电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与核心事件 * 行业：**全球原油/能源行业**、**大宗商品市场**（黄金、铜）、**全球宏观金融与外汇市场**[1] * 核心事件：**美伊冲突**（作为结构性事件）、**俄乌冲突**（作为前期参照）[1][3] 二、 核心观点与论据：全球格局重塑 1. 原油供给格局发生结构性变化 * **美伊冲突可能系统性抬升全球原油价格中枢**，经济增长不再是决定油价的唯一因素[1] * 关键论据：**霍尔木兹海峡掌控全球约20%的原油需求**，供给端的刚性约束将持续存在，除非全球需求出现年度性的大幅萎缩（例如20%）[1][3] * 此次冲突的影响可能比俄乌冲突更为剧烈，是俄乌冲突影响的“加长版”[3][4] 2. 大类资产定价逻辑发生根本转变 * **黄金**：核心驱动力从传统的通胀或实际利率，转向 **“美元武器化”导致的美元体系规则动摇**[1][5] * **铜**：价格走强反映了**全球供应链重塑**，欧洲、日本工业产能外流（尤其是德国在短时间内达到了过去几十年的积累），中国承接产能并发展新能源，提振工业用铜需求[5] * **美元指数**：强势主因是**欧元和日元因输入性通胀和产业外流而走弱**，而非美元信用绝对走强[1][5][6] * **主要发达国家长债利率**：俄乌冲突后持续上行，颠覆了“经济衰退导致利率下行”的传统认知，反映了全球能源、货币和供应链撕裂的结构性影响[5][6] 3. 传统“衰退交易”逻辑失效，进入新型“滞胀” * 传统的“油价上涨-经济衰退-做多债券”逻辑已不再适用[6] * “滞胀”新形态：本质是**国家信用丧失和竞争力下降**，可表现为 **“债汇双杀”**（债券与汇率同步下跌）[1][9][10] * 欧洲和日本已经出现债汇双杀的局面，是新型滞胀的体现[9][10] 三、 历史复盘与格局演变 1. 二战后原油价格中枢变迁的四个阶段 * **1970年代**（油价中枢从3美元升至50美元）：导致全球高通胀高利率、供应链重塑、金融资本国与资源输出国力量变化[6] * **受益者**：**苏联**（资源输出国）、**日本**（供应链成本控制能力强）[6][7] * **受损者**：**拉美国家**（高利率引爆债务危机）、**美国**（供给受限，高利率构成压力）[6][7] * **1980年代至90年代**（油价系统性下行至十几美元）：供给格局改变[7] * **受益者**：**美国**（低通胀环境助力科技金融发展）、日本制造业、亚洲四小龙[7] * **受损者**：**苏联**（油价回落暴露经济模式弊端）[7] * **2000年至2011/2012年**（需求驱动油价上行）：**中国**工业化城镇化带来巨大需求，资源输出国再次获益[7][8] * **2013/2014年至今**（页岩油革命使油价中枢稳定在60美元左右）：低利率低通胀环境，**欧洲和日本**的财政福利模式相对受益[8] 2. 当前冲突下的历史参照与影响推演 * 若美伊冲突削弱美国在中东影响力，将**系统性看空美元**[1][8] * 高油价中枢利好**资源输出国**及**供应链控制力强国**，历史参照为70年代的苏联和日本[1] 四、 对不同经济体的影响与资产定价 1. 欧洲与日本：加速滑落 * 缺乏能源和供应链自主性，政策空间有限，是新型滞胀的典型代表[1][8] * 因输入性通胀和产业外流，经济表现糟糕，导致货币贬值[5][6] * 投资逻辑：**做空日债、欧债、日元及欧元**具备清晰基础[2][8] 2. 美国：情况复杂，面临挑战 * 美元指数强势主要反映欧元和日元的弱势，**评估美元真实价值应参照黄金与人民币**[1][8] * **美债**对国际投资者已失去做多价值，即便未来QE导致收益率下行，美元作为储备货币的吸引力也将因信用受损而下降[1][9] * **美股**核心在于科技板块，但全球油价中枢抬升可能带来流动性压力，提高波动性[8][9] * 若科技引擎阶段性熄火，美国也可能面临债汇双弱的局面[10] 3. 中国：供应链重塑的受益者 * 承接了欧洲、日本外流的工业产能，制造业投资和出口表现强劲[5] * 在高油价背景下，于光伏、储能、新能源汽车等领域快速发展，提振了铜等商品需求[5] 五、 投资策略与资产配置启示 * 核心资产：**黄金**作为对抗美元体系武器化的核心资产将持续表现强势[1][2][9] * 主要交易方向：逻辑上**做空日债、欧债、日元及欧元**[2] * 分析框架：应将一个国家的**债券和汇率视为整体**，共同反映其国力[10]

