文章核心观点 - 2026年1月20日海外市场出现美欧日股债汇三杀，由美欧关税争端、美债抛售恐慌及日本财政风险共同触发，特朗普在达沃斯论坛的表态虽短暂缓和市场情绪，但美国债务扩张、地缘冲突等根本矛盾未解，美债风险呈常态化趋势 [1][17][18] - 美国财政赤字扩张已成长期趋势，2026年赤字率或升至6.8%，两党在扩财政上已形成共识，主动紧缩财政的政治动力不足，同时关税与地缘风险长期化，持续削弱美债安全性 [1][27][30][35] - 市场对美日等发达主权货币国家债务违约的担忧存在误读，其债务风险主要表现为货币贬值与通胀压力，而非信用违约，为缓解债务压力，特朗普政府可能采取结构性金融抑制措施压低实际利率，但美联储实施量化宽松或收益率曲线控制的可能性极低 [2][38][43] 市场事件与触发因素 - **事件概述**：2026年1月20日，海外市场再现股债汇三杀，美欧日国债遭集体抛售，风险资产普跌，避险资产走强 [18] - **具体表现**： - 国债利率：10年期美债利率上升6个基点至4.3%，10年期日债利率上涨6.4个基点至2.33%，40年期日债利率上涨18个基点至3.9% [18][21] - 股市：纳斯达克指数跌2.4%，标普500指数跌2.1%，道琼斯指数跌1.8% [18] - 汇市：美元指数下跌0.5%至98.54 [18] - 贵金属：黄金价格上涨1.7%至每盎司47美元 [18] - **三大触发因素**： 1. 美欧格陵兰争端引发市场对关税的担忧，特朗普曾威胁对欧洲8国加征关税 [22] 2. 丹麦养老基金宣布退出美债投资，虽规模仅1亿美元，但引发市场对欧洲将美债“武器化”并抛售的恐慌 [22] 3. 日本宣布提前选举并提出更激进的减税承诺，加之国债拍卖走弱，加剧了市场动荡 [22] - **市场短暂缓和**：1月21日，特朗普在达沃斯论坛表态排除武力夺取格陵兰、暂缓对欧关税，市场情绪好转，美股反弹，10年期美债收益率回落4个基点至4.26% [25] 美国财政与债务趋势 - **赤字持续扩张**：美国财政赤字扩张已成长期趋势，2026年赤字率可能上升0.8个百分点至6.8%左右 [1][27] - **减税与支出加码**： - 2026年总体减税规模相比2025年的2682亿美元上升47.7% [27] - 国防支出预计增加10.4%至10119亿美元，增速为2008年以来新高，并计划在2027年将国防支出抬高至1.5万亿美元 [27] - 边境及移民支出预计从2025年的648亿美元增加至2026年的1126亿美元 [27] - **政治动力不足**：两党对扩张财政已形成共识（仅在方向上存在分歧），且供给侧投资具有长期性，叠加选举年政策易加码（美国选举年赤字率平均高出非选举年10.2%），导致主动紧缩财政的政治动力显著不足 [1][30][34] 地缘与政策风险长期化 - **关税工具化**：232条款关税已成为美国重要的政策工具，2025财年相关收入达342亿美元，即使“对等关税”被判违法，也可用其他关税措施替代，关税风险长期存在 [1][35][36] - **地缘风险常量化**：特朗普政府对二战后国际秩序的破坏趋势难以因其任期结束而改变，地缘风险正从宏观变量转变为宏观常量，持续削弱美债安全性 [1][35] 债务风险本质与政策应对 - **风险本质误读**：市场担忧美日债务违约，但对发达主权货币国家而言，央行拥有本币无限发行能力，实质性违约概率极低，其债务风险更多体现为货币贬值与通胀压力，而非新兴市场式的信用风险 [2][38] - **可能的金融抑制措施**：为缓和债务风险，特朗普政府可能采取更易被市场接受的结构性金融抑制措施来压低实际利率，例如：政府利率预期指引、调整美债发行久期结构、放松补充杠杆率要求、扩大财政部流动性回购工具等 [2][40] - **美联储大规模宽松可能性低**：不宜期待美联储通过量化宽松或收益率曲线控制来压低美债利率，原因包括：严重挑战美联储独立性、当前美国金融风险等级不支持、美债市场规模过大（2025年日均交易量达1.047万亿美元，是日债的13倍），若实施可能引爆通胀预期并与政策目标背离 [2][43][47] 大类资产与市场表现 - **当周全球资产表现**： - 股市：发达市场股指悉数下跌，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别下跌1.6%、1.4%、0.9%；新兴市场股指多数上涨，巴西IBOVESPA、开罗CASE30、韩国综合指数分别上涨8.5%、7.2%、3.1% [46][48] - 债市：发达国家10年期国债收益率多数上行，新兴市场10年期国债收益率多数下行 [10] - 汇市：美元指数下跌1.9%，其他货币兑美元悉数上涨，人民币兑美元小幅升值 [2][12] - 大宗商品：COMEX黄金和白银价格分别上涨7.5%和15.4%，创历史新高；原油价格上涨，部分黑色系品种如焦煤、螺纹钢价格下跌 [2][13][37][38] - **行业表现**： - 美国：标普500行业中，能源、材料、通讯服务分别上涨3.1%、2.6%、1.1%；金融、房地产、公用事业分别下跌2.5%、2.4%、2.0% [49][51] - 欧元区：行业涨跌互现，能源、通信服务、材料上涨，非必需消费、必需消费、金融下跌 [49][52] - 香港：恒生指数悉数下跌，行业方面原材料、能源、综合上涨，资讯科技、医疗保健、金融下跌 [52][53] 海外政策与经济数据 - **日本央行**：在1月例会上修了2026年通胀与经济增速预测 [2][6] - **日本通胀**：12月CPI同比为2.1%，弱于市场预期的2.2% [6][13] - **美国数据**： - 11月实际个人消费支出环比增长0.3%，符合预期 [2][13] - 当周初请失业金人数低于市场预期，显示劳动力市场仍具韧性 [2][6] - **美联储人事与利率预期**： - 市场预期里德成为下届美联储主席的概率升至49% [2] - 市场预期美联储在6月和12月降息为大概率事件 [2][13]

资产管理机构动态 - 欧洲最大的资产管理机构法国东方汇理资产管理公司正在大幅减少对美元资产的投资，并计划在未来一年内继续坚持这一策略，将投资重点转向欧洲和新兴市场[3] - 该机构认为美元资产长期拥有的增长优势和息差优势正在逐渐消失，这两大支柱在2026年面临前所未有的挑战[3][5] 美国国债状况分析 - 美国国债正从“无风险资产”转变为包含通胀风险和信用风险的“风险资产”[8] - 截至2025年底，美国联邦债务总额已突破38万亿美元，占GDP比例高达123%，远超60%的国际安全警戒线[8] - 美国债务利息支出在2024财年首次突破1万亿美元，这一数额已超过美国的国防预算开支[8][10] - 投资者担忧美国政府的偿债能力，以及政治因素（如前总统特朗普干涉美联储独立性）可能影响美债的稳定性和“无风险”假设[11][13][14] 中国监管机构与市场行动 - 中国监管机构在2026年2月初口头指导部分大型商业银行限制新增美国国债购买，并敦促对美债敞口较高的银行逐步降低持仓，以应对集中度风险和市场波动风险[14][16] - 该指引不适用于中国的主权外汇储备，旨在分散市场风险[17] - 2025年11月数据显示，中国单月减持61亿美元美国国债，持仓规模降至6826亿美元，创2008年金融危机以来新低，且为连续第九个月减持，累计减少184亿美元[18] - 与2013年1.32万亿美元的峰值相比，中国持有美债规模累计下降幅度高达47%[20] - 中国央行正通过增持黄金实现外汇储备多元化，已连续14个月增持黄金，截至2025年8月末黄金储备达7415万盎司，2025年还增持了约300亿欧元的资产[21][23] 市场影响与趋势 - 中国监管机构的指导消息传出后，美国国债收益率上行，美元指数小幅下跌[17] - 全球央行（以中国为首）对美元的不信任推动了对黄金等“硬通货”的需求，是近期黄金和白银价格暴涨的根本原因之一[21]

