银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率下行2.5BPs至2.254%，10年 期国开债"25国开15"收益率下行2.2BPs报1.91%，10年期国债"25附息国债16"收益率下行0.95BPs报 1.843%。 中证转债指数收盘上涨0.94%，报483.16点，成交金额617.86亿元。嘉美转债、大中转债、环旭转债、 春23转债、华懋转债涨幅居前，分别涨20.00%、14.87%、10.00%、6.44%、6.11%。能辉转债、华安转 债、莱克转债、天箭转债、阳谷转债跌幅居前，分别跌6.21%、2.42%、1.40%、1.18%、1.02%。 【海外债市】 北美市场方面，美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌1.45BP报3.485%，3年期美债收益率跌 2.49BPs报3.528%，5年期美债收益率跌2.97BPs报3.695%，10年期美债收益率跌3.12BPs报4.143%，30年 期美债收益率跌3.15BPs报4.813%。 新华财经北京12月17日电（王菁）债市周三（12月17日）小幅走强、长端表现更优，国债期货全线收 涨，银行间现券收益率回落2BPs左右；公开 ...

新华财经北京12月17日电 美国劳工部周二（12月16日）公布的数据显示，11月美国非农业部门就业人 数超预期新增6.4万的同时，失业率升至4.6%的四年高位，投资者加大对美联储明年降息的押注，美国 国债收益率普遍下跌。 美国商务部16日发布数据显示，美国10月份零售销售额为7326亿美元，环比持平，同比增加3.5%，环 比涨幅低于市场预期的0.2%；9月份环比涨幅从0.2%修订为0.1%。 标普全球当日发布的初步数据显示，美国12月制造业和服务业产出综合指数为53，低于11月的54.2，为 6个月以来低点。其中，12月份服务业采购经理人商业活动指数为52.9，低于11月的54.1，为6个月以来 低点；当月制造业采购经理人指数为51.8，低于11月的52.2，为5个月以来的低点。 编辑：王菁 责任编辑：郭建 劳工统计局表示，由于此前政府关门导致调查工作中断，无法量化该事件对10-11月就业数据收集的具 体影响。这一表述加剧了市场对数据代表性的担忧，也为解读就业市场真实状况增添了难度。 富国银行证券首席经济学家Sarah House领导的团队评论称："我们认为，（数据）将越来越清晰显示， 美联储双重使命中的'充 ...

今晚市场准备迎接今年的最后一份美国非农就业报告公布，预计就业人数再次大幅放缓，预计录得4万（9月份为11.9万），失业率预计维持在四年最高的 4.4%，平均每小时工资年率预计为3.6%。近期最新数据显示，就业市场增长势头减弱，许多雇主放缓了招聘步伐，部分雇主甚至裁员。 数据预期为何如此疲软？ 经济放缓迹象：近期多项数据（如JOLTS职位空缺、ADP私人就业、ISM制造业/服务业就业分项）均显示劳动力需求降温。 政府停摆的滞后影响：9月底至10月初的联邦政府停摆虽然短暂，但可能导致部分政府相关合同工招聘暂停或延迟，其影响可能在11月数据中体现。更重要 的是，停摆带来的不确定性可能动摇了企业对经济前景和财政稳定性的信心，从而在招聘上更加谨慎。 近期就业数据表现 美国11月民间就业岗位创逾两年半最大降幅，减少3.2万个，因小企业裁员，但近期政府数据显示裁员仍处低位，表明该数据显示的疲软状态可能并非劳动 力市场真实状况。经济学家也提醒不要过度解读ADP报告显示的就业岗位意外下降，称该月度估算与美国劳工部劳工统计局公布的民间就业数据存在偏差。 10月数据上修至增加4.7万个，由于美国10月非农取消公布，所以该数据也提供 ...

