投资评级与核心观点 - 报告对比亚迪（002594.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1] - 报告核心观点是：尽管2026年2月销量因春节等因素短期承压，但公司海外销量首次超过国内，表现亮眼；同时，公司正从产品、渠道、运力、产能等多维度发力海外市场，并计划密集推出新技术与新车型，有望驱动业绩回暖；基于此，报告上调了公司2025-2027年的业绩预测 [4][5] 近期经营与市场表现 - 2026年2月，公司销量为19.02万辆，同比下滑41.1%，主要受春节因素影响；剔除春节因素，1-2月累计销量为40.02万辆，同比下滑35.8%，主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大 [4] - 分品牌看，2月王朝海洋/方程豹/腾势分别贡献销量16.5万辆、1.7万辆和0.6万辆 [4] - 海外市场表现强劲：2月海外销量达10.06万辆，同比增长50.1%，占当月总销量的52.9%，首次超过国内销量；1-2月海外累计销量20.11万辆，同比增长50.8%，占比达50.2%，同比提升28.8个百分点 [4] - 2025年全年，公司海外销量达104.96万辆，首次突破百万辆，同比大幅增长145% [4] 海外业务战略与展望 - 2026年，公司目标海外销量超过130万辆，同比增长24.3% [4] - 公司正从四个维度推进海外布局： 1. **产品端**：计划在高潜力市场推出更多新车型，包括腾势品牌出海，动力形式涵盖纯电及插混 [4] 2. **渠道端**：海外经销商门店已超过2000家，并将在欧洲等更多地区加速开拓 [4] 3. **运力端**：8艘滚装船年运力将超过百万辆，覆盖欧洲、东南亚等市场，以保障销售目标实现并降低运输成本 [4] 4. **产能端**：海外产能规划或已超过百万辆；其中，泰国、巴西各15万辆的产能已投产，匈牙利15万辆的年产能也有望在2026年投产 [4] - 海外车型普遍存在溢价，单车利润明显高于国内 [4] 技术与产品规划 - 2026年，公司计划加速新技术上车及新车型推广以提升竞争力 [5] - **技术层面**：或将推出全新的兆瓦闪充、刀片电池、DM混动、天神之眼等多项核心技术；多款插混车型已上车大电池，并辅以供应链垂直整合的成本优势 [5] - **产品层面**： - 主品牌有望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产品，以及秦MAX等主流产品 [5] - 方程豹品牌将推出全新轿车系列和钛7纯电版等 [5] - 腾势品牌将对现有车型改款，并推出全新跑车腾势Z等新品 [5] 财务预测与估值 - 报告上调了公司业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为349.06亿元、475.65亿元和601.40亿元 [4][6] - 对应的每股收益（EPS）分别为3.83元、5.22元和6.60元 [6] - 按当前股价96.79元计算，对应的市盈率（P/E）分别为25.3倍、18.6倍和14.7倍 [4][6] - 预计营业收入将从2025年的8148.63亿元增长至2027年的11266.03亿元，年复合增长率可观 [6] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的19.5%升至2027年的20.0%；净利率从2025年的4.3%升至2027年的5.3% [6] - 预计净资产收益率（ROE）在2025年经历短暂调整后，将于2026-2027年回升至19.4%和21.2% [6]