期货市场交易指引 2025 年 12 月 19 日 ◆股指：震荡运行 中长期看好，逢低做多 | | 宏观金融 | | --- | --- | | ◆股指： | 中长期看好，逢低做多 | | ◆国债： | 震荡运行 | | | 黑色建材 | | ◆焦煤： | 短线交易 | | ◆螺纹钢： | 区间交易 | | ◆玻璃： | 逢高做空 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 逢高减仓，低位企稳后回补 | | ◆铝： | 建议加强观望 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 区间交易 | | ◆白银： | 多单持有，新开仓谨慎 | | ◆碳酸锂： | 偏强震荡 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 区间交易 | | ◆烧碱： | 暂时观望 | | ◆纯碱： | 暂时观望 | | ◆苯乙烯： | 区间交易 | | ◆橡胶： | 区间交易 | | ◆尿素： | 区间交易 | | ◆甲醇： | 区间交易 | | ◆聚烯烃： | 偏弱震荡 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡偏强 | | ◆PTA： | 震荡上行 | | ◆苹果： | 震荡偏弱 ...

【导读】美股集体收跌，科技股普跌，甲骨文显著下跌，中概股微跌； 30 年期美债收益率升 至 9 月以来最高水平 中国基金报记者 张舟综合整理 大家好，今天是周六，一起聚焦海外市场最新收盘表现与本周整体走势。 美东时间 12 月 12 日周五收盘，美国股市集体收跌。热门科技股普跌，中概股微跌。 来看具体市场情况 —— 美国三大股指全线收跌 昨夜今晨，美股三大股指全线收跌。截至收盘，道琼斯工业平均指数跌 0.51% ，报 48458.05 点；标普 500 指数跌 1.07% ，报 6827.41 点；纳斯达克综合指数跌 1.69% ， 报 23195.17 点，纳斯达克 100 指数跌近 2% 。 从周度表现表现看，三大指数震荡调整幅度较大且涨跌不一。其中，纳斯达克综合指累跌 1.62% ，道指累涨 1.05% ，标普 500 指数累跌 0.63% 。 板块方面，昨夜今晨科技股普跌，博通跌超 11% ，美光科技跌逾 6% ，英伟达跌超 3% 。 | 半导体-半导体材料与设备 | | -5.30% | | --- | --- | --- | | 名称 两日图 | 涨跌幅 | 市值 ▼ | | 英伟达(NVIDI ...

黄金市场 - 美联储完成年内最后一次降息 点阵图显示决策者预计2025年仅降息一次25个基点 与9月预期相同[1] - 华尔街主要投行预期更为激进 普遍预测2025年将累计降息50个基点 花旗预计在1月和3月 摩根士丹利预计在1月和4月 高盛、富国银行和巴克莱预计在3月和6月分别降息[1] - 分析师观点认为 随着年内降息周期结束 投资者开始押注2025年降息预期 对黄金价格构成利好[1] - 技术分析显示 黄金价格于12月11日晚间强势突破过去两周的震荡区间4180至4260美元 多头强劲 上方目标看向4320美元[1] 原油市场 - 俄乌和平谈判陷入焦灼 双方提出的和平方案存在矛盾 主要分歧在于俄罗斯要求割让顿巴斯地区及乌克兰安全保障问题 俄罗斯总统普京表示不会让步[2] - 国际能源署报告指出 尽管俄罗斯和委内瑞拉原油产量下降 但全球供应仍高于需求 预计2025年全球原油需求仅增加83万桶/日 2026年增加86万桶/日 供应过剩明显[2] - 技术分析显示 原油价格在60.47美元遇阻回落 小时图呈震荡下行 需警惕进一步下跌风险 短线关注58.10美元阻力与57美元支撑[2] 美元指数 - 美联储FOMC声明显示 准备金余额已降至充足水平 计划未来一个月内购买400亿美元短期国债以维持充足准备金 此举被视为在停止缩表后开启扩表[3] - 知名投资者迈克尔·伯里评论称 美联储依赖超过3万亿美元的储备来维持银行体系运转是脆弱的表现 并指出每次危机后美联储都需要永久性扩大资产负债表 认为这是危险行为[3] - 技术分析显示 美元指数日线维持宽幅震荡 4小时图跌破99关口 进一步下跌概率大 下方有望测试96.60支撑[3] 