报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量，8月城投债净偿还84亿元，发行与到期规模同比缩量，特殊再融资债发行近尾声但提前偿还压力或未完全释放 [2][13][17] - 地市级主体融资回正，震荡行情下短久期发行占比提升，1年期债券规模明显抬升 [2][13] - 认购情绪整体回落，短久期品种逆势增长，1年以内债券需求提升 [3][14] - 信用债市场持续震荡，市场青睐短端品种，各期限、等级收益率整体上行，短久期表现相对平稳，1年以内各品种利差整体压缩 [3][15][54] 根据相关目录分别总结 置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量 - **发行偿还**：8月3797家HA口径城投发行债券5174亿元，偿还5258亿元，净偿还84亿元，较前月环比减少约12亿元，较去年同期收窄约166亿元；融资结构分化，地市级结束连续5个月净偿还，区县级等低层级继续缩量 [17] - **到期压力**：3797家HA口径城投债截至2026年末到期压力约6.47万亿元，2025年底剩余到期压力约18086亿元，9月为到期高峰；到期压力较大的省份有江苏、山东等，地市有青岛、南京等 [39][40][41] - **一级认购**：当月发行的城投债中，2728亿元债券披露招投标数据，平均认购倍数2.88倍，较前月降低约0.19倍；地市级主体认购倍数边际提升，各评级主体整体预冷，AA债券显著回落，长短久期表现分化，1年以内需求提升 [44][46][47] 信用债市场持续震荡，市场青睐短端品种 - **估值利差**：8月以来信用债市场震荡上行，市场倾向选择短端信用资产；月初受资金面等消息影响止跌回稳，中下旬权益市场带来波动，收益率与利差快速上行，月末二次止跌；各期限、等级收益率整体上行，短久期表现相对平稳，长短端利差表现分化，1年以内各品种利差整体压缩 [54][55][56] - **二级成交**：8月城投债成交活跃度下行，日均成交笔数连续3个月回落，taken成交笔数占比70%，多空比2.53；避险情绪驱动下，中短久期城投债成交占比明显提升，AA+、AA、AA(2)成交占比增加，1年期以内和1至3年期成交占比增加 [66][67]