投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 金融期权 | 日报 2025 年 9 月 17 日 金融期权 专业研究·创造价值 政策预期升温，股指震荡反弹 核心观点 今日各股指均震荡反弹。沪深京三市全天成交额 24029 亿元，较上日 放量 359 亿元。消息面，商务部等 9 部门近日印发《关于扩大服务消费的若 干政策措施》，从 5 方面提出 19 项具体措施提振消费需求，推动服务消费 发展一方面能够创造新的服务业岗位，另一方面也能够拉动居民消费，在供 需两端共同作用于经济正循环。宏观面，8 月份的信贷、通胀数据表现偏弱， 消费增速放缓，说明实体部门的需求表现偏弱，未来出台稳需求政策的预期 较强，政策利好预期逐渐发酵，政策出台的关键窗口期预计是 10 月份。资 金面，7 月、8 月的非银存款大幅多增，融资余额保持高位运行，均表明股 市持续吸引增量资金流入。不过由于前期部分股票估值提升显著，获利资金 止盈意愿仍存，这也导致股指短线存在技术性调整压力。后续重点关注资金 止盈节奏与政策预期发酵的博弈情况。总的来说，短期内股指预计以宽幅震 荡为主。 目前期权隐含波动率处于正常区间，考虑到股指中长线向上，可以继 ...

（9月17日）今日全国菜籽粕价格一览表 9月17日，郑商所菜粕期货仓单10119张，环比上个交易日减少110张。 9月17日，加拿大菜油(10月船期)1080美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(12月船期)1060美 元/吨，与上个交易日相比持平。 分析观点： 东吴期货研报：菜粕短期高库存流通压力也依然存在，然菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变，那 后期依然有上行波动基础。 规格 报价 报价类型 交货地 交易商 压榨类型:200型;粗蛋白含量%≥:36;用途:饲用; 2550元/吨 市场价 安徽省/合肥市 安徽合肥市场 压榨类型:200型;粗蛋白含量%≥:36;用途:饲用; 2580元/吨 市场价 福建省/厦门市 福建厦门市场 压榨类型:200型;粗蛋白含量%≥:36;用途:饲用; 2600元/吨 市场价 湖北省/荆州市 湖北荆州市场 压榨类型:200型;粗蛋白含量%≥:36;用途:饲用; 2570元/吨 市场价 天津 天津市场 压榨类型:200型;粗蛋白含量%≥:36;用途:饲用; 2570元/吨 市场价 江苏省/南通市 江苏南通市场 期货市场上看，9月17日收盘，菜籽粕期货主力合约报2460.0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策预期发酵叠加原料强势提振，钢价震荡回升，但供需双弱局面下螺纹钢基本面未好转，上行驱动持续性待跟踪，短期乐观情绪主导下钢价维持震荡企稳态势，关注需求表现情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 螺纹 2601 短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，关注 MA5 一线支撑，核心逻辑是政策预期发酵，钢价震荡回升 [2] 行情驱动逻辑 - 8 月经济数据下行，政策预期增强，叠加双焦强势提振，螺纹钢期价震荡走高 [3] - 螺纹钢供需格局延续弱势，周产量有所下降但旺季减产力度不强，库存持续增加，供应压力缓解有限 [3] - 螺纹钢需求表现不佳，高频指标低位运行，下游行业未见好转，旺季需求成色不足，易承压钢价 [3]

