行情表现 - 国债期货市场表现分化，30年期主力合约跌0.03%报112.7，10年期主力合约涨0.02%报108.585元，5年期主力合约持平于106.065，2年期主力合约跌0.02%报102.458 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行0.55BP至1.9435%，10年期国债收益率下行1BP至1.776%，30年期超长特别国债收益率下行0.15BP至2.2255% [2] - 可转债市场中证指数上涨0.45%至528.73，成交813.29亿元，N龙建转等个券涨幅居前，最高达54.14% [2] 海外市场 - 美债收益率集体上涨，2年期涨6.41BPs至3.512%，10年期涨2.77BPs至4.170%，30年期涨2.22BPs至4.806% [3] - 日债收益率全线走低，10年期收益率下行1.2BP至2.231% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌1.6BP至2.790%，10年期法债收益率跌2.6BPs至3.377% [3] 资金面情况 - 央行通过公开市场操作单日净投放资金4480亿元，开展了1665亿元7天期和4000亿元14天期逆回购 [4] - 资金利率普遍回落，Shibor 7天期下行0.5BP至1.518%，14天期下行1.7BP至1.583% [4] 市场驱动与机构观点 - 临近春节假期，机构持券过节意愿较高，市场呈现“偏暖而克制”的特征，节后焦点将回归基本面与政策节奏 [1] - 央行对国债买卖常态化的表述被认为为长端利率提供了“锚”，压住了短期波动空间，对配置盘有利 [1] - 机构认为，短期情绪主导下债市略偏强震荡可能持续至春节，中期交易主线围绕降息降准落地节奏，长期可能交易再通胀叙事，全年利率或呈先下后上走势 [5] - 有观点指出，2月份出现交易盘跟进迹象，后续市场可能进入压缩品种利差、新老券利差等阶段，配置盘主导行情将延续但空间受限 [5] - 当前受基本面不强及年初配置影响，股债双强格局会持续一段时间，但后续需注意债市资金向权益市场分流 [6]

全球秩序多极化对资产定价的系统性重塑 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进 这一进程正在系统性地重塑全球大类资产的定价逻辑 日本资产的波动是该逻辑转换的具体体现[1] 日本地缘角色与资产属性的历史演变 - **冷战时期（二战后至苏联解体前）**：日本是美国在亚洲的“桥头堡” 先后发挥三重作用：作为美国在亚洲军事活动的工业生产链补给基地 作为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口 以及通过广场协议、金融开放与贸易限制等措施成为美国增强冷战博弈资本的经济来源[6][7] - **单极秩序时期（苏联解体后）**：日本的地缘价值主要体现在金融领域 其长期低利率环境为美国资本提供了稳定的杠杆工具 日本资本亦与美欧资本共同分享了全球尤其是新兴市场的发展红利 在此秩序下 日本享受低风险环境与稳定资本收益的双重红利 这是日元与日债长期被视为“避险资产”的根本支撑[7] 多极化秩序下的逻辑转变与日本资产 - 美国硬实力下降与软实力减弱 对外资产扩张速度放缓 其借助日本作为杠杆以支持资本扩张的需求可能正在减弱[12] - 美国在亚洲的战略收缩为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间 增强了其战略冒险动机 这可能破坏区域安全环境 将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 从而动摇其作为安全资产的底层逻辑[15] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪 但无法从根本上扭转因地缘角色转变而引发的资产逻辑嬗变 只要日本被持续置于大国博弈的前沿 其资产所蕴含的地缘政治风险溢价就将持续存在 甚至可能放大 使得日元和日债难以恢复过往的稳定“避险”地位[15] 对全球金融市场的广泛影响 - 日本资产的“去安全化”趋势是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影[16] - 美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益：在欧洲谋求领土收益 在美洲直接获取资源 在亚洲企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 这将加剧发达经济体内部的“缩圈”效应[16] - 长期而言 全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转 将持续重塑全球资产定价的底层逻辑[16]

