投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年Q4业绩符合预期，单车盈利保持平稳，看好其凭借新技术与加速出海开启新一轮增长周期 [1][2][4] - 作为新能源汽车全球龙头，公司凭借技术与规模构建了超越行业的竞争力，兆瓦闪充技术将引领新技术周期 [2][11] - 新一代闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，有望提振国内销量 [2][11] - 出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善，随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升 [2][11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入8039.6亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润326.2亿元，同比下降19.0% [2][4] - **2025年第四季度业绩**： - 实现营业收入2377.0亿元，同比下降13.5%，环比增长21.9% [2][4] - 实现归母净利润92.9亿元，同比下降38.2%，环比增长18.7% [2][4] - 实现扣非归母净利润89.6亿元，同比下降35.1%，环比增长30.0% [2][4] - **2025年Q4汽车业务收入**：扣除比亚迪电子后，汽车收入约1815.1亿元，同比下降17.4%，环比增长19.2% [11] - **2025年Q4销量**：总销量134.2万台，同比下降11.9%，环比增长20.5% [11] - **2025年Q4出海表现**：海外销量占比达25.9%，同比提升18.1个百分点，环比提升5.2个百分点 [11] - **2025年Q4单车ASP**：扣除比亚迪电子后，单车平均售价约13.5万元，同比减少0.89万元，环比减少0.15万元 [11] 盈利能力与费用分析 - **2025年Q4毛利率**：整体毛利率约17.4%，同比下滑2.2个百分点，环比下滑0.2个百分点 [11] - **2025年Q4汽车业务毛利率**：剔除比亚迪电子后，汽车业务毛利率约21.6%，环比提升1.0个百分点，主要受益于出海结构优化、规模持续提升及终端价格修复 [11] - **2025年Q4期间费用率**：环比下降0.8个百分点 [11] - **2025年Q4研发费用率**：同比下滑1.2个百分点，环比下滑1.3个百分点 [11] - **2025年下半年研发支出费用化率**：约为87.2%，环比2025年上半年下降8.7个百分点，减少了当期费用 [11] - **单车折旧摊销**：2025年下半年汽车部分单车折摊约为1.5万元，环比2025年上半年的1.6万元有所下降，但同比2024年下半年的1.1万元有所提升 [11] - **2025年Q4单车利润**： - 扣除比亚迪电子后，单车利润为0.67万元，同比下降27.9%，环比增长8.8% [11] - 进一步加回减值后，单车利润为0.7万元，同比下降33.3%，环比增长3.8% [11] 业务展望与战略 - **新技术周期**：兆瓦闪充技术将迎接新技术周期，2026年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力 [11] - **智能化战略**：在智能化大战略下，公司智驾转型坚定 [11] - **高端市场布局**：腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，正加速布局高端市场 [11] - **海外拓展**：出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [11] 财务预测与估值指标 (基于报告预测) - **每股收益(EPS)预测**：2026E为4.75元，2027E为6.16元，2028E为7.56元 [17] - **市盈率(PE)预测**：2026E为22.16倍，2027E为17.09倍，2028E为13.93倍 [17] - **市净率(PB)预测**：2026E为3.32倍，2027E为2.78倍，2028E为2.32倍 [17] - **净资产收益率(ROE)预测**：2026E为15.0%，2027E为16.2%，2028E为16.6% [17]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 4月销量稳健，纯电与出海表现亮眼，终端优惠围绕置换展开稳住平价车基盘，海外目标有望超额完成，看好中期全球份额扩张，维持目标市值与评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为7771.02亿、10931.72亿、13148.67亿、15272.68亿元，同比增速分别为29.0%、40.7%、20.3%、16.2% [2] - 归母净利润分别为402.54亿、579.85亿、703.75亿、813.90亿元，同比增速分别为34.0%、44.0%、21.4%、15.7% [2] - 每股盈利分别为13.25元、19.08元、23.16元、26.78元，市盈率分别为27倍、19倍、15倍、13倍，市净率分别为5.8倍、4.0倍、3.3倍、2.8倍 [2] 公司基本数据 - 总股本303906.59万股，已上市流通股116241.39万股，总市值10939.42亿元，流通市值4184.23亿元 [3] - 资产负债率70.71%，每股净资产71.85元，12个月内最高/最低价为399.99/207.38元 [3] 市场表现对比图 - 展示2024 - 05 - 06至2025 - 05 - 06比亚迪与沪深300市场表现对比 [4][5] 相关研究报告 - 包括《【华创汽车】比亚迪（002594）2025年一季报点评：业绩符合预期，关注智能化及海外进展》等多篇报告 [6] 公司销量情况 - 2025年4月新能源总销量38.0万辆，同比+21%、环比+1%；BEV 19.6万辆，同比+46%、环比+18%；PHEV 17.7万辆，同比持平、环比 - 14%；海外7.9万辆，同比+93%、环比+9%；锂电出货26.5Gwh，同比+111%、环比+30% [6] - 1 - 4M25累计138万辆，同比+47%，假设全年销量550万辆，1 - 4M25达成率为25%，去年同期累计达成率为22% [6] - 分品牌，王朝 + 海洋34.7万辆，同比+17%，方程豹1.0万辆，同比+375%，腾势1.5万辆，同比+38% [6] - 1 - 4M25海外累计销量28.5万辆，同比+105%，已完成80万辆目标的36% [6] 终端优惠情况 - 2025年侧重于性能升级，4月开始陆续推出限时优惠活动，如秦L EV限时置换补贴政策至高可享1万元厂家加码补贴，叠加国家、地方综合补贴可达3.5万元，还有优惠的首付/利息等金融政策 [6] - 截至4月10日，全国以旧换新合计申请量已超过223万份，乘联会1Q25狭义乘用车零售销量约512万辆，估计以旧换新的销量占比大于40% [6] 海外市场情况 - 2025年海外销量目标80万辆，主要集中在东南亚、中南美洲和欧洲，泰国、乌兹别克斯坦工厂已竣工投产，巴西、匈牙利基地在建设中，规划的8艘滚装船已有4艘投入使用 [6] - 截至4M25，新能源汽车已进入全球110多个国家及地区，1Q25在英国、巴西、泰国、澳大利亚多地斩获新能源销冠 [6] 投资建议 - 维持25 - 27年核心预测，给予2025年25倍PE，维持目标市值1.45万亿元，对应目标价477.0元，调整港股目标价至463.0港元，对应A/H 1.1倍 [6] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [7]