8月经济数据表现 - 8月基建投资同比降幅扩大 财政政策支撑减弱 固定投资继续下行[1] - 耐用品消费同比增速继续回落 商品零售总体处于弱势 社零低于预期[2] - 房地产投资依然探底 房价环比继续下跌 70城二手房价格指数环比下降0.6%[2][5] - 对美国出口降幅明显扩大 出口同比增4.4%较前值7.2%回落2.8个百分点[3][5] - 工业生产处于弱势 工业增加值同比增5.2%较前值6.8%下降1.6个百分点[4][5] 政策预期与市场观点 - 摩根士丹利预计三季度、四季度经济同比增速回落至4.5%左右 可能触发新增政策托底[6] - 预期将推出0.5-1万亿元刺激方案 包括基建投资资金支持、消费刺激及解决地方政府拖欠账款的准财政工具[6] - 通胀完成度约40% 真正再通胀宏观拐点或在2026年底之后[7] - 桥水认为中国股票整体未达泡沫状态 但科创50显现早期泡沫迹象[10][11] 行业与板块动态 - 汽车零部件板块多股爆发 工信部提出2025年力争实现汽车销量3230万辆 汽车制造业增加值同比增长6%左右[12] - 游戏板块高位震荡 由于暑期流水爆发和收入递延 游戏公司三季度业绩环比预计明显增长[12] - 猪肉股震荡攀升 农业农村部将召开座谈会推动生猪产能调控落实落地[13] - 宁德时代上调出货指引至1000GW左右 主要受益于海外动力电池和储能电池需求拉动[13] - 新型储能规模化建设专项行动方案发布 目标2027年全国新型储能装机规模达180GW以上 带动项目直接投资约2500亿元[13] 资金与市场表现 - 9月15日A股三大指数涨跌不一 沪指跌0.26% 深证成指涨0.63% 创业板指涨1.52%[12] - 沪深京三市成交额23034.33亿元 较上日缩量2452.06亿元[12] - 主力资金净流出414.91亿元 有色金属行业净流出规模最大[22] - 北向资金总成交2873.06亿元[24] - 电力设备、传媒、农林牧渔领涨 综合、通信、国防军工领跌[31] 重点公司与项目 - 均胜电子新获两家头部品牌主机厂客户的汽车智能化项目全球定点 预计全生命周期订单总金额约150亿元[21] - 余承东与北汽集团董事长张建勇就享界品牌战略签署深化合作 计划3年投入200亿资金[21] - 博瑞医药全资子公司博瑞制药获国家药监局临床试验批准 同意BGM0504片在成人超重/肥胖患者中开展临床试验[21]

