www.lhratings.com 研究报告 1 2025 年 CMBS/CMBN 和类 REITS 存续期研究——发行活跃，资产类 别多样化，多层次 REITs 市场稳步 构建 联合资信 结构评级三部 |朱琳 在盘活存量资产、降负债等需求以及构建多层次 REITs 市场政策等 因素驱动下，2025 年 CMBS/CMBN 和类 REITs 发行市场保持良好势头， 发行利率保持低位，底层资产类别进一步扩充，融资主体以地方国企和 城投企业为主，区域差异化明显。本文就 2025 年交易所及银行间市场 CMBS/CMBN 和类 REITS 发行情况、存续期表现等进行分析。 一、 相关政策梳理 2025 年，多部门先后出台了相关政策文件进一步规范 CMBS/CMBN 和类 REITs 产品 发行上市流程、尽职调查工作等业务规则，积极推进多层次 REITs 市场稳步建设。 中国证券投资基金业协会（以下简称"基金业协会"）发布《不动产抵押贷款债权资产 证券化业务尽职调查工作细则》明确要求管理人应当对业务参与人、基础资产、现金流及交 易结构等方面逐项进行充分的尽职调查，对各种证据材料进行综合分析的基础上进行独立判 断，并发 ...

(责编：袁勃、赵欣悦) 关注公众号：人民网财经 初步统计，今年前8个月，我国社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元，其 中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.93万亿元。截至8月末，我国社会融资规模存量为433.66万亿 元，同比增长8.8%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为265.42万亿元，同比增长6.6%。 截至8月末，我国广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%；狭义货币（M1）余额111.23万亿 元，同比增长6%；流通中货币（M0）余额13.34万亿元，同比增长11.7%。前8个月净投放现金5208亿 元。 "8月末，社会融资规模和M2同比增速仍保持较高水平，与经济增长和价格总水平预期目标相匹配并略 高一些，体现了适度宽松的货币政策取向。"招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表 示，近年来，中国人民银行连续降准降息，货币政策的状态一直是支持性的，今年5月份又出台了降准 降息等一揽子政策，金融对实体经济的支持力度不断加大。目前，结构性货币政策工具已实现对金 融"五篇大文章"领域的全覆盖，未来可以继续发挥牵引带动作用，提供政策支持和激励引 ...

央视网消息：中国人民银行9月12日公布的最新数据显示，8月末，社会融资规模存量同比增长8.8%，仍然保持较高增速，体现金融 对实体经济支撑有力。 从增量看，前8个月，社会融资规模增量为26.56万亿元，同比多增4.66万亿元。 初步统计，8月末，社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为265.42万亿元， 同比增长6.6%，占同期社会融资规模存量的61.2%。 民生银行首席经济学家温彬表示，2025年以来，积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成合力，政府债券发行节奏靠前、力度提 升，累计融资增量持续高于上年同期，有力支撑了实体经济。同时，M1（狭义货币）与M2（广义货币）剪刀差明显收敛，更多资 金转化为活期存款，有助于消费、投资等经济活动。 8月末，广义货币（M2）余额331.98万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1）余额111.23万亿元，同比增长6%。前8个月净投放现 金5208亿元。 ...

(经济观察)中国金融总量保持高增速传递哪些信号？ 一是彰显适度宽松的货币政策取向。8月末，社会融资规模和M2同比增速仍保持较高水平，与经济增长 和价格总水平预期目标相匹配并略高一些，体现了适度宽松的货币政策取向。 业内专家指出，近年来实体经济融资渠道越来越多样化，企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融 资等直接融资占比稳步提升，观察金融总量情况不宜只看信贷单一渠道。 同时，单月数据容易受到经济运行的季节性规律、个人与企业资金需求规律、商业银行应对考核节点的 自发调节等因素的影响，分析金融总量时也不宜对单一渠道的单月变化过度关注。 二是信贷支持实体经济的力度仍强。行业景气恢复、出口延续韧性、暑期消费旺季、房地产支持政策等 因素为8月信贷增长提供了支撑。 中新社记者了解到，部分企业的贷款增长受益于生产景气度出现回升。东部省份某银行分行客户经理表 示，制造业贷款储备及投放明显好于上年，该行今年1至8月新增制造业贷款占新增对公贷款比重为 53%，较2024年全年大幅提升33个百分点，尤其是以高技术制造业和装备制造业为代表的先进制造业景 气度较高，企业新增融资需求较多，对信贷增长形成了有力的支撑。 也有市场人士分析， ...

