全球资产配置逻辑反转 - 市场共识从看空美元美股转向重新评估"非美交易"逻辑 此前投资者普遍认为特朗普政策将损害美元与美股 转而增持欧洲股市、新兴市场及黄金等避险资产[1] - 美国二季度经济超预期反弹推动美元强势回升 美元指数有望实现2025年首个月度上涨 涨幅达3% 美股在AI热潮下持续创历史新高[2] - 欧洲股市、新兴市场及黄金集体走弱 金价出现去年11月以来首次三月连跌 新兴市场股指连续三日下跌 欧元兑美元跌破1.15创2023年5月以来最大月度跌幅[4] 资金流向与机构动向 - 投机资金大举撤离美元空头仓位 趋势型对冲基金(CTA)平仓美债空头并减持欧洲股票 Pictet资管指出市场正回补此前"极度低配"的美元资产[8] - 巴克莱分析显示"世界其他地区交易"动能减弱 美欧贸易协议框架达成削弱了非美资产溢价逻辑 直接引发资金流向调整[8] - 欧洲最大资管公司东方汇理仍维持美元长期看跌观点 但承认若美国经济持续超预期将调整策略 其看好美国科技股及AI主题延续美股优势[9] 市场分歧与潜在风险 - Edmond资管认为当前向美股及美元的轮动可能难以持续至年底 计划在欧元兑美元1.14时增持欧元[9] - 巴克莱警告美元持续反弹或成"关键痛点交易" 欧洲股票资金外流与美债空头回补显示市场情绪实质性转变[10] - 英国对冲基金Nutshell提示季节性风险 标普500在8-9月历史表现最差且波动率高 建议当前减仓防御[9] 资产价格联动影响 - 美元走强对非美资产形成压制 黄金、新兴市场及欧洲股市面临进一步下行压力 年初配置这些资产的投资者将遭遇显著挑战[11] - 美股表现与宏观经济可能出现分化 科技股和AI热潮可能继续支撑美股跑赢其他市场 但关税引发的通胀或制约经济增长[9]

美联储利率政策与市场反应 - 美联储将基准利率维持在4.25-4.50%区间，准备金利率（IORB）为4.40%，缩表速度保持每月400亿美元上限（50亿美元国债和350亿美元MBS）[1] - 市场最初反应复杂，声明偏鸽但鲍威尔态度不及预期鸽派，导致美债收益率大幅上涨，美元走强，美股三大指数涨跌互现[1] - 美国宏观政策处于财政主导阶段，美联储货币政策暂居从属地位，"降息之争"政治意义大于经济意义[1] 经济现状与美联储评估 - 美联储认可经济温和放缓，但失业率保持低位，通胀仍偏高，整体态度谨慎[4] - 二季度GDP年化环比折年率达3.0%，但私人部门年化增速跌至1.2%，创2023年以来最低值[4] - 建筑投资（-10.3%）与住宅投资（-4.6%）成为经济最大拖累，居民消费增速仅1.4%，显著弱于长期趋势[4] - 失业率数据不支持立即降息，移民政策对劳动力市场构成负向供给冲击[5] 货币政策立场与分歧 - 美联储连续第五次议息会议按兵不动，鲍威尔将当前利率定义为"适度限制性"，暗示降息空间有限[6] - 鲍威尔明确表示美联储不对国家财政负责，坚持"双目标"（最大就业和2%通胀）[6] - 鲍曼和沃勒投下反对票，认为应降息25bp，这是1993年以来首次出现一张以上反对票[7] - 市场对2025年降息预期从47bp下调至37bp，9月降息概率跌至46%[7] 投资策略建议 - 建议在5年期美债收益率4.05%-4.15%区间，10年期收益率4.5%-4.6%区间时逢低买入[8] - 美元需求受多重支撑（私人部门投资、政府加杠杆、全球资金流入美股、海外实业投资），建议对美元转向中性审慎[8] 美联储声明文本变化 - 7月声明将6月的"经济持续稳健扩张"调整为"上半年经济活动增速有所放缓"[3] - 删除了"不确定性已经减弱"的表述，重申经济前景仍面临较高不确定性[3] - 通胀表述保持"仍然偏高"，委员会坚定致力于将通胀恢复至2%[3]