报告行业投资评级 中线展望为震荡[7] 报告的核心观点 基本面改善叠加政策预期，助力板块阶段性企稳；钢企快速复产提振炉料需求，叠加行业供给端政策预期频繁，共同主导板块品种价格企稳；近期板块品种价格支撑来自基本面改善和海外宏观及国内政策改善市场情绪，后期两方面因素仍存，9月旺季氛围增加也将提供支撑[2] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 港口检修使巴西发运回落，对全年发运影响小，需求重回阅兵限产前水平，支撑铁矿需求，短期供需错配使矿价震荡偏强，但成材旺季需求待验证，限制铁矿上方空间，预计短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，成材价格承压致电炉利润低，但资源偏紧，预计短期价格震荡[3] 碳元素方面 - 钢厂进口矿消耗回升预示铁水产量恢复，高铁水支撑下国庆前钢厂有补库需求，短期价格预计震荡；煤矿恢复不及下游铁水，有安全事故扰动，煤矿增产节奏受影响，库存低位去化，国庆前下游有补库预期，焦煤价格有支撑[3] 合金方面 - 新一轮钢招启动、市场观望浓，锰硅9月首轮询盘价环比跌400元/吨，基本面缺上涨驱动，短期成本和旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，中长期价格有下行压力；硅铁9月首轮询盘价环比跌330元/吨，短期成本有支撑，旺季预期下盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格中枢下移[4] 玻璃和纯碱方面 - 玻璃现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后或有震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行；纯碱供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化[7] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般，环比转弱，螺纹弱于热卷；库存中性偏高水平，基本面弱，建材类更疲软；阅兵后铁水或恢复，成本有支撑，旺季补库需求或驱动盘面反弹，但螺纹表现预计弱于热卷[8] 铁矿 - 港口成交减少，海外矿山发运和到港量环比降，巴西发运减量因港口检修，对全年影响小；需求端铁水产量回升，进口烧结日耗恢复，库存方面港口和压港库存增，厂库去化，总库存小回升，整体库存中性；需求有恢复预期，钢企库存低，中下旬有节前补库预期，但成材旺季需求未验证，限制上方空间，预计短期价格震荡[8][9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2161元/吨，华东地区螺废价差963元/吨；本周到货量环比降，成材承压使电炉利润低，长短流程废钢日耗降，厂库小幅降，库存可用天数偏低；基本面矛盾不突出，预计短期价格震荡[10] 焦炭 - 期货端震荡运行，现货端日照港准一报价1420元/吨；首轮提降落地，焦化利润可观，多数限产焦企开工恢复，供应基本正常；阅兵后钢厂复产积极，库存水平尚可，按需采购，运输效率改善，焦企出货顺畅；阅兵后钢厂旺季有补库需求，短期价格预计震荡，后续关注下游补库和铁水产量[11] 焦煤 - 期货端震荡运行，现货端介休中硫主焦煤1210元/吨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1130元/吨；因阅兵停限产煤矿基本恢复，进口端蒙煤通关维持高位；焦化盈利预计焦炭产量恢复，但焦炭提降落地，市场情绪转弱，下游采购谨慎，煤矿成交弱，上游累库，库存压力暂不凸显；阅兵后煤矿复产但难回前期高点，下游需求旺季按需补库，对焦煤价格有支撑[11] 玻璃 - 华北主流大板价格1160元/吨，华中1110元/吨，全国均价1164元/吨；国内商品市场情绪弱，临近交割基本面逻辑回归；需求端淡季需求下行，深加工订单环比升，原片库存天数升至年内高点，中下游缺补库能力，临近旺季部分厂家以涨促稳，产销维稳；供应端9月有产线待点火，沙河地区煤改气或致部分产线停产，供应不确定增加；基本面弱，旺季需求待检验，现货价格下行幅度有限，盘面估值中性偏高；现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后或有震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行[12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1190元/吨；国内商品市场情绪弱，临近交割基本面逻辑回归；供应端产能未出清，长期压制存在，短期阿拉善并线影响产量，预计后续产能产量提升；需求端重碱刚需采购，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升，轻碱端下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，下游接货意愿弱，盘面或重回基本面交易；供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交放量，预计后续宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化[14][15] 锰硅 - 新一轮钢招启动，市场观望浓，河钢9月首轮询盘价5800元/吨，较8月跌400元/吨，基本面缺上涨驱动，盘面低开高走后承压回落；现货方面厂家低价出货意愿有限，报价持稳，内蒙古6517出厂价5680元/吨；成本端旺季补库需求启动，港口锰矿交投活跃、矿价探涨；需求方面阅兵期间钢材产量下滑，旺季成材产量趋于回升，河钢9月硅锰招标17000吨，较8月增900吨；供应方面产量处年内高位，供应压力积累，后市去库难度增加；短期成本和旺季预期支撑盘面，但后市供需预期悲观，中长期价格有下行压力，关注原料成本下调幅度[16] 硅铁 - 市场观望新一轮钢招，河钢9月首轮询盘价5700元/吨，较8月跌330元/吨，上行驱动有限，期价冲高回落；现货方面厂家报价调整不大，宁夏72硅铁出厂价5250元/吨；供给端产量升至高位，供应压力增加；需求方面阅兵期间钢材产量下滑，旺季成材产量趋于回升，河钢9月硅铁招标量3151吨，较8月增316吨，金属镁市场信心不足，需求疲态，镁锭价格承压；兰炭价格及用电成本持稳，短期成本有支撑，旺季预期下盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格中枢下移，关注主产区用电成本调整情况[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱市场存在宏观预期与产业逻辑的矛盾，远月定价有分歧，近端需观察旺季下游去库能力 [2] - 玻璃上中游库存高，补库能力弱，供应端日熔或回升，表需预估下滑，市场处于弱平衡到弱过剩，需关注供应、成本和需求因素 [2][3] - 纯碱中长期供应高位预期不变，光伏玻璃基本面改善，刚需稳定，供强需弱格局不变，关注成本和供应预期变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1400，当前波动率26.34%，波动率历史百分位69.2% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1500，当前波动率20.83%，波动率历史百分位18.7% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可卖出50%的FG2601期货，入场区间1400；卖出50%的FG601C1400看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入50%的FG2601期货，入场区间1100 - 1150；卖出50%的FG601P1100看跌期权，入场区间50 - 60 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可卖出50%的SA2601期货，入场区间1550 - 1600；卖出50%的SA601C1500看涨期权，入场区间50 - 60 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入50%的SA2601期货，入场区间1200 - 1250；卖出50%的SA601P1200看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 盘面价格/月差 玻璃 - 05合约2025年9月10日价格1279，较前一日跌10，跌幅0.78% [4] - 09合约2025年9月10日价格995，较前一日跌35，跌幅3.4% [4] - 01合约2025年9月10日价格1181，较前一日跌11，跌幅0.92% [4] 纯碱 - 05合约2025年9月10日价格1353，较前一日跌5，跌幅0.37% [6] - 09合约2025年9月10日价格1162，较前一日涨3，涨幅0.26% [6] - 01合约2025年9月10日价格1281，较前一日涨3，涨幅0.23% [6] 现货价格 玻璃 - 沙河交割品安全均价2025年9月10日为1162.4，较前一日跌3.6 [5] - 各区域5mm浮法玻璃价格多数持平，仅江苏涨10 [5] 纯碱 - 重碱市场价各地区多数持平，沙河涨3 [7] - 轻碱市场价各地区多数持平 [7]

