（上接1版） 社融数据保持着较高增速，体现了金融对实体经济的支持力度。 央行披露的数据显示，8月末社会融资规模存量为433.66万亿元，同比增长8.8%，比上年同期高0.7个百 分点。其中，政府债券余额为91.36万亿元，同比增长21.1%。 "今年以来，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成合力。政府债券发行节奏靠前、力度提 升，累计融资增量持续高于上年同期，对社融增速起到良好的支撑作用。"分析人士表示。 8月末，企业债券余额、非金融企业境内股票余额分别同比增长3.7%、3.4%。分析人士表示，近年来实 体经济融资渠道日益多样化，企业债券、政府债券和非金融企业境内股票融资等直接融资占比稳步提 升。 8月M1增速继续回升，M1、M2"剪刀差"进一步收窄至2.8个百分点，为今年初M1统计口径调整以来的 新低。数据显示，8月末，M2余额331.98万亿元，同比增长8.8%，增速与上个月持平；M1余额111.23万 亿元，同比增长6%，增速环比上个月提升0.4个百分点。 个人贷款增长也有所提振。分析人士认为，这主要是因为8月是传统暑期消费旺季，个人消费需求内生 增长叠加"以旧换新"等促消费政策外生推动，消费需求 ...

M1-M2剪刀差（百分点) 范雨露 制图 ◎记者 张琼斯 "近期纺织服装、专用设备、计算机通信等行业景气度处于较高区间，相应的投融资需求相对旺盛，带 动信贷增长。"前述分析人士告诉上证报记者。 个人贷款增长也有所提振。分析人士认为，这主要是因为8月是传统暑期消费旺季，个人消费需求内生 增长叠加"以旧换新"等促消费政策外生推动，消费需求进一步释放，贷款需求也在上升。 中国人民银行9月12日披露的数据显示，8月末，社会融资规模存量、广义货币（M2）、人民币贷款同 比分别增长8.8%、8.8%和6.8%，金融总量增速总体保持在高位。此外，狭义货币（M1）和M2的"剪刀 差"（M2同比增速减去M1同比增速）进一步收窄、创年内最小差值，反映更多资金转为活期存款，有 助于投入消费、投资等经济活动。 分析人士表示，当前，我国经济转向中高速增长、结构转型加快、居民杠杆率较高，同时银行资产质量 承压、信贷需求放缓。目前宏观政策思路已转向惠民生、促消费，一些见效慢但有利于长远的改革和政 策举措正处于"窗口期"。我国金融总量已经很大，在保持金融总量合理增长的同时更需注重金融结构的 优化。 8月以来，北京、上海、深圳等地相继出台楼市 ...

