文章核心观点 - 中金公司认为，无论谁担任美联储主席，在当前的美元流动性体系和大财政趋势的强约束下，美联储资产负债表常态化扩张的趋势都难以被撼动，这将继续支撑全球风险资产，尤其看好中美股市（特别是被低配的中国股市）和金银铜 [1][7] 美联储政策与流动性体系 - 自2008年金融危机以来，美联储资产负债表呈阶梯型上升，其根本原因在于建立了一个基于“充裕流动性”运行的货币政策体系，金融活动规模的扩大需要更大规模的准备金来维持 [3] - 当流动性低于美联储测算的警戒线（约占GDP的10%-11%）时，金融市场便易发风险，2019年以来的金融风险就发生在流动性接近或低于这一警戒线后 [3][4] - 2023年12月底美联储虽已开启扩表，但狭义流动性（准备金）仍远低于“充裕水平”的下限，美元流动性量价指标均显示仍处于疫情以来较紧张状态，这被认为是近期市场恐慌抛售的根本原因 [2] 财政与货币政策的捆绑 - 当前美国金融市场严重依赖回购融资，而美债是回购市场的核心抵押品，财政扩张、充裕流动性体系与量化紧缩（QT）的组合存在天然矛盾 [5] - 如果财政发债无人承接，美债贬值将连带紧缩市场融资规模，并通过“抵押品乘数”放大紧缩效果，最终多是通过引爆美债-回购市场的风险迫使美联储重新量化宽松（QE）救市 [5] - 2019年9月的回购市场风险、2020年3月的美债市场风险以及2023年4月的对等关税问题，都屡次证明了这一结果 [5] - 在面临国内贫富差距和全球地缘与科技竞争的当下，美国财政紧缩的可能性较低，特别是2024年面临中期选举压力，扩张财政的迫切性有增无减 [5] 对美联储主席提名及政策走向的研判 - 尽管特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席引发了市场对其缩表言论的担忧，但在债务压力、选举压力和金融市场稳定压力下，选择谁做主席可能差别不大，流动性趋势扩张是大概率事件 [1][2] - 沃什是特朗普精挑细选的人选，预计其会基本遵循特朗普团队的施政次序，赢得中期选举和实现制造业回流是最大的“政治正确”，货币将继续配合财政进行降息、扩表甚至收益率曲线控制（YCC） [6] - 沃什可能在操作层面面临压力，其“鹰派”立场难以坚持，并可能同步推进对美国银行业的去监管，以鼓励市场持债缓解美联储被迫QE的困境 [6] 资产配置观点与投资机会 - 公司再次强调2024年财政、货币双宽松的预期不变，美国名义经济周期有望向上重启，美元流动性量价齐宽，将支撑全球风险资产和金银铜 [7] - 尤其利好新兴市场，例如仍被全球主动资金显著低配的中国股市，以及金银铜 [1][7] - 板块层面，安全与韧性的重要性凸显，继续利好生产力提升（科技与工业）和资源自足两条主线 [7] - 持续的扩表可能进一步刺激金融机构投机行为，增加市场泡沫风险，短期内加大市场波动（如金银铜） [7]