全球市场与地缘政治 - 美伊地缘冲突骤然升级，引发全球避险情绪升温，导致避险资产上涨及主要债券收益率下行[2][3] - 上周黄金和白银价格分别上涨3.35%和11.76%，成为主要受益的避险资产[3][5] - 10年期美债收益率大幅下行11个基点至3.97%，欧债收益率亦显著走低[3][5] 主要央行政策动向 - 美联储理事米兰重申2026年需降息100个基点的鸽派立场，警告过度监管扭曲信贷结构[3][7] - 日本央行行长植田和男表示将在3月和4月的会议上仔细研究数据以决定是否加息，为近期行动打开大门[3][8] - 英国央行行长贝利预计不久后将下调利率，因通胀正回归2%的目标水平[7] 关键经济数据 - 美国1月PPI同比增速为2.9%，超出预期（预期2.6%），主要由服务价格上涨驱动，可能为核心PCE带来上行压力[3][13] - 日本2月东京核心CPI同比涨幅小幅回落至1.8%，但整体通胀水平仍为央行政策正常化提供支撑[3][28] - 2025年12月海外整体减持美债884亿美元，美债总持仓规模降至9.27万亿美元[33] 其他金融市场表现 - 全球股市表现分化：日经225指数上周大涨3.56%，韩国综合指数涨7.50%；而美股三大指数集体收跌，道指跌1.31%[3][5] - 欧债收益率整体下行：10年期英债收益率下行23个基点至4.24%，10年期德债收益率下行5个基点至2.69%[5][40] - 美国贸易政策不确定性增加，特朗普政府宣布将“全球进口关税”税率从10%升至15%或更高[9][12]

市场行情 - 2月27日，中国债市震荡回暖，国债期货主力合约多数收涨，10年期主力合约涨0.05%报108.395，5年期涨0.04%报106.005，2年期涨0.03%报102.456，仅30年期主力合约微跌0.07% [1][2] - 银行间主要利率债收益率普遍回落约1BP，10年期国债“25附息国债22”收益率下行0.85BP至1.809%，10年期国开债“25国开20”收益率下行0.65BP至1.975% [1][2] - 中证转债指数收盘下跌0.14%至525.20，成交金额667.89亿元，个券表现分化，艾为转债涨9.36%，而恒帅转债跌8.11% [2] 市场驱动因素 - 公开市场单日净投放2690亿元流动性，资金利率明显转为下行，隔夜Shibor下行1.0BP至1.358%，跨月流动性基本无虞 [1][5] - 机构观点认为，本周行情调整更多源于交易盘的止盈和反手做空，但配置力度增强使多空力量趋向均衡，在两会背景下，长债或转入区间震荡，10年期国债收益率修复至1.80%下方的可能性较为有限 [1] - 辽宁省10年期地方债“26辽宁债08”中标利率为2.03%，全场投标倍数高达27.51倍，显示一级市场需求旺盛 [4] 海外市场动态 - 2月26日，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.59BPs至4.004%，30年期跌4.06BPs至4.657% [3] - 亚洲市场方面，日债收益率全线走低，10年期日债收益率下行3.9BPs至2.115% [3] - 欧元区主要国债收益率亦下行，10年期德债收益率跌1.6BP至2.689%，10年期英债收益率跌4.3BPs至4.273% [3] 机构策略观点 - 华泰固收建议，2026年整体策略以中短端票息策略打底，适度下沉城投并加杠杆，在震荡市中关注二永债的波段机会，保险等机构可逢调整增配，品种挖掘以三年内私募永续ABS等为主 [6] - 中信证券指出，2026年初大行以利率债和中段久期为核心进行结构性再配置，其配置对收益率有托底作用，但预计债市未来难现趋势性行情，更多承担组合稳定器角色 [7] - 长江固收分析，化债政策推动下，城投债发行持续收缩，市场进入存量博弈阶段，城投类主体正加快化解隐债与市场化转型，未来区域差异与资质分化或将重塑城投类债券定价逻辑 [7]

文章核心观点 - 高盛报告认为，尽管1月份日债收益率飙升吸引了海外资金流入，但当前数据并未显示日本国内资金正大规模抛售海外资产并回流国内，押注日本资产将迎来重大资金转向的投资者可能会失望 [1][2][9] - 只要宏观环境保持风险偏好、日美利差维持稳定且财政扩张计划继续推进，日元的贬值压力就将持续存在，这对日元空头或美元兑日元多头有利 [1][9] 日债市场与海外资金流入 - 1月份日债净购买额达6.04万亿日元，接近2023年3月创下的6.08万亿日元纪录高位 [1] - 资金流入短期内推升了日元走强 [1] 日本资金回流现状分析 - 最新的官方数据没有迹象表明日本资金正在大规模抛售海外资产并回流国内 [1] - 国际收支数据虽显示一些从“世界其他地区”流回日本的迹象，但主要由开曼群岛和卢森堡等托管中心驱动，作为情绪转变的信号意义不大 [3] 散户投资者行为 - 以NISA为代表的散户资金在2026年1月继续通过投资信托强劲买入外国股票 [1] - 自2024年NISA计划启动以来，日本散户对外国股票的参与度显著提高，截至2026年1月，通过“投资信托管理公司”流向外国股票的资金依然强劲 [5] - 日本家庭并未抛售美股，依然在积极买入 [5] 非对冲投资者行为 - 散户和非对冲投资者（如养老金）并未改变其行为模式 [1] - 对于非对冲投资者（如寿险公司和信托账户），当前的日美利差仍然过大，不足以触发大规模的债券回流 [1] - 截至2026年1月，这类投资者对外国资产的需求依然稳定 [6] - 像GPIF这样的巨头，在2030年或下一次定期战略审查之前，不太可能做出重大配置调整 [1][7] 对冲投资者行为 - 对冲投资者（主要是银行）的动向可能对日元构成一定支撑，但力度有限 [2] - 随着大多数发达市场央行降息而日本央行加息，对于对冲投资者来说，日债的相对吸引力由于对冲成本的降低反而下降了 [2][8] - 对冲投资者若要大规模回归国内资产，可能需要更陡峭的日债收益率曲线作为前提 [8] 日本股市与全球资金流动 - 选举后日本国内股市反弹吸引了全球资金流向日本股票（截至2025年12月） [4] - 但历史数据显示，这种净权益流动与日元汇率之间的可观察关系非常有限，不应被视为日元走势的主要驱动力 [4] 宏观环境与日元前景 - 如果宏观背景对风险资产保持偏好、利差大致保持稳定、财政扩张计划继续推进，日元的贬值压力应会持续 [9] - 任何有意义的资本回流迹象都将成为对日元转向更看好的理由，特别是如果这种回流是在日本央行更激进加息的背景下发生 [9] - 历史经验表明，即使出现显著的回流资金，如果宏观趋势（如美股反弹和实际利差扩大）占据主导，日元仍可能贬值 [7]

行情表现 - 国债期货市场表现分化，30年期主力合约跌0.03%报112.7，10年期主力合约涨0.02%报108.585元，5年期主力合约持平于106.065，2年期主力合约跌0.02%报102.458 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行0.55BP至1.9435%，10年期国债收益率下行1BP至1.776%，30年期超长特别国债收益率下行0.15BP至2.2255% [2] - 可转债市场中证指数上涨0.45%至528.73，成交813.29亿元，N龙建转等个券涨幅居前，最高达54.14% [2] 海外市场 - 美债收益率集体上涨，2年期涨6.41BPs至3.512%，10年期涨2.77BPs至4.170%，30年期涨2.22BPs至4.806% [3] - 日债收益率全线走低，10年期收益率下行1.2BP至2.231% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌1.6BP至2.790%，10年期法债收益率跌2.6BPs至3.377% [3] 资金面情况 - 央行通过公开市场操作单日净投放资金4480亿元，开展了1665亿元7天期和4000亿元14天期逆回购 [4] - 资金利率普遍回落，Shibor 7天期下行0.5BP至1.518%，14天期下行1.7BP至1.583% [4] 市场驱动与机构观点 - 临近春节假期，机构持券过节意愿较高，市场呈现“偏暖而克制”的特征，节后焦点将回归基本面与政策节奏 [1] - 央行对国债买卖常态化的表述被认为为长端利率提供了“锚”，压住了短期波动空间，对配置盘有利 [1] - 机构认为，短期情绪主导下债市略偏强震荡可能持续至春节，中期交易主线围绕降息降准落地节奏，长期可能交易再通胀叙事，全年利率或呈先下后上走势 [5] - 有观点指出，2月份出现交易盘跟进迹象，后续市场可能进入压缩品种利差、新老券利差等阶段，配置盘主导行情将延续但空间受限 [5] - 当前受基本面不强及年初配置影响，股债双强格局会持续一段时间，但后续需注意债市资金向权益市场分流 [6]

全球秩序多极化对资产定价的系统性重塑 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进 这一进程正在系统性地重塑全球大类资产的定价逻辑 日本资产的波动是该逻辑转换的具体体现[1] 日本地缘角色与资产属性的历史演变 - **冷战时期（二战后至苏联解体前）**：日本是美国在亚洲的“桥头堡” 先后发挥三重作用：作为美国在亚洲军事活动的工业生产链补给基地 作为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口 以及通过广场协议、金融开放与贸易限制等措施成为美国增强冷战博弈资本的经济来源[6][7] - **单极秩序时期（苏联解体后）**：日本的地缘价值主要体现在金融领域 