汽车行业网络乱象专项整治行动 - 六部门联合开展为期3个月的汽车行业网络乱象专项整治行动 重点整治非法牟利 夸大虚假宣传和恶意诋毁攻击三大类问题 [2] - 非法牟利问题包括制作虚假内容恶意解读车企负面话题 以商养测等不规范测评获取利益 以及利用主板机和生成式AI技术制造新型网络水军 [2] - 夸大虚假宣传问题涉及对汽车性能质量作虚假宣传 操纵评测账号进行虚假测评 以及借助行业活动制造炒作话题 [3] - 恶意诋毁攻击问题包括以遏制竞争对手为目的诋毁企业声誉 组织网络水军发布虚假负面信息 以及车企高管网上拉踩引战 [3] - 通过组织企业自查和畅通举报渠道强化处置力度 依法关闭曝光参与网络乱象的媒体账号 并深挖背后公关公司和营销团队 [4] 国内企业动态 - 比亚迪高级管理人员和核心人员合计增持48.82万股A股股份 增持金额达5232.78万元 [6] - 东阳光与关联方共同增资合资公司75亿元 用于收购秦淮数据中国100%股权 交易作价280亿元 [7] - 白银有色因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 公司经营活动和业务正常开展 [8] - 蔚来拟发行1.818亿股A类普通股 用于投资智能电动汽车核心技术研发和扩展电池换电网络 [9] - 珠江股份拟出售所持多家公司股票 预计收益占最近一年经审计净利润50%以上 [10] - 高德地图上线"扫街榜"功能 涵盖美食酒店景区等类别 被列为阿里巴巴集团S级项目 [11][12] - 上汽乘用车回应筹备大乘用车营销公司传闻 表示未对外公布相关信息 [12] - 台积电8月销售额3357.7亿元台币 同比增长33.8% 环比增长3.9% 1-8月累计销售额2.43万亿元台币同比增长37.1% [12] - 大众点评重启品质外卖服务 通过B端自研大模型剔除非真实点评数据 首批已集合超百万家堂食优质商家 [12] 国外企业动态 - 特斯拉正在敲定Optimus V3设计 将解决手部灵活性拥有AI大脑并有望实现量产 [13] - 量子计算初创公司PsiQuantum获英伟达等投资方融资10亿美元 估值达70亿美元 资金用于建设量子计算基地和提升芯片性能 [13] - 人工智能基础设施公司Nebius计划筹集30亿美元 包括20亿美元可转换债券和10亿美元A类普通股增发 [14] - Lyft与May Mobility在亚特兰大推出自动驾驶车辆试点项目 未来计划延长服务时段和增加车辆投放量 [15] - 微软将在Office 365套件中引入Anthropic的AI技术 结束对OpenAI的独家依赖局面 [16] 政策风向 - 国家发展改革委报告指出将实施提振消费专项行动 出台扩大服务消费若干措施 并优化机制拓展投资增量 [17] - 国务院原则同意《医疗卫生强基工程实施方案》 目标到2027年居民15分钟可达最近医疗服务点 到2030年基层医疗卫生服务体系进一步健全 [18] 股市行情 - 追觅科技旗下多个业务将在明年年底开始于全球各交易所批量IPO [19] - 天普股份股票连续11个涨停累计上涨185.29% 严重偏离基本面 公司自9月11日起停牌核查 [19] - 高盛将原材料板块从中性上调至高配 认为反内卷政策将重燃盈利增长希望 对A股和港股维持高配建议 [19] - 华尔街纷纷上调美股目标 德意志银行将标普500指数年终目标上调至7000点 意味着还有逾7%上涨空间 [20][21] 宏观经济与贸易 - 特朗普称愿意对中印大幅加征关税以迫使普京与乌克兰谈判 中方表示坚决反对动辄拿中国说事和施加经济压力 [22] - 特朗普再次敦促美联储大幅降息 称美国没有通胀 美国8月失业率上升至4.3%创近4年新高 [23] - 国家统计局表示8月CPI同比由平转降 主要因上年对比基数走高和食品价格涨幅低于季节性水平 食品价格同比下降4.3% [24]

逾千只债券基金的年内收益率为负。 今年7月以来，宽信用、"反内卷"等政策提振权益市场投资者信心，上证指数创下10年新高。与此同 时，债市开启新一轮回调，30年期国债期货的价格自7月初以来累计回撤超过5%。 债券市场接连调整，引发债券基金的净值回撤，同时使债券基金的赎回压力不断增加。分析人士指出， 虽然当前基本面和资金面对债市仍有支撑，收益率不存在大幅调整的基础，但在权益市场接连走高的情 况下，债市谨慎情绪可能延续。 30年期国债期货回撤超5% 近期，债券市场经历了一轮显著调整，各期限国债期货价格出现不同程度回撤。 数据显示，自7月初以来，30年期国债期货的价格已累计回撤超5%，10年期国债期货的价格回撤幅度接 近1.5%，5年期国债期货的价格回撤幅度接近0.9%，2年期国债期货的回撤幅度接近0.3%。 9月10日，债券市场再次出现较大幅度调整，30年期国债期货主力合约跌0.86%，10年期、5年期、2年 期国债期货主力合约均出现不同程度下跌。 与此同时，各期限债券利率接连走高。截至目前，30年期国债的收益率接近2.10%，10年期国债的收益 率超过1.81%，5年期国债的收益率接近1.64%，2年期国债的收益 ...

