降息在即，如何布局？20250915 摘要 美联储降息预期下，短期内建议做多美债、黄金，看空美元，看多新兴 成长类资产，但需警惕交易切换时点，预防式降息参考性更高，不应简 单照搬历史经验。 当前经济主要驱动力包括 AI 投资、政府财政支出和传统需求。AI 投资独 立于货币政策，市场预期强劲；政府财政支出受益于大美丽法案；传统 需求依赖货币政策调节，融资成本下降有助于房地产和制造业 PMI 修复。 美国房地产市场存在显著需求缺口，自由房屋需求缺口仍有 170 万套。 长端融资成本下降将进一步提振地产需求，但非法移民限制可能更多体 现在租房市场。 中国市场在美联储真正实施降息阶段通常呈现震荡状态，不能简单归因 于美联储政策，需要考虑国内财政和货币政策协同作用。港股弹性稍大， 但如果没有内部基本面的配合，利好很快会逆转。 消费电子领域关注端侧 AI 发展，AI 手机有望在 2029 或 2030 年替代现 有智能手机。苹果和安卓链厂商都在加速旗舰机型硬件升级，以适配端 侧算力需求，解决功耗问题。 Q&A 美联储即将降息对全球经济和市场的影响是什么？ 美联储即将时隔 9 个月重新开始降息，这一举措已经在市场预期中酝酿 ...

投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 | C | 宏观金融数据日报 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 期货执业证号:F3074875: 投资咨询证号: Z0017779 2025/9/15 | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (bp) | | | (bp) | | नि | DRO01 | 1.36 | -0.60 | DR007 | 1.46 | -2.38 | | 市 | GC001 | 1.37 | 28.50 | GC007 | 1.46 | 4.50 | | 市 | SHBOR 3M | 1.55 | 0.00 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | 场 | 1年期国债 | 1.40 | 0.07 | 5年期国债 | 1.61 | -1.32 | | 与 | 10年期国债 | 1.86 | -1.01 | 10年期美债 | 4.06 | 5.00 | 回顾:上周央行开展了12645亿元逆回购操作,因有10684亿元逆回购 ...

海外宏观 2025 年 9 月 15 日 海外宏观周报 美国就业基数大幅下修 证券分析师 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1、美国：关税方面，美国联邦最高法院宣布，将快速 审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于 11 月首周听取口头辩 论。货币政策方面，美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔， 并敦促立即大幅降息，称美国"没有通胀"。美国财政部长贝森特也公 开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明， 特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。经济数据方 面，美国政府公布初步基准修订数据，截至 2025 年 3 月的一年间，美 国非农就业人数被下修 91.1 万，相当于每月平均少增近 7.6 万人，这是 自 2000 年以来的最大下修幅度。美国 8 月 CPI 同比2.9%，持平预期； CPI环比0.4 ...

新华财经北京9月15日电（王菁）债市周一（9月15日）期现券走势稍有分化，国债期货主力全线收涨， 银行间现券收益率午后转为小幅上行；公开市场单日净投放885亿元，短端资金价格再度上行。 银行间主要利率债收益率日内"先下后上"，10年期国开债"25国开15"收益率上行0.25BP至1.937%，10年 期国债"25附息国债11"收益率上行0.35BP至1.793%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.5BP 至2.083%。 中证转债指数收盘下跌0.72%，报477.57点，成交金额684.19亿元。海泰转债、嘉泽转债、博23转债、 豪美转债、睿创转债跌幅居前，分别跌20.00%、8.23%、5.85%、5.81%、5.66%。洛凯转债、微导转 债、亿田转债、天源转债、锡振转债涨幅居前，分别涨8.30%、8.27%、8.10%、5.97%、5.86%。 【海外债市】 北美市场方面，当地时间9月12日，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.99BP报3.549%，3年期 美债收益率涨1.94BP报3.527%，5年期美债收益率涨3.81BPs报3.633%，10年期美债收益率涨4.57BPs报 ...