尽管美国经济增速强劲，打破了"陷入衰退"的悲观预期，但内需降温、通胀反弹与投资疲软的问题依然严峻。与 此同时，就业市场数据也超出了市场预期，7月ADP就业人数增加10.4万人，远高于预期的7.6万人，但仍远低于去 年平均水平。这反映出关税政策的不确定性导致雇主对招聘决策趋于谨慎，劳动力市场整体需求疲软。 近日，金融市场迎来了一波显著波动，美元指数在7月31日强劲上扬超过1%，直逼100点重要关口，同时，美债收 益率全线飘红，其中对利率变化尤为敏感的2年期美债收益率更是跃升超过7个基点。伦敦现货黄金价格也遭遇重 挫，从3327.155美元的高位滑落至3275.150美元，跌幅达到50美元。这一系列变动的幕后推手，正是最新出炉的美 国经济数据。 据美国经济分析局公布的初步统计结果显示，第二季度美国GDP在剔除通胀因素后，实现了年化3%的增长率，这 一数据不仅彻底扭转了第一季度-0.5%的萎缩态势，还大幅超越了市场普遍预期的2.6%。与此同时，核心个人消费 支出（PCE）物价指数年化季环比初值录得2.5%，虽然较前一季度的3.5%有所下降，但仍高于市场预期的2.3%， 显示出通胀压力有所反弹。 深入分析美国经济第二 ...

"做空美元和美国资产是目前市场上最拥挤的交易之一，"Pictet 资产管理多资产负责人Shaniel Ramjee直 言，市场过去"极度低配"美元，如今正逐步回补。他本人也准备增配美元资产，理由是"美国经济与企 业盈利将再次跑赢欧洲"。 巴克莱分析显示，投资者此前倾向于国际资产而非美国资产的所谓"世界其他地区交易"，是由一波投机 性做空美元的浪潮推动的，但这种趋势现已减弱。特别是跟踪市场趋势的CTA对冲基金已经关闭了对美 债的空头押注，并减少了对欧洲股票的敞口。 这种变化背后的直接导火索，是美欧在上周末达成的贸易协议框架。这缓解了部分对全球贸易紧张局势 的担忧，也打击了此前以欧元、黄金、新兴市场为代表的"非美资产"溢价逻辑。 在过去一年里，全球投资者几乎达成共识：特朗普的关税政策与财政赤字将损害美元与美股前景，欧洲 股市、新兴市场、黄金因此成为"避风港"。但如今，这套逻辑正面临剧烈反转。 美国二季度经济超预期反弹，美元结束上半年颓势，有望迎来2025年首个月度上涨，涨幅高达3%。美 股在AI热潮推动下不断刷新历史新高。 相比之下，此前表现强劲的欧洲股市、新兴市场资产和黄金却集体遇冷。金价正在经历去年11月以来 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，内部意见分歧增加宽松预期，但鲍威尔鹰派发言降低降息预期，后续或待就业等数据弱化后再降息 [2] - 截至9月FOMC会前经济数据或不足以支持美联储降息，年内首次降息在四季度概率上升 [9] - 美债短端风险三季度略有上升，长端相对稳定，建议在10y美债利率4.5%左右逢高布局；美股短期或回调，建议适当做多波动率对冲风险；美元或阶段性反弹，后续关注通胀脉冲和就业市场走弱节奏等影响 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 FOMC声明要点 - 7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，符合市场预期，经济活动放缓，不确定性高，失业率低，就业市场稳健 [2] - 两位美联储理事投反对票主张7月降息，为1993年以来首次，增加宽松预期，但鲍威尔鹰派发言降低降息预期 [2] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 维持政策利率不变，当前利率适度限制，通胀略高于2%，劳动力市场稳健但有下行风险，未明确9月是否降息 [3] - 强调美联储独立性不受政治因素影响 [3] - 短期通胀受季节性因素影响，当前接近2%目标，关税使商品通胀上升，服务通胀缓解，成本转嫁慢 [4] - 美联储不直接设定抵押贷款利率，长期住房短缺是核心问题，美联储为住房市场创造稳定环境 [5] - 消费支出放缓至“健康水平”，消费者状况稳健，需结合劳动力市场和通胀数据综合判断 [6] 市场表现 - FOMC会议前美国经济数据稳健，美债利率上行，美元走强，消费需求降温，经济有“轻度滞涨”压力 [6] - 鲍威尔发言偏鹰派，推升美债利率和美元指数，美股转跌 [6] - 收盘时2y美债上行7.79bp至3.95%，10y美债上行4.77bp至4.37%；黄金一度跌1.7%；美元指数涨1%报99.95；美股涨跌不一 [7] 后续政策路径展望 - 通胀角度，需等关税通胀脉冲高点过去，确认核心通胀读数环比明显下降才可能降息，三季度通胀或上升 [9] - 就业角度，失业率接近4.5%之前降息概率低，目前就业市场供需相对平衡，9月会前失业率上升可能性低 [9] - 美联储决策机制上，鲍威尔带领多数官员坚持偏紧立场和数据驱动模式，独立性较好 [10] 资产配置观点 - 美债：关税冲击和政策影响下，短端风险上升，长端相对稳定，建议在10y美债利率4.5%左右布局 [11] - 美股：短期或回调，波动率可能抬升，长期有配置价值，建议适当做多波动率对冲风险 [11] - 美元：或阶段性反弹，后续关注通胀和就业市场节奏，以及货币信用方面因素 [12]