事件概述 - 2026年初，丹麦和瑞典养老基金合计减持81亿美元美国国债，其中丹麦减持约1亿美元，瑞典减持约80亿美元 [1][3] - 此举引发美国前总统特朗普的强烈反应，其威胁若欧洲因此问题继续抛售美国资产，美国将进行报复 [1][12] 减持动机与性质 - 减持的直接导火索是特朗普在格陵兰岛问题上的强硬态度，引发了丹麦和瑞典的不满 [3] - 减持并非欧洲政府直接行为，而是民间养老基金的自发行动，旨在表达不满同时避免矛盾激化 [3][5] - 减持动机源于对美国债务长期安全性的信心丧失，以及对美国政治不确定性的担忧 [5][15] 市场影响与规模对比 - 减持规模（81亿美元）相对于欧洲持有的庞大美国资产而言微不足道 [8] - 欧洲投资者持有的美国国债总额超过3.6万亿美元，占美国所有海外流通美债的近40% [8] - 欧洲持有的美国股票、基金等其他美元资产总额接近8万亿美元，占所有外国投资者持有美国资产的三分之二 [8] 各方反应 - 美国财政部长贝森特公开表示丹麦的减持无关紧要，并称不担心欧洲撤资，此举被视为安抚市场 [10] - 特朗普在减持后24小时内发出报复威胁，其真正担忧在于此举可能引发的连锁反应信号，而非减持金额本身 [12][13] 潜在风险与连锁反应 - 市场最担心的是信心崩塌，若其他欧洲大型机构（如养老基金、保险公司）效仿，局面将变得复杂 [15] - 若减持潮蔓延至全球，将推高美国借贷成本，加剧金融市场混乱 [17] - 美国财政依赖借新还旧，任何加剧偿债压力的行为都可能使美国经济陷入更深困境 [15] 美国国内金融政治背景 - 2026年1月，美国司法部向美联储主席鲍威尔发出传票，调查其办公室翻新资金，背后存在政治因素 [17] - 特朗普多次施压美联储降息未果，2026年初美联储未有降息动作，加剧了其与特朗普的矛盾 [17] - 鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普已提名接班人选，司法部调查被视为削弱美联储独立性、为新主席铺路 [20] - 2025年12月美联储议息会议出现9票支持、3票反对的结果，为近八年来首次，加剧了市场不安 [20] 欧洲的制约与困境 - 欧洲持有的美债分散于各国央行、养老基金、保险公司等众多机构，难以协调一致行动 [22] - 大规模抛售将导致美债价格暴跌，使欧洲持有机构自身资产首先蒙受损失 [22] - 美欧央行间存在无限额货币互换协议，美元流动性直接影响欧洲金融市场稳定，大规模抛售可能引发美债收益率飙升，导致欧洲银行持有的债券贬值，甚至触发类似2008年的金融危机 [23] - 欧洲制造业疲软，经济停滞，民众不满情绪高涨，无力承受重大金融冲击 [23] - 全球范围内，美国国债仍是流动性最强、相对最安全的资产，欧洲缺乏可替代的、能承接其庞大资金的市场 [25]

文章核心观点 - 美国市场近期发生的“股债汇三杀”冲击，其直接触发因素（如格陵兰争端、美债抛售担忧）因特朗普的TACO表态而阶段性缓和，但美国财政赤字持续扩张、两党财政共识转向宽松、以及关税等地缘风险长期化等根本矛盾并未解决，这导致美债风险常态化[2][3][4] - 为应对不断膨胀的债务压力，美国政府未来更可能采取一系列“结构性”或“柔性”的金融抑制措施来压低实际利率，而非市场期待的、由美联储主导的量化宽松或收益率曲线控制[5][6][7] 一、热点思考：美债恐慌重演，市场误读了什么？ （一）全球债市恐慌重演，美国上演“股债汇三杀”，特朗普再度TACO - 2026年1月20日，全球市场出现“股债汇三杀”：主要国债遭抛售致利率飙升，日本40年国债利率突破4.0%，10年期美债利率升至4.3%，30年期英债利率升至5.2%；风险资产普跌，纳斯达克指数下跌2.39%；美元走弱至98.54，黄金作为避险资产走强至每盎司4748美元[3][8] - 此次市场冲击由三大因素触发：1) 美欧格陵兰争端引发关税担忧；2) 丹麦养老基金宣布将退出规模1亿美元的美债投资，引发市场对欧洲将美债“武器化”的抛售担忧；3) 日本政治风险加剧，高市早苗宣布解散议会进行提前选举，其激进的减税承诺导致日本国债拍卖走弱，连带加剧美债抛售[3][13] - 