公司市场地位与品牌 - 公司是我国大众便民中式餐饮的领导者，以“小菜园”为主要品牌，致力于提供“好吃不贵”的就餐体验，同时还拥有“菜手”“观邸”“复兴楼”等5个品牌 [1] - 截至2025年6月末，公司拥有672家“小菜园”门店 [1] - 根据Frost&Sullivan，按2023年的门店收入统计，“小菜园”在客单价50~100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，市场份额为0.2% [1] 门店扩张与单店模型 - 公司自2023年开始进入快速开店周期，每年拓店超过100家 [1] - 根据公司官方公众号，截至2025年11月末，全国直营门店（含待开业）达816家 [1] - 公司计划到2026年底“小菜园”门店达到约1000家 [1] - 新开门店现金流表现优异，首次收支平衡期一般为1~2个月；截至2024年8月末已收回投资的门店的平均投资回收期约为13.8个月 [1] - 门店利润表表现靓丽，2021年、2022年、2023年、2024年前8个月的门店OPM分别为15.9%、14.2%、19.7%、17.8%，根据测算，门店OPM有望达到20%以上 [1] 供应链与运营体系 - 公司自建完善的“集中采购+中央厨房+全冷链仓储物流+数字化管理”供应链体系 [2] - 在安徽建有中央厨房，提升后厨标准化水平和门店运营效率，并已开始在马鞍山建设新中央厨房 [2] - 自建全冷链仓储物流体系，实现全部门店精准日配送，保证食材新鲜度 [2] - 已实现绝大部分食材的集中采购，凭借庞大的采购量和竞争性报价机制，议价能力强，原材料及消耗品占收入的比例从2021年的34.5%降至2025年上半年的29.5% [2] - 公司实现了前厅、后厨、扩张等各方面的标准化运营，涵盖菜品、服务、供应链、培训、食品安全及拓店等，助力快速扩张和降本增效 [2] 增长前景与财务预测 - 公司致力于提供“好吃不贵”的消费体验，契合当下消费者对于质价比的追求 [3] - 公司处在快速拓店阶段，即使在同店销售下行（主要是人均消费下行）的背景下，有望带动收入稳步增长 [3] - 公司完善的供应链体系及优化的单店模型有望带来运营效率的提升 [3] - 预计2025年至2027年EPS分别为0.65元/股、0.79元/股、0.94元/股 [3]

整体业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为551亿元，同比增长24%，收入及增速均超出市场预期[1][2] - 2025年前三季度累计营业收入为1536亿元，同比增长17.5%[1] - 2025年第三季度经调整后净利润为20.2亿元，较上年同期略有下降[2] - 2025年前三季度净利润为46.10亿元，同比增长3.15%[1] 一体化供应链业务 - 2025年第三季度一体化供应链收入达301亿元，同比增长45.08%，占营业收入比例为54.7%[1][2] - 外部一体化供应链客户收入达89亿元，同比增长13.5%[2] - 截至2025年第三季度，外部一体化供应链客户数量为6.68万名，较2024年同期的5.9万名有所增加[2] - 2025年第三季度外部一体化供应链客户的单客户平均收入为13.37万元，略高于2024年同期的13.28万元[2] - 在家电行业拓展合作范围，通过“聚量共配”模式帮助客户优化成本并提升入库效率[3] 海外业务发展 - 海外业务成为新的增长引擎，第三季度继续保持高速增长态势[1][5] - 全球拥有超过130个各类海外仓库，数量位居行业前列，覆盖全球20多个国家和地区[1][5] - 2025年8月迪拜5号仓开仓运营，服务于知名电子科技企业[5] - 2025年上半年在美国、英国、法国等多个国家新开超过30个海外仓库[5] - 第三季度新开通深圳至新加坡的全货机航线，强化亚太区域航空运力[5] - 与某知名新能源汽车品牌深化战略合作，为其在迪拜运营备件仓，提供端到端物流服务[6] - 2025年6月在沙特推出自营快递服务JoyExpress，月均单量持续快速增长[6] 其他客户收入 - 2025年第三季度包含快递、快运等在内的其他客户收入为249亿元[3] 科技研发投入 - 2025年前三季度研发投入为29.56亿元，较上年同期增加约3亿元[1][6] - 2025年第三季度研发投入为10.58亿元，同比增长15.88%[6] - “超脑”系统升级至2.0，并推出自研“狼族”机器人系列产品，在超20个省份和超10个国家部署[6]