美联储政策 - 7月美联储按兵不动，联邦基金目标利率维持在4.25%-4.50%区间，国债缩表速度为50亿美元，MBS缩表速度为350亿美元[2] - 两位票委反对决议支持降息25BP，政治压力使联储分歧加大，提升9月降息概率[1][2] - 维持联储年内降息2次观点，关注缩表可能暂停[1][3] 联储主席“风波” - 特朗普拟罢免鲍威尔是短期扰动，对中期政策路径影响有限[1][4] - 鲍威尔年内被解雇风险有限，市场负反馈机制制约特朗普；即便被解雇，新任主席也未必配合货币宽松[4] 大类资产演绎 - 下半年美国例外论可能阶段性回归，美元指数或反弹[5] - 2025年美债利率在4%-5%之间宽幅震荡，突破5%联储可能干预，跌破4%有难度[5] - 全球地缘不稳定，央行购金中长期利好黄金走势[5] - “美国例外论”回归场景下，看好美股[5] 风险提示 - 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化[6]

美联储利率决议 - 美联储第五次维持利率不变 将基准联邦基金利率维持在4 25%-4 5%之间 投票结果为9比2 两名理事反对[3] - 美联储主席鲍威尔强调保持长期通胀预期稳定 防止一次性物价上涨演变为持续通胀 未对9月会议做出决定[3] - 华尔街对9月降息预期减弱 先锋集团经济学家认为美联储将在9月和年底各降息一次 因就业市场可能走软[3] 美国经济数据 - 美国第二季度GDP年化增长3% 高于预期的2 3% 较第一季度收缩0 5%显著改善[4] - 前圣路易斯联储总裁布拉德称美联储利率高于通胀和劳动力数据支持的水平 今年不作为未产生效果[4] 债券市场动态 - 美债收益率全线上行 2年期涨8BPs至3 94% 10年期涨6BPs至4 324% 30年期涨3BPs至4 89% 2-10年期利差收窄至44BPs[1] - 欧债收益率小幅波动 10年期德债微涨0 2BP至2 708% 意债跌1 7BP至3 535% 法债涨0 2BP至3 363%[5] - 日债收益率跟随美债上行 2年期涨0 6BP至0 829% 10年期涨1 5BP至1 573% 30年期涨1 9BP至3 094%[7] 贸易与商品市场 - 美国对韩国出口关税定为15% 并对铜征收50%关税 铜价盘后暴跌18% 自由港麦克墨伦和南方铜业股价分别跌10%和6%[4] - 桑坦德银行指出关税影响经济的时间长于预期 企业和消费者提前抢购进口商品打乱正常消费模式[4] 债券发行计划 - 美国财政部将发行1800亿美元债券 包括950亿4周短债和850亿8周短债 周五无发行安排[7]