市场行情总结 - 债市整体横盘整理，国债期货主力多数收于平盘附近，银行间现券收益率涨跌互现，长债延续偏强态势 [1] - 10年期国债收益率在近期低位整理，此前已下破区间震荡下沿，1.80%被视为重要的心理关口 [1] - 公开市场延续净投放操作，单日净投放资金2059亿元 [5] 国债期货与利率债表现 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.01%报112.68，10年期主力合约涨0.01%报108.485，5年期和2年期主力合约均持平 [2] - 银行间主要利率债延续偏暖，10年期国开债收益率下行0.2BP至1.919%，30年期国债收益率下行0.11BP至2.2259%，10年期国债收益率下行0.7BP至1.793% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.23%报526.09，成交金额727.99亿元，个债表现分化显著 [2] 海外债市动态 - 美债收益率多数下跌，2年期跌0.63BP至3.485%，10年期跌0.19BP至4.202%，30年期涨0.72BP至4.857% [3] - 日债收益率全线回落，5年期和10年期分别下行3.1BPs和4.9BPs至1.705%和2.241% [3] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.1BP至2.839%，10年期意债收益率跌1.6BP至3.448% [3] 一级市场发行 - 财政部发行的63天、91天、7年期国债加权中标收益率分别为1.2018%、1.2271%、1.6130%，全场倍数分别为3.19、3.41、3.84 [4] - 国开行发行的2年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4541%、1.5656%、1.6797%、1.9174%，全场倍数分别为3.53、3.04、2.57、2.47 [4] 资金面状况 - 央行开展3114亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1055亿元逆回购到期，实现净投放2059亿元 [5] - Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行9.2BPs至1.362%，7天期上行2.6BPs至1.531% [5] 机构观点汇总 - **兴证固收**：建议2026年中资美元债投资以票息策略为主，侧重挖掘高性价比的中短债价值；点心债方面，境外城投债个体收益率差异大，银行及金融服务板块建议关注境外发行主体的点心债表现 [6][7] - **华创证券**：认为10年期国债在1.80%下方的空间有限，该水平阻力较强，且当前10债走强并非源于整体做多情绪，而是买盘在不同品种间权衡的结果 [7] - **华西固收**：认为当前缺乏推动长端利率有效突破的强逻辑，10年期国债收益率或继续围绕1.80%波动，节前持续下行动力不足，节后主线将切换至政策预期等因素 [7]

文章核心观点 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进，这一进程正在系统性重塑全球大类资产的定价逻辑，而日本资产的波动正是该逻辑转换的具体体现 [1][6][22][26] - 日元与日债近期呈现的结构性变化，其深层次原因不能简单归因于短期经济波动，而应置于全球秩序变化的大框架下理解 [1][6][22][26] - 地缘格局变动与美国势力范围收缩，是本次日债、日元动荡的根本原因，市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础 [3][24] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪，但中期来看，日元与日债的基础依然脆弱，难以恢复过往的稳定“避险”地位 [3][18][25][38] 战后日本地缘地位的两个阶段 - **第一阶段：冷战时期（二战后至苏联解体前）——作为美国在亚洲的“桥头堡”**。该阶段日本成为美国影响亚洲的关键支点，先后发挥三重作用：1) 作为补给基地，延伸美国工业生产链，支持其在亚洲的军事活动；2) 作为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口；3) 冷战后期，美国通过《广场协议》、金融开放与贸易限制等措施从日本获取经济利益，增强其博弈资本 [10][29] - **第二阶段：单极秩序时期（苏联解体后）——日本的地缘价值体现于金融领域**。日本作为资本富裕国，其长期超低利率环境为美元资本进行全球套利与杠杆操作提供了重要工具，同时日本自身也受益于该体系下的安全承诺与稳定资本流动，获得了低风险环境与相对稳定的海外资产收益，这共同支撑了日元及日债的“安全资产”属性 [2][10][12][23][29][30] 多极秩序下逻辑的转变 - **美国战略收缩降低对日本作为金融杠杆工具的需求**。美国硬实力相对衰落，对外资产扩张速度放缓（从美国对外资产占GDP比重可见一斑），削弱了其通过日本等盟友进行资本杠杆操作的能力与意愿 [16][24][36] - **美国在亚洲的战略收缩将日本推向地缘前沿**。美国的“战略收缩”倾向为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险与试探红线的动机，这可能破坏自上世纪七八十年代以来形成的区域安全框架，将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 [16][23][36] - 日本作为美国关键盟友的角色发生深刻变化：一方面美国对日本作为纯粹金融杠杆的战略依赖降低；另一方面美国希望日本在亚太承担更多前沿制衡角色，这反而增加了日本面临的地缘政治风险 [2][23] 对日本资产（日元、日债）的影响 - **年初以来日本资本市场出现大幅波动，日元、日债双双走弱，日元避险属性明显弱化** [1][6][22][26] - **市场开始重新定价日本资产的地缘政治风险**。随着日本被置于大国博弈的前沿，其资产所蕴含的地缘政治风险溢价将持续存在，甚至可能放大，使得日元和日债难以恢复过往的稳定“避险”地位 [3][18][25][38] - **日本政府的干预仅能起到短期安抚作用**。当局的引导能够暂时平缓市场波动、缓解流动性压力，但无法从根本上扭转因地缘角色转变而引发的资产逻辑嬗变 [3][18][25][38] 对全球金融市场的更广泛影响 - **日本资产的“去安全化”趋势是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影** [4][20][25][38] - **美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益**：在欧洲谋求领土收益，在美洲直接获取资源，在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 [4][20][25][38] - **短期加剧发达经济体内部的“缩圈”效应**，但长期而言，全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转，将持续重塑全球资产定价的底层逻辑 [4][20][25][38]