黄金昨天二度冲高，用力过猛，再闯强阻力区域无效。又是过山车，上演高位跳水，直接狂跌70美金， 重回4300附近，持续洗盘。 昨天4349附近，再次空单获利。 双顶压制，两度跳水。 到今天回升到4300上后，再次闪跌。 又是40美金跌幅，看承压调整。 下方回调，先看4257的前低位置。 关注此位置反弹，双支撑，可再战4318的位置。 此位置接连遇阻，再次上破，看向4353的阻力。 当然了，下方若持续回调。 今天的走势 昨天二度上攻，强阻力遇阻。 一方面，特朗普又开始逼宫鲍威尔，美联储主席不稳，新的任命未定，或继续干预美联储的独立性，危 机美元。以及重点，美联储接连密集发声，这次是鸽派集体表态，坚持降息，美元走低，利好黄金大 涨。 另外一方面，俄乌又有了新的进展，此次又是特朗普释放的信号，继续为解决冲突努力，乌进一步的妥 协，和平又有了新的进展。当然了，叠加日央行加息临近，全球资产又遭遇抛压，黄金跳水大跌调整。 今天消息面 重点非农降临，11月非农，或给美联储找到方向。迟疑了2周，现在才发布，或存在失真，劳动力市场 究竟如何，今晚或揭晓谜底，从而持续冲击全球市场动荡。 当然了，还有美12月PMI数据，也是检测经济 ...

上周，美联储降息并启动购买短期美债，投资者谨慎看待AI行业高估值前景的同时，看好降息对实体经济的提振作用， 资金多日从高估值的科技股流出，流向对利率波动敏感的金融、工业等周期股，板块轮动使得美国三大股指上周走势分 化。从全周来看，道指累计上涨超1%，标普500指数下跌约0.6%，纳指下跌超1.6%。 上周国际金价与银价均上涨 原油期货方面，投资者上周主要聚焦俄乌谈判进展，部分投资者看好俄乌达成和平协议的前景，因而陆续减仓，以应对 俄罗斯石油重返国际市场的可能，国际油价上周显著下跌。从全周来看，纽约原油期货主力合约价格下跌4.39%，布伦 特原油期货主力合约价格下跌4.13%。 本周英国央行与欧洲央行将公布最新利率决议 本周，全球多个发达经济体的央行将陆续公布最新利率决议，其中，英国央行与欧洲央行的货币政策最受关注。 英国方面，由于经济增长的疲软态势比预期更为糟糕，尤其是服务业和建筑业近期都表现不佳，外界普遍预计，英国央 行会在本周宣布降息25个基点来刺激经济，有分析指出这很可能是英国央行本轮宽松货币政策周期中的最后一次降息。 欧元区方面，由于服务业通胀持续高于欧洲央行目标，交易员普遍预计欧洲央行本周将"按兵不 ...

年度策略 证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 12 16 年 月 日 弱复苏与再平衡——2026 年海外宏观展望 前言：熨平的经济周期，丧失的经济弹性 1.过去 5 年海外市场主线复盘：2021-2022 年主线：通胀+加息+衰退预 期升温；2023-2024 年主线：软着陆+降息+AI 概念爆发；2025 年初至 今主线：关税+再通胀+去美元化交易。 2.本轮周期特殊之处及底层逻辑：2020 下半年以来，全球经济呈"尖峰 肥尾"形态，根本原因是疫情后各国财政大放水，帮助企业和居民部门 实现了"漂亮的去杠杆"，熨平了经济周期。这样虽然避免了经济衰退， 但也导致经济丧失了弹性，即便重新上行斜率可能也不会太陡峭。 3.2026 年海外市场的主线展望："弱复苏+再平衡"，全球经济面临四大 支撑因素和三大制约因素，大概率逐步回升，但上行动能仍偏弱。不同 国家、不同行业表现可能从分化逐步走向收敛；经济、政策、资产价格 均取决于多重因素的相互博弈，最终达到某个平衡点。 一、2026 年全球经济：动能修复 VS 上行乏力 1.动能修复：得益于"资产负债表修复+宽货币+宽财政+AI 投资浪潮"， ...

智通财经获悉，惠理基金首席投资总监-多元资产投资钟慧欣分享了她对多元资产的最新看法。美国政 府停摆导致经济数据延迟公布，亦令市场难以评估美联储的减息路径，有关情况成为了11月份投资市场 波动的最主要因素。除了美国消费者情绪转弱以外，下任美联储主席的领先候选人KevinHassett被视为 鸽派，亦导致市场几乎已经完全消化今年12月减息的预期，推动美股于年底时间出现温和反弹。 惠理基金的基本情景是：美国经济放缓但明年很大机会能够避免衰退。鉴于2026年美国将举行中期选 举，特朗普政府料将推行更多财政政策以支持经济，同时在未有经济衰退下的减息周期一般都有利风险 资产表现。 然而，中国内地及香港股市短期仍缺乏新催化剂，故此料会呈现区间上落格局;企业第三季业绩平均都 略逊于市场预期;后市相关股市若要进一步向上发展，相信要依赖盈利预测向上修订来支持有所上升的 估值。 中日地缘政治紧张影响到日本旅游与净出口表现，加上当地庞大财政预算带动市场对日债供应忧虑升 温，推高了日本国债的长端收益率、变相收紧了市场的流动性。 由于日本央行行长植田和男释出偏鹰立场，市场已将原定预计于明年初首次加息的时间提前至今年的12 月之上。虽然这 ...

