人事变动 - 腾势销售事业部总经理赵长江与腾势方程豹直营事业部总经理李慧进行岗位对调，基于比亚迪内部轮岗制度 [1] - 赵长江2009年加入比亚迪，2021年起全面负责腾势品牌运营，主导高端化转型 [1] - 李慧2004年加入比亚迪，曾负责比亚迪轨道业务，2024年5月担任腾势方程豹直营事业部总经理 [1] 品牌发展 - 腾势品牌2022年启动战略焕新，锚定三大发展阶段：充分准备打开局面、资源整合扩大战果、创新引领全球发展 [2] - 腾势D9上市5个月月销量突破6000辆，7个月突破1万辆，2023-2024年连续蝉联中国MPV全市场年销量冠军 [5] - 腾势D9在40万-60万元区间稳居中国品牌销量第一，40万元以上车型占比超50%，2025年前5个月MPV市场销量总冠军 [5] - 腾势N9上市3个月达成月均销量4000辆，成为第三款成功的"9"系产品 [5] - 腾势品牌连续3个月月销突破1.5万台，平均售价38.1万元，累计用户超35万 [5] 全球市场 - 腾势D9在马来西亚、印度尼西亚、泰国等亚太国家连续成为豪华MPV销量榜首 [7] - 腾势Z9 GT在意大利米兰发布，宣布进入欧洲市场，计划未来两年进入数十个欧洲国家 [7] - 比亚迪匈牙利工厂预计2025年10月投产，年产能35万辆，土耳其工厂计划2026年3月运营，年产能15万辆 [7] 技术研发 - 腾势D9核心部件国产化率达91%，永磁同步电机采用自研"方磁"技术，效率突破98% [7] - 腾势D9开创"中国智造+合资标准"模式，整合奔驰MBUX 4.0与比亚迪DiPilot 4.0系统 [8] - 腾势N9搭载易三方技术平台、2.0T超级混动系统、云辇-A双腔空气悬架等全栈自研技术 [8] - 腾势Z概念跑车搭载云辇-M智能磁流变车身控制系统和全栈自研线控转向系统 [10] 未来规划 - 腾势即将推出全新车型N8L，目标迈入月销2-3万台增长阶段 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司连续增长凸显经营韧性，2024 年全年及 2025 年 Q1 营收、归母净利润等指标同比增长，虽毛利率受行业竞争等影响有所下滑，但技术迭代和成本管控对冲降价压力，全球化和高端化战略深化驱动盈利结构升级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年全年公司实现营业收入 7771.02 亿元，同比增长 29.02%，归母净利润 402.54 亿元，同比增长 34.00%，扣非后归母净利润 369.83 亿元，同比增长 29.94%；2025 年 Q1 实现营业收入 1703.60 亿元，同比增长 36.35%，归母净利润 91.55 亿元，同比增长 100.38%，扣非后归母净利润 81.72 亿元，同比增长 117.80% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收 9676/11441/13248 亿元，归母净利润 553/681/845 亿元，对应 EPS 为 18.18/22.42/27.81 元，对应 PE 为 19.53/15.83/12.77 倍 [2] 毛利率情况 - 2024 年全年公司整体毛利率为 19.44%，同比小幅下滑，其中 Q4 毛利率为 17.01%，同比下滑 4.21pct，2025 年 Q1 毛利率为 20.07%，同比下滑 1.82pct，主要受行业竞争加剧、价格战等影响 [1] - 2024 年汽车 + 电池毛利率 25.5%，2025Q1 汽车 + 电池毛利率 23.9% [1] 销量与 ASP - 2024 年销量 427 万辆、同比 +41.1%，2025Q1 销量 100 万辆、同比 +59.8%，国内市占率稳居 35% [1] - 2024Q4 受益高端车型占比提升，ASP 环比 +0.53 万元至 14.41 万元；2025Q1 受国内降价影响 ASP 同比 -0.79 万元至 13.34 万元，但出口 + 高端占比提升至 26%对冲压力 [1] 技术突破 - 智能化突破：全系标配“天神之眼”高阶智驾系统，覆盖 7 万级以上车型，L2 + 级智驾搭载量超 400 万辆 [1] - 电动化迭代：2024 年推出超级 e 平台 3.0，兆瓦闪充、3 万转电机，2025Q1 发布超级 e 平台升级版、闪充效率 1 秒 2 公里，汉 L/唐 