业绩总览 - 第四季度总收入为921亿元人民币，同比增长4%，环比下降4%，与市场预期基本吻合[1][2] - 调整后净亏损为151亿元人民币，调整后净利率为-16.4%，环比小幅收窄但同比大幅下滑27.5个百分点[2] - 经营亏损为161亿元人民币，环比收窄19%，较市场预期的160亿元基本持平，但明显好于摩根士丹利预测的193亿元[2] 核心本地商业板块表现 - 板块收入为648亿元人民币，同比下降1%，与市场预期略有差距[3] - 板块经营亏损约100亿元人民币，经营利润率为-15.5%，同比由盈转亏，下滑约35个百分点[3] - 经营亏损环比从上季度的141亿元收窄至100亿元，经营利润率从-20.9%改善至-15.5%，环比好转约5.4个百分点[3] 新业务板块表现 - 板块收入为273亿元人民币，同比增长19%，小幅超出市场预期约1%[1][4] - 板块经营亏损从上季度的13亿元大幅扩大至47亿元，季环比恶化幅度达264%，经营亏损率从-4.6%跳升至-17.1%[4] - 亏损扩大主要由海外业务投入驱动，数据较市场一致预期的-39亿元偏差更为明显[4] 机构观点与投资逻辑 - 摩根士丹利维持对公司的增持评级，目标价港币120元，较当前股价有约38%的上行空间[1][6] - 机构认为本次业绩后投资逻辑未变，未来12个月一致盈利预测方向大致不变[1] - 核心本地商业的利润率修复斜率，以及在激烈竞争环境下的市场份额走势，是驱动公司估值重估的两大核心变量[6]

核心财务表现 - 2025年全年实现收入3649亿元人民币，同比增长8% [1] - 全年业绩由盈转亏，净亏损234亿元人民币，经营亏损170亿元人民币 [1] - 按非国际财务报告准则计量，经调整EBITDA为亏损137.83亿元人民币，占收入的-3.8%；经调整亏损净额为186.48亿元人民币，占收入的-5.1% [2] 核心本地商业板块 - 2025年核心本地商业板块收入为2608亿元人民币，但经营亏损69亿元人民币 [1][3] - 该板块第四季度收入648亿元人民币，经营亏损100亿元人民币，但亏损较第三季度环比大幅收窄 [3] - 尽管行业竞争激烈，公司外卖业务仍稳定保持60%以上的总交易额市场份额，并在中高客单价正餐市场保持优势 [5] - 为应对竞争，公司持续加大针对餐饮行业的直接补贴力度，并通过“品牌卫星店”、“拼好饭”等创新供给模式满足消费者需求 [4] 新业务板块 - 2025年新业务板块收入1040亿元人民币，同比增长19% [5] - 食杂零售业务“小象超市”已进入全国39个城市，通过深耕供应链提升生鲜品质 [6] - 国际化业务“Keeta”加速全球布局，继中国香港后，已完成中东海湾地区主要国家覆盖并进入巴西市场 [6] - 在香港地区，Keeta于第四季度实现单位经济效益转正；在沙特阿拉伯、卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西等新市场均展现出增长势头 [6] 科技创新与研发投入 - 2025年全年研发投入达260亿元人民币，同比增长23% [7] - 持续投入物流及机器人科技，截至2025年底，无人机已在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔 [7] - 无人机应用拓展至香港“老年人送餐”专属航线及广州、深圳等城市的低空医疗配送航线，显著提升配送效率 [7] - 基于自研多模态大语言模型推出AI助手“小美”和“小团”，春节假期有过亿人次用户通过“小团”规划消费，其累计核验7亿次商家信息 [7] - 已为商户提供AI经营助手工具，截至目前有超过340万商户运用该工具 [8] 管理层战略与展望 - 公司CEO表示将坚决“反内卷”，专注于通过科技创新、供给升级与生态共建来服务用户与商户 [2] - 公司CFO强调将在复杂环境中专注提高运营效率和质量增长，加大科技和生态投入，为生态参与者创造价值 [8]