公司概况 - 公司是一家主打新徽菜的大众便民中式餐饮企业，以“好吃不贵”为核心经营理念，致力于打造“中国百姓的家庭厨房” [4] - 公司于2013年4月在安徽铜陵开设首家门店，截至2024年底已拥有673家直营门店，覆盖14个省份的146个城市，并计划在2025年突破800家门店 [1][5][6] - 公司于2024年12月20日在港交所主板成功上市，并于2025年3月被纳入港股通 [7] - 公司股权结构相对集中，创始人汪书高通过多个持股平台控制公司85%的投票权；加华资本作为唯一外部投资者持股6.4% [8][10] - 公司核心管理层在餐饮行业经验丰富，并通过股权激励计划（覆盖130名员工）和门店虚拟股权等方式绑定员工利益 [10][13] 行业分析 - 中国餐饮市场规模具备韧性，从2018年的4.27万亿元增长至2023年的5.29万亿元，复合年增长率为4.4%，预计到2028年将达到8.26万亿元，2023-2028年复合年增长率预计为9.3% [14][15] - 大众便民中式餐饮市场（客单价100元以下）是中式餐饮市场的主要组成部分，2023年规模为3.62万亿元，占中式餐饮市场的88.7% [19][20] - 连锁餐厅在大众便民中式餐饮市场中的渗透率逐渐上升，2023年达到19.2%，预计到2028年连锁餐厅市场规模将以15.5%的复合年增长率增长至约1.42万亿元，占该市场的25.5% [21] - 在客单价50-100元的大众便民中式餐饮细分市场中，公司2023年营收45.49亿元，以0.2%的市场份额位居榜首，市场竞争格局较为分散 [22] - 行业主要驱动因素包括消费升级、城镇化率提升、居民可支配收入增长、小家庭数量增加导致的外出就餐需求上升，以及连锁化、品牌化和数字化转型趋势 [23][25][29] 市场竞争力 - 公司通过“好吃不贵”的精准品牌定位和全国性门店网络建立品牌优势，计划在2026年实现千店目标，中长期看3000家门店 [31][35] - 产品方面，公司主打新徽菜，拥有农家红烧肉、瓦罐汤等招牌菜，并提供四季菜单和区域性菜品定制；服务方面提出“超时赠菜”、“不满意退换”等三大承诺 [36][41] - 运营高度标准化，将SKU精简至45-50款，使用自研标准料包，并制定了严格的服务流程和食品安全控制体系 [43] - 供应链体系完善，通过中央厨房（安徽铜陵，马鞍山新中央厨房预计2025年底投产）实现食材粗加工和酱料标准化，自建14个仓库和200台车辆的物流团队实现日配 [46][47][48] - 数字化建设深入，上线会员系统、BI系统、智能摄像系统等，实现数据驱动决策和线上巡店，提升运营效率 [44] - 激励机制健全，包括公司层面股权激励和门店层面虚拟股权（店长持有0.5%-0.7%），结合师徒制促进内部裂变和人才稳定 [51][52] 财务表现 - 公司营业收入从2021年的26.46亿元增长至2024年的52.1亿元，复合增长率约为25.3% [53] - 归母净利润从2021年的2.27亿元增长至2024年的5.81亿元，复合增长率为36.7%；2025年上半年净利润为3.82亿元，同比增长35.7% [60] - 毛利率持续优化，从2021年的65.5%提升至2025年上半年的70.5%；净利率从2021年的8.6%提升至2025年上半年的14.1% [62][63] - 成本控制有效，原材料及消耗品成本占比从2022年的33.9%降至2025年上半年的29.5%；员工成本占比从2021年的31.4%优化至2024年的27.3% [64][68] - 门店扩张是收入增长主要动力，2021-2024年净增门店分别为101家、43家、120家、131家，闭店率控制在3%以下，显著低于行业平均闭店率22.66% [56][57][58] - 外卖业务快速发展，2024年外卖渠道销售额同比增长34.5%至20.05亿元，营收占比达到38.5% [58] 门店运营与单店模型 - 公司主动调整客单价以适应市场，堂食客单价从2021年的66.1元降至2025年上半年的57.1元 [70][71] - 受价格调整等因素影响，同店日均销售额从2023年的2.78万元下降至2024年的2.44万元（同比下降12.2%），但2024年5月起开始回正 [74][75] - 翻台率2024年整体为3.0，2025年上半年通过优化运营小幅回升至3.1 [77] - 新开门店面积从300-400平方米精简至220-240平方米，初期投入从170万元降至130万元，投资回收期平均约为13.8个月，优于行业平均的18个月以上 [80] - 成熟单店模型显示，年销售额约900万元，税后利润率约14.7%，投资回收期约9.6个月 [81] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025-2027年底门店数量将分别达到807家、967家、1147家，净增140家、160家、180家 [81][82] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为60.71亿元、73.68亿元、88.69亿元，同比增速分别为16.5%、21.4%、20.4% [82][83] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.53亿元、9.21亿元、11.22亿元，同比增速分别为29.6%、22.4%、21.9% [84] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.78元、0.95元，对应市盈率（PE）分别为18倍、15倍、12倍 [1][84] - 基于公司门店快速拓展及同店数据回正带来的利润空间，给予“买入”评级 [1][84]