其长期低利率环境为美国资本提供了稳定的杠杆工具 日本资本亦与美欧资本共同分享了全球尤其是新兴市场的发展红利 在此秩序下 日本享受低风险环境与稳定资本收益的双重红利 这是日元与日债长期被视为“避险资产”的根本支撑[7] 多极化秩序下的逻辑转变与日本资产 - 美国硬实力下降与软实力减弱 对外资产扩张速度放缓 其借助日本作为杠杆以支持资本扩张的需求可能正在减弱[12] - 美国在亚洲的战略收缩为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间 增强了其战略冒险动机 这可能破坏区域安全环境 将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 从而动摇其作为安全资产的底层逻辑[15] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪 但无法从根本上扭转因地缘角色转变而引发的资产逻辑嬗变 只要日本被持续置于大国博弈的前沿 其资产所蕴含的地缘政治风险溢价就将持续存在 甚至可能放大 使得日元和日债难以恢复过往的稳定“避险”地位[15] 对全球金融市场的广泛影响 - 日本资产的“去安全化”趋势是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影[16] - 美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益：在欧洲谋求领土收益 在美洲直接获取资源 在亚洲企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 这将加剧发达经济体内部的“缩圈”效应[16] - 长期而言 全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转 将持续重塑全球资产定价的底层逻辑[16]

市场行情总结 - 债市整体横盘整理，国债期货主力多数收于平盘附近，银行间现券收益率涨跌互现，长债延续偏强态势 [1] - 10年期国债收益率在近期低位整理，此前已下破区间震荡下沿，1.80%被视为重要的心理关口 [1] - 公开市场延续净投放操作，单日净投放资金2059亿元 [5] 国债期货与利率债表现 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.01%报112.68，10年期主力合约涨0.01%报108.485，5年期和2年期主力合约均持平 [2] - 银行间主要利率债延续偏暖，10年期国开债收益率下行0.2BP至1.919%，30年期国债收益率下行0.11BP至2.2259%，10年期国债收益率下行0.7BP至1.793% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.23%报526.09，成交金额727.99亿元，个债表现分化显著 [2] 海外债市动态 - 美债收益率多数下跌，2年期跌0.63BP至3.485%，10年期跌0.19BP至4.202%，30年期涨0.72BP至4.857% [3] - 日债收益率全线回落，5年期和10年期分别下行3.1BPs和4.9BPs至1.705%和2.241% [3] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.1BP至2.839%，10年期意债收益率跌1.6BP至3.448% [3] 一级市场发行 - 财政部发行的63天、91天、7年期国债加权中标收益率分别为1.2018%、1.2271%、1.6130%，全场倍数分别为3.19、3.41、3.84 [4] - 国开行发行的2年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4541%、1.5656%、1.6797%、1.9174%，全场倍数分别为3.53、3.04、2.57、2.47 [4] 资金面状况 - 央行开展3114亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1055亿元逆回购到期，实现净投放2059亿元 [5] - Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行9.2BPs至1.362%，7天期上行2.6BPs至1.531% [5] 机构观点汇总 - **兴证固收**：建议2026年中资美元债投资以票息策略为主，侧重挖掘高性价比的中短债价值；点心债方面，境外城投债个体收益率差异大，银行及金融服务板块建议关注境外发行主体的点心债表现 [6][7] - **华创证券**：认为10年期国债在1.80%下方的空间有限，该水平阻力较强，且当前10债走强并非源于整体做多情绪，而是买盘在不同品种间权衡的结果 [7] - **华西固收**：认为当前缺乏推动长端利率有效突破的强逻辑，10年期国债收益率或继续围绕1.80%波动，节前持续下行动力不足，节后主线将切换至政策预期等因素 [7]