L 等高端车型首发搭载 [1] - 插混技术优势：DM5.0 提升续航及油耗表现，巩固插混市场份额 [1] 全球化与高端化 - 全球化提速：2024 年泰国、乌兹别克斯坦工厂投产，2025Q1 巴西/印尼工厂建设中，全年出口目标 80 万辆；自建 8 条滚装船已下水过半，解决出口瓶颈；境外业务毛利率较国内高 3 - 5pct，2024 年持续贡献毛利率增量 [2] - 高端化突破：2024 年腾势 N9、仰望 U7 上市，2025Q1 推出王朝 Dynasty - D、腾势 Z 等新品，覆盖 40 万至百万级市场；高端品牌销量 2024 年同比 +40%至 19 万辆，2025Q1 同比 +37%至 5.3 万辆，结构性抬升 ASP [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|967,628|1,144,061|1,324,841| |营业收入增长率|29.0%|24.5%|18.2%|15.8%| |归属母公司净利润（百万元）|40,254|55,254|68,133|84,511| |净利润增长率|34.0%|37.3%|23.3%|24.0%| |每股收益（元）|13.84|18.18|22.42|27.81| |市盈率|20.42|19.53|15.83|12.77| |市净率|4.44|4.82|3.97|3.26| |净资产收益率(%)|26.05%|24.68%|25.09%|25.55%| |股息收益率(%)|1.12%|1.54%|1.89%|2.35%| [3] 股价表现 - 截至 2025 年 4 月 29 日，收盘价 355.00 元，12 个月股价区间 207.38 - 399.99 元，总市值 1,078,868.38 百万元，总股本 3,039 百万股 [5] - 涨跌幅方面，1M 绝对收益 -7%、相对收益 -4%，3M 绝对收益 29%、相对收益 30%，12M 绝对收益 62%、相对收益 58% [8]

文章核心观点 比亚迪携旗下品牌及多款新车型亮相2025上海车展 展现技术实力与产品布局 坚持新能源战略和“技术+设计”双驱动规划 积极应对行业智能化竞争[1][2] 车展参展情况 - 比亚迪旗下比亚迪（含王朝、海洋）、腾势汽车、方程豹携全新车型及技术产品亮相2025上海车展[1] - 腾势汽车首款概念跑车腾势Z首次亮相 搭载中国首款全栈自研的线控转向系统等技术 完善产品矩阵 实现全品类覆盖[1] - 比亚迪王朝网Dynasty - D王朝D级全尺寸概念车全球首秀 未来量产车将进入40万元级、5.3米、全尺寸SUV市场[1] - 比亚迪海洋网Ocean - S概念车全球首发 海豹06EV等多款车型正式发布 海狮06DM - i、海狮06EV分别基于第五代DM技术和e平台3.0 Evo打造[1] - 方程豹参展为钛3上市后 豹5、豹8、钛3首次同台亮相 展示“豹8维鲸泰坦套件”和“钛3 SUPER 3潮改版”[1] 公司战略与发展 - 公司坚持新能源战略 长期投入研发与技术积累 坚持插混+纯电两条腿走路[2] - 2025年一季度比亚迪累计销量超100万辆 同比增长60%[2] - 汽车行业智能化下半场竞争中 比亚迪战略布局展现“全栈自研+生态协同”深度整合能力[2] - 整车智能战略上 比亚迪将电动化与智能化深度融合 构建全链路技术体系 加速智能化普及 构建开放生态[2] - “技术+设计”双驱动是比亚迪长期坚持的战略规划 促进汽车行业发展[2] 车展活动 - 车展期间 比亚迪全球汽车设计大赛颁奖典礼于方程豹展区启幕[2] - 大赛设有“个性体验”等5大互动展示区 展示获奖作品模型[2]

多品牌全品类布局 - 公司携比亚迪(王朝、海洋)、腾势、方程豹、仰望四大品牌亮相2025上海国际车展，展示新能源领导者的创新实力与全场景产品布局 [2] - 产品价格区间覆盖10万至200万元，从入门级家用车到百万级豪华车，从硬派越野到性能超跑，展现"多品牌+全品类"战略 [7] - 仰望品牌构建覆盖60万元至200万元价格区间的高端产品矩阵，包括U7、U8、U9全产品线及U8L新车型 [7] 新车与技术亮点 - 海洋网全球首发Ocean-S概念车，采用"海洋美学"设计语言，同时发布海豹06EV、海豹06DM-i旅行版及海狮06DM-i、海狮06EV，海狮06系列定位中型SUV，售价16—20万元，搭载第五代DM技术和e平台3.0Evo技术 [3] - 王朝网全球首秀Dynasty-D概念车，定位D级全尺寸SUV，车身5.3米，价格40万元级，融合传统文化元素与尖端电动科技 [3] - 腾势品牌首发Pure Emotion设计理念下的概念跑车腾势Z，集成全栈自研线控转向、云辇-M智能车身控制、全线控底盘等技术 [4] - 方程豹展示豹5、豹8与钛3全系产品矩阵，推出"豹8维鲸泰坦套件"与"钛3SUPER3潮改版"，强化"个性化新能源"定位 [4] - 仰望U8L新车轴距增加至3250mm，车长5400mm，采用2+2+2的6座布局，搭载易四方和云辇-P核心技术，延续应急浮水、爆胎稳行、原地掉头等安全能力 [7] 设计创新与用户互动 - 公司举办"比亚迪全球设计大赛颁奖典礼"，联合全球五所顶尖设计院校发掘和培养设计精英 [5] - 方程豹品牌启动"钛3潮品共创改装大赛"，设置双赛道机制，总奖池高达百万，围绕"钛AI"、"钛潮流"、"钛机能"三大主题进行创作 [5] 未来发展规划 - 公司将投入1000亿元用于发展人工智能与汽车相结合的智能化技术 [8] - 2025年销量目标550万辆，其中海外销量目标80万辆 [8] - 腾势品牌正式进入欧洲市场，加速国际化进程，公司已有4艘滚装船投入运营 [8]

行业背景与核心观点 - 中国汽车产业面临"成长为全球性龙头"的最后窗口期，上海车展成为车企背水一战的舞台 [1][6][12] - 全球经济萧条与贸易战压力下，行业从流量狂欢回归技术本质，国际观摩机会可能减少 [5][11][12] - 车企以"向死而生"心态布局，将上海车展视为电气化与智能化转型的最后机会 [3][6][37] 中国车企动态 头部五强战略 - **比亚迪**：仰望U8L以5.4米车长冲击豪华巅峰，腾势Z概念跑车搭载线控转向/云辇-M等技术，方程豹推出钛3与豹8覆盖不同细分市场 [14] - **长城汽车**：4.0L V8发动机吸引油车粉丝，哈弗枭龙MAX全系双电机四驱限时价11.68-15.48万元，强化全球化形象 [14][12] - **吉利汽车**：整合电池业务成立吉曜通行集团，统一神盾金砖电池品牌，整车端推出银河战舰原型车/极氪9X/领克900 [14] - **长安汽车**：深蓝S09采用华为乾崑智驾，启源Q07以13.98万元起售价切入中型SUV市场 [14] - **奇瑞汽车**：捷途纵横系列覆盖40-150万元高端越野，风云A9与瑞虎9L延续性价比策略 [14] 新势力与二线车企 - **蔚来**：乐道L90主打空间与前备箱容积，萤火虫定价11.98万元起，注册"蔚乐萤"新公司 [16] - **理想汽车**：首款纯电SUV i8亮相，年研发投入超百亿元，推动VLM/VLA智能驾驶技术 [18] - **一汽集团**：红旗H9/HS9搭载司南1000智驾系统，奔腾悦意系列谋求销量翻身 [18] - **上汽集团**：鸿蒙智行"尚界"项目投入超60亿元，智己L6搭载IMOS4.0 AI生态座舱 [20][21] - **广汽/东风**：广汽发布星灵AI全景图涵盖飞行汽车/人形机器人，东风推出天元智能技术品牌 [21] 海外巨头应对 - **丰田**：实施RCE区域总工程师制度，放权中国团队开发铂智3X/bZ5等车型，整合比亚迪等伙伴资源 [25][26] - **大众**：ID.AURA/ID.ERA/ID.EVO三款概念车分别由一汽/上汽/大众安徽量产，与小鹏技术合作 [27][28] - **其他外资**：通用升级Ultium平台至2.0版本，本田/日产采用Momenta技术弥补智能化差距 [30] 供应链竞争 - **华为**：乾崑智能技术获11家车企采用，电驱产品转速达25,000rpm，问界M9等新车密集展示 [34][35] - **Momenta**：以艺术化展台设计突出"十年挽救百万生命"愿景，客户覆盖主流外资品牌 [37] - **宁德时代**：推出骁遥双核电池首创"电电增程"技术，被媒体称为"王炸" [37] - **国际供应商**：博世/佛瑞亚等全球高管站台，试图扭转保守形象 [37]

产品发布 - 腾势首款概念跑车腾势Z全球首秀 [1] - 腾势Z搭载全栈自研线控转向系统、云辇-M、全线控底盘及易三方技术 [1] - 腾势N9、腾势D9、腾势Z9系列及腾势N7同台亮相 [1] 技术布局 - 公司展示全栈自研线控转向系统技术 [1] - 全线控底盘技术应用于新车型 [1] - 云辇-M智能车身控制系统实现技术集成 [1]