流动性冲击下，特朗普于1月21日在达沃斯论坛表态（TACO），排除武力夺取格陵兰、已形成协议框架、且2月1日不会征收关税，市场情绪因此阶段性缓和，美股反弹，10年期美债利率回落4个基点至4.26%[3][19] （二）短期冲击缓和，美国长期根本矛盾未解决，债务扩张、关税风险或常态化 - 美国财政赤字预计将持续上升，以2025年《美丽大法案》为标志，财政扩张不再以经济衰退为触发条件，2026年预计减税规模将上升40%，整体赤字率或上升至6.8%[4][20] - 具体财政扩张措施包括：2026年减税总规模预计达3960亿美元，较2025年的2682亿美元上升47.7%；国防支出预计增加10.4%至10119亿美元；移民驱逐及边境支出预计从648亿美元增加至1126亿美元，增幅达60%[20] - 美国两党主动紧缩财政的政治动力已减弱，原因在于：国防、AI等供给侧投资具有长期性；政治周期推动支出，选举年赤字率平均高出非选举年10.2%；两党在扩大财政上已形成共识，仅方向存在分歧，因此即使特朗普中期选举失利，赤字仍可能上涨[4][26] - 关税及美国引发的地缘风险将长期存在，特朗普政府可使用232条款等多种关税工具，2025财年美国232关税收入达342亿美元，地缘风险正从宏观变量转变为宏观常量，侵蚀美债的安全性[4][37] （三）向后看，特朗普或采取“结构性”金融抑制措施压低实际利率，但不宜期待美联储YCC - 市场误以为债务扩张将导致美日等发达国家发生债务违约，但对于拥有主权货币的发达国家而言，央行拥有近乎无限的本币发行能力，实质性违约可能性极低，债务危机更可能表现为货币贬值与通胀[5][43] - 为缓和债务风险，特朗普政府可能采取的“结构性”金融抑制措施包括：政府参与利率预期指引、扩大财政部流动性回购工具、调整债务发行久期结构以降低长端冲击、放松补充杠杆率、改革贷款利率定价等[5][49] - 在非战争或非零利率状态下，美联储极不可能通过量化宽松或收益率曲线控制来压低美债利率，历史经验表明零利率是实施这些政策的前置条件[6][55] - 不宜期待美联储实施收益率曲线控制的原因还包括：该政策易被解读为财政主导，挑战美联储独立性；当前美国金融风险等级不支持动用此极端工具；美债市场规模巨大，2025年可交易规模达28.6万亿美元，日均交易量1.047万亿美元，实施收益率曲线控制等同于承诺无限量量化宽松，可能引爆通胀预期[55]

中国减持美国国债的现状与趋势 - 截至2026年1月，中国持有的美国国债规模降至6826亿美元，为2008年9月以来的最低水平[1] - 自2024年底起，已连续九个月减持，累计减持规模超过1100亿美元[1] - 与历史峰值约1.3万亿美元相比，当前持仓规模已接近腰斩[1] 全球主要持有国的行为分化 - 日本连续11个月增持美国国债，累计增持规模超过1400亿美元[3] - 英国和卢森堡也增持了较多美国国债，但其背后可能涉及代持账户，不一定完全代表国家意志[3] - 全球多个国家正在调整其美国国债仓位，显示出分散化的趋势[3] 中国减持行为的动机与策略 - 减持行为是渐进的，通过每月发布的TIC报告体现，并未进行公开声明[3] - 主要动机包括对美元资产安全性的担忧，例如美国冻结俄罗斯资产的先例[3] - 策略是逐步减持以避免引发市场恐慌，并非一次性清仓式的“金融核弹”[5] - 减持的同时，中国并未完全清空美债，保留的持仓仍可用于日常操作和作为谈判筹码[5] 中国增持黄金储备的动向 - 自2024年11月起，中国央行每月持续增持黄金[5] - 截至新闻发布时，黄金储备已达到7415万盎司[5] - 增持黄金是资产配置多元化战略的一部分，旨在增加“硬资产”的持有比例[5] 美国国债市场面临的宏观压力 - 美国国债总额已超过38万亿美元[3] - 国债利息支出已占美国财政支出的近20%[3] - 评级机构已开始警告美国国债风险，做空者有所增加[5] - 若主要买家持续撤离，美联储可能被迫成为主要接盘者，但其自身资产负债表也已承压[5] 潜在的长期影响与未来观察点 - 若中国减持进入第十个月，将进一步确认其为长期战略而非临时操作[5] - 未来需关注中国增持黄金的节奏是否会加快[5] - 人民币国际化进程（如CIPS系统发展及大宗商品人民币计价）的推进，可能降低对外汇储备的依赖[7] - 前总统特朗普计划于2026年4月访华，此行可能与美国国债的供需问题有关[5] - 美国国债需求减少可能导致利率上行，进而影响美国国内贷款和政府发债成本，使美联储降息（如降至1%）的目标更难实现[5]