公司业绩概览 - 公司2025年全年实现收入3649亿元人民币，同比增长8% [1] - 公司全年业绩由盈转亏，净亏损234亿元人民币，经营亏损170亿元人民币 [1] - 核心本地商业板块在2025年经营亏损69亿元人民币 [1] 行业竞争与市场地位 - 即时零售行业存在“内卷式”竞争，影响了公司业绩 [1] - 公司在外卖领域以远低于竞争对手的亏损，稳定保持60%以上的GTV市场份额 [1] 公司战略与业务进展 - 公司2025年继续围绕“零售+科技”战略，聚焦创新提质与生态健康，在行业波动中夯实竞争优势 [1] - 公司科技领域研发投入再创新高，2025年同比增长23%至260亿元人民币，持续推动AI技术在物理世界的应用落地 [1] - 公司食杂零售和国际化业务在2025年均取得突破性进展 [1]

2025年四季度及全年财务与运营表现 - 2025年第四季度，公司核心平台（中国出行与国际业务）订单量同比增长13.5%至48.44亿单，单日订单峰值超过6500万单 [1] - 2025年第四季度，公司核心平台交易额（GTV）同比增长19.9%至1238亿元 [1] - 2025年全年，公司核心平台订单量达到182.4亿单，同比增长14%，总交易额同比增长14.8%至4508亿元 [1] 国际业务增长情况 - 2025年第四季度，公司国际业务订单量同比增长24.5%至12.65亿单，日均订单量接近1400万单 [1] - 2025年第四季度，公司国际业务交易额（GTV）同比增长47.1%至366亿元 [1] - 2025年全年，公司国际业务订单量同比增长24.7%至45.05亿单，全年交易额（GTV）同比增长28.2%至1170亿元 [1] 国际业务市场覆盖与服务范围 - 公司国际业务已覆盖拉丁美洲、亚太和非洲的14个国家和地区 [1] - 公司国际业务为超过1亿当地用户提供出行、外卖和金融等服务 [1]