【内容摘要】12月15日，资金面依旧宽松；债市延续调整，超长债波动更大；转债市场主要指数集体跟跌，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下 行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。 【中央银行会计核算数据集中系统公开市场买断式回购券款对付功能上线】12月15日，据央行清算总中心，为适应货币政策工具落地实施新需求，全面支持 公开市场买断式回购业务实行券款对付（DVP）结算，进一步提升买断式回购操作结算效率，央行清算总中心近日推出中央银行会计核算数据集中系统 （ACS）公开市场买断式回购DVP结算功能并成功上线。近日，ACS开办第一批公开市场买断式回购DVP结算业务共计20笔，登记债券明细777条。 （二）国际要闻 【纽约州制造业活动意外萎缩，订单停滞不前，价格指数创1月以来最低】12月15日，纽约联邦储备银行公布的数据显示，其一般商业状况指数大幅下降约 23点至-3.9。该指数低于0意味着制造业处于收缩状态，而媒体对经济学家的调查中值原本预计该指数为10。尽管当前数据出现回落，但对未来六个月的整 体前景却明显改善。前景指数上升16.6点，升至今年年初以来的最高水平，反映出对订单和出货的乐观情绪增强。订单前 ...

黄金、铜等品种仍具备多头配置价值 在12月议息会议上，美联储宣布下调基准利率25个基点，与市场预期一致，今年累计降息75个基点。会后公布的点阵 图显示，美联储决策层的利率路径预测和9月公布点阵图时一致，依然预计明年会有一次25个基点的降息。这意味 着，明年美联储降息动作或较今年明显减少。 市场在会议前基本定价了"鹰派"降息，但美联储主席鲍威尔在发布会上的发言以及准备金管理型购债（RMP）的启动 反而是超预期"鸽派"。因此，除了美元指数下跌之外，以美股和有色金属为代表的风险资产价格普遍上涨，各期限美 债利率均有所下行。除了利率政策外，交易者应关注新一任美联储主席在资产负债表管理、去监管、提振房地产等方 面的不同政策取向及对市场流动性的影响。 A美联储12月如期降息，启动扩表 北京时间12月11日凌晨，美联储议息会议宣布下调基准利率25个基点，至3.50%～3.75%，与市场预期一致。至此，美 联储今年已经连续3次降息，每次均下调25个基点，年内累计降息75个基点。自去年9月以来，美联储本轮宽松周期合 计降息175个基点。 12名美联储官员对利率决策投票时，共有3人投票反对本次降息25个基点，反对票比10月末召开 ...

在12月议息会议上，美联储宣布下调基准利率25个基点，与市场预期一致，今年累计降息75个基点。会 后公布的点阵图显示，美联储决策层的利率路径预测和9月公布点阵图时一致，依然预计明年会有一次 25个基点的降息。这意味着，明年美联储降息动作或较今年明显减少。 市场在会议前基本定价了"鹰派"降息，但美联储主席鲍威尔在发布会上的发言以及准备金管理型购债 （RMP）的启动反而是超预期"鸽派"。因此，除了美元指数下跌之外，以美股和有色金属为代表的风险 资产价格普遍上涨，各期限美债利率均有所下行。除了利率政策外，交易者应关注新一任美联储主席在 资产负债表管理、去监管、提振房地产等方面的不同政策取向及对市场流动性的影响。 美联储12月如期降息，启动扩表 本次会议声明较9月有所变化。经济描述方面，声明仅称失业率"小幅上升"，但不再提"仍处于低位"。 其他有关经济的表述基本不变，继续强调经济活动温和扩张，就业增长放缓，通胀较年初水平有所上升 且保持较高水平。在评估未来是否需要进一步调整利率时，新增了"幅度和时机"的表述。此处变化可能 为此后美联储放慢降息节奏做铺垫，预示着预防式降息可能结束，但也符合会议前"鹰派"降息的预期。 此 ...