行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级 其核心是对行业未来趋势的严峻预警 若当前外卖价格战持续 行业将面临系统性风险 [3][6][11] 报告核心观点 - 若外卖价格战按当前烈度持续至2028年 将引发餐饮行业大规模结构性出清与系统性风险 平台通过倾销式补贴重塑市场格局 中小商户 供应商及消费者将共同承担长期代价 [3][6][11] 行业现状与问题总结 - 外卖平台发起“百亿补贴”等大规模补贴活动 使餐饮商户陷入“不参与就没流量 参与就破价亏损”的恶性循环 [3] - 补贴行为本质是倾销式价格战 目的是清退竞争对手并重新分配产业链利润 [6] - 2025年各平台累计投入补贴规模已逾千亿元 餐食价格与成本长期倒挂 [6] - 以2025年经营利润为基数 即使补贴强度每年递减15% 到2028年三大平台累计“战损”也将高达近5,500亿元 [4] 价格体系与消费趋势总结 - 外卖大战正重置餐饮业价格体系 2025年15元以下低价订单占比已从战前的20%～30%上升至约40% [12] - 若价格战持续 预计到2028年 每10笔外卖订单中将有6笔被锁定在15元以下的“低价单” [10][12] - 价格下行从外卖端向堂食端外溢 2025年全国餐饮人均消费已降至32.88元 预计2027年跌破30元 2028年继续下跌至27.8元 [10][14] - 消费者低价心智一旦形成 补贴将演化为难以退出的结构性安排 平台退出补贴将面临订单回落和用户流失压力 [10][17] 行业盈利能力总结 - 若价格战持续 行业平均净利润率将从2026年的4.2%下降至2028年的约2.9% 跌破3%的关键阈值 [10][18][20] - 到2028年 中小门店净利率被压缩至约1.2%～2.0% 每单净利润跌至0.33~0.56元 逼近成本线 [10][20] - “薄利多销”逻辑失效 瑞幸2025年Q4净利润同比暴跌39% 净利润率从8.8%跌至4.1% 配送费用全年暴增143.8% [20] - 行业将进入“低价－低利润－低扩张－低增长”的内卷循环 [21] 供应链与食品安全风险总结 - 利润挤压下 商户被迫降低原材料标准 2025年已有39%的餐饮商户开始更换更低价的原材料供应商 [25] - 若价格战持续 预计到2028年 近60%的餐饮商户将选择更换更低价原材料供应商 [10][25] - 上游供应链承压 2025年三季度全国食材市场水产和肉类交易价格整体下跌约5至6个百分点 [25] - 供应链将走向“头部集中 尾部脆弱”的二元格局 食品安全风险从个案隐患演变为系统性风险 [10][25][26] 行业出清与格局变化总结 - 若价格战持续 2026-2028年餐饮行业将累计约有1,318万家门店退出 [3][11][28] - 到2028年 关店数将达到约459万家 关店/新开比将达到137% 即每新开100家店对应137家退出 [28] - 餐饮门店平均存续周期加速缩短 预计到2028年 一家餐饮店平均只能活一年 [3][29] - 倒闭潮将从茶饮小吃向各品类蔓延 30元以下价格带成为高流动 高淘汰的主战场 [11][29] 行业终局与影响总结 - 平台通过跨界补贴巩固流量分发主导权和交易规则定价权 破坏了餐饮行业原有竞争秩序 [31][32] - 个体工商户和夫妻店由于议价权弱 现金流脆弱 将成为出清的主要对象 [11][32] - 消费者短期内享受低价 但长期将面对菜品品质下滑 餐饮选择同质化加剧的局面 [11][26] - 原属于线下实体经济的堂食份额 被持续转化为线上的平台交易额 [6][31]