2026年中国货币政策取向与工具展望 - 中国人民银行明确提出在2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准、降息等多种政策工具，保持社会融资条件总体宽松，并已率先推出八大政策举措[2] - 分析普遍认为，保持适度宽松的货币环境有助于稳定市场信心、支持实体经济持续恢复[2] 政策工具选择：降准与降息的比较 - 有观点认为降准优于降息，降准能增加商业银行可自主支配的资金，更好地配合积极的财政政策，实现财政政策与货币政策的高效联动[3] - 我国大部分国债和地方政府债由商业银行持有，降准可使商业银行获得充足资金配置政府债券[3] - 我国不具备持续大幅降息的基础，核心原因在于消费和投资的利率弹性较低[3] - 从消费端看，即便存款利率下降，居民更倾向于将存款转移至理财、股市等领域，而非显著增加消费支出[3] - 从投资端看，企业投资决策的核心考量是收益与风险，而非贷款利率的小幅变动，贷款利率调整对其投资意愿的影响有限[3] - 大幅降息难以达到预期的扩消费、促投资效果，反而可能引发金融风险，故应采取渐进式降息模式[3] - 降息仍存在一定空间，主要基于物价水平偏低导致实际利率处于相对高位，以及人民币汇率保持升值态势这两方面因素[4] 2026年货币政策框架与操作模式 - 预计2026年货币政策会延续支持性立场，但目标函数最大的变化是明确了“宽信用”不等于居民企业部门片面“宽贷款”[5] - 鉴于财政已逐步开始发力，预计后续货币政策的角色会更重在配合与保障，通过提供平稳宽松的流动性环境配合财政稳增长[5] - 在宏观审慎与金融稳定的思维下，不再片面关注“宽贷款”，而是综合考虑银行息差压力，保障政府杠杆利率稳定，推进权益直接融资[5] - 从银行间流动性环境来看，央行大概率延续“量宽价平”的思路，隔夜利率的下限基本是在OMO-10bp[5] - 在具体的投放上，央行可能更倾向于在中长期资金上“缩长放短”，更精准地影响国有大行的资金融出行为[5] - 后续可能会是买断式逆回购为主，MLF净投放有限，国债买卖能否放量主要取决于政府债供给压力[5] 降息与降准的具体路径预测 - 对于OMO降息，预计2025年末至2026年全年仍会有1-2次、累计10-20BP的降息落地[6] - 在降息动机和落地时点的选择上，以响应关键表态为主，解锁银行成本等“长钱”为辅[6] - OMO降息落地的前提，可能是银行负债降本，尤其是存款利率压降已经起到一定效果，时间可能延后到2026年中[6] - 预计2026年内降准的空间可能较为有限，预计全年或只有1次50BP降准[6] - 央行推动降准的积极性相对不高，主要基于三方面原因：降准释放长钱的机会成本并不低；央行对大规模投放长期资金可能持相对审慎的态度；国债买入能对降准起到一定的替代作用[6] - 2026年内来看，一季度可能是降准落地概率最大的时间窗口，可能与银行长期负债“由长到短”置换的节奏有关[6] 实施适度宽松货币政策的意义 - 继续实施适度宽松的货币政策取向是强烈的预期管理信号，旨在通过政策承诺推动经济“稳增长”[7] - 近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，在传统制造业和一些新兴产业领域，生产能力超过了国内外的有效需求，导致产品价格下跌、企业利润微薄[7] - 受收入增长阶段性放缓、资产回报率有所下降及经济前景预期波动等因素影响，居民消费意愿和消费能力受到抑制[7] - 实施适度宽松的货币政策取向能够有效提振经营主体信心，鼓励金融机构加大信贷支持，为“稳增长”目标创造有利的金融环境与心理基础[8] - 通过提升总需求水平为企业创造更大的市场空间，从而缓解在存量市场中过度竞争的压力[8] - 继续实施适度宽松的货币政策取向是改变物价低迷局面的重要举措[8] - 居民消费价格指数走势反映出国内供大于求的总量失衡态势比较明显，市场主导的需求收缩仍在进一步发展[8] - 随着2024年第四季度以来一揽子增量货币政策陆续出台，我国CPI同比开始温和回升，工业生产者出厂价格指数同比降幅逐步收窄[8] - 适度宽松的货币政策在促进物价合理回升、扩大国内需求方面的效用已经逐渐显现[8] - 但从投资、消费等数据来看，我国经济总体仍处在需求收缩导致供给被迫“瘦身”、经济增速下降反过来加剧需求收缩的循环中[8] - 