中美关系与元首外交动态 - 前美国总统特朗普高调宣布计划于4月访问中国，但中国外交部未予确认，仅强调元首外交的引领作用[1] - 美方希望在特朗普访华前再举行一轮贸易谈判，但明确划出“技术竞争”与“稀土供应链”两大议题为谈判禁区[1] 中国对美国国债的资产配置策略 - 中国在2025年11月减持美国国债61亿美元，持仓规模降至6826亿美元，创2008年9月以来新低[1] - 自2025年1月起算，中国持有美债规模跌幅已近10%[1] - 中国已连续14个月增持黄金，截至2025年12月末黄金储备达7415万盎司，累计增持超过300万盎司[6] - 中国外汇储备同步回升至33579亿美元[6] - 分析认为中国的资产调整是对美债风险及美国巨额债务积累模式（被形容为庞氏骗局）的战略性规避[1][6][8] 全球资本对美国国债的持有情况 - 与中国减持相反，2025年11月外资持有美债总额增加1128亿美元，达到9.36万亿美元的历史新高[3] - 日本增持26亿美元至1.2万亿美元，英国增持106亿美元至8885亿美元[3] - 加拿大大幅增持531亿美元，持仓突破4700亿美元，挪威、沙特等国也跟进增持[3] 中美博弈的核心议题 - 技术竞争是核心议题之一，美方在高端芯片出口上采取有限松动，但科技围堵并未松懈[3] - 稀土供应链是美方的软肋，中方曾在2025年以此作为反制关税战的关键筹码[3] - 美方在谈判中刻意回避这两大议题，被解读为不愿拿出对等筹码且惧怕被中方制约[1][3] 美国国内政治与经济风险 - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，被指意图干预美联储独立性，为自身偏好的利率政策铺路[6] - 市场预期特朗普的任命者可能推动快速降息和量化宽松，以支持基础设施及人工智能领域，但这增加了美债风险[6] 美国谈判策略的潜在动机 - 美方急于谈判的首要目标是为特朗普访华铺路，旨在通过达成表面协议为其赚取政治资本和面子，避免空手而归[5] - 更深层动机在于稳定对华关系，防止因美国激进外交（如逮捕马杜罗、威胁伊朗）导致盟友转向与中国合作，从而动摇其霸权体系[5]

黄金价格表现与驱动因素 - 现货黄金早盘最高触及4959美元，盘中涨幅超过1% [1] - 纽约黄金期货昨夜大涨2%，并于今早再度创出新高至4970美元，市场认为突破5000美元已无悬念 [1] - 尽管格陵兰岛地缘风险缓解，但黄金持续上涨的核心驱动在于市场对美元的信任度降低，将其作为美元的替代货币 [3] - 美国国债被大举抛售，流出的资金涌入黄金资产，因其被视为比主权货币更保险的避险工具 [3] 黄金未来走势展望 - 高盛给出的黄金目标价为2026年12月达到5400美元 [3] - 在当前市场氛围下，价格可能提前突破该目标，在全球对主权货币担忧的背景下，不宜猜测价格高点 [3] 对有色金属板块的影响 - 受黄金大涨带动，今日开盘有色金属板块飙升，相关指数盘中涨幅达到2% [3] - 贵金属与金属板块关联度高，今日铜、锡等品种均出现不同程度的反弹 [3]