文章核心观点 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进，这一进程正在系统性重塑全球大类资产的定价逻辑，而日本资产的波动正是该逻辑转换的具体体现 [1][6][22][26] - 日元与日债近期呈现的结构性变化，其深层次原因不能简单归因于短期经济波动，而应置于全球秩序变化的大框架下理解 [1][6][22][26] - 地缘格局变动与美国势力范围收缩，是本次日债、日元动荡的根本原因，市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础 [3][24] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪，但中期来看，日元与日债的基础依然脆弱，难以恢复过往的稳定“避险”地位 [3][18][25][38] 战后日本地缘地位的两个阶段 - **第一阶段：冷战时期（二战后至苏联解体前）——作为美国在亚洲的“桥头堡”**。该阶段日本成为美国影响亚洲的关键支点，先后发挥三重作用：1) 作为补给基地，延伸美国工业生产链，支持其在亚洲的军事活动；2) 作为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口；3) 冷战后期，美国通过《广场协议》、金融开放与贸易限制等措施从日本获取经济利益，增强其博弈资本 [10][29] - **第二阶段：单极秩序时期（苏联解体后）——日本的地缘价值体现于金融领域**。日本作为资本富裕国，其长期超低利率环境为美元资本进行全球套利与杠杆操作提供了重要工具，同时日本自身也受益于该体系下的安全承诺与稳定资本流动，获得了低风险环境与相对稳定的海外资产收益，这共同支撑了日元及日债的“安全资产”属性 [2][10][12][23][29][30] 多极秩序下逻辑的转变 - **美国战略收缩降低对日本作为金融杠杆工具的需求**。美国硬实力相对衰落，对外资产扩张速度放缓（从美国对外资产占GDP比重可见一斑），削弱了其通过日本等盟友进行资本杠杆操作的能力与意愿 [16][24][36] - **美国在亚洲的战略收缩将日本推向地缘前沿**。美国的“战略收缩”倾向为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险与试探红线的动机，这可能破坏自上世纪七八十年代以来形成的区域安全框架，将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 [16][23][36] - 日本作为美国关键盟友的角色发生深刻变化：一方面美国对日本作为纯粹金融杠杆的战略依赖降低；另一方面美国希望日本在亚太承担更多前沿制衡角色，这反而增加了日本面临的地缘政治风险 [2][23] 对日本资产（日元、日债）的影响 - **年初以来日本资本市场出现大幅波动，日元、日债双双走弱，日元避险属性明显弱化** [1][6][22][26] - **市场开始重新定价日本资产的地缘政治风险**。随着日本被置于大国博弈的前沿，其资产所蕴含的地缘政治风险溢价将持续存在，甚至可能放大，使得日元和日债难以恢复过往的稳定“避险”地位 [3][18][25][38] - **日本政府的干预仅能起到短期安抚作用**。当局的引导能够暂时平缓市场波动、缓解流动性压力，但无法从根本上扭转因地缘角色转变而引发的资产逻辑嬗变 [3][18][25][38] 对全球金融市场的更广泛影响 - **日本资产的“去安全化”趋势是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影** [4][20][25][38] - **美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益**：在欧洲谋求领土收益，在美洲直接获取资源，在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 [4][20][25][38] - **短期加剧发达经济体内部的“缩圈”效应**，但长期而言，全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转，将持续重塑全球资产定价的底层逻辑 [4][20][25][38]

