报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债券收益率分化特征延续，短端下行长端上行，期限利差走阔；经济基本面呈现“生产强、需求弱”的分化格局，债市受国内宽松流动性、经济温和复苏、通胀预期上行、海外地缘政治和货币政策等多重因素博弈影响，可能延续震荡与分化行情；需关注政府债前置发力节奏、MLF 到期续作和跨季资金安排、摊余债基建仓延续性、外部地缘政治和美联储政策信号变化等因素对利率走势的影响 [3][4][9] 根据相关目录分别进行总结 债券收益率表现 - 本周债券收益率分化，短端下行长端上行，期限利差走阔；截止本周四 1 年期国债收益率较前一周下降 2BP 至 1.257%，10 年期国债收益率上行 1BP 至 1.825%，30 年期国债收益率提高 2BP 至 2.39%，10Y - 1Y 期限利差进一步走阔至 56.8BP [3] 基本面 - 生产韧性延续，内需修复偏弱；1 - 2 月经济数据显示国内经济供需两端改善，生产端韧性强但投资和消费增速低，物价温和回升，呈“生产强，需求弱”特征；高频数据显示生产端延续修复态势，强化经济企稳预期，对长端利率形成阶段性压制，需求端修复动能放缓，对债市形成一定支撑；经济复苏呈温和修复特征，可持续性承压，长端利率不具备持续上行基础 [4] 政策面 - 宽货币格局延续，信用传导仍存阻滞；货币政策延续合理充裕基调，央行通过公开市场操作平稳跨月跨季，宽货币向宽信用的传导仍显阻滞；央行持续呵护流动性，本周逆回购到期 1765 亿元，投放 2423 亿元，实现货币净投放 658 亿元，资金面宽松，DR007 稳定在 1.43% 附近；信用修复效率偏弱，2 月 M2 同比增速录得 9%，M1 增速提高 1 个百分点至 5.9%，M0 增速大幅提高 11.4 个百分点至 14.1%，社融存量增速维持在 8.2%，金融机构间存贷款差额达 60.42 万亿元；宽松货币环境为短端利率提供支撑，实体融资需求疲弱制约长端利率上行空间 [5][7] 供给面 - 政府债发行放量，供给冲击显现；本周利率债供给维持高位，发行规模与净融资均处较高水平，一级市场需求呈现明显期限分化；债券市场发行规模达 2.37 万亿元，到期 1.86 万亿元，净融资规模达 5170 亿元；利率债净融资是供给压力主要来源，本周利率债发行 1.07 万亿元，到期约 3000 亿元，净融资额达 7779 亿元，信用债到期规模达 1.56 万亿元，发行 1.3 万亿元，净融资额减少约 2600 亿元；国债与地方政府债净融资额分别达 5250 亿元和 2153 亿元，债市集中发行形成显著供给扰动；一级需求呈现“短强长弱”结构特征，中短端国债全场倍数、边际倍数大幅上升，10Y 及以上长端品种全场与边际倍数均偏低 [8] 资金面 - 流动性持续宽松，为短端提供强支撑；本周资金面整体平稳宽松，税期高峰未引发波动，跨季预期稳定；银行间与金融机构间 DR001 资金利率围绕 1.32% 窄幅波动，DR007 稳定在 1.42% - 1.45% 区间，资金利率中枢有所下行；截止周四 DR007 与 R007 较上周均略有下降，DR007 下降约 4BP 至 1.427%，R007 降低约 2BP 至 1.485%；得益于央行净投放资金补充流动性，资金价格整体稳定，未出现跨月季节性收紧 [9]