日经225指数 - 日经225指数近期维持50200至51000点的震荡区间 短线多空方向不明 需警惕方向突破[4] - 技术分析指出 若指数向上突破51100点 则有望看向51700点[4] 铜市场 - 铜价技术面表现强劲 小时图呈震荡上行 日线为宽幅震荡上行走势 进一步上涨概率大 有望上涨至5.38美元一线[5] - 短线技术分析显示 下方关注5.35美元的多空分界位 上方目标看向5.49美元[5] 市场事件与数据 - 美国众议院有关弹劾前总统特朗普的动议经表决后被搁置[7] - 美联储重新任命11位地区联储主席 此举缓解了市场对人事不确定性的担忧[7] - 欧佩克月报显示 11月欧佩克+小幅增产 并维持今明两年石油需求增长预测不变[7] - 知情人士透露 美国、乌克兰及欧洲将于周六在巴黎举行有关俄乌冲突问题的会议[7] - 12月12日将有多位美联储官员发表讲话 包括费城联储主席保尔森、克利夫兰联储主席哈马克及芝加哥联储主席古尔斯比[7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：贵金属行业，特别是白银市场 [1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点和论据 白银价格表现与驱动因素 * 白银价格在2025年12月创下新高，突破60美元/盎司，年度涨幅达105%，已超过黄金 [1] [2] * 近期上涨主要受纽约市场流动性紧张驱动，表现为空头挤兑和交割困难 [1] [9] * 驱动本轮上涨的具体因素包括： * 市场规模小，大量裸多头持仓在交割月无法履约导致挤兑 [2] * 美国关税政策导致库存跨洋运输，增加了运输和交割成本，伦敦白银拆借和租赁利率飙升反映了履约成本增加 [1] [4] * 空头在交割月难以平仓或拿到实物交割，被迫现金结算，推高价格 [4] * 交割月合约持仓维持高位，与往年表现不同 [2] 白银供需基本面 * 白银与黄金走势脱钩，显示出独立行情特征，三年累计涨幅大幅超过黄金 [1] [5] * 供需维持偏紧平衡状态，供应增长微弱 [5] * 世界白银协会报告预测，2025-2031年工业白银需求复合年均增长率（CAGR）为3.4% [1] [4] * 工业需求增长主要受益于光伏技术革新、汽车自动驾驶、新能源汽车芯片和电路等领域 [1] [4] [6] * 预计2025年供应仍有2000至3,000吨的缺口，对价格形成支撑 [1] [5] 宏观经济与政策环境 * 美国经济呈现分化：制造业受关税打压，服务业受益于AI发展 [1] [7] * 就业数据疲软，高频数据如初请失业金人数低但续请失业金人数高，受AI替代和移民政策影响 [7] * 通胀预期温和，因就业市场疲软打压消费预期，且能源价格维持低位 [7] * 美联储因此可能有降息空间，但降息幅度可能逐步减少 [7] * 新任美联储主席（热门人选塞特）若表现出鸽派立场，可能威胁美联储独立性，并对贵金属、美元、美股和美债市场产生重大影响 [7] [8] 未来展望与市场研判 * **短期走势**：需关注COMEX仓单库存、国内库存是否企稳反弹以及COMEX交割合约平仓幅度，以判断行情是从大涨转向高位震荡 [1] [9] * **2026年展望**： * 宏观经济环境预计比2025年改善，贸易冲突担忧减少，美国高科技企业在AI领域的大量资本投入将支撑经济增长，严重衰退可能性不大 [3] [10] * 风险点：各国政治环境不确定性及债市动荡风险依然存在 [10] * 若流动性紧张持续，美联储可能从缩表转为扩表，提高货币宽松预期，这可能抑制贵金属价格涨幅 [3] [10] [11] * **价格预测**： * 华尔街投行普遍认为2026年贵金属走势偏强，黄金目标价位在4,800至5,000美元之间 [3] [11] * 若金银比维持在60左右，白银价格高点可能达到80美元/盎司以上；若黄金突破5,000美元，白银价格有望更高 [3] [11] * **操作建议**： * 短期内市场风险与盈利比值不理想，建议谨慎做多 [3] [11] [12] * 技术面看，本轮上涨第三个延伸位目标约62美元/盎司 [12] * 如出现回调，可关注60美元和58美元附近的支撑位，考虑回调后再尝试做多策略 [3] [11] [12] 其他重要内容 * 