险水平，搭建分类监管体系 [6] - 以“五篇大文章”为牵引，承保端鼓励财产险公司发展绿色、普惠、科技保险；投资端引导险资入市，同时加强资产质量监管 [7][11] - 强化逆周期监管，将“偿二代二期”过渡期延长至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [14] 业务运营 - 2024年宏观经济缓慢修复，财产险行业保费增速放缓但保险金额同比增长，市场竞争激烈、分化明显，第一梯队公司集中度高，中小公司生存空间承压 [15] - 车险保费稳步增长、占比下降但仍为最大险种，保费和盈利集中度高；非车险保费增速放缓但仍为增长主要动力，各细分险种发展有差异 [20][22] - 财产险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，2024年投资以固定收益类为主，增配股票和基金，未来投资面临诸多挑战 [27] 财务状况 - 2024年财产险行业保费增速放缓，自然灾害使综合赔付率上升，费用管控使综合费用率改善，综合成本率略降，投资收益提升，净利润大幅增加，中小公司盈利仍面临挑战 [33][36] - 2024年财产险公司偿付能力较充足，资本市场回暖增厚股东权益，但增资和发债仍是重要资本补充途径，部分中小公司面临资本补充压力 [40][44] - 财产险行业资产流动性较好，但对流动性管理能力要求高，目前流动性风险整体可控，个别公司面临较大风险 [47][50]

报告行业投资评级 - 中国人身险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年人身险行业保费因续期业务增长，但新单销售低迷、险种结构调整、渠道转型及换挡调速使保费增长承压；利率下行增提准备金，资本市场回暖提升投资业绩，行业盈利优化，偿付能力充足且内生资本补充能力增强；未来需关注低利率和资本市场波动对盈利及资本充足性的影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 保险业新“国十条”以严监管和防风险为导向完善监管制度，健全产品定价机制，鼓励险资参与权益投资，强化逆周期监管优化偿付能力政策 [6] - 2025年1月金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，统一评价框架提升同业可比性，搭建分类监管体系 [7] - 为防范利差损、费差损风险，监管在产品设计下调预定利率，建立动态调整机制，鼓励开发分红型产品；在渠道销售出台“报行合一”政策，取消合作限制促进行业竞争 [8][9] - 监管引导险资加大权益资产配置，同时加强金融监管，发布《保险资产风险分类暂行办法》压实投资端资产质量 [11] - 2024年12月金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [12] 业务运营 - 2024年人身险行业新单销售承压，续期业务推动保费收入增长但增速放缓；未来健康、养老及理财保险需求有望提升，但短期内产品切换及渠道重塑使保费增长承压 [13] - 寿险向分红险转型，新单销售乏力，续期业务推动保费规模及贡献度上升；健康险和意外险保费贡献度持续下降；预计2025年产品结构继续调整，健康险平稳发展，意外险低迷 [17][19] - 代理人渠道转型深化，队伍规模降幅收窄，渠道发展有望企稳；银行代理和经纪代理渠道受“报行合一”影响进入换挡调速期，未来渠道竞争格局有望重塑 [22][25] - 人身险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，投资资产以固定收益类为主，增配长久期利率债和高分红股票；未来需关注资本市场波动对投资收益的影响 [25][27] 财务状况 - 2024年人身险公司保费收入增速放缓，赔付支出因满期给付和保险普及增加，渠道费用因“报行合一”大幅压降；准备金增提压力大，但投资业绩回升，盈利水平优化，马太效应显著 [31][32][37] - 未来影响盈利的因素包括新单保费增长乏力但负债端成本降低、投资标的供需矛盾和资本市场不确定性、准备金增提压力以及新保险合同准则切换对中小公司的影响 [38] - 低利率环境下资产负债久期错配使市场风险管理难度增加，需关注保险和信用风险；行业流动性风险可控，但需关注部分中小公司新单业务和给付对流动性的影响 [39][41] - 2024年行业偿付能力充足率提升，内生资本补充能力增强，增资和发债是资本补充重要渠道；未来行业仍面临资本补充压力，需关注新保险合同准则切换对净资产的影响 [42][43][47]

报告行业投资评级 - 中国财产险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [3] 报告的核心观点 - 2024年车险保费稳步增长，非车险业务贡献度提升，但行业保费增速放缓且分化显著；承保端盈利承压，投资收益推动净利润增加；行业偿付能力较充足，个别中小公司有流动性风险；需关注保费增速、承保利润、投资收益及投资资产风险对行业信用水平的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 监管以“五篇大文章”牵引，承保端支持绿色、普惠、科技保险，投资端鼓励险资入市，强化逆周期监管缓解偿付压力 [4] - 2024年宏观经济修复慢，行业保费增速放缓但保额增，车险保费稳增占比降，非车险占比升，未来保费或维持低速，非车险为主要动力，行业分化仍显著 [4] - 2024年固定收益类是主要配置，债券投资占比升，权益资产增配，未来权益市场等因素对投资管理和风控要求更高 [4] - 2024年自然灾害致综合赔付率升，承保端盈利承压，投资收益增加使净利润提升，偿付能力较充足，个别中小公司有流动性风险，需关注中小公司资本充足情况 [4] 监管环境 - 2024年监管延续严监管、防风险模式，9月国务院发布保险业新“国十条”，从多方面部署保险业高质量发展，更强调严监管和防风险 [5] - 12月金融监管总局印发财险业行动方案，确保未来五年平稳增长；2025年1月发布评级办法，综合评定保险公司风险水平，统一评价框架 [6] - 以“五篇大文章”为牵引，承保端鼓励财产险公司发展绿色、普惠、科技保险，助力重点领域发展 [7] - 监管引导险资加大权益资产配置，参与权益市场投资服务实体经济，同时发布办法压实投资端资产质量 [11][13] - 金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力，防范行业风险 [14] 业务运营 - 2024年宏观经济缓慢修复，财产险行业保费增速放缓但保额同比增，市场竞争激烈，行业分化明显，第一梯队集中度高，中小公司生存空间承压 [15] - 车险保费稳步增长占比下降，仍为最大险种，保费和盈利集中度高；非车险保费增速放缓但占比提升，健康险增速回升，农险和责任险增速放缓，非车险是增长主要动力 [20][22] - 财产险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置，2024年投资以固定收益类为主，债券投资规模和占比升，权益类投资占比升，其他投资占比降，资本市场等因素带来挑战 [27] 财务状况 - 2024年行业保费增速放缓，自然灾害使综合赔付率升，费用管控使综合费用率降，综合成本率略降；权益市场和债券市场推动投资收益提升，行业净利润增加，但中小公司盈利挑战大 [33][36] - 2024年财产险公司偿付能力较充足，资本市场回暖增厚股东权益，增资和发债是资本补充途径，部分中小公司面临资本补充压力 [40][44] - 财产险行业资产流动性好，但面临重大赔付事件对流动性管理要求高，“偿二代二期”加强流动性风险指标监管，个别公司面临流动性风险 [47][49]