日本众议院选举结果与市场影响 - 执政联盟在选举中获得超过三分之二的议席，为高市早苗政府推出进一步财政刺激政策铺平道路 [1] - 金融市场“高市交易”卷土重来，表现为日元和日债面临压力，日本股市可能波动上行 [1] 汇率市场展望 - 自民党获胜短期内或导致日元继续震荡走弱 [1] - 若日元汇率突破关键点位（例如160日元/美元），日本当局进行外汇干预的可能性较高 [1] - 高市早苗财政扩张和慢加息的政策组合加大了市场对日元汇率的担忧 [1] 日本风险资产估值 - 政治不确定性下降，叠加“双宽松”政策或阶段性支撑日本风险资产估值 [1] - 由于债券利率上行压力仍未完全解除，且中日贸易摩擦可能升级，日本股市的波动性可能上升 [1]

文章核心观点 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进，这一进程正在系统性地重塑全球大类资产的定价逻辑，日本资产的波动正是该逻辑转换的具体体现 [1][5] - 日元与日债近期呈现的结构性变化，其深层次原因不能简单归因于短期经济波动，而应置于全球秩序变化的大框架来讨论 [1][5] - 地缘格局变动与美国势力范围收缩，是本次日债、日元动荡的根本原因，市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础，其“避险”光环随之褪色 [3] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪，但中期来看，日元与日债的基础依然脆弱，难以恢复过往的稳定“避险”地位 [3][18] 战后日本地缘地位的两个阶段 - **第一阶段：冷战时期（二战后至苏联解体前）——作为美国在亚洲的“桥头堡”** 日本至少先后发挥了三重作用：作为补给基地延伸美国工业生产链；作为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口；冷战后期，美国通过《广场协议》、金融开放与贸易限制等措施从日本获取经济利益 [10] - **第二阶段：单极秩序时期（苏联解体后）——日本的地缘价值体现于金融领域** 日本作为工业与军事补给基地的重要性相对下降，其长期低利率环境为美国资本提供了稳定的杠杆工具，日本资本亦与美欧资本共同分享了全球尤其是新兴市场的发展红利 [10] - 在单极秩序下，日本的地缘角色使其同时享受了低风险环境与稳定资本收益的双重红利，这是日元与日债长期被视为“避险资产”的根本支撑 [11] 多极秩序下逻辑的转变 - **美国战略收缩降低对日本作为杠杆工具的需求** 美国硬实力下降已成为现实，并已开始削弱其软实力，美国对外资产扩张速度放缓，借助日本作为杠杆以支持其资本扩张的需求可能正在减弱 [15] - **美国在亚洲的战略收缩将日本推向地缘前沿** 美国的“战略收缩”倾向为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间，增强了其战略冒险与试探红线的动机，这可能破坏区域安全环境，将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 [15] - 只要日本被持续置于大国博弈的前沿，其资产所蕴含的地缘政治风险溢价就将持续存在，甚至可能随着区域紧张局势的起伏而放大 [18] 对日本资产的影响 - 年初以来，日本资本市场出现大幅波动，日元、日债双双走弱，日元避险属性明显弱化 [1][5] - 市场开始重新评估日本资产所依托的地缘安全基础，其“避险”光环随之褪色，这直接反映在日元与日债价格的同步调整上 [3] - 日本当局的引导能够暂时平缓市场波动、缓解流动性压力，但无法从根本上扭转因地缘角色转变而引发的资产逻辑嬗变 [3][18] 对全球金融市场的宏观影响 - 日本资产的“去安全化”趋势，是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影 [4][20] - 美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益：在欧洲谋求领土收益，在美洲直接获取资源，在亚洲则企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 [4][20] - 短期内，美国可能通过上述方式试图缓解自身困境，这将加剧发达经济体内部的“缩圈”效应 [4][20] - 长期而言，全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转，将持续重塑全球资产定价的底层逻辑 [4][20]