中国发展网讯9月11日，由中国人民大学深圳研究院主办，中国人民大学国际货币研究所(IMI)、中国人 民大学深圳金融高等研究院承办的大金融思想沙龙"金价震荡：大类资产市场波动与下半年展望"线上研 讨会成功举办。莲华资产管理有限公司首席投资官洪灏做主题报告。中泰国际首席经济学家、中国首席 经济学家论坛副理事长李迅雷，中国人民大学财政金融学院教授刘振亚，北京金桐网科技有限公司董事 长周广文，西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐等专家学者就这一话题先后展开研讨。本次沙龙由中 国人民大学深圳金融高等研究院副院长邱志刚主持。 夏乐围绕特朗普政府政策的经济影响、市场反应及未来风险展开阐述，提出大类资产配置的宏观分析基 础。特朗普政策组合的内在逻辑，是通过对外关税与国内减税形成财政平衡。通过"大而美法案"为富裕 阶层减税，以关税收入弥补财政缺口，短期内有利于美股及资本分配，但长期会加剧社会不平等并抑制 增长潜力。他进一步指出，4月2日关税政策引发市场结构性变化，说明美元避险资产地位面临挑战。美 股、美债及美元罕见同步下跌，反映国际投资者对美国政策不确定性的担忧。尽管股债市场后期修复， 而美元疲软趋势持续，对美元资产信心减弱可能 ...

美国非农年度数据大幅下修 91.1 万；资金面继续收敛，债市延续弱势 【内容摘要】 9 月 9 日，资金面继续收敛，主要回购利率进一步上行；债市延续弱势；转债 市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【国新办举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会】9 月 9 日，国务院新闻办 举行高质量完成"十四五"规划系列主题新闻发布会，工信部发布五年来工业和通信业发展成 就，并针对市场高度关注的行业非理性竞争、人工智能赋能新型工业化、5G 新基建进展、优 化中小企业发展环境等话题作出回应。"十四五"期间，我国制造业增加值增量预计达到 8 万 亿元，占全球比重接近 30%，总体规模连续 15 年保持全球第一；我国建成全球最大、覆盖最 广的网络基础设施，5G 基站达 459.8 万个，重点工业互联网平台设备连接数超过 1 亿台（套）； 建成 3.5 万多家基础级、230 多家卓越级智能工厂。 【市场监管总局发布文件，完善经营主体退出机制】9 月 9 日，市场监管总局发布《强制注销 公司登记制度实施办法》，规范强 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 2025年4月2日以来，美国一系列激进的政策——包括推行所谓"对等关税"、通过高赤字风险的"大而美"法案，并屡次干预美联储的独立性——导致美国金 融市场一度出现股债汇"三杀"，并带来美元的持续贬值。这些政策是否会动摇美元、美债乃至国际货币体系的根基？ 对美元体系是否可持续的质疑并非第一次。2013年，美国康奈尔大学经济学教授埃斯瓦尔·S. 普拉萨德就在其著作《美元陷阱》中探讨过这个问题。所 谓"美元陷阱"，是指新兴市场国家因持有巨额美元资产，其购买力持续受损却无法脱身的困境。作者[1]认为，新兴市场持有外储的必要性、美元作为安全 资产的唯一性、以及缺乏替代安全资产，是"美元陷阱"牢不可破的三个逻辑支点。 2025年6月，普拉萨德教授在上海与笔者对话时，再次强调了他的观点，即美元地位依然无可替代，"美元陷阱"依然牢固。笔者则认为，2025年以来，"美 元陷阱"的三个逻辑支点都有重要甚至本质的动摇，突破"美元陷阱"成为可能。 Text 正文 一、"美元陷阱"的形成 解开"卢卡斯之谜"的关键，在于区分私人资本和官方资本。事实上，私人资本的流动方向与理论预测一致，确实是 ...

