投资评级 - 报告对隆鑫通用给出“买入”评级，并予以维持 [4][10] 核心观点总结 - 公司2025年业绩表现强劲，营收达191.4亿元，同比增长13.8%，归母净利润达16.5亿元，同比增长47.0%，经营情况整体向好 [6] - VOGE无极品牌海外拓展成效显著，出口销量与收入高速增长，产品结构优化，在欧洲关键市场市占率领先 [7] - LONCIN全地形车业务增长迅猛，营收增速高于销量增速，产品矩阵完善，并借助无极的海外渠道实现快速市场拓展 [7] - 公司通过高比例分红和员工持股计划，强化股东回报并绑定核心团队利益，彰显发展信心 [8] - 展望未来，无极品牌的新品（如DS800Rally、SR450X）和全地形车业务的持续扩张，有望驱动公司业绩持续成长 [9] 财务与业务数据总结 历史与预测业绩 - **营业收入**：2025年实际为191.35亿元（19,135百万元），同比增长13.7%。预测2026-2028年分别为242.39亿元、276.32亿元、310.87亿元，对应增长率分别为26.7%、14.0%、12.5% [4][11] - **归母净利润**：2025年实际为16.48亿元（1,648百万元），同比增长47.0%。预测2026-2028年分别为24.22亿元、27.87亿元、33.11亿元 [4][10][11] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.0%，同比提升1.4个百分点。预测2026-2028年毛利率维持在19.2%-19.5%之间。净利率从2025年的8.5%预计提升至2028年的10.6% [6][11] - **股东回报**：2025年公司累计分红14.37亿元，占当年归母净利润的87.24% [8] VOGE无极品牌业务 - 2025年无极品牌整体营收达39.5亿元，同比增长25.4% [7] - 2025年无极出口销量同比增长58.8%，出口收入同比增长86.3%，收入增速高于销量增速反映产品结构优化 [7] - 2025年无极在欧洲摩托车前五市场合计上牌市占率近4.5%，在意大利和西班牙的市占率分别达到5.5%和7% [7] LONCIN全地形车业务 - 2025年全地形车营收达6.5亿元，同比增长62.5%，销量同比增长53.1% [7] - 产品已覆盖200cc至1000cc全排量矩阵 [7] 估值指标 - 基于2026年4月21日收盘价15.57元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.4倍、13.2倍、11.5倍、9.7倍 [4][11] - 对应2025-2028年预测市净率（P/B）分别为3.3倍、2.8倍、2.3倍、1.9倍 [4][11]