投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 哔哩哔哩2025Q2收入73.4亿元基本符合预期 经调整净利润5.6亿元超预期8.1% [1] - 公司降本增效成果显著 本季度实现扭亏为盈 长期有望受益于"自研精品 全球发行"战略 [4] - 预测2025-2027年收入分别为301/326/356亿元 Non-GAAP净利润为23/33/46亿元 [4] 运营表现 - DAU达1.09亿 MAU达3.63亿 MPU达3100万 用户日均使用时长为105分钟 [1] - 获得收入的UP主数量约200万 粉丝数超过1000/10000/100000/1000000的UP主数量均同比增长超20% [1] - 通过广告获得收入的UP主数量同比增长19% 通过直播获得收入的UP主数量同比增长49% [1] 业务表现 - 移动游戏收入16.1亿元 同比增长60% 主要由于《三国：谋定天下》持续强劲表现及《命运-冠位指定》《碧蓝航线》稳定贡献 [2] - 广告收入24.5亿元 同比增长20% 效果广告收入同比增长约30% eCPM同比提升超10% [3] - VAS收入28.4亿元 同比增长11% 主要由于直播和其他增值服务收入增加 期末会员数量达2370万 其中超80%用户选择年度会员或自动续费方案 [3] - IP及衍生品收入4.4亿元 同比下降15% [3] 财务表现 - 营业成本46.6亿元 其中收入分成成本29.7亿元 [4] - 毛利润26.8亿元 毛利率达36.5% 同比提升6.6个百分点 [4] - 经调整净利润5.6亿元 同比扭亏为盈 [4] 战略进展 - 游戏业务推进新赛季开发 试点小游戏产品 计划启动《三国：谋定天下》海外发行 多款游戏处于审批阶段 [2] - 广告业务持续推进基础设施建设 通过推荐算法、创意生成与智能投放优化转化效率 [3] - AIGC工具升级助力广告主规模化生成创意素材 约10%新增广告标题与超30%广告封面通过工具制作 [3] - 直播业务通过培育优质内容、丰富变现模式支撑增长 [3]