日本众议院选举结果与市场影响 - 执政联盟在选举中获得超过三分之二的议席，为高市早苗政府推出进一步财政刺激政策铺平道路 [1] - 金融市场“高市交易”卷土重来，表现为日元和日债面临压力，日本股市可能波动上行 [1] 汇率市场展望 - 自民党获胜短期内或导致日元继续震荡走弱 [1] - 若日元汇率突破关键点位（例如160日元/美元），日本当局进行外汇干预的可能性较高 [1] - 高市早苗财政扩张和慢加息的政策组合加大了市场对日元汇率的担忧 [1] 日本风险资产估值 - 政治不确定性下降，叠加“双宽松”政策或阶段性支撑日本风险资产估值 [1] - 由于债券利率上行压力仍未完全解除，且中日贸易摩擦可能升级，日本股市的波动性可能上升 [1]

文章核心观点 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进，这一进程正在系统性地重塑全球大类资产的定价逻辑，日本资产的波动正是该逻辑转换的具体体现 [1][5] - 日元与日债近期呈现的结构性变化，其深层次原因不能简单归因于短期经济波动，而应置于全球秩序变化的大框架来讨论 [1][5] - 地缘格局变动与美国势力范围收缩，是本次日债、日元动荡的根本原因，市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础，其“避险”光环随之褪色 [3] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪，但中期来看，日元与日债的基础依然脆弱，难以恢复过往的稳定“避险”地位 [3][18] 战后日本地缘地位的两个阶段 - **第一阶段：冷战时期（二战后至苏联解体前）——作为美国在亚洲的“桥头堡”** 日本至少先后发挥了三重作用：作为补给基地延伸美国工业生产链；作为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口；冷战后期，美国通过《广场协议》、金融开放与贸易限制等措施从日本获取经济利益 [10] - **第二阶段：单极秩序时期（苏联解体后）——日本的地缘价值体现于金融领域** 日本作为工业与军事补给基地的重要性相对下降，其长期低利率环境为美国资本提供了稳定的杠杆工具，日本资本亦与美欧资本共同分享了全球尤其是新兴市场的发展红利 [10] - 在单极秩序下，日本的地缘角色使其同时享受了低风险环境与稳定资本收益的双重红利，这是日元与日债长期被视为“避险资产”的根本支撑 [11] 多极秩序下逻辑的转变 - **美国战略收缩降低对日本作为杠杆工具的需求** 美国硬实力下降已成为现实，并已开始削弱其软实力，美国对外资产扩张速度放缓，借助日本作为杠杆以支持其资本扩张的需求可能正在减弱 [15] - **美国在亚洲的战略收缩将日本推向地缘前沿** 美国的“战略收缩”倾向为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险与试探红线的动机，这可能破坏区域安全环境，将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 [15] - 只要日本被持续置于大国博弈的前沿，其资产所蕴含的地缘政治风险溢价就将持续存在，甚至可能随着区域紧张局势的起伏而放大 [18] 对日本资产的影响 - 年初以来，日本资本市场出现大幅波动，日元、日债双双走弱，日元避险属性明显弱化 [1][5] - 市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础，其“避险”光环随之褪色，这直接反映在日元与日债价格的同步调整上 [3] - 日本当局的引导能够暂时平缓市场波动、缓解流动性压力，但无法从根本上扭转因地缘角色转变而引发的资产逻辑嬗变 [3][18] 对全球金融市场的宏观影响 - 日本资产的“去安全化”趋势，是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影 [4][20] - 美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益：在欧洲谋求领土收益，在美洲直接获取资源，在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 [4][20] - 短期内，美国可能通过上述方式试图缓解自身困境，这将加剧发达经济体内部的“缩圈”效应 [4][20] - 长期而言，全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转，将持续重塑全球资产定价的底层逻辑 [4][20]