财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入408.93亿元，归属于上市公司股东的净利润1.14亿元 [1] - 公司经常性业务经营保持稳健，经营业绩同比明显改善 [1] 原材料业务 - 原材料业务持续强化上游资源掌控能力，重点商品总体实现稳健经营 [1] - 1-9月铁矿石经营量约1,472万吨，煤炭经营量约154万吨，焦炭经营量约83万吨 [1] - 1-9月锰矿经营量约150万吨，锰系合金经营量约38万吨，铬矿经营量约104万吨，铬系合金经营量约58万吨 [1] 钢铁业务 - 钢铁业务不断优化业务结构，加快制造业终端转型，实现规模与质效双提升 [1] - 1-9月实现钢材经营量约788万吨，其中工程配供量约336万吨，制造业终端经营量约242万吨 [1] 供应链业务 - 供应链业务加强内外资源协同，强化仓储、加工、物流等业务联动，一体化服务能力持续提升 [2] - 1-9月物流园业务加工量约91万吨，吞吐量约963万吨，物流业务服务总量约11,245万吨 [2] - 1-9月招标业务委托额约134亿元，招标额约118亿元，保险经纪业务营业收入约5,134万元 [2] 经营策略与展望 - 公司面对复杂严峻的行业形势，保持战略定力，加快转型步伐，筑牢风险底板 [1][2] - 公司坚持“低库存、高周转”业务策略，严控经营风险，挖掘市场机遇，确保在行业逆势中稳健经营 [2]

公司业绩表现 - 2025年1月至9月公司实现营业收入408.93亿元 [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元 [1] - 归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润同比增加1.59亿元 [1] 公司经营策略与业务进展 - 面对钢铁行业下行周期和市场供需结构失衡，公司保持战略定力并加快转型步伐 [1] - 原材料业务领域加强业务开拓与模式创新，重点商品经营业绩同比明显改善 [1] - 钢铁业务方面优化业务结构，在巩固工程配供业务同时加快制造业终端转型，实现规模与质效双提升 [1] - 供应链业务加强内外资源协同，强化仓储、加工、物流等业务联动，一体化服务能力持续提升 [1] 公司未来展望 - 四季度公司将继续贯彻"稳增长、强产业、抓创新、促改革、防风险、保安全、强党建"工作方针 [2] - 公司坚持"低库存、高周转"业务策略，在严控风险基础上挖掘市场机遇 [2] - 公司计划提升业务能力，深化业务协同，加快转型升级，确保在行业逆势中稳健经营 [2]