美联储主席鲍威尔讲话影响 - 美联储主席鲍威尔表示劳动力市场并未走弱 [1] - 美债收益率在鲍威尔讲话后走高 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：美国金融市场、美国房地产市场、美国劳动力市场、美国消费市场、美国进出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场变化 - 今年是宏观交易大年，自去年11月特朗普胜选后，市场交易逻辑多次变化，从认为特朗普当选利好美股和美国经济，到今年1月就职后逻辑转变，1月底Deep Seeker影响AI领域，美国一季度表现偏弱，二三月份“东升西落”或“美国例外论破灭”主导，二季度初切换至特朗普关税政策及其谈判过程[3][4] 特朗普关税政策影响 - 4月初公布后对全球金融市场影响显著，4月3日对等关税消息传出，债券和股票市场反应滞后，清明假期对等关税公布后，中国A股大面积跌停，中国国债收益率降至1.63%，二季度末到7月初“Taco交易”氛围加重，但逆转风险不应低估，因特朗普面临国内外压力大，可能在三季度更强硬[5] 三季度海外宏观交易主线 - 关注“Taco交易”潜在反转风险，8月1日关税截止日期临近，特朗普态度不确定，美国国内政治压力、贸易争端及立法进展影响宏观经济走势，投资者需关注以进行资产配置[6][7] 三季度金融市场风险 - 主要关注特朗普关税政策及交易反转风险，9月美联储降息预期或成新交易主线，特朗普与鲍威尔争议及市场对降息反应影响黄金、美债等资产价格[9] 美债市场重要性 - 作为全球资产定价锚点，美国国债占美国债券市场未偿还余额约60%，33%由海外和国际投资者持有，美债收益率影响美股估值模型无风险利率，涉及跨境资金流动和套息交易，影响全球资金流动[10][11] 美国经济分析 - 分析美国经济重点关注GDP构成，个人消费占比超60%是最大组成部分，投资占比约20%，净出口常是拖累项，政府消费与投资相对稳定；还应关注消费，美国经济更依赖消费，消费结构上服务消费占近70%，商品消费占30%，商品消费弹性高，服务消费刚性强；个人收入结构多元化，储蓄率低，收入转化消费顺畅；零售数据和消费者信心指数是分析经济重要指标[12][16][17][18][19][20] 美国劳动力市场 - 评估关注非农就业数据和失业率变化，职位空缺率与失业人数比例接近2020年前水平，表明劳动力市场供需相对平衡且有韧性，美联储降息主要驱动因素是劳动力市场走弱，内部对未来利率政策有分歧[3] 美国房地产市场 - 面临高利率和购房需求减少问题，美联储政策利率处较高水平，30年期抵押贷款利率接近6%-7%，特朗普反移民政策减少外来移民住房需求，新屋销售和成屋销售是评估市场重要指标，需同等关注[24][25] 美国贸易政策 - 是2025年宏观交易重要变量，美国是贸易逆差国但服务贸易有顺差，主要出口伙伴有加拿大、墨西哥和中国大陆，中国大陆是第二大进口来源国，中美贸易摩擦中中国通过“一带一路”政策降低对美出口依赖[26] 美债市场相关 - 美债按期限分短期、中期和长期，还有浮动利率债券和通胀保值债券（TIPS），满足不同投资者需求；美债一级市场通过拍卖发行，拍卖结果反映市场需求，得标利率、竞拍倍数、分配结构有重要意义；美债定价受供需结构影响，需求来自美国财政端、国内和海外投资者[13][37][38] 美联储相关 - 政策路径受通胀和就业决定，降息主要因劳动力市场走弱，内部对未来利率政策分歧大，2025年6月点阵图投票意见呈哑铃型，鸽派支持大幅降息，鹰派主张全年不降息；鲍威尔与特朗普关系紧张但目前相对平和，特朗普解雇鲍威尔风险低，否则损害美联储独立性，市场预期下一任主席鸽派或影响美联储独立性；美联储处于缩表过程，未来货币政策取决于美国经济状况[43][44][45][46][39][48] 黄金价格 - 2025年7月黄金价格可能走出横盘震荡行情，驱动因素一是特朗普对等关税大限致全球贸易摩擦升温，二是7月初美国非农数据异常走弱使美联储提前降息预期升温[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国GDP一季度环比折年率为负0.3%，因进口增加使进出口对GDP贡献降至负4.83%，引发“美国例外论”破灭讨论[15] - 美国有六种不同口径失业率，常用U3失业率，小非农与大非农近年来差异显著，应更关注大非农数据，非农就业数据中薪资增速可辅助判断消费和通胀走势[29][30][31] - 美国CPI分食品、能源、核心商品和核心服务四类，核心服务占比最高，住所相关费用对判断CPI走势重要，6月核心商品环比增速上升，或成特朗普施压美联储降息依据[32][33] - 美国PPI市场关注度低于PCE，美联储倾向用PCE衡量物价水平，两者因权重差异价格走势有分歧，PMI是衡量经济景气程度指标，美国更应关注服务业PMI[34][35] - 美国财年从10月1日至次年9月30日，财政预算编制复杂，两党分歧常致难产，2024年财政利息净支出8800亿美元，总支出1.1万亿美元，特朗普大漂亮法案扩大近期财政支出，上调赤字上限[36] - 美联储由12家联邦储备银行构成，理事会7名成员和纽约联储主席永久有投票权，其余地区联储两家或三家轮换，2025年7月29 - 30日FOMC会议受关注，需关注利率决议投票结果判断内部政策分歧[41][42]

中国减持美债与资产配置调整 - 中国美债持有量从2022年初的1.06万亿美元降至7563亿美元，降幅达30%，创2009年以来新低 [1] - 中国央行黄金储备增至2298吨，占外汇储备比例达7%，形成"换篮子"防御策略 [1] - 人民币黄金ETF年化收益率达12%，显著高于同期美债基金的-3%表现 [7] 美国财政困境与战略反应 - 美国财政部"捐款还国债"计划30年仅募集6730万美元，不足单日国债利息支付 [5] - 美国国务卿鲁比奥提出"中美互相尊重"但强调"立场不可动摇"，反映战略被动性 [3] - 特朗普政府赤字刺激政策与募捐呼吁形成政策矛盾 [5] 全球货币体系变革趋势 - 金砖国家本币结算比例突破45%，沙特等国启用人民币石油结算 [5] - 美元霸权面临挑战，黄金等稳定资产吸引力上升 [7] - 全球经济重心转移迹象明显，货币多元化进程加速 [5][7]