报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 信用债性价比有下滑趋势，建议在3Y左右做下沉挖掘，适合作为底仓配置，并视后续市场走势控制下沉尺度和比例 [5][10] - 可转债中长期乐观，但短期震荡概率较大，当前情绪偏弱，止盈防御为主，可保留加仓空间逢跌可配，关注6月评级调整风险 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 1 信用&转债市场观察与思考 1.1 信用债 - 5月19日至5月25日信用债一级发行2616亿元，环比翻倍有余，总偿还量2430亿元，大幅提升，最终净融入186亿元；AAA、AA+级平均票息为2.04%、2.15%，相比上一周分别下降2bp和1bp，新发AA/AA - 级新债频率仍处较低水平 [8] - 各等级、各期限收益率均下行，整体中枢约2bp，高等级长久期下行较多，AAA级5Y最多下行5bp；无风险收益率曲线短端小幅上行1bp，各等级、各期限利差全面收窄，平均约收窄3bp，收窄速度环比放缓 [9][18] - 各等级期限利差普遍收窄，幅度以1bp左右为主，AAA级5Y - 1Y最多收窄4bp，AA级3Y - 1Y反而走阔2bp；各等级利差短久期收窄，长久期略有走阔，AA - AAA利差除1Y收窄1bp外，中长期限均走阔2bp [9][21] - 城投债信用利差全面收窄，中枢约5bp，各省份之间分化小，甘肃收窄幅度最小，仅2bp；产业债信用利差基本环比收窄，中枢约2bp，略跑输城投，房地产行业小幅走阔3bp [9][23][24] - 二级成交换手率环比下降0.23pct至1.74%，向中位水平回归，换手率前十基本为央国企；高折价债券数量小幅下降，偏离10%以上多为房企债，涉及阳光城、碧桂园和中航产融 [9][26] - 伴随市场挖掘，信用债性价比下滑，各等级期限利差拐头向下，3Y中等期限等级利差有企稳趋势，仅低等级走阔，建议在3Y左右做下沉挖掘 [5][10] 1.2 可转债 - 上周权益市场各指数震荡调整，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌0.46%等；行业方面，医药生物、综合、有色金属涨幅居前，计算机、机械设备、通信跌幅居前；日均成交额小幅下行939.34至1.17万亿元 [11] - 上周转债表现相对较好，中证转债指数仅下行0.11%，平价中枢下行0.4%，来到94.2元，转股溢价率中枢上行0.8%，来到28.5%；日均成交额大幅下行，来到549.98亿元 [11][32] - 从风格看，大盘、高评级、双低转债表现较好，高价、低评级转债相对偏弱；转债当前情绪偏弱，止盈防御为主，数据真空期，看好转债逻辑不变，可保留加仓空间逢跌可配，关注6月评级调整风险 [5][11] 2 信用债回顾 2.1 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期情况；山西榆次农村商业银行股份有限公司主体评级由BB下调至BB - ，相关债项“18榆次农商二级01”“19榆次农商二级”债项评级调低至BB - [12][13] - 中航国际融资租赁有限公司被穆迪列入评级下调审查名单；多家公司出现重大负面事件，如张家界市经济发展投资集团有限公司子公司涉诉、广州合景控股集团有限公司子公司债务逾期等 [13] 2.2 一级发行 - 信用债一级发行量环比大增，到期规模同比接近翻倍，最终实现少量净融入，5月19日至5月25日发行2616亿元，偿还2430亿元，净融入186亿元 [15] - 上周未统计到取消/推迟发行信用债；中高等级发行成本环比略微下降，AAA、AA+级平均票息为2.04%、2.15%，相比上一周分别下降2bp和1bp，新发AA/AA - 级新债频率仍处较低水平 [16] 2.3 二级成交 - 信用债估值全面下行，高等级长久期下行幅度稍大，收益率曲线呈牛平，无风险利率曲线仅短端略有上移，利差全面收窄，中枢约3bp [18] - 各等级期限利差普遍收窄，AAA级5Y - 1Y最多收窄4bp，AA级3Y - 1Y反而走阔2bp；各等级利差短久期收窄，长久期略有走阔，AA - AAA利差除1Y收窄1bp外，中长期限均走阔2bp [21] - 城投债信用利差全面收窄，中枢约5bp，各省份之间分化小；产业债信用利差基本环比收窄，中枢约2bp，略跑输城投，房地产行业小幅走阔3bp [23][24] - 二级成交换手率环比下降0.23pct至1.74%，向中位水平回归；高折价债券数量小幅下降，偏离10%以上多为房企债，涉及阳光城、碧桂园和中航产融 [26] - 单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体均为房企，走阔居前的房企依次为碧桂园、欣捷投资、时代控股和融侨 [28] 3 可转债回顾 3.1 市场整体表现 - 5月19日至5月23日，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌0.46%等；行业方面，医药生物、综合、有色金属涨幅居前，计算机、机械设备、通信跌幅居前 [30] - 领涨转债表现多数不及正股，热门个券名单有所变动，上周涨幅居前个券仅2只涨幅强于正股，阳谷、精装、雪榕转债涨幅居前；成交方面，上周中旗、红墙、雪榕转债等较为活跃 [30] 3.2 转债溢价率小幅上行，成交显著缩量 - 上周转债表现相对较好，中证转债指数仅下行0.11%，平价中枢下行0.4%，来到94.2元，转股溢价率中枢上行0.8%，来到28.5% [11][32] - 当前转债估值水平相对合理，存量券不断减少，新增供给不足的环境下，转债估值难有大幅下行逻辑 [32]