交易核心信息 - 宁德时代与富临精工联合对江西升华增资扩股，总金额高达35.63亿元 [1] - 宁德时代增资25.63亿元，富临精工增资10亿元 [1] - 增资完成后，宁德时代持有江西升华51%股权，成为控股股东，富临精工持股比例降至47.4096% [1] - 交易导致江西升华控制权变更，预计构成重大资产重组，江西升华将不再纳入富临精工合并报表范围 [1] 战略合作背景与演进 - 此次合作是双方战略关系的升级，2025年3月宁德时代已作为战略投资者入股江西升华 [2] - 2025年6月，宁德时代向江西升华支付15亿元预付款，用于锁定2025年至2029年期间不低于80%的磷酸铁锂产能 [2] - 此次控股标志着双方从业务和资本深度绑定迈向供应链一体化新阶段 [2] 对宁德时代的影响 - 在产能利用率高企的背景下，控股成熟磷酸铁锂供应商能极致保障核心材料稳定供应，筑牢供应链安全 [2] 对富临精工的影响 - 子公司江西升华主打的高压实密度磷酸铁锂产品技术领先 [2] - 合作使富临精工获得充沛资金支持产能建设，并通过与行业龙头深度绑定，为锂电正极材料业务注入长期稳定发展动力 [2] - 核心风险在于失去对江西升华的控股权，导致其不再并表，公司自身业务结构面临重塑，未来业绩将更依赖于来自江西升华的投资收益 [3] 行业与交易风险 - 交易尚需通过监管审批，存在不确定性 [3] - 江西升华业务未来可能深度依赖宁德时代，客户集中度显著提高 [3] - 整个锂电材料行业面临技术快速迭代、原材料价格波动以及竞争加剧的挑战，可能影响江西升华的盈利能力和合作的长期价值 [3]

交易概述 - 广汽集团董事会审议通过广汽本田收购东风本田发动机有限公司50%股权的议案 [2] - 收购通过广东联合产权交易中心以公开受让方式进行，挂牌底价为117,248.54万元 [2] - 资金来源为广汽集团对广汽本田的现金增资 [2] 交易结构与股权安排 - 广汽本田成功收购后，广汽集团将对广汽本田实施现金增资，同时推动Honda以其持有的标的企业50%股权对广汽本田进行增资 [2] - 交易完成后，广汽集团与Honda在广汽本田的持股比例保持50%:50%不变 [2] - 标的企业将成为广汽本田的全资子公司 [2] 交易目的与战略意义 - 标的企业主要为广汽本田供应发动机及零部件 [2] - 交易有利于快速实现广汽本田发动机领域的一体化运营 [2] - 交易将提高供应链的稳定性和自主性，提升管理效率、降低成本，提升经营效益 [2] - 交易为广汽本田进一步加快智能化、电动化转型奠定坚实基础 [2]

公司运营表现 - 华晟物流园总占地606亩，已建成6栋仓库7万平方米，年租金及仓租外收益突破1000万元[2] - 2024年物流园实现营业收入3.41亿元，同比大幅提升195.51%[2] - 2025年7月，园区实现7万平方米仓库100%满租[3] - 公司先后获评国家4A级物流企业、河南省示范物流园区等荣誉[2] 业务发展策略 - 公司确立了"产业调研在前、市场分析在前、运营服务在前"的工作思路，在运营服务上秉持"市场思维"[2] - 通过前期市场调研，在宁德时代洛阳基地尚在规划时便掌握需求，并于2025年5月成功将其河南首个成品电池中转基地落户园区[2] - 2025年初捕捉家电"国补"新政市场拐点，凭借区位优势和定制方案吸引海尔落户，使其成为海尔在洛阳唯一的外部仓储基地[2] - 自2021年同仁堂首批药材入园，经过四年深耕，推动园区成为其全国唯一电商分拨中心，实现从普通仓储到战略共赢的升级[2] 基础设施与定位 - 华晟物流园配备了智慧调度中心、高标准仓库、公铁联运枢纽等先进设施[4] - 园区作为洛阳生产服务型国家物流枢纽核心载体，有效提升了运转效率[2][4] - 公司发展体现了"以投带产、以产促投"的产业资本双轮驱动模式[4] 未来战略规划 - 公司以供应链一体化为思路，全力布局商贸流通、现代物流、供应链金融等核心业务[5] - 锚定"十五五"发展目标，旨在形成对洛阳市大流通产业的底层支撑[5] - 公司发展逻辑是治理结构、发展模式和经营理念上不断升级，迈向"新国企"[5]