美元指数近期表现 - 12月22日美元指数报98.02，较前一交易日小幅上涨0.02%，日内波动区间为97.95-98.10 [1] - 美元指数自2025年初开启下行周期，截至12月21日年内跌幅已接近9.2%，较2024年末的108.48高点大幅回落 [1] - 12月以来美元指数仅3个交易日收涨，其中12月10日单日跌幅达0.555%，12月15日再度下跌0.485% [1] - 近期市场交投清淡，12月17日成交量仅1.21万手，较12月初的2.38万手峰值大幅萎缩 [1] 美元指数承压的核心原因 - 特朗普政府新一轮“关税战”引发市场信心动摇，推升美国进口商品价格并引发输入型通胀担忧，导致避险资金转向黄金等替代资产 [2] - 美联储货币政策高度不确定性加剧美元波动，2024年9月开启降息周期后，市场对2025年降息节奏分歧持续扩大 [2] - 特朗普政府对美联储人事任命的直接干预，削弱了货币政策的独立性与可预测性 [2] 美债风险对美元的影响 - 2025年7月美国通过《大而美法案》，将法定债务上限提高5万亿美元，未来十年赤字预计增加3.4万亿美元 [3] - 持续扩张的债务规模导致美债违约风险上升，穆迪已在5月将美国信用评级从Aaa下调至Aa1 [3] - 外国官方投资者持续减持美债，日本和中国两大持仓国规模均呈下降趋势，美债市场流动性担忧加剧 [3] - 国际清算银行报告指出，稳定币在美债市场的影响力上升，进一步推高了美债波动率，削弱了美债作为“安全资产”的吸引力 [3] 机构对后市的展望 - 机构普遍认为美元指数仍将维持偏弱震荡格局，全球贸易紧张局势、美联储政策不确定性、美债风险三大因素将持续构成中期压制 [3] - 短期需密切关注美联储12月货币政策会议纪要及美国四季度GDP初值数据，经济数据若超预期疲软可能引发激进降息预期并施压美元 [3] - 全球主要央行的政策动向及全球风险情绪变化，也将成为影响美元指数短期波动的重要变量 [3]

美元指数下行原因分析 - 2025年美元指数由强转弱，从2024年12月31日的108.4816下降至2025年10月7日的98.5859，降幅达9.1% [2] - 美元指数下行的主要原因在于特朗普政府发起新一轮“关税战”、美联储降息不确定性上升以及美债风险上升等因素叠加 [3] - “关税战”削弱全球对美元资产的信心，并对美国通胀构成上行压力，增加政策不确定性 [4] - “关税战”刺激他国采取更激进的“去美元化”政策，同时“海湖庄园协议”动摇了美债的“安全资产”地位，削弱美元需求 [5] - 美联储降息不确定性增加，源于特朗普政府的政策取向、美联储货币政策框架调整以及特朗普对美联储人事任命的干预 [7] - 特朗普政府政策引发贸易摩擦与国内通胀预期上行风险，导致市场对降息时点与幅度产生分歧 [8] - 美联储更新货币政策框架，强调灵活通胀目标制并增加对金融稳定风险的考量，导致决策层分歧扩大，推高政策不确定性 [9] - 特朗普任命斯蒂芬·米兰进入美联储理事会，引发市场对货币政策可能受政治干预的担忧，削弱政策可预测性 [10] - 美债风险上升，2025年7月通过的《大而美法案》将债务上限提高5万亿美元至约41.1万亿美元，预计未来十年增加赤字约3.4万亿美元 [11] - 美国国债利息支出压力攀升，预计2025财年约为9520亿美元，2026年利息成本将达到GDP的3.2% [11] - 2025年5月，穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，至此美国已被三大评级机构全部降级 [11] - 外国官方投资者缓慢减持美债，2024年外国私人投资者持有美债规模达4.4万亿美元，已超过外国官方投资者的3.8万亿美元 [12] - “海湖庄园协议”通过将美国短期国债转换为超长期债券，动摇了美债的流动性与可变现性 [13] - 美国国际开发署于2025年7月1日关闭，削弱了美元的全球政治影响力与货币外交能力，可能加速“去美元化” [13] 美元指数未来走势分析 - 展望2026年，受“关税战”、美联储降息不确定性及美债风险持续发酵影响，美元指数下行趋势预计将继续，但下跌幅度可能相对温和 [14] - 美元指数走势受欧元与日元影响显著，两者在美元指数中权重合计超过70%（欧元占57.6%，日元占13.6%） [14] - 欧元区经济与政策处于调整期，防务支出扩大刺激制造业复苏，德国财政政策转向增长导向框架，若欧洲央行降息谨慎，欧元预计在2026年温和升值 [15] - 