研究员: 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 海外LME库存下降明显，现货升水上涨，对锌价构成支撑。技术面，持仓减少价格震荡，关注能否站稳222 00。操作上，建议暂时观望，或逢回调轻仓做多。 免责声明 | | | 沪锌产业日报 2025-09-11 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪锌主力合约收盘价(日,元/吨) | 22250 | 35 10-11月合约价差:沪锌(日,元/吨) | -5 | -10 | | | LME三个月锌报价(日,美元/吨) | 2887.5 | 20.5 沪锌总持仓量(日,手) | 222719 | 970 | | | 沪锌前20名净持仓(日,手) | -6229 | 3619 沪锌仓单(日,吨) | 44925 | 596 | | | 上期所库存(周,吨) | 87032 | 1052 LME库存(日,吨) | 50825 | -200 | | 现货市场 | 上海有色网0#锌现货价(日,元/吨 ...

受国务院委托，国家发展改革委主任郑栅洁10日向全国人大常委会报告今年以来国民经济和社会发展计 划执行情况。在实施好党中央部署的各项政策措施方面，报告指出，加快落实中央经济工作会议等各项 部署，加快稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动相关举措落地见效。落实落细更加积极的财政政策 和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。深入评估政策实施情况，根据评估结果进一步优化政策、 细化措施、强化实施，增强政策针对性有效性。常态化开展政策预研储备，不断完善政策工具箱。推进 重点行业产能治理，实施好化解重点产业结构性矛盾促进提质升级的政策措施，综合整治无序非理性竞 争。加强政策统筹和预期引导。 （文章来源：新华社） ...

财政政策是宏观调控的重要手段，在稳定经济增长、促进居民就业、推动产业转型升级、支持企业发展 等方面发挥着重要作用。2024年年底召开的中央经济工作会议提出："要实施更加积极的财政政策。提 高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。"2025年财政政策有哪些亮点？下半年财政政策如 何更好发力？本期"对话经济学家"邀请中央财经大学校长马海涛对此进行深度解读。 财政政策基调的重大调整 记者：2024年中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策。积极的财政政策已连续实施多年， 这次加了"更加"二字，是基于什么考虑，您怎么看待这一调整？ 马海涛：从2008年开始，积极财政政策实施了17年。最初是在1998年，为应对亚洲金融危机，我们提出 实施积极财政政策。后来到2008年，针对国际金融危机，再一次启动实施积极财政政策。财政政策 从"积极"转向"更加积极"，是2008年以来我国财政政策基调的首次重大调整。 实施更加积极的财政政策是推动经济高质量发展的关键举措，是针对总需求不足问题的精准施策。更加 积极的财政政策不仅能够提振经营主体信心，为全方位扩内需提供强有力的资金保障，还能有效防范化 解重点领域风险，确保宏观经 ...

财政政策基调调整 - 财政政策从"积极"转向"更加积极" 系2008年以来首次重大基调调整 [2] - 政策目标包括推动经济高质量发展 针对总需求不足问题精准施策 提振经营主体信心 防范化解重点领域风险 [2] - 赤字率设定为4%左右 赤字规模达5.66万亿元 同时计划发行1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元新增地方政府专项债券 [3] 财政政策实施特点 - 政策工具和力度实现优化升级 通过扩大超长期特别国债和专项债发行规模强化资金供给 [3] - 财政支出向新基建、民生、战略性新兴产业等领域倾斜 聚焦重点领域和薄弱环节 [3] - 财政政策与货币政策相互协调 通过合理安排债券发行带动社会投资 货币政策为财政政策实施提供支持 [4] 财政空间与债务安全 - 突破3%赤字率警戒线具有合理性 该标准系欧盟经验数据而非精确计算值 [5] - 政府负债率为90.12% 显著低于G7国家平均值127.42% 日本251.15%和美国121.01% [7] - 特有财政金融体制确保政府举债限度远高于欧美国家 国有商业银行为政府债券主要认购持有人 [8] 政策作用机制 - 通过"扩内需"与"稳信心"双向发力 财政政策覆盖面广、见效快、定向准的优势可快速提升社会总需求 [9] - 有效防范化解重点领域风险 通过债务置换等工具为关键领域提供流动性支持 [10] - 支持民生领域建设和国家重大战略实施 持续优化支出结构聚焦惠民生、促消费、增后劲 [11] 微观层面影响 - 为企业发展注入强劲动能 缓解企业转型升级现金流压力 解决融资难融资贵问题 [11] - 促消费与惠民生紧密结合 通过消费券、以旧换新等政策释放消费潜力 [12] - 加大教育、医疗、养老等民生领域支出 上半年社保就业、教育、卫生健康三类支出合计约5.7万亿元 占一般公共预算支出40.3% [12][24] 政策协同与挑战 - 需加强财政政策与货币政策协同 兼顾逆周期和跨周期调节 强化预期管理 [13] - 面临四大制约因素：平衡财政观念惯性、系统性和有效性待提升、人口老龄化、外部环境冲击 [15][16][17] - 需处理好三大关系：年度预算平衡与跨周期平衡、功能财政与平衡财政、经济建设支出与民生支出 [19] 重点任务与实施成效 - 三大重点任务：用足财政政策空间加大逆周期调节、优化财政支出结构、深化财税体制改革 [20] - 上半年科学技术支出4790亿元同比增长9.1% 中央财政安排制造业高质量发展专项资金118.8亿元同比增长14.5% [24] - 下半年需保持政策强度 超长期特别国债和专项债在三季度集中发行 出台更具针对性增量措施 [25]

马海涛：从2008年开始，积极财政政策实施了17年。最初是在1998年，为应对亚洲金融危机，我们提出 实施积极财政政策。后来到2008年，针对国际金融危机，再一次启动实施积极财政政策。财政政策 从"积极"转向"更加积极"，是2008年以来我国财政政策基调的首次重大调整。 实施更加积极的财政政策是推动经济高质量发展的关键举措，是针对总需求不足问题的精准施策。更加 积极的财政政策不仅能够提振经营主体信心，为全方位扩内需提供强有力的资金保障，还能有效防范化 解重点领域风险，确保宏观经济平稳有序运行。同时，更加积极的财政政策着力推进民生领域建设，支 持国家重大战略实施，为实现经济社会全面协调可持续发展奠定坚实基础。 财政政策是宏观调控的重要手段，在稳定经济增长、促进居民就业、推动产业转型升级、支持企业发展 等方面发挥着重要作用。2024年年底召开的中央经济工作会议提出："要实施更加积极的财政政策。提 高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。"2025年财政政策有哪些亮点？下半年财政政策如 何更好发力？本期"对话经济学家"邀请中央财经大学校长马海涛对此进行深度解读。 财政政策基调的重大调整 记者：2024年中央经 ...

国债期货价格表现 - 8月国债期货价格震荡回落 T2512合约价格下跌0.58% [1] - 10年期国债收益率回升至1.84% 较7月底上升14BP 创3月以来新高 [1] 经济基本面因素 - 7月工业生产保持高速增长 规模以上工业增加值同比增长5.7% [3] - 制造业PMI指数49.4% 非制造业商务活动指数50.3% 综合PMI产出指数50.5% 分别较上月上升0.1/0.2/0.3个百分点 [3] - 生产指数连续4个月处于临界点以上 新订单指数增长显示市场需求回暖 [3] - 工业企业利润同比下降1.5% 降幅较6月收窄2.8个百分点 [3] 货币与流动性状况 - 央行8月开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 连续第六个月加量续作 [4] - 两次逆回购操作分别开展7000亿和5000亿元 净投放3000亿元 [4] - 8月中下旬以来逆回购净投放11464亿元 [4] - 隔夜利率降至1.3%附近 7天利率降至1.4%附近 市场资金面保持合理充裕 [4] - M2同比增速回升至8.8% M1同比增速回升至5.6% 创2023年3月以来新高 [3] 债券市场供需 - 债券市场存量规模超过191.71万亿元 [7] - 8月债券净融资额17571亿元 环比同比均小幅减少 [7] - 利率债净融资额17190亿元 其中国债/地方政府债/政策性银行债净融资分别为8489/4526/4173亿元 [7] - 1-8月国债和地方政府债券累计新增10.2万亿元 还有4.46万亿元待发行 [7] - 每月发行规模接近1.1万亿元 不排除增发1-2万亿元特别国债可能 [7] 跨市场影响与政策预期 - 权益市场走强 8月中旬上证指数创10年以来新高 [1] - 债券与权益商品市场呈现跷跷板效应 资金流向收益更高的非银领域 [1] - 央行二季度货币政策报告提出落实适度宽松政策 保持流动性充裕 [4] - 美联储9月降息25个基点概率回升 年底前降息将超过两次 [7] - 中美利差收窄 人民币汇率走强 国内货币政策空间打开 [7]