当前伦敦白银拆借和租赁利率上行幅度较10月小，期货相对现货仍有升水，期限结构正常 [9] * 国内库存已有回升迹象，若价格合适，更多冶炼商可能将现货卖到交易所，从而缓解供应紧张 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储扩表和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，不同贵金属因供需情况有不同表现，可逢价格回落布局多单并关注相应支撑和压力位 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 上海黄金收盘价957.90，成交量242710.00，持仓量192178.00等；上海白银收盘价14447.00，成交量894426.00，持仓量3823854.00等；COMEX期货活跃合约黄金收盘价4309.30，成交量220543.00，持仓量321283.00等；国际黄金伦敦金现4200.15，SPDR黄金ETF持有量1046.82等；国际白银收盘价1.78，成交量118368.00，持仓量118097.00等 [1] - 存在不同市场间的价差和基差情况，如上海黄金近月与远月价差-3.96，基差-5.27；COMEX黄金近月与远月价差-24.50，基差-78.95等 [1] - 黄金与白银价格比值方面，纽约期金/纽约期银67.36，伦敦金现/伦敦银现68.11等；还展示了其他大宗商品及金融指标数据，如INE原油443.70，ICE布油62.52，上证指数3873.3176等 [1] 重要资讯 - 美国上周首申人数增4.4万人，创2020年来最大增幅，续请人数骤降至8个月低点，美国9月贸易逆差降至五年新低 [1] - 全球长债收益率飙升至16年新高，市场押注全球降息周期即将终结 [1] 多空逻辑 - 黄金和白银：美联储12月降息25个基点且后续有降息预期，12月12日开始每月准备金管理购买短期国债400亿美元后或放缓，德国等多国推出财政宽松政策，伦敦白银1个月期租借利率超6.7%，全球多国央行持续购买黄金，地缘政治风险难解，中长期支撑贵金属价格 [1] - 铂：2025 - 26年全球矿产铂和回收铂生产量及总供给量有变化，需求端传统燃油与混合动力汽车及制氢等工业领域需求预期趋升，但首饰和投资需求预期下滑，2025 - 26年供给缺口或分别为26和18吨，至少到2029年前年均供需缺口或为19吨，美联储降息和扩表预期，全球铂供需预期偏紧，使铂价震荡偏强 [1] - 钯：2025 - 26年矿产钯和回收钯生产量及总供给量有变化，需求端汽车对钯需求预期下降，工业与医疗领域需求弹性较低，2025 - 26年供给缺口或分别为8和3吨，2027年供需预期转松，美联储降息和扩表预期，全球钯供需由紧转松预期，使钯价谨慎偏强 [1] 交易策略 - 黄金和白银：逢价格回落布局多单，伦敦金关注3900 - 4100附近支撑位及4400 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及1000 - 1050附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及63 - 72附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及15000 - 16000附近压力位 [1] - 铂：单边逢价格回落布局多单，套利“多铂空钯”多单谨慎持有，伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] - 钯：单边逢价格回落布局多单，伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

文章核心观点 - AllianceBernstein专家认为美联储资产负债表扩张对美债收益率曲线的影响仅限于期限极短的债券部分[1] 市场分析与预测 - 美联储的扩表行动预计不会对整体美债收益率曲线产生广泛影响[1] - 政策效果主要集中在收益率曲线的极短端[1]

美联储货币政策操作 - 美联储决定开始扩表，以确保银行体系拥有“充足”准备金，并恢复购买短期国债 [1] - 美联储将恢复对国库券的常态化购买，初期目标为每月买入约400亿美元国库券 [1] - 部分市场人士原本预计美联储可能会等到明年1月才启动该操作，因此当前启动时间早于部分预期 [1] 对市场的影响分析 - 该举措对美债收益率曲线的影响应仅限于极短端，不会波及更长期部分 [1] - 这项决定对市场的影响应仅限于货币市场和收益率曲线最前端 [1]

美联储政策行动 - 美联储宣布降息25个基点，联邦基金利率降至3.5%-3.75%，为本年度第三次降息 [2] - 本次降息符合市场预期，其影响已被市场提前消化 [2] - 本次议息会议的核心并非降息，而是美联储宣布将扩大资产负债表 [2] - 美联储计划自本月起购买400亿美元的短期国债，且购买规模预计将在未来几个月内保持高位 [2] - 扩表行动被解读为美联储直接向市场注入流动性，其重要性远超降息 [3][6][7] 政策影响机制分析 - 降息被比喻为降低水库放水的成本，但资金流向取决于银行和企业的意愿 [4][5] - 购买国债扩表则被比喻为美联储直接向市场投放现金，是更直接的“开闸放水” [6][7] - 市场新增的流动性将首先流向收益率更高的地方 [8] - 美联储扩表购买国债和抵押贷款支持证券，成为市场上最大且不计价格的买家 [11] - 美联储的购买行为将直接推高国债价格，由于债券价格与收益率成反比，这将导致收益率下降 [11] 对全球资产的具体影响 - 资金的第一站将冲向美国国债市场 [10] - 交易员和机构会“抢跑”美联储，提前买入国债以期在价格被推高后获利，这被称为“交易美联储的扩表预期” [13][14][15] - 短期美国国债价格预计将持续上升，收益率将持续下降 [12][15] - 对股市的影响是“精准滴灌”而非“大水漫灌”，因为本次降息是预防经济疲软的“预防式降息” [16] - 流入股市的资金将变得挑剔，疯狂寻找确定性，导致股市板块出现极度分化 [16][17][34] - 对利率敏感的板块将率先反弹，例如科技成长股，因其未来现金流折现在利率下降时价值提升 [18] - 高股息、重资产板块在利率下行期的吸引力也会增加 [19] - 黄金作为抗通胀和货币替代的资产，在美联储降息后短期价格预计会走高 [21] - 全球新增的流动资金将推升全球风险偏好，从而推高风险资产价格 [24] 市场预期与当前反应 - 在降息前，市场预测其概率已超90%，表明结果早已被市场计价 [26] - 当前专业的机构和资金已在提前计价明年美联储的降息空间与预期 [26] - 因此，本次降息落地在短期可能对股票资产造成扰动，出现冲高回落甚至下跌是正常现象 [26][28] - 今日A股市场下跌即是资金因预期兑现而选择提前撤退的表现 [25][29] - 市场资金并未完全流出，而是抱团涌入成长确定性更高的板块，导致市场高度分化 [34] 未来展望与投资策略 - 比起降息本身，更应关注扩表，因为扩表是明确的放水信号 [29][30] - 放水通道开启意味着全球以美元计价的大类资产（如大宗商品、黄金、债券等）将产生波动 [31] - 美联储的宽松政策也为中国内部的降息打开了空间，将影响A股、楼市和债市 [31] - 投资应基于对未来预期的交易，而非等待消息落地，需聚焦未来几个月可能发生的事情 [32] - 在消息面众多、资金抱团导致市场波动加大的环境下，投资者需要做好持续对冲和防御的准备 [35] - 投资者需要持续跟进宏观消息面，尤其是未来可能发生的事件，并据此提前布局 [35]

货币政策决议 - 美联储于2025年12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%[2] - 会议投票结果相对鸽派，仅3票反对，其中2票反对降息，1票支持降息50个基点[3] - 点阵图显示，美联储预计2026年和2027年将分别各降息一次，与9月预测一致[3] 政策工具与流动性 - 美联储宣布启动储备管理购买，自12月起每月购买400亿美元的短期国债以释放流动性[3] - 此举预计可额外承担约两成的美债供给，因2025年四季度和2026年一季度财政部净发债规模预计为5000-6000亿美元/季[7] 经济预测更新 - 美联储将2026年GDP增长预期上调0.5个百分点至2.3%[3] - 同时将2026年核心PCE通胀预期下调0.1个百分点至2.4%[3] 降息前景与市场影响 - 报告预测2026年一季度美联储将暂缓降息，二季度后（6月至11月）可能在4次会议上择机降息2-3次[3] - 2026年二季度被视为美债的配置窗口期，因一季度面临关税司法裁决、政府停摆等不确定性[3] - 市场对降息反应积极，会议后10年期美债收益率下行5个基点至4.13%，2年期美债收益率下行7个基点至3.54%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息和全球债务膨胀预期支撑贵金属价格，各品种因供需情况不同有不同表现和投资策略，黄金白银受美联储政策和地缘政治等因素影响或获支撑，铂和钯因供需预期偏紧或调整价格 [1]。 