文章核心观点 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进 这一系统性转变正在重塑全球大类资产的定价逻辑 日本资产的波动正是该逻辑转换的具体体现 [2][7] - 日元与日债近期呈现的结构性变化 其深层次原因不能简单归因于短期经济波动 而应置于全球秩序变化的大框架下理解 [2][7] - 地缘格局变动与美国势力范围收缩 是本次日债、日元动荡的根本原因 市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础 其“避险”光环随之褪色 [3] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪 但中期来看 日元与日债的基础依然脆弱 难以恢复过往的稳定“避险”地位 [4][24] 战后日本地缘地位的两个阶段 - **第一阶段：冷战时期（二战后至苏联解体前）——作为美国在亚洲的“桥头堡”** 日本至少先后发挥了三重作用：二战结束后初期作为补给基地延伸美国工业生产链 冷战中期成为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口 冷战后期美国通过《广场协议》、金融开放与贸易限制等措施从日本获取经济利益以增强其博弈资本 [12] - **第二阶段：单极秩序时期（苏联解体后）——日本的地缘价值体现于金融领域** 日本作为资本富裕国 其长期低利率环境为美国资本提供了稳定的杠杆工具 同时日本资本亦与美欧资本共同分享了全球尤其是新兴市场的发展红利 [12] - 在单极秩序下 日本的地缘角色使其同时享受了低风险环境与稳定资本收益的双重红利 这是日元与日债长期被视为“避险资产”的根本支撑 [14] 多极秩序下逻辑的转变 - **美国战略收缩降低对日本作为杠杆工具的需求** 美国硬实力下降并已开始削弱其软实力 其对外资产扩张速度放缓 在此背景下 美国借助日本作为杠杆以支持其资本扩张的需求可能正在减弱 [21] - **美国在亚洲的战略收缩将日本推向地缘前沿** 美国的“战略收缩”倾向为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间 增强了其战略冒险与试探红线的动机 这可能破坏区域安全环境 将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 从而动摇其作为安全资产的底层逻辑 [21] - 只要日本被持续置于大国博弈的前沿 其资产所蕴含的地缘政治风险溢价就将持续存在 甚至可能随着区域紧张局势的起伏而放大 [4][24] 单极秩序瓦解对全球金融市场的中期影响 - 日本资产的“去安全化”趋势 是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影 [4][26] - 美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益：在欧洲谋求领土收益 在美洲直接获取资源 在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 [4][26] - 短期内 美国可能通过上述方式试图缓解自身困境 这将加剧发达经济体内部的“缩圈”效应 [4][26] - 长期而言 全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转 将持续重塑全球资产定价的底层逻辑 [4][26]

日本政治与财政前景 - 2026年2月8日日本众议院提前选举，结果将影响政治格局与债务风险[1] - 选举后日本宽财政方向不变，但为避免“特拉斯时刻”，政策节奏或更谨慎[1][3] - 市场预测自民党高市早苗继续担任首相概率为99%，自民党获250席以上概率为81%[3][17] - 若暂停两年食品税，每年或产生5.0万亿日元财政缺口，占2026年新发债规模30万亿日元的17%[5] 日本债务与风险结构 - 2025年日本政府债务率达230%，利息支出占GDP比重为1.49%[5] - 日本净国际投资头寸占GDP比重高达84%，为主权债务提供缓冲[5][38] - 日债海外投资者占比仅14%，日本央行持有46%，降低了外资挤兑风险[5][38] - 债务风险外溢渠道包括日元套息交易平仓和日本机构海外资金回流[42] 全球市场动态 - 当周标普500下跌0.1%，10年期美债收益率下行4个基点至4.22%[6][52] - 布伦特原油价格下跌3.7%至68.1美元/桶，COMEX黄金价格上涨1.6%至4958.5美元/盎司[6][71] - 欧央行2月议息会议维持利率不变，美国12月JOLT职位空缺654.2万人，低于市场预期的725万人[6][91] - 截至2026年2月4日，美国本财年累计财政赤字733亿美元，低于去年同期的1439亿美元[80]