股价表现 - 远洋集团股价上涨12.5%至0.153港元 [1] - 龙光集团股价上涨11.58%至1.06港元 [1] - 世茂集团股价上涨8.97%至0.425港元 [1] - 融创中国股价上涨4.22%至1.73港元 [1] 政策环境 - 京沪深三大城市8月起相继实施"因城施策"政策 [1] - 政策短期对市场成交量具有拉动作用 [1] - 政策强化行业中长期修复通道信心 [1] - 后续政策空间包括城市更新、城中村改造、危旧房改造和存量房收储政策 [1] 市场环境 - 第二季度新房市场呈现量价走弱趋势 [1] - 全年止跌回稳压力加剧 [1] - 美联储降息预期提升为我国打开货币宽松空间 [1] 行业分析 - 行业风险评价降低是推动地产股修复的主要原因 [1] - 政策出台或政策预期提升可能阶段性抬高修复斜率 [1] - 房地产进入新的筑底阶段 [1] - 行业风险评价逐步降低 [1] - 分母端影响超过分子端推动未来股价回升 [1]

固收 债市，以静制动 20250908 摘要 股债相关性并非恒定，股票市场回调时，需配置盘力量支撑债市收益率 下行，仅靠交易盘预期难以快速推动。本周需关注是否有新的配置力量 入场。 交易盘操作依赖滚动持仓成本和波动率，当前中枢位于 1.75%左右。本 周需观察收益率是否继续在 1.70%至 1.80%区间震荡，以及是否出现 突破。 基本面无明显变化，政策预期成交易盘关注重点。反内卷操作细节、地 产政策放松等可能成为增量政策预期。关注央行流动性投放措施，评估 对市场影响。 深圳限购政策放松具象征意义，可能引发其他城市效仿，但房地产因素 对市场影响已钝化，对债市更多体现在短期情绪层面，而非长期趋势改 变。 流动性方面，关注银行进一步放松及央行流动性投放措施，如降息、买 断式回购等。需观察央行是否采取超常规操作，评估对整体流动性的实 际影响。 Q&A 当前债市的整体情绪较为偏弱，背后有哪些因素在影响或驱动？ 深圳限购政策放松具有一定象征意义，对地产市场产生了一定积极影响。具体 来说，此次深圳进一步放开了罗湖等老城区限购，这与北京、上海按环线划分 不同，是一种底线认知上的变化。这种变化可能引发其他城市效仿，从而形成 ...

美联储政策预期 - 最新就业报告表现弱于预期 令华尔街更加确信美联储将在本月降息 [1] - 非农数据引发市场对经济前景的担忧 导致市场尾盘陷入动荡 [1] 市场波动与数据影响 - 美股上周走势先扬后抑 非农数据公布后市场情绪转向谨慎 [1] - 未来一周美国将公布议息会议前最后一项物价指标 该数据可能影响未来政策预期并对风险偏好产生冲击 [1] - 物价数据对权重科技股的走势影响尤为重要 [1]

价格表现 - 氧化铝期货主力合约报3025元/吨 涨幅1.75% [1] 市场动态 - 上期所调整氧化铝期货新疆地区交割升贴水 由升水380元/吨降至300元/吨 自2026年3月4日执行 [2] - 全国氧化铝周度开工率下降0.89个百分点至81.55% [2] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年 运行总产能8996万吨/年 [2] 机构观点 - 五矿期货认为国内外矿石供应扰动持续支撑矿价 宏观情绪改善驱动有色板块偏强运行 主力合约AO2601参考运行区间2900-3300元/吨 [3] - 中财期货指出氧化铝现货价格普跌 行业平均利润尚可 运行产能处于高位 社库继续增加 仓单库存增约1500吨 [3]