日本面临结构性通缩等顽疾，2024年3月结束负利率，但领导层更迭增加未来加息路径不确定性，高债务与能源进口依赖削弱日元基本面支撑 [16] - 2026年主要非美货币预计呈现“欧强日弱”格局，欧元走强将成为美元指数下行的主要外部驱动力 [16] - 预计2026年美元指数难以重回2022-2023年高位，下行速度将放缓，中枢水平或在92-100区间内波动，呈现温和下行、震荡趋稳态势 [16] 人民币汇率走势分析 - 2025年，在美元指数下行背景下，人民币兑美元汇率呈现小幅升值 [17] - 2024年12月31日至2025年9月30日，人民币兑美元中间价从7.1884升值至7.1055，升值幅度为1.2% [17] - 同期，人民币兑美元即期汇率从7.2988升值至7.1186，升值幅度为2.5% [17] - 2024年12月31日至2025年9月26日，CFETS人民币汇率指数从101.47下降至96.97，贬值幅度为4.4%，表明人民币对一篮子货币也呈贬值 [17] - 外部因素上，人民币兑美元汇率与美元指数走势相关性增强，若2026年美元指数波动下行，人民币兑美元汇率可能稳中有升 [17] - 内部因素上，中国出台刺激消费、扩大内需、促进经济增长的政策，包括落实积极财政政策和适度宽松货币政策，将利好人民币汇率 [18] - 2025年9月，国家发展改革委积极推进规模共5000亿元的新型政策性金融工具，全部用于补充项目资本金，若有效落地将支撑经济发展并利好人民币 [18] - 在内外部因素共同作用下，人民币兑美元汇率在2026年有望小幅升值，预计在6.8-7.2的区间内波动 [2][18] - CFETS人民币汇率指数预计将转为双向波动甚至略微升值，预计在95-100的区间内波动 [18]

中国官方黄金储备持续增长 - 截至11月末，中国官方黄金储备达到7412万盎司，比10月底多出3万盎司 [1] - 自去年11月起，中国已连续十三个月不间断增持黄金储备 [1] 黄金储备的战略意义与功能转变 - 黄金在现代金融体系中已从法律上的“货币锚”转变为衡量国家金融韧性、国际信用和危机应对能力的核心筹码之一 [7] - 黄金在心理和信用层面为货币提供兜底安全阀，是危机时可绕开制裁与金融封锁的“终极支付工具” [9] - 黄金储备被视为“金融末日保险”，例如俄罗斯在冲突后利用黄金维系交易，哈萨克斯坦曾抛售黄金托住本币汇率 [11] - 中国持续增持黄金是为未来可能出现的极端局面预备安全垫，并非要回归金本位 [13] 中国减持美国国债的战略调整 - 中国近年来选择稳步减持美国国债，这是审慎研判后的战略调整 [18] - 减持美债并非中国独有行为，日本等传统“美债大户”也开始大幅减仓 [18] - 此举反映出对美债风险的担忧已成为越来越多国家的共同判断 [20] - 中国通过减持美债、增持黄金，实质是降低对美元体系的整体依赖度，将部分资产从美国信用转移至实物资产 [20] 对美国债务与美元信用的担忧 - 美国联邦债务持续增长，预算赤字常态化，政府关门风险频发，动摇了美债作为“全球最安全资产”的信用基础 [15] - 美债是美元信用的核心支柱之一，其潜在风险已引发对国家资产安全的关切 [17] - 美国货币霸权的基础虽未塌陷，但已出现不可逆的松动 [24] 中国资产配置调整的信号与地缘政治含义 - 中国通过公布黄金储备数据，清晰地向全球资本市场传递信号：正在搭建一套更分散、更自主、更抗冲击的资产配置体系，不再视美债为唯一可靠的“安全资产” [23] - 此举是对国内市场的安抚，表明国家已提前进行抗风险布局；同时也是对美国的“预告”，表明中国不会无条件承接美国财政失控的后果 [28] - 在中国调整外汇储备结构的背景下，美国希望中国增持或至少停止减持美债以稳定市场预期的诉求可能难以实现 [26][28] - 中国的选择挑战了过去美国将其财政赤字和债务扩张包装成“全球共同承担成本”的单向“霸权分摊机制” [30] - 中国增持黄金、减持美债的举动，可被视为在地缘政治层面对美国的一次“无声的拒绝”，旨在增强在未来全球秩序重构中的话语权 [32]