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美联储如期再降息25基点，三票委反对，预计明年降息一次，将买短债400亿美元；鲍威尔称购债规模未来几个月或维持在较高水平，劳动力市场逐步降温但慢于预期，目前利率下能耐心等待，关税影响明年料逐渐消退 [1] - 特朗普要搞“美联储主席最终面试”，哈塞特尚未“板上钉钉”，贝森特仍有望后续接任；哈塞特称特朗普未来1 - 2周对美联储主席人选做最终决定，重申美联储还有很大的降息空间 [1] 黄金和白银 多空逻辑 - 美联储12月降息25个基点，预计26和27年分别降息一次，市场预期26年或降息2次；美联储12月12日开始每月准备金管理购买短债400亿美元，之后或逐步放缓至200 - 250亿美元/月，购买速度和启动时点略超预期 [1] - 德国与美国及日本和英国政府先后推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期 [1] - 伦敦白银1个月期租借利率超过6.4%，引导供给偏紧预期；全球多国央行持续购买黄金，俄乌与中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主；关注伦敦金3900 - 4100附近支撑位及4400 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及1000 - 1050附近压力位 [1] - 关注伦敦银49 - 54附近支撑位及63 - 72附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及15000 - 16000附近压力位 [1] 铂 多空逻辑 - 供给端，2025年全球矿产铂生产量或降至169吨，回收铂生产量增长缓慢或为50吨；2026年全球矿产铂生产量或为174吨，回收铂生产量或为53吨，总供给量增至227吨 [1] - 需求端，尾气排放标准提高使传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢等工业领域存在乐观需求预期，但需警惕首饰和投资需求预期下滑，2025 - 26年总需求量或分别为245和245吨 [1] - 世界铂金投资协会WPIC预测2025 - 26年供给缺口或分别为26和18吨，且至少到2029年前铂年均供需缺口或为19吨；美联储降息和扩表预期，全球铂供需预期偏紧，但高位铂价抑制下游需求，或使铂价有所调整 [1] 交易策略 - 前期多单逢高止盈，获利“多铂空钯”多单谨慎持有 [1] - 关注伦敦铂价1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 多空逻辑 - 供给端，深矿开采与电力短缺及劳工纠纷和矿石品位下降扰动矿产钯生产量，但2026 - 27年中国及全球汽车报废周期引导回收供给增加预期，2025年矿产钯和回收钯生产量或分别为199和92吨，总供给量为291吨，2026年矿产钯和回收钯生产量或分别为194和98吨，总供给量为292吨 [1] - 需求端，尾气排放标准提高和新能源汽车发展使汽车对钯需求预期超降，工业与医疗领域对钯需求弹性较低，2025 - 2026年钯总需求量或分别为299和294吨 [1] - 世界铂金投资协会WIIC预测2025 - 26年供给缺口或分别为8和3吨，2027年钯供需预期或转松；美联储降息和扩表预期，但全球钯供需由紧转松预期，或使钯价有所调整 [1] 交易策略 - 前期多单逢高止盈 [1] - 关注伦敦钯价1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]