美债收益率变动 - 10年期美债收益率两周走低16bp至4.06% 2年期下降6bp 30年期下降20bp 长短端收益率均下行且长端幅度更大 [1] - 10年期收益率一度跌破4% 主因就业降温和通胀回落推动 [1] 美联储政策预期 - 市场完全定价9月降息 联邦基金利率期货净空头持仓降至20.9万手反映降息预期增强 [1] - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.50%不变 政策声明措辞趋谨慎 [1] - 非农就业数据疲软使市场押注年底前降息75bp概率超90% [1] 美债发行与需求 - 9月上旬美债发行久期回落 3年期发行577.8亿美元 10年期388.9亿美元 30年期219.6亿美元 [1] - 美债拍卖需求旺盛 海外配置意愿强烈 衍生品市场净空头持仓回落至591.5万手 [1] 财政与流动性状况 - 美国12月财政赤字3448亿美元 12个月累计赤字小幅回落至1.89万亿美元 [1] - TGA存款余额两周环比增加717.9亿美元 美联储逆回购工具收缩102亿美元 流动性缓冲空间不确定性增加 [1] - 美联储周度指标降至2.24 显示短期稳定后出现恶化 [1] 利率与市场风险 - 降息预期将压低短端利率 中长期需关注财政压力及全球去美元化对长端利率的冲击 [1] - 市场面临油价快速上涨和流动性快速收紧风险 [1]

【美债收益率下行，市场降息预期增强】近期，受就业降温和通胀回落推动，美债收益率明显下行，10 年期收益率一度跌破4%，市场已完全定价美联储9月降息。美债拍卖需求旺盛，海外配置意愿强烈，衍 生品市场净空头回落，反映降息交易升温。不过，财政赤字与TGA余额上升、流动性变化增大了不确 定性。 截止9月12日，10年期美债收益率两周走低16bp，降至4.06%。与两周前相比，2年期美债收益率 下降6bp，30年期下降20bp，近两周长短端收益率均下行，长债收益率下行更多。 9月上旬，美债发行 久期小幅回落，3年期发行577.8亿，10年期388.9亿，30年期219.6亿。美国12月财政赤字3448亿美元， 12个月累计赤字小幅回落至1.89万亿美元。 截止9月9日，美债期货净空头持仓小幅回落至591.5万手， 显示利率市场空头对冲需求短期开始平仓。同期，联邦基金利率期货市场净空头略有下降至20.9万手， 反映降息预期增强。 2025年7月，美联储维持联邦基金利率在4.25%至4.50%不变，符合市场预期。9月9 日非农显示就业疲软，市场押注年底前降息75bp概率超90%。 截止9月10日，美国财政TGA存款余额两 ...

黄金价格上涨核心驱动力 - 全球对纸币信任缺失推动黄金价格攀升 反映普通民众 投资机构和各国央行对纸币信心动摇 [1] - 高通胀低增长经济环境 债务风险和全球信任危机构成黄金价格上涨三大核心动力 [12] 纸币信任危机表现 - 全球纸币超发导致购买力下降 美联储降息 欧洲财政扩张 日本收益率曲线控制和央行国债买卖均增加货币投放 [1] - 美国通胀复杂性源于2019-2020年无限制量化宽松政策 货币实际价值缩水与收入增长缓慢形成对比 [4] 黄金抗通胀属性 - 黄金以美元定价 美元购买力下降需更多美元购买等量黄金 直接推动价格上涨 [4] - 高通胀低增长环境下纸币购买力减弱 黄金作为传统抗通胀资产优势凸显 [4] 机构资产配置转变 - 投资机构多元化配置降低风险 传统避险资产美债可靠性下降因美国债务占GDP达130% 总规模40万亿美元 [5][7] - 美国缺乏明确债务削减计划 债务问题爆发可能使美债价值大幅缩水 [7] - 黄金因稀缺性和稳定性成为机构首选避险资产 价值不受单一国家政策直接影响 [7] 央行储备结构调整 - 全球除美联储外央行九月黄金储备金额已超美债 反映对美元和美债态度重大转变 [9] - 美元独立性受威胁 被用作制裁工具如将俄罗斯踢出SWIFT和冻结外汇储备 [9] - 全球贸易摩擦加剧使获取美元难度增加 对美出口连续三个月负增长减少美元交易场景 [11] 黄金战略地位提升 - 数字黄金以真实黄金为底层价值 数字化提升交易便捷性和流动性 [15] - 高流动性拓展黄金应用场景和市场需求 为价格持续上涨提供新空间 [15] 中长期支撑因素 - 全球经济增长乏力使高通胀低增长困境难以迅速改善 [12] - 各国债务规模庞大风险积累 解决需长期规划短期难见效 [14] - 地缘政治冲突加剧全球信任危机 短期内难以缓解 [14]