投资评级与目标价 - 报告对京东（9618.HK/JD.US）维持“买入”评级 [2] - 港股目标价为131港元，美股目标价为34美元 [2] - 基于2026年3月9日收盘价，港股潜在升幅为+24%，美股潜在升幅为+24% [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 京东4Q25业绩略优于预期，集团总营收同比增长1.5%，优于市场预期1.7% [1] - 4Q25零售品类出现显著分化：核心带电品类收入同比下滑12.0%至人民币1533亿元；日用百货品类同比增长12.1% [1] - 京东零售营收同比下降1.7%，但经营利润率维持在3.2%的健康水平，主要得益于供应链优化和高毛利的平台及广告服务对冲利润下行风险 [1] - 公司宣布约14亿美元的年度现金分红，结合2025年全年回购约30亿美元股份，对应综合股东回报率约10% [1] - 4Q25利润端剧烈波动，调整后净利润同比下降90%至11亿元，主要源于对新业务（外卖、海外业务、京喜）的战略性激进投入 [2] - 新业务板块4Q25收入同比激增200.9%至141亿元，但带来148亿元的巨额经营亏损 [2] - 外卖业务4Q25亏损幅度环比收窄近20%，单位经济模型持续改善 [2] 未来业绩预测与展望 - 预计公司1Q26集团收入同比增长3%，主要受京东物流及新业务增长驱动，京东零售收入预计同比持平 [2] - 带电品类上半年或仍将承压，下半年有望改善；日百品类预计仍将维持双位数增长 [2] - 随着外卖业务效率提升，预计2026年外卖投入将有所下降，整体新业务亏损规模预计将有所收窄，推动利润迎来修复性反弹 [2] - 财务预测：预计FY26E营业收入为人民币1,372,666百万元，同比增长4.9%；调整后净利润为人民币25,948百万元，同比微降4.0% [3][7] - 预计FY27E调整后净利润将迎来显著反弹，达到人民币38,628百万元，同比增长48.9% [3][7] - 预计毛利率将从FY25的16.0%稳步提升至FY28E的16.5% [7] - 预计调整后净利率将从FY25的2.1%逐步修复至FY28E的2.9% [7] 估值与市场预期 - 基于FY26E预测，调整后目标市盈率（P/E）为13.3倍，目标市销率（P/S）为0.2倍 [3][7] - 市场对京东港股的目标价预期区间为90港元至190港元 [6] - 市场对京东美股的目标价预期区间为22美元至60美元 [4] - 报告设定了乐观与悲观情景假设：乐观情景下（概率20%），港股目标价178港元，美股目标价46美元；悲观情景下（概率20%），港股目标价77港元，美股目标价20美元 [10][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价131港元/34美元 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩略优于预期，展现了经营韧性，集团总营收同比增长1.5%，优于市场预期1.7% [1] - 利润端剧烈波动主要源于对新业务的战略性激进投入，但外卖业务亏损环比已收窄近20%，单位经济模型持续改善 [2] - 随着外卖业务效率提升，预计2026年外卖投入将有所下降，新业务整体亏损规模预计将收窄，推动利润迎来修复性反弹 [2] - 公司宣布约14亿美元的年度现金分红，结合2025年全年回购约30亿美元股份，对应综合股东回报率约10% [1] 业绩回顾与近期表现 - **第四季度营收表现**：集团总营收同比增长1.5% [1] - **零售业务分化**： - 核心带电品类收入同比下滑12.0%至人民币1,533亿元，主要受2024年同期政府补贴带来的高基数影响 [1] - 日用百货品类维持强劲，同比增长12.1% [1] - **京东零售表现**：营收同比下降1.7%，经营利润率维持在3.2%的健康水平，与去年同期基本持平 [1] - **新业务表现**：收入同比激增200.9%至人民币141亿元，但带来人民币148亿元的巨额经营亏损 [2] - **利润表现**：4Q25集团调整后净利润同比下降90%至人民币11亿元 [2] 未来展望与预测 - **收入预测**： - 预计公司1Q26集团收入同比增长3%，主要受京东物流及新业务增长驱动，京东零售收入预计同比持平 [2] - 预计带电品类上半年或仍将承压，下半年有望得到改善；日百品类预计仍将维持双位数增长 [2] - **利润修复路径**：预计2026年外卖投入将有所下降，尽管部分被海外业务和京喜的扩张抵消，整体新业务亏损规模预计仍将有所收窄 [2] - **财务预测（浦银国际）**： - **营业收入**：预计FY26E为人民币1,372,666百万元，同比增长4.9%；FY27E为人民币1,474,341百万元，同比增长7.4% [3][7] - **调整后净利润**：预计FY26E为人民币25,948百万元，同比微降4.0%；FY27E为人民币38,628百万元，同比增长48.9% [3][7] - **调整后每股收益（EPS）**：预计FY26E为人民币8.8元，FY27E为人民币13.1元 [7] - **盈利能力预测**： - 毛利率预计从FY25的16.0%稳步提升至FY28E的16.5% [7] - 经营利润率预计从FY25的0.2%显著改善至FY28E的2.3% [7] - 调整后净利率预计从FY25的2.1%改善至FY28E的2.9% [7] 估值与市场数据 - **目标价与潜在升幅**： - 港股（9618.HK）：目标价131港元，潜在升幅+24%（基于当前股价105.5港元） [6] - 美股（JD.US）：目标价34美元，潜在升幅+24%（基于当前股价27.47美元） [2][4] - **市场普遍预期区间**： - 港股：HKD 90 至 HKD 190 [6] - 美股：USD 22 至 USD 60 [4] - **估值倍数**：基于调整后净利润，预计FY26E调整后目标市盈率（P/E）为13.3倍，FY27E为8.9倍 [3] - **情景假设**： - **乐观情景（20%概率）**：目标价178港元/46美元，触发因素包括市场份额逐步回升、利润改善优于预期 [9][16] - **悲观情景（20%概率）**：目标价77港元/20美元，触发因素包括行业竞争导致收入增长持续承压、外卖投入持续维持高位 [9][16] 股东回报 - 公司宣布约14亿美元的年度现金分红，结合2025年全年回购约30亿美元股份 [1]