文章核心观点 - 智慧物流行业面临的核心挑战是“认知”（智能决策）与“执行”（自动化设备）之间的割裂，难以形成可持续进化的智能闭环 [3] - 京东物流发布的“超脑 2.0”与“异狼”系列新品，通过软硬一体化协同，旨在填补上述空白，推动智能体系从“模块化智能”迈入“一体化智能”新阶段 [4] - 该技术体系构建了感知、思考、决策、行动并持续进化的智能闭环，具备重塑未来供应链物流生态的潜力 [4][19][20] 智能中枢：“超脑 2.0” - “超脑 2.0”基于Agentic架构，融合专业模型、记忆系统与服务智能体，从传统的“问题驱动”被动响应转向“需求驱动”主动生成优化方案 [7] - 系统构建了物理世界1:1映射的数字孪生物流网络，并引入任务反馈与策略回溯机制，形成自我进化闭环 [8] - 具备多模态融合能力，能处理难以量化的非标信息（如路况、天气），并生成高可执行性的行动指令，实现智能从数字到物理世界的无缝衔接 [8] 执行终端：“异狼”与“狼族”系列 - “异狼”专为处理海量非标准化包裹（如软包、防水袋）的自动化码垛而生，核心突破在于将大模型与具身智能深度融合 [11] - 其技术优势体现在多模态感知系统、多要素决策体系、高精度运动控制和高效率闭环迭代四个维度 [11] - “异狼”单台产能已与人工持平，标志着物流终端设备从“执行工具”向“智能终端”进化，能实时采集物理反馈数据回传至“超脑” [12] - “狼族”系列产品包括仓储环节的“智狼”（存储坪效提升4倍，入库上架效率提升600%）、末端配送的“独狼”（L4级自动驾驶）和“飞狼”无人机（最快提效达90%），目标为打通全链路自动化网络 [14][15] 行业站位与战略独特性 - 相较于顺丰控股侧重于利用大模型优化决策问题，京东物流是唯一将大模型与全场景供应链深度融合的企业，形成了从仓储到配送的全链路闭环 [14] - 公司正将供应链能力对外开放形成商业化产品，如“与图”时空智能平台，该平台整合了几十亿级地址数据，可为企业提供智能选址等服务 [16] - 技术应用已带来实际业务提升，例如“智狼”系统在某服饰品类仓应用后单均物流成本降低50%，“超脑”通过优化调度可将一线效率提升近20% [19] 长期愿景与竞争壁垒 - 公司长期愿景是构建技术驱动、实践验证、开放共生的智慧物流生态，推动供应链一体化 [19][20] - 通过率先实现“认知与执行一体化”的工业化落地，公司构建了难以复制的护城河，使其能转向以技术、效率和服务质量为核心的高维度竞争 [20] - 未来的竞争是供应链生态的竞争，公司旨在将技术积累转化为可复用的行业解决方案，掌握变革主动权 [21]

港股通调整与公司背景 - 港股通标的名单定期调整 20只新调入和20只新调出 基于股票流动性考量[1] - 十月稻田被调出因2025年上半年未完成H股全流通 流通股份仅为总股本40% 流通值未达恒生指数成分股市值要求 但总市值符合港股通门槛[1] - 公司6.46亿股非上市股份转换为H股已于7月14日完成 7月15日起以总市值参与恒生指数成分股评选 预计2026年重回港股通概率较高[1] 财务表现 - 2025年上半年营收30.64亿元人民币 同比增长16.9%[2][3] - 经调整净利润2.94亿元人民币 同比大幅增长97.7%[2][3] - 毛利6.669亿元人民币 同比增长50.1% 期内利润1.162亿元人民币 同比下降7.6%[3] 业务发展与产品多元化 - 公司从"东北好大米"升级为"家庭食品创新品牌" 构建"主食+休食+调味"多元化品类矩阵[2][4][6] - 大米产品收入20.66亿元人民币 同比增长21.0% 玉米产品收入4.33亿元人民币成为第二大核心品类[4] - 杂粮豆类及其他产品收入2.74亿元人民币 干货及其他产品收入2.90亿元人民币 均实现增长[4] - 创新产品包括黄油手抓饼 玉米棒 玉米段 玉米粒 烧烤麻辣风味玉米系列 满足健康轻食和场景化需求[6] 渠道与供应链 - 与40余家主流电商平台合作 入驻近百家商超 加码山姆 胖东来等高势能渠道[8] - 布局即时零售平台包括小象超市 朴朴超市 叮咚买菜 抢占万亿市场[8] - 供应链覆盖采购储存生产销售物流全链条 拥有6个现代化产业基地和5个自营区域配送中心[8] 行业地位与战略 - 累计服务1.4亿中国家庭用户 连续六年东北大米中国销量领先 连续两年玉米品类中国销量领先[10] - 在"体重管理年"政策背景下 持续拓展健康食品品类 深耕全渠道生态和原产地资源[10]