全球债市变局 - 日债和美债20年期债券出现"灾难性"拍卖，凸显全球债市供需错配问题，焦点集中在美债和美元体系 [1] - 日本债市作为预警信号，保险和银行降低久期，海外资金成为超长期国债主要净购买方（可能出于投机）[8] - 全球经贸重构下，非美资金本土化配置需求上升，加剧美债市场压力 [8] 美国财政政策与债务供给 - 美国众议院通过减税与支出法案，未来十年增加赤字3.1万亿美元（含利息），但关税收入可能部分抵消（10%税率下年收入约3300亿美元）[5] - 特朗普政策倾向显示美国无意主动降低赤字，国会预算办公室测算未来十年年均赤字仍达2万亿美元（2024财年1.8万亿美元）[5] - 全球再平衡预期被打破，美国财政扩张导致全球政府债务供给系统性上升 [4] 美债需求端结构性压力 - 美联储缩表持续净卖出美债，政策转向需危机事件触发 [13][14] - 美国商业银行受SLR规则限制，历史最大增持规模仅4380亿美元（2020年豁免期数据）[14] - 居民部门超额储蓄耗尽，企业现金流恶化，持有美债比例回落至全球化加速前水平 [14] - 外资持有比例稳中有降，贸易赤字扩大导致海外美元规模增加，但配置意愿受贸易谈判和债务可持续性影响 [16][17] 减税与关税情景分析 - **情景①**：减税通过+关税僵局→股债汇三杀，美债下跌压力最大 [22] - **情景②**：减税受阻+关税僵局→美债与美元同步贬值，美股承压 [22] - **情景③**：减税通过+关税进展→美债压力可控，美元与美股企稳回升 [22] - **情景④**：减税受阻+关税进展→美债上涨，美元震荡美股反弹（概率最低）[22] 日本与全球资金动向 - 日元跨境融资规模超2008年峰值，利率变动对全球流动性影响深远 [5] - 德国财政转向与日本增值税争议反映非美经济体财政扩张趋势 [4]