公司整体市场表现 - 2025年财报业绩发布后，京东体系上市公司股价集体大涨 [1] - 京东集团股价涨幅近10%，收盘价冲破106港元 [1] - 京东物流股价大涨近23%，京东工业涨幅超过7%，京东健康涨幅近2% [1] 京东集团2025年财务业绩 - 2025年全年收入达到13,091亿元人民币，增速提升至双位数 [1] - 2025年全年非美国通用会计准则下净利润为270亿元人民币 [1] - 年度活跃用户数增至超过7亿 [1] - 季度活跃用户数和用户购物频次均同比增长超过30% [1] 京东集团业务与市场地位 - 公司是中国第一大品牌电商平台，核心业务优势巩固 [1] - 公司收入结构更加多元化 [1] - 外卖等新业务规模正在稳步扩大 [1]

公司股价表现 - 2025年3月6日，京东体系上市公司股价集体大涨，京东集团(09618)收盘涨幅近10%，股价冲破106港元 [1] - 京东物流(02618)收盘大涨近23% [1] - 京东工业收盘涨幅超过7% [1] - 京东健康收盘涨幅也近2% [1] 公司整体财务与运营表现 - 京东集团2025年全年收入为13,091亿元人民币，增速加速至双位数增长 [1] - 2025年全年非美国通用会计准则下净利润为270亿元人民币 [1] - 2025年年度活跃用户数增至超7亿 [1] - 2025年季度活跃用户数和用户购物频次均同比增长超30% [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国第一大品牌电商平台 [1] - 2025年公司核心业务优势依旧巩固 [1] - 公司收入结构更加多元 [1] - 公司外卖等新业务规模在2025年稳步扩大 [1]

公司股价表现 - 3月6日，京东体系上市公司股价集体大涨 [1] - 京东集团(09618)涨幅近10%，股价冲破106港元 [1] - 京东物流(02618)大涨近23% [1] - 京东工业涨幅超过7% [1] - 京东健康涨幅近2% [1] 2025财年核心财务与运营数据 - 京东集团2025年全年收入13,091亿元人民币，实现双位数增长 [1] - 2025年全年非美国通用会计准则下净利润为270亿元人民币 [1] - 年度活跃用户数增至超7亿 [1] - 季度活跃用户数和用户购物频次同比增长均超30% [1] 业务表现与战略进展 - 公司是中国第一大品牌电商平台，核心业务优势巩固 [1] - 公司收入结构更加多元化 [1] - 外卖等新业务规模稳步扩大 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：电商零售、即时零售（外卖）、物流、人工智能（AI）应用 * 公司：京东集团 核心观点与论据 财务目标与利润驱动 * 公司核心零售利润目标在2026年实现健康增长，长期利润率目标为高个位数[1] * 利润增长驱动因素包括：自营商品毛利率提升、高毛利服务（如广告）增长、以及商超品类效率改善[1] 新业务投入策略与进展 * **外卖业务**：2026年投入将较2025年下降，聚焦健康规模与协同效应[1]；2025年第四季度亏损环比收窄20%[2]；2026年计划降低总投入，并通过多元收入、精细化补贴及规模效应提升配送效率[2] * **国际业务**：在可控规模下逐步增加投入[1]；欧洲JOYBUY平台将于3月上线，通过自建物流实现当日达或次日达[1] * **京喜业务**：2026年投入将小幅增加，深耕下沉市场，其用户渗透率与差异化供给优势显著[1] 业务战略与竞争优势 * **外卖与即时零售**：定位品质外卖，通过全职骑手提升服务体验[2]；与核心零售业务协同，产生交叉销售和广告增量，并通过七鲜小厨模式整合供应链[2]；长期被视为重要增长引擎，用于释放用户增长与购买频率提升的价值[2] * **AI电商（Agentic Commerce）布局**：公司视AI为机遇，聚焦于提升用户体验、降低成本与提高效率，推动端到端供应链智能化[1] AI应用场景与成果 * **需求端**：AI驱动搜索与推荐[2] * **供给端**：AI优化寻源、定价、库存管理，替代人工流程[2] * **履约端**：自动化物流与AI客服，在双11期间处理了42亿次咨询[2] * **创新产品**：搭载Joy Inside AI的硬件产品在双11期间销量同比增长20倍[2] 其他重要内容 * 公司强调在即时零售领域将抵制行业内卷，并推动供应链创新[2]