债券市场调整与基金表现 - 债券市场自7月初以来经历显著调整 30年期国债期货价格累计回撤超5% 10年期国债期货回撤近1.5% 5年期国债期货回撤近0.9% 2年期国债期货回撤近0.3% [2][4] - 各期限债券收益率走高 30年期国债收益率接近2.10% 10年期国债收益率超1.81% 5年期国债收益率接近1.64% 2年期国债收益率接近1.43% [5] - 调整驱动因素包括稳增长政策带来的风险偏好提升 股债跷跷板效应 以及债券市场估值处于相对高位 [5][6] 债券基金收益与赎回压力 - 截至9月9日 逾千只债券基金年内收益率为负 其中50只基金收益率低于-2% 181只基金收益率不超过-1% [8] - 债券基金面临显著赎回压力 近1个月近20只基金因大额赎回提高份额净值精度 [9] - 可转债主题基金和股债混合基金表现较强 多只可转债基金年内收益率超20% [9] 政策与市场流动性影响 - 资金面边际收敛 中国人民银行9月9日开展2470亿元逆回购操作 实现净回笼87亿元 DR001加权平均利率上行5.93个基点至1.4163% [5] - 证监会公募基金费用新规拟设定惩罚性赎回费率 市场担忧可能引发资金观望 部分机构砸券避险 [9] - 新规降低债基销售服务费率 赎回费全额进入基金资产 可能提升债基收益率和规模稳定性 [9] 债市展望与机构观点 - 权益市场回暖对债市构成扰动 美联储偏鸽信号和降息预期可能进一步提振风险偏好 [11] - 10年国债利率底部逐季抬升 机构资金从纯债向固收+和权益产品转移 [12] - 债市趋势性修复仍需等待 但短期悲观情绪释放后或出现结构性机会 股债跷跷板逻辑仍可能持续 [12]

近期债市持续调整后存在修复动能，但受股市偏强的压制，债市仍处于逆风环境。10年期国债收益率达到1.8%关口后 继续上行空间有限，叠加商品市场继续向基本面回归、股市波动加大，债市存在修复动能，上周小幅反弹。但股市上 行逻辑未变，政策预期偏强和基本面修复预期使股指中枢持续上行，债市修复空间受限。 央行流动性投放仍以呵护为主，资金面均衡偏宽松，国债收益率曲线持续走陡。上周央行公开市场操作仍以资金面呵 护为主，整体流动性环境均衡偏宽松。从中长期流动性投放情况看，央行仍保持流动性合理充裕。与前两个月相比，8 月央行MLF净投放有所放量，8月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1 年，8月有3000亿元MLF到期，实现月度净投放3000亿元。此外，央行8月共进行7000亿元3个月期和5000亿元6个月期 买断式逆回购操作，到期规模9000亿元，实现净投放3000亿元。 往后看，债市基本面并未出现明显变化，需求侧走弱压力、融资需求偏弱，以及资金面合理充裕，依然是债市的重要 支撑因素。但在"反内卷"政策下，工业品价格上涨带来市场对后续宽信用的预期，政策强预期仍持续压制债市表现，且 股 ...

央行流动性操作 - 8月25日央行开展2884亿元逆回购操作 对冲到期2665亿元后实现净投放219亿元 [1] - 同日开展6000亿元MLF操作 对冲8月26日到期3000亿元后实现净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 [1] - 8月累计开展12000亿元买断式逆回购操作 包括8月8日7000亿元3个月期和8月15日5000亿元6个月期 对冲到期9000亿元后实现净投放3000亿元 [1] 操作特点与市场影响 - 8月买断式逆回购和MLF净投放均为3000亿元 规模超7月份的2000亿元和1000亿元 且操作节奏更为前置 [1] - 央行8月中期流动性净投放规模达6000亿元 相当于7月份3000亿元的2倍 体现适度宽松货币政策取向 [2] - 政府债8月净融资规模或达1.8万亿元 央行流动性投放有助于货币与财政政策协调配合 推动宽信用进程 [2] - 8月中旬受逆回购到期 税期缴款及股市资金占用影响 银行体系流动性收紧 中长端市场利率普遍上行 [2] 政策背景与展望 - 央行流动性操作有助于保持市场流动性充裕 稳定市场预期 维持债券市场相对稳定 [2] - 7月社零和投资增速回落 票据利率呈现下行态势 8月至9月政府债发行继续放量 [3] - 央行维持适宜金融环境 资金面有望平稳跨月 波动不会明显超出季节性 [2][3]