日本选举与财政政策 - 2026年2月8日日本众议院提前选举结果将影响政治格局与债务风险，选举后宽财政方向不变但节奏或更谨慎[1][14] - 选举三大阵营中，自民党与维新会执政联盟共233席，民调显示自民党支持率36%，高市早苗继续担任首相概率为99%[2][17] - 选举存在三种情形：自民党获261席以上则债务冲击概率最低；小幅增加至233-261席则风险中等；低于233席则财政悬崖风险最大[2][21][22] 日本财政与债务风险 - 暂停征收食品税两年将每年产生约5.0万亿日元财政缺口，占2026年新发债规模30万亿日元的约17%[4][37] - 2025年日本政府债务率达230%，利息支出占GDP比重为1.49%，财政收入93万亿日元，支出134万亿日元，赤字40万亿日元[4][37] - 日本自身主权债务风险较低，因其为净债权国（2025年净国际投资头寸占GDP 84%），且日债外资持有占比仅14%，央行持有46%[4][41] 全球市场动态 - 当周（报告期）标普500指数下跌0.1%，10年期美债收益率下行4个基点至4.22%，美元指数上涨0.5%至97.6[5][56] - 大宗商品方面，布伦特原油价格下跌3.7%至68.1美元/桶，COMEX黄金价格上涨1.6%至4958.5美元/盎司[5][69][76] - 欧央行2月议息会议维持利率不变，美国12月JOLT职位空缺为654.2万人，低于市场预期的725万人[5][96][98]

市场交易动态 - 投资者为日本首相高市早苗领导的自民党在周末选举中取得决定性胜利做准备 纷纷买入日股 抛售日元和日债 [1][4] - 民调显示自民党很可能在众议院赢得绝对多数席位 推动所谓的“高市交易”再次活跃 [1][4] - 尽管全球股市下挫 但东京股市逆势上涨 而日元走软 日债走势震荡 [1][4] 投资者策略与观点 - 施罗德和摩根资产管理等全球资产管理公司表示 他们低配日本国债 尤其是超长期债券 [1][4] - 施罗德固定收益主管Kellie Wood对选举结果维持看跌立场 认为若自民党获绝对多数席位 政府可能推行高压经济 若无可信的财政整顿计划 长期债券市场将保持脆弱 [3][6] - 摩根资产管理的Arjun Vij避免直接买入长期债券 计划在大选和债券拍卖后 若收益率再次走强会考虑买入长期债券 但会通过卖出10年期国债来对冲风险 [3][6] - Arjun Vij仍然低配前端日本国债 预期日本央行的政策指引在中期内将比市场目前的预期更加鹰派 [3][7] 货币政策与利率预期 - 日元持续走弱已对利率预期产生影响 隔夜指数掉期数据显示 交易员预期日本央行4月前加息的概率超过70% 6月前加息25个基点的预期已被市场完全消化 [3][6] - 10年期日本国债期货未平仓合约随价格下跌而增加 表明市场空头头寸日益增强 [3][6][7] - 日本央行一位审议委员周五称 为了推进货币政策正常化进程 需要继续上调基准利率 [3][7] 政策与市场风险 - 上个月 高市早苗提出降低消费税的提议 引发市场对日本财政可持续性的担忧 超长期日债遭到大幅抛售 [1][4] - 投资者面临的风险包括 如果自民党周日表现糟糕 可能导致首相下台并冲击股市 [1][4] - 另一个风险是高市表现过于出色 以至于她在推出刺激措施方面感觉不到压力 而刺激措施本身正是“高市交易”的关键核心 [1][4]