适度宽松的货币政策有助于改变市场对物价长期走低的判断，引导通胀预期回归至合理目标区间，进而改变物价低迷局面[8] 货币政策促进内需的传导机制 - 货币政策通过改变亿万个微观个体的互动行为扩大总需求，关键是两件事：改变市场预期，以及让企业和居民能算过来账[9] - 企业要算新增投资的账，一边是资金成本，这取决于融资端利率；一边是收益预期，这很大程度上取决于未来的价格变化预期[9] - 央行降低政策利率带动融资端利率下降，投资的力量会壮大[9] - 利率下降，哪怕是小幅的利率下降也会带来资产价格中枢明显的提升，带来企业估值的明显提升，支撑企业增加投资[9] - 居民要算的账很多，存钱还是花钱，这些都与利率密切相关，利率是花钱的机会成本，利率越低对花钱越有利[10] - 利率影响到居民的债务成本，债务成本越低，对花钱更有利[10] - 利率还会影响到股票和房地产估值，这些资产的估值越高，对花钱更有利[10] - 如何让企业投资与居民买房和消费恢复活力，至关重要的还是央行，央行需要对实现未来通胀目标有更明确的表态，通过进一步大幅降低政策利率，进而让越来越多的企业投资、居民买房从无利可图变成有利可图[10] 2026年全球货币政策展望 - 展望2026年，在全球经济仍面临诸多不确定因素的环境下，主要央行或将更强调货币政策灵活性，政策调整步伐将更趋谨慎，但调整方向仍然呈现较为明显的差异化特征[11] - “多速并行”的政策格局，或将对全球资本流动、汇率走势及资产定价产生深远影响[11] 主要发达经济体货币政策路径 - 美联储连续降息后或放缓步伐，2025年12月议息会议反对票创2019年来新高，美联储内部对货币政策进一步宽松的分歧加剧[11] - 点阵图和市场预期显示2026年美联储可能仅降息1至2次，而新任主席人选、经济基本面及通胀上行风险等因素或共同制约未来大幅宽松空间[11] - 欧洲央行降息周期或已接近尾声，得益于经济展现韧性及通胀稳步回落至目标附近，欧洲央行在2025年下半年已暂停降息[11] - 其最新预测显示未来三年通胀将温和达标，因此2026年，欧洲央行大概率维持当前利率不变，既不急于加息，也无必要进一步降息[11] - 英国央行降息将更加趋于谨慎，鉴于通胀下行风险与上行风险并存，且利率已接近中性水平，英国央行对未来货币宽松路径的判断更趋谨慎和数据依赖，预示后续降息步伐可能趋缓[11] - 日本央行有望保持谨慎加息，展望2026年，只要经济和物价前景符合预期，日本央行将继续以数据为依据，渐进、谨慎地推进加息，退出超宽松货币政策[12] 高盛对2026年全球货币政策的预测 - 预计发达市场的政策利率也将呈现下行趋同态势，在发达市场央行中，此前立场偏鹰的三家主要央行——美联储、英国央行和挪威央行——很可能在2026年进一步降息[13] - 预计美联储将在2026年降息50个基点，将利率降至3%-3.25%[13] - 基于美国通胀问题已得到解决的认知前提，并对劳动力市场可能进一步疲软存在担忧，明年联邦基金利率的预测风险明显偏向鸽派[13] - 预计英国央行将实施一系列季度性降息，到2026年第三季度将利率降至3%（相比之下，市场定价为2026年底3.4%）[13] - 对挪威央行同样保持鸽派展望，预计其将在2026年降息50个基点至3.5%，并在2027年降息25个基点至3.25%[13] - 至于其他发达市场，预计其央行大多已完成降息周期，也并不认同近期市场定价转向押注加拿大、澳大利亚和新西兰将大幅加息[14] - 认为欧元区将坚定按兵不动，部分原因是预计通胀将下降[14] - 预计日本央行将稳步上调政策利率，到2027年中达到1.5%[14] - 对日本央行每半年加息一次的预测，既反映了工资增长和通胀预期已适度重新调整至更高水平，也体现了对日本央行在12月会议上加息后，将维持其对中性利率在1%-2.5%的估计不变的预期[14] - 在2025年通胀低于预期之后，亚洲通胀将小幅回升，因此亚洲新兴市场央行预计将基本维持利率不变[14] - 预计更为渐进的通胀放缓进程将使利率仍处高位的拉美经济体走向政策正常化，包括巴西将降息250个基点[14] - 预计强劲的汇率、较低的大宗商品价格以及贸易转移效应将在2026年降低中欧、东欧、中东及非洲地区的通胀，从而为进一步的货币宽松创造条件[15]