央行流动性操作 - 8月25日央行开展2884亿元逆回购操作 对冲到期2665亿元后实现净投放219亿元 [1] - 同日开展6000亿元MLF操作 期限1年期 对冲8月26日到期3000亿元后实现净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 [1] - 8月累计开展12000亿元买断式逆回购操作（含8日7000亿元3个月期和15日5000亿元6个月期） 对冲到期9000亿元后实现净投放3000亿元 [1] 操作特点与规模比较 - 8月买断式逆回购和MLF净投放均为3000亿元 超过7月1000亿元MLF和2000亿元买断式逆回购的净投放规模 [1][2] - 8月中期流动性净投放规模达6000亿元 相当于7月的2倍 体现适度宽松货币政策取向 [2] - 操作节奏前置：买断式逆回购分别于月初和月中投放 MLF投放前置于回笼 不同于7月集中投放模式 [1] 操作动因与市场影响 - 8月政府债券净融资规模达1.8万亿元 央行投放中期流动性体现货币与财政政策协调配合 [2] - 缓解8月中旬以来银行体系流动性收紧：受买断式逆回购到期、税期缴款及股市资金占用影响 中长端市场利率普遍上行 [2] - 资金面保持平稳使债券市场维持稳定 未面临明显赎回压力 [2] 后期展望 - 8月资金面有望平稳跨月 央行显性呵护态度下资金面波动不会明显超出季节性 [2] - 8月至9月政府债发行继续放量 央行维持适宜金融环境 流动性保持乐观 [3]

央行MLF操作分析 - 人民银行8月25日开展6000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式[1] - 8月MLF净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 结合3000亿元买断式逆回购净投放 中期流动性净投放总额达6000亿元 相当于上月2倍[1] 流动性投放背景与目的 - 中期流动性持续净投放主要因政府债券发行高峰期、引导信贷投放及市场利率上行 7月新增信贷出现罕见负值受信贷透支和隐债置换影响[2] - 央行操作体现货币政策与财政政策协调配合 有助于推动宽信用进程 满足企业和居民融资需求[2] - 通过MLF等工具投放资金可稳定市场预期 保持银行体系流动性充裕 释放数量型政策工具持续加力信号[2] 货币政策展望 - 短期内降准概率较小 央行更可能通过MLF和买断式逆回购保持流动性充裕[3] - 预计四季度初前后可能实施降准降息并恢复国债买卖 因7月制造业PMI在收缩区间下行且经济下行压力加大[3] - 下半年市场流动性有望持续稳中偏松 市场利率上行空间不大[3] MLF功能演变历程 - MLF于2014年9月创设 最初作为对冲外汇占款减少的辅助工具 2017年6月起统一为1年期突出总量型工具定位[4] - 2023年MLF净增2.5万亿元 占央行全年流动性投放一半以上 2024年余额一度接近7.3万亿元占央行总资产15%[5] - 2019年建立MLF常态化操作机制 同年8月LPR改革后形成在MLF利率基础上加点形成的机制[6] - 2024年明确7天期逆回购利率为政策利率 逐步淡化MLF政策属性 2025年3月起取消统一中标利率 完全回归流动性投放工具定位[6]

央行流动性操作 - 8月央行通过逆回购和MLF操作实现净投放 本周有20770亿元逆回购、3000亿元MLF和9000亿元买断式逆回购到期 央行通过多次逆回购和MLF操作保持银行体系流动性充裕 [1] - 8月25日开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第六个月加量续做MLF [3] - 8月买断式逆回购和MLF净投放均为3000亿元 超过7月规模 截至8月22日中期流动性净投放总额达6000亿元 为2025年2月以来最大规模净投放 [3] 货币政策信号 - 央行持续实施中期流动性净投放 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 货币政策延续支持性立场 [3] - 6月以来央行在操作前公告数量和期限 每月月初整合披露上月货币政策工具流动性投放情况 更有利于传递政策信号和平抑市场波动 [4] - 央行操作体现货币政策与财政政策协调配合 推动宽信用进程 满足企业和居民融资需求 [4] 市场流动性影响 - 央行通过MLF等工具加大资金投放 稳定市场预期 保持市场流动性充裕 近期中长端市场利率普遍上行且银行体系流动性收紧 [4] - 未来央行将继续通过多种货币政策工具调节中短期流动性 保持流动性充裕 落实适度宽松货币政策 [5] - 市场流动性有望持续稳中偏松 市场利率上行空间不大 央行将加强分析监测并综合运用多种工具 [5]