投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 核心观点：2025年公司业绩增长亮眼，利润释放超预期，经营杠杆持续兑现；公司正通过供应链+数字化为基础，抢滩下沉市场，并借助“大店+品类+品牌”拓展向全场景社区央厨转型，迈向第二个万店目标，2026年有望加速发展 [3][4] 2025年业绩表现与财务摘要 - **营收与利润**：2025年公司实现收入78.1亿元，同比增长20.71%；净利润4.54亿元，同比增长88.2%，净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点 [4] - **分业务收入**：向加盟商销售餐食及相关产品收入为62.19亿元，同比增长14.2%；其他渠道收入为14.17亿元，同比增长63.4%；服务运营业务收入为1.74亿元，同比增长10.5% [4] - **下半年表现**：2025年下半年收入约45.7亿元，同比增长20.1%；净利润约2.64亿元，同比增长69.3%，秋冬火锅旺季盈利弹性凸显 [4] - **盈利预测上调**：鉴于公司上调2026年开店指引及经营杠杆持续兑现，上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元、8.09亿元、10.13亿元，对应EPS为0.23元、0.30元、0.38元 [4] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为17.5倍、13.1倍、10.5倍 [4][6] 门店网络与运营效能 - **门店数量与增长**：截至2025年，门店数量增长至11,566家，全年净增1,416家，同比增速达14.0%；其中乡镇市场净增1,004家，占总新增的70.9%，乡镇店总数达3,010家，成为新增长曲线 [4] - **单店效能**：2025年单店收入平均贡献达57.3万元，同比增长7.6%；存货周转天数下降12.5%，显示门店管理更为精益 [4] - **会员与线上运营**：会员数量达6,490万人，同比增长57.14%；会员预存金额达12.0亿元，同比增长21.2%；门店通过抖音渠道实现GMV达14.9亿元，同比增长75.3% [4] - **费用控制**：2025年销售费用率为9.1%，同比下降1.2个百分点；行政费用率为5.9%，同比下降1.1个百分点 [4] 供应链、业态升级与2026年战略指引 - **门店改造与升级**：大店SKU从300提升至600，标杆店营收大幅增长，为2026年2,000-3,000家老店改造提供样板；同步推进3,000家社区门店进行24小时无人化改造 [5] - **新业态探索**：“锅圈小炒”已完成700道菜品研发，计划年中社区中试落地，下半年有望在河南批量铺开；2026年露营门店规划1,000家，持续叠加业态与IP [5] - **供应链深化**：公司现有7家工厂，多个子品牌外销占比高且位居细分第一；海南产业园已开工，首个自有饮品厂将于9月投产，聚焦椰子水，全球化供应链提速 [5] - **2026年战略目标**：计划到2026年底门店数超过14,500家，净新增门店超2,934家，关店率低于4%；店效实现高单位数同比增长；会员数量超过9,500万；核心经营利润增速预计将高于收入增速 [5]