投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现向好，所有业务分部收入均实现正面增长，婴配粉业务修复加速，国内保健品业务维持良性增长，现金余额充裕，看好其中长期良性增长前景 [2][4][6] 分业务及地区表现 - **总体收入**：2025年前三季度，撇除外汇影响，公司总收入为108.1亿元人民币，同比增长12.3% [2][4] - **成人营养及护理用品（ANC）**：分部收入同比增长6.0% [2][4] - 其中国内收入同比增长15.7% [6] - 细分渠道中，跨境电商收入同比增长23.1%，抖音渠道收入同比大幅增长77.7% [6] - 澳洲收入下滑19.4%，主要系公司主动调整代购渠道所致，但澳洲本土市场在2025年前三季度增长8.9%，Swisse品牌市占率维持市场领先 [6] - 其他区域收入同比增长19%，预计主要系新兴市场中亚洲9个市场实现高增长 [6] - **婴幼儿营养及护理用品（BNC）**：分部收入同比增长24.0% [2][4] - 其中婴配粉收入同比大幅增长33.3%，中国区婴配粉收入同比增长35.2%，预计主要得益于母婴店和线上渠道的贡献 [6] - 2025年前三季度，公司旗下合生元品牌在超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且在2025年第三季度加速上行，单季度市场份额占比达17.3% [6] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3%，预计主要系新品推广及渠道线上化所致，且药店渠道开始企稳 [2][4][6] - **宠物营养及护理用品（PNC）**：分部收入同比增长8.2% [2][4] - 其中北美Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [6] - 北美Solid Gold品牌收入同比下降18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致 [6] - 中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比增长8.0%，相关品牌国内高利润产品占比提升至33.7%，增速有所回落预计系渠道结构调整影响 [6] 财务状况与盈利预测 - **现金状况**：在提前偿还1.5亿元人民币等价美元债后，公司2025年第三季度末现金余额录得17.4亿元人民币，较为充裕 [6] - **盈利预测**：预计公司2025年、2026年、2027年的归母净利润分别为5.18亿元、6.72亿元、7.81亿元人民币 [6] - **估值水平**：预计公司2025年、2026年、2027年对应的市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍 [6]