北京商报讯(记者刘四红)在中国人民银行提前预告下，最新一期"麻辣粉"落地。日前，中国人民银行提前发布公告，为保持银行体系流动性充 裕，10月27日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元MLF(中期借贷便利)操作，期限为1年期。 因本月有7000亿元MLF到期，MLF净投放达到2000亿元，为连续第八个月加量续作。 除MLF外，10月中国人民银行还开展了17000亿元的买断式逆回购，对冲到期的13000亿元买断式逆回购后，实现净投放4000亿元。总体来看，中 国人民银行本月中期流动性净投放将达6000亿元，规模与9月份持平，继续维持在较高水平。 在业内看来，这展现出中国人民银行适度宽松的货币政策取向。正如中国民生银行首席经济学家温彬指出，10月MLF延续净投放，持续呵护中期 流动性。在他看来，中国人民银行长端流动性总量维持宽幅投放，主要源于多个因素。一方面是资金面将面临大税期和跨月的双重考验。受国庆 假期影响，10月税期相应延后，10月27日为纳税申报截止日，10月28日至29日税期走款，在缴税大月和跨月的叠加影响下，资金面或面临较大压 力。为此，中国人民银行维持呵护投放，有望一定程度上缓释资 ...

10月24日，央行提前发布公告，为保持银行体系流动性充裕，27日将以固定数量、利率招标、多重价位 中标方式开展9000亿元MLF操作，期限为1年期。因本月有7000亿元MLF到期，MLF净投放达到2000亿 元，为连续第八个月加量续作。 考虑到本月央行还开展了4000亿元买断式逆回购净投放，意味着10月中期流动性净投放达6000亿元，与 上月相同，净投放规模持续处于较高水平，继续展现适度宽松的货币政策取向。 中国民生银行首席经济学家温彬认为，央行长端流动性总量维持宽幅投放，主要源于以下因素： 一是资金面将面临大税期和跨月的双重考验。受国庆假期影响，10月税期相应延后，27日为纳税申报截 止日，28-29日税期走款，在缴税大月和跨月的叠加影响下，资金面或面临较大压力。为此，央行维持 呵护投放，有望一定程度上缓释资金压力，降低资金波动。 二是配合政府债的发行，强化货币与财政协同。尽管政府债发行高峰期已过，但考虑到10月财政部进一 步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，预计10月政府债券净融资 仍会达到万亿元规模。央行持续注入中期流动性，能够支持政府债券顺利发行，体现了货币与财政政 ...

【环球网财经综合报道】进入四季度经济稳增长的关键时期，中国宏观政策正打出精准有力的"组合 拳"。10月23日，从央行的流动性调节到财政与货币政策的协同创新，多路资金正共同为经济回升向好 营造适宜的金融环境。 宽信用举措加码，政策性金融工具撬动万亿投资 在货币政策精准调节的同时，宽信用举措也在持续加码。近日，三大政策性银行联合披露，5000亿元规 模的新型政策性金融工具已投放近3000亿元，预计可拉动项目总投资超过4万亿元，并将在年内全部投 放完成。 据华泰固收分析，本轮工具与2022年相比，投向领域更广，新增了服务消费、数字经济、人工智能和科 技创新等专项领域，更突出"股性"，以项目资本金形式注入，旨在发挥更强的杠杆撬动作用，长期有利 于经济结构转型。 财政与银行协同，政策组合拳效应凸显 货币政策精准滴灌，流动性保持合理充裕 此外，财政部与央行同日进行了1200亿元的1个月期国库现金定存招标，加强了财政与货币政策的协同 配合。与此同时，区域性中小银行也掀起新一轮存款利率下调潮，以缓解银行净息差压力，为支持实体 中国人民银行10月23日公告，为维护银行体系流动性合理充裕，开展了2125亿元的7天期逆回购操作， ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 前三季度不变价GDP累计增速5.2%，四季度经济增长达4.5%以上可完成全年目标，投资或成对冲出口放缓抓手，全年增速有望达5% [8][11] - 四季度“宽信用”发力、中美谈判在即，经济内生动能或改善，债市多空因素交织，或在新平台窄区间波动 [4] 各目录总结 三季度经济数据概览：投资走低、消费放缓、出口亮眼 - 总量上，前三季度不变价GDP累计增速5.2%，完成全年目标难度不大 [8] - 节奏上，三季度GDP环比+1.1%，高于二季度，但强度弱于季节性 [8] - 价格上，三季度GDP平减指数当季同比-1.0%，高于二季度，名义增速向实际增速靠拢 [8] - 结构上，投资弱化、消费放缓，出口成经济增长支撑 [9] - 展望四季度，消费基数、出口周期或使增速走弱，但投资有望修复，完成全年目标概率大，追加“稳增长”力度概率下降 [11] 9月数据解读：生产强势再回归 基建：政策效果初显，传统基建边际回暖 - 1-9月不含电力、全口径基建投资累计同比均下降，单月看不含电力同比-4.6%、全口径同比-8.0%，9月下旬政策工具投放后高频指标改善，10月效果或更明显 [20] 房地产：投资降幅扩大，销售持稳 - 1-9月地产投资累计同比-13.9%，单月同比-21.3%，降幅扩大，住宅销售面积同比-11.4%，“金九”弱于去年，四季度高基数扰动或放大 [24] 制造业投资：降幅继续走扩 - 9月制造业投资同比-1.9%，降幅扩大0.6pct，1-9月累计同比+4.0%，价格环境未修复、盈利预期待增强致投资决策后置 [25] 消费：弱环比与高基数拖累社零回落 - 9月社零同比+3.0%，环比季调转负至-0.18%，去年国补品类零售高增致今年9月同比走弱 [29] - 餐饮收入同比+0.9%，环比+0.3%，弱于同期；商品零售限额以上同比+2.7%，家电增速下降，通讯器材、家具增速高 [30] 工业：出口拉动叠加生产旺季，工增回归强势 - 9月工业增速同比+6.5%，较8月提升1.3pct，环比季调+0.64%，出口交货值同比+3.8%，拉动制造业生产 [34]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[2][3] 报告核心观点 - 新型政策性金融工具规模5000亿元全部用于补充项目资本金，预计将对社融增长和银行信贷投放产生积极影响[4][5] - 反内卷宏观叙事强化，远期经济乐观预期增强，顺周期胜率提升，维持行业“优于大市”评级[9] - 建议精选基本面有望率先走出拐点的优质个股及边际现改善迹象估值处在低位的个股，重点推荐宁波银行、招商银行等[9] 新型政策性金融工具详情 - 2025年9月29日国家发改委明确新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金[4][5] - 国开行、农发行、进出口银行于9月29日注册成立新型政策性金融工具有限公司，并于当日实现首批项目资金投放[5] - 上市公司欣旺达、芯联集成成为A股首批申请新型政策性金融工具的企业[6] - 芯联集成从国开行子公司申请不超过18亿元、期限5年的政策性金融工具，用于芯片制造项目资本金[6] - 欣旺达向国开行深圳分行申请新型政策性金融工具借款6700万元，合同期限10年，用于储能电站项目资本金[6] 对社融和银行信贷的影响 - 5000亿元资金通过委托贷款形式注入项目将直接拉高社融[12] - 农发行获配1500亿元额度，截至10月17日已完成1001.11亿元基金投放，资金投放速度快[12] - 资本金可撬动配套贷款，按资本金比例20-25%、新型工具占资本金比例50%测算，5000亿元资本金可拉动投资4-5万亿元，对应约3-4万亿元信贷需求[12] - 农发行1001.11亿元的基金投资预计可拉动项目总投资超1.26万亿元[12] - 项目周期较长，信贷需求可能分布在后续几年，整体对银行信贷需求有提振作用[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国9月M2下降且低于预期，主要因非银存款短期大幅减少，货币政策延续宽松；新增社融同比小幅回落，财政融资和居民、企业部门融资需求下降，宽货币继续向宽信用传导；因外部冲击风险和国内经济平稳，货币政策将延续适度宽松；随着财政发力和外部冲击缓和，各部门融资需求有望回升，宽货币向宽信用传导力度有望加快；金融数据显示内需平稳，短期对国内风险资产和人民币汇率影响不大，中长期宽信用过程有望进一步加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 货币供应量情况 - 9月M2同比增长8.4%，预期8.5%，前值8.8%，增速较上月末和上年同期分别下降0.4和上升1.6个百分点；M2下降且低于预期是因企业和居民部门存款多增但非银存款大幅减少，货币供应量整体合理增长；M1同比增长7.2%，增速较上月上升1.2%且高于预期，反映企业盈利改善和存款活期化，支撑流动性充裕；M0同比增长11.5%，下降0.2%，央行短期货币供应充裕；货币政策延续宽松，M2预计短期回升 [1][2] 新增人民币贷款情况 - 9月新增人民币贷款12900亿元，预期146000亿元，前值5900亿元，较去年同期减少3000亿元，同比少增且低于市场预期，主要因票据融资和居民部门贷款下降 [1][3] - 新增居民短期贷款1421亿元，同比减少1279亿元，反映居民收入预期偏弱；新增居民中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元，反映一线城市地产政策对成交的提振 [3][4] - 企业贷款新增12200亿元，同比减少2700亿元，短期贷款和中长期贷款分别为7100亿和9100亿元，同比分别多增2500亿元和减少500亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具落地有望提振企业中长期贷款需求；新增票据融资 -4026亿元，同比大幅少增4712亿元，表外票据同比多增，反映银行季末票据冲量诉求下降 [4] 社会融资规模情况 - 9月社会融资规模增量为35337亿元，预期33500亿元，前值为25668亿元，同比少增2298亿元；9月末，社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，较上月下降0.1%，宽货币继续向宽信用传导 [1][5] - 新增社融结构中，实体经济信贷融资需求同比少增，居民信贷需求回暖，企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行加快、非标融资需求上升 [5] - 9月新增信贷16080亿元，同比去年少增3662亿元，信贷需求同比下降与居民和实体企业票据融资需求下降有关 [5] - 9月“非标”资产合计增加3579亿元，同比多增1869亿元，非标融资需求上升 [5] - 9月企业债券融资增加105亿元，同比上升2031亿元，受科创债、民企债发行支撑 [5] - 政府债券净融资11886亿元，同比少增3471亿元，因去年同期政府债放量发行 [5] - 实体经济部门融资需求同比下降，因各部门融资需求同比下降；政府融资将维持扩张，企业部门后续融资需求有望改善，居民部门融资需求继续修复，中长期宽信用过程有望加快 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月前两周受国庆假期影响，工业生产、下游投资节奏放缓，通胀上食品价格节后回落，出口上SCFI指数小幅抬升、CCFI跌幅走扩，工业上节后多数工业品开工率下降、复工偏缓，投资上水泥和螺纹价格下跌、假期后以刚需为主，地产上新房和二手房成交季节性回落且同比低位、成交动能不强 [40] - 债市方面，海外贸易形势反复或短暂利多债市情绪，国内宏观政策预期显效，10月基本面多空因素交织，需关注风险偏好与债市预期变化 [43] 各目录总结 通胀相关 - 食品价格节后加速回调，本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比-0.04%、-0.05%，由涨转跌，猪肉、蔬菜、水果价格同步走弱 [9] 进出口相关 - 假期前后集运需求平稳、运价涨跌互现，本周CCFI指数环比-6.7%、节前一周环比-2.9%，SCFI环比+4.1%、节前一周-7.0%，北美航线运输需求企稳、运价上涨 [13] - 9月29日-10月5日港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比+8.8%、+4.7%，单周同比+12.0%、+8.8%，国庆假期港口运输景气高位 [13] - BDI指数连续两周回调，本周BDI指数、CDFI指数环比-4.4%、-4.3%，国庆假期当周分别环比-8.9%、-0.4% [13] 工业相关 - 节后动力煤价格止跌回稳，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比+0.3%、假期当周环比-0.7%，需求上电厂日耗增加、采购需求释放，价格上北方降温、非电产业耗煤上升且大秦线秋检供给收紧 [17] - 假期影响螺纹钢去库放缓，螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.1%，前周环比-1.2%，本周主要钢材库存较节前环比+3.6%，其中螺纹钢库存环比-0.9% [17] - 铜价连续两周强势上涨，本周长江有色铜、LME铜均价环比+4.4%、+3.4%，上周环比+2.0%、+3.1%，原因是铜矿供应紧张和美联储降息预期强化“弱美元”预期 [22] - 玻璃期货连续两周微跌，假期前后成交氛围淡、企业出货一般、下游刚需拿货，北方多雨南方高温及放假影响施工节奏 [22] 投资相关 - 节后水泥价格小幅下跌，本周水泥价格指数周均环比-0.6%，前周+0.7%，国庆前原材价格推涨、成本上行但需求未好转，假期各地落实涨价但需求约束行情维持弱势 [26] - 10月前两周新房成交放缓，10月3日-10月9日30城新房成交面积56.2万平方米，前周成交面积207.1万平方米，两周环比+15.5%、-72.9%，成交弱于2024年同期 [30] - 二手房成交连续两周下探，本周17城二手房成交面积47.7万平方米，前周成交141.2万平方米，环比-66%、-28%，今年同比偏弱 [30] 消费相关 - 9月1日-27日乘用车零售同比+0%、环比+12%，部分地区国补政策发放节奏放缓，零售销量走势偏慢，9月汽车零售市场平稳未超季节性 [33] - 截至10月10日，布伦特原油、WTI原油价格较上周五-2.8%、-3.3%，前周环比-8.0%、-7.4%，过去两周原油价格先抑后扬整体偏弱，OPEC+增产消息和美国关税政策反复使投资者对能源需求前景预期下降 [35] - 国庆假期出游热度同比偏高但人均消费维持负增长，10月2日-10月8日地铁客运量日均271.8万人次，环比节前一周-13.0%，同比+1.1%；中秋国庆假期全国国内出游8.88亿人次、总花费8090.06亿元，平均每人次花费911元，较去年同比下降0.6% [38]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 9月经济运行平稳，同比基数走高读数难超预期，三季度GDP增速或在4.7%左右，工业增速或在4.9%附近，出口同比或在4.5%左右，社零增速或降至4.3%左右 [2][53] - 四季度“宽信用”政策加力，全年经济增速达标有望，短期关注新型政策性金融工具效果，10月是重要窗口期，10月债市寻找结构性机会，10y国债收益率在1.8%以上逐步具备配置价值、1.9%为年内上限保护 [2][54] 根据相关目录分别进行总结 通胀 - 预计9月CPI同比上行至 -0.1%附近，PPI同比上行至 -2.4%附近 [2][5][16] - CPI方面，食品项受高温降雨和节日影响价格上行，非食品项受油价下跌影响表现弱于季节性，预计9月CPI环比0.3% [7][12] - PPI方面，国内大宗品终端需求疲软，“金九”平淡，预计9月PPI环比 -0.1%，翘尾抬升推动同比上行 [16] 外贸 - 预计9月出口增速基本持稳在4.5%左右，进口增速降至0.8%左右 [2][21] - 价格上9月CCFI指数同比降幅收窄，数量上港口集装箱和货物吞吐量同比与8月持平，进料加工贸易增速持稳 [21] 工业 - 预计9月工业增速降至4.9%左右，9月PMI生产分项季节性抬升但升幅低于季节性，“反内卷”等影响生产节奏 [2][23] 投资 - 预计1 - 9月固投增速降至0.2%左右，其中制造业投资累计增速4.3%，基建投资（不含电力）累计增速1.1%，房地产投资累计同比 -13.4% [2][28][35] - 两新政策对制造业投资提振作用边际退坡，基建投资相关建筑活动短期增长乏力，地产投资增速继续下探 [28][32] 社零 - 预计社零增速降至4.3%左右，去年9月基数抬升，部分地区补贴发放放缓，汽车销量走势偏慢，“以旧换新”使耐用品零售基数上行 [2][37] 金融数据 - 预计9月新增信贷约15000亿元，新增社融约3.1万亿，同比少增0.66万亿元，M2同比增速回落至8.4%附近 [2][45][48] - 9月票据利率上行，信贷表现不弱但内需动力待修复，居民信贷或在1500亿元附近，政府债对社融支撑减弱 [38][42][45]

报告基本信息 - 报告名称：国债月报 [1] - 报告日期：2025年10月9日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月债市利空仍存而利多不足 虽9月经济数据边际走弱但对市场提振有限 股市偏强、公募新规冲击等利空频出 债市情绪偏弱 展望10月 利空有十五五规划和财政加码提振宽信用预期等 利多有经济数据放缓提振宽松预期等 但货币宽松难落地 10月或进入利空出清窗口期 债市有望企稳 反攻需等待宽松预期升温 建议等待债市更优配置价值机会 或在四季度中后期出现 [8] 各目录总结 9月行情回顾 国内债市行情回顾 - 9月债市多空交织宽幅震荡 国债期货全月收跌 月初股市冲高回落提振债市 9月5日证监会新规引发债基成本上升担忧 机构卖出现券致债市回调 中下旬央行重启购债预期升温 但股市等扰动仍存 债市震荡加剧 按久期中性配平后30年国债期货调整幅度最大 5年最小 [11] - 9月利率曲线进一步陡峭 资金面宽松支撑债市 公募赎回新规冲击短端2年期品种 长端受股市压制上行幅度大 [14] - 9月国债期货基差有所收窄 短端品种受资金宽松支撑表现平稳 基差变动不大 长端品种基差持续收窄 期货表现更强 [15] 海外市场行情回顾 - 9月美联储如期降息25bp 年内或仍有50bp空间 但委员对后续路径存在分歧 市场与美联储官方分歧也较大 当前利率价格已充分反映降息预期 后期继续降息难使长端美债收益率大幅下行 除非美国经济显著恶化或特朗普挑战美联储独立性 [18] 资金面回顾 - 9月MLF和买断式逆回购净投放规模持平 加码短期逆回购投放呵护资金 MLF净投放3000亿元 买断式逆回购净投放3000亿元 月末重启14天逆回购呵护跨季资金 [23] - 资金利率月末季节性走高但不紧张 DR007较月初走高但低于往年同期 同业存单利率平稳 资金面整体平稳 月末银行 - 非银价差走高受跨季影响 预计跨季过后恢复平稳 [23] 债市环境分析 基本面情况 - 8月国内经济活动放缓 信用扩张方面 实体贷款融资意愿弱 8月新增社融25668亿元 同比少增4655亿元 表内人民币信贷是主要拖累 企业和居民中长期贷款同比下降 信用扩张靠政府端支撑 实体端需求不佳 积极信号是M1同比增速连续5个月回升至6% [34][36] - 实体经济活动方面 8月各项经济数据放缓 出口以美元计同比增长4.4% 增速回落2.8个百分点 不及预期 进口同比增速回落至1.3% 内需不足且受大宗商品价格走低拖累 通胀方面 CPI同比下降0.4% 核心CPI同比增长0.9% 创近18个月新高 PPI同比下降2.9% 降幅收窄 但后期或仍偏弱修复 消费从5月以来走弱 8月社零同比增长3.4% 增速下降 环比增速转正但弱于同期均值 投资方面 制造业、基建、房地产投资下滑 基建后期或企稳回升 地产仍在深度调整 [40][43] - 9月前瞻指标改善但隐忧仍存 官方制造业PMI环比回升0.4个百分点至49.8% 五大分项全面回升 生产端扩张是主要拉动 但国内需求偏弱未明显改善 非制造业商务活动指数环比下降0.3个百分点至50.0% 建筑业和服务业景气下滑 [49] - 9月高频指标显示供需分化 生产方面 9月是传统旺季 叠加反内卷支撑 开工指标回升 需求端 外需有韧性 内需指标偏弱 [52] 政策面 - 货币政策短期加码宽松可能性不大 8月货币政策执行报告强调落实已出台政策 出台增量政策意愿不急 基本面经济未失速下滑 股市预期改善带来宽信用效果 需为贸易谈判保留政策空间 财政端后期或扩大赤字规模 关注10月中下旬或11月初人大常委会增发特别国债可能 若增发政府债 央行重启购债对冲可能性抬升 [59] 资金面 - 10月资金面预计平稳宽松 刚性缺口不大 需关注增发政府债冲击 外汇占款预计延续前三月均值下降722亿元 央行投放预计公开市场净投放 货币发行10月双节后现金回流 预计下降818.52亿元 缴准10月压力减弱 预计约868亿元资金回流 政府存款方面 财政收支10月净收入规模和对流动性扰动或低于往年均值 政府债发行10月净融资规模约1.08万亿元 较三季度下降 但需关注增发国债可能 [60][63] 下月行情展望 市场逻辑梳理及下月展望 - 10月债市利空仍存而利多不足 虽9月经济数据走弱但对市场提振有限 股市偏强等利空频出 展望10月 利空有十五五规划和财政加码等 利多有经济数据放缓等 但货币宽松难落地 10月或进入利空出清窗口期 债市有望企稳 反攻需等待宽松预期升温 建议等待债市更优配置价值机会 或在四季度中后期 [67] 套利策略展望 - 期现策略 IRR策略正套机会不明显 反套谨慎参与 主力合约无正套空间 30年和10年部分非CTD券有反套空间但有风险 基差策略关注做多短端合约基差 国内经济指标放缓 货币政策或针对宽信用发力 短端品种或向正常贴水修复 基差处于历史同期偏低水平 向上回归空间大 [68] - 跨期策略 次季03合约流动性不佳 不建议参与 [69] - 跨品种策略 短期关注做陡 10月资金面有望平稳但宽松难落地 更可能加码宽信用政策 长端继续上行 [69]

债市核心观点 - 债市情绪受政策强预期和机构赎回担忧压制 多空因素交织但下行空间有限 或进入震荡寻底阶段 [1][3][5] - 市场对年内第三轮逆周期调节政策预期较高 叠加季末时点临近 债基赎回负反馈可能触发 [1][5] - 10年期和30年期国债活跃券收益率一度分别上行至1.84%和2.14% 当收益率分别达到1.8%和2.1%上方时配置需求增强 [1][5] 政策环境分析 - 9月降息预期落空 政策框架以财政和结构性政策为主 稳地产、扩消费、"反内卷"等政策更为关键 [3] - 四季度仍有降准空间 降息面临净息差和股市投资情绪偏高的制约 [3] - 央行重启14天期逆回购操作 MLF和买断式逆回购持续净投放 显示对资金面的呵护意愿 [1][3] 市场流动性及机构行为 - 理财子、银行自营、保险等机构债基净赎回规模处于1年来偏高水平 [1] - 季末时点临近且基金赎回费率悬而未决 部分机构选择持币过节 债市或震荡偏弱运行 [1][5] - 央行流动性转松对债市形成支撑 但科技股走强和逆周期政策预期导致资金分流 [1][3] 基本面与外部因素 - 实体融资需求偏弱、资金面合理充裕是债市主要支撑 但债市定价持续偏离基本面 [1][3] - 10月中后期基数效应消退后 基本面验证将成为关注重点 债市情绪或有所修复 [3] - 美国政府停摆危机及特朗普新增关税措施推升市场避险情绪 可能影响美联储降息判断 [5]