报告行业投资评级 - 中国人身险行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年人身险行业保费增长，险种结构调整，盈利优化，偿付能力充足，但未来需关注低利率和资本市场波动影响 [4] - 监管环境完善，承保业务新单承压、结构调整，投资业务多元配置，财务表现盈利提升但需关注可持续性及偿付能力变动 [5] 根据相关目录分别进行总结 监管环境 - 保险业新“国十条”以严监管和防风险为导向，完善监管制度，促进渠道竞争，引导险资入市，强化逆周期监管 [6] - 2025年1月金融监管总局发布《保险公司监管评级办法》，统一评价框架，搭建分类监管体系 [7] - 监管出台规定防范人身险公司利差损、费差损风险，下调产品预定利率，建立动态调整机制，鼓励开发分红型产品 [8] - 监管出台银保渠道“报行合一”政策，降低销售费用率，取消合作限制，促进有序竞争 [9] - 监管引导险资加大权益资产配置力度，同时发布《保险资产风险分类暂行办法》，压实投资端资产质量 [11] - 2024年12月金融监管总局延长“偿二代二期”过渡期至2025年底，缓解保险公司偿付能力压力 [12] 业务运营 - 2024年人身险行业新单销售承压，续期业务推动保费增长，但增速放缓，2025年增速或进一步放缓 [13] - 寿险向分红险转型，新单销售乏力，续期业务推动保费规模及贡献度上升；健康险平稳发展，意外险低迷 [17][19] - 代理人渠道转型深化，规模降幅收窄，有望企稳；银行代理和经纪代理渠道受“报行合一”影响进入换挡调速期，渠道竞争格局有望重塑 [22][25] - 人身险公司资金运用余额增长，坚持多元化配置策略，投资资产以固定收益类为主，增配长久期利率债和高分红股票，需关注资本市场波动影响 [25][27] 财务状况 - 2024年人身险公司保费收入增速放缓，赔付支出增长，渠道费用压降，准备金增提压力大，但投资业绩回升，盈利水平优化，马太效应显著 [31][37] - 未来影响盈利因素包括新单保费增长乏力、投资标的供需矛盾、准备金增提压力及新保险合同准则切换影响 [38] - 低利率环境下资产负债久期错配使市场风险管理难度增加，需关注保险和信用风险，流动性风险可控 [39] - 2024年行业偿付能力充足率提升，内生资本补充能力增强，增资和发债是资本补充重要渠道，但行业仍面临资本补充压力，需关注新保险合同准则切换对净资产影响 [42][47]

永续债成为险企资本补充重要工具 - 2025年开年保险公司永续债发行规模达237亿元，创历史同期峰值 [1] - 2023年永续债发行规模357.7亿元，2024年359亿元，2025年增速显著提升 [3] - 新华保险计划发行不超过100亿元永续债，显示行业持续扩容趋势 [3] 监管政策与市场环境双重驱动 - 金融监管总局明确引导保险资金投向早期、小型、长期及硬科技企业 [2] - 偿二代二期过渡期延长至2025年底，倒逼险企加速资本结构调整 [6] - 2025年永续债利率降至2.20%-2.48%区间，较2023年3%以上水平显著下降 [7] 永续债的发行主体与结构特征 - 当前发行主体集中于AAA评级头部险企，中小险企因条件限制参与度低 [4][5] - 监管规定永续债余额不得超过核心资本30%，赎回需满足偿付能力指标 [4] - 永续债兼具债股双重属性，利息可递延，成为现金流紧张时的优选工具 [3] 资本补充与权益投资联动效应 - 偿付能力充足率每提升50个百分点，权益类资产配置比例可增加2%-3% [9] - 永续债融资使险企权益类资产配置上限可达总资产45%，增强投资灵活性 [8][10] - 永续债长期性与险资长周期需求天然契合，有效规避期限错配风险 [10] 险资入市与金融创新协同发展 - 监管支持险资参与金融资产投资公司试点，发债企业或优先获试点资格 [10] - 永续债发行既服务实体经济，又推动险资加码硬科技赛道 [10] - 产品创新丰富金融市场供给，为投资者提供更多元化选择 [10]