报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 地方政府债发行节奏从早期集中于二、三季度，逐步转向全年均衡分布，2026 年提前批额度约为 3.12 万亿元，不同地区地方政府债务限额规模差距扩大，再融资债券发行明显前置，新增债券发行高峰向三季度迁移 [2] - 地方债定价逻辑从“季节性供需主导”转向“资产荒与政策预期驱动”，6 万亿债务置换限额获批后，一般债利差普遍收窄而专项债利差走阔，地方债利差结构性分化，专项债风险溢价逐步显现 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 地方政府债发行节奏 - 2015 - 2018 年发行量高度集中于二三季度，2019 年起特别是 2020 年后，一季度和四季度发行规模占比大幅提升 [2] - 2022 - 2024 年，再融资债券一季度发行完成度占比逐年提升，新增债发行高峰从二季度向三季度转变 [2] 地方政府债发行规模与限额 - 发行规模受发行限额约束，2026 年提前批额度约为 3.12 万亿元 [2] - 2016 - 2024 年，不同地区间地方政府债务限额规模差距不断扩大 [2] 地方债定价逻辑 - 2022 - 2023 年定价逻辑为“季节性供需主导”，2024 年四季度转变为“资产荒与政策预期驱动” [2][3] 债务置换对利差的影响 - 6 万亿债务置换限额获批后，一般债利差普遍收窄而专项债利差走阔 [3] 地方债利差结构性分化 - 从 2024Q3 至 2025Q1，一般债与专项债收益率利差呈现结构性变化，专项债利差逐步走阔 [3]