纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与资本市场 包括美国和中国经济政策、美联储货币政策、全球资产配置[1][2][3] * 大宗商品行业 特别是铜和黄金市场[8][12][20] * 科技行业 中美科技竞争及相关的资本投入[9][12][19] * 中国中高端制造业 产业链升级和产能转移趋势[3][13] 纪要提到的核心观点和论据 美联储货币政策与影响 * 美联储10月降息后 鲍威尔偏鹰派通胀判断使12月降息概率从90%多降至60%左右 美债利率上升[2][3] * 美国通胀具有持续粘性 关税不确定性增加压力 但美国需求偏弱 需要财政货币连续加码才能撬动 预计美联储大概率还是会降息[3][4] * 黄金价格近期波动 曾重新跌破4000美元后又回升至4000美元以上 其相对强势主要因美联储仍有宽松空间 预计12月美联储大概率降息 黄金顺风期还在[8][23] 中国经济与政策展望 * 四中全会后国内资本市场表现平淡 经济数据自8月以来偏弱 财政放量边际收敛 总体财政定调与去年一致且未来五年预计保持克制[5] * 今年出口总体增速强于预期 但环比动能可能在10月至12月间降温 因此11、12月份出台强政策的可能性较小[5][6] * 12月中央经济工作会议是重要事件 对国内资产有显著影响 但11月份政策变化不大 中国资产在宏观层面不会出现大起大落[6][7] * 未来五年中国发展重点在于科技创新和高质量增长 推动现代化产业体系建设[16][17] 中美关系与全球格局 * 中美釜山会晤标志博弈进入第二阶段 从关税对垒转向科技和安全领域竞争 通过竞赛式投入争夺产业主导权 对全球资本市场产生深远影响[1][9] * 中美关税战旨在重塑全球供应链 美国通过关税引导产能转移至第三方国家 削弱中国生产垄断权 此轮博弈可视为美国、中国和第三方国家三方共赢[1][10][11] * 从2025年开始 中美关税纷争将逐步收敛 科技投入将成为全球资本市场定价主线[12] 关键资产表现与展望 * 铜价在2025年表现强劲 原因包括中国和新兴国家制造业PMI良好、中国出口超预期、贸易战引发的产能转移早于预期促进资本开支、与AI等新兴产业相关性增强、供给端不确定性[12][20][21] * 展望2026年 发达国家与新兴制造国家需求预计更强 美国货币宽松政策对铜价有利 新经济需求、供给稀缺和科技资本开支将继续支持铜价 对明年铜市场持乐观[12][22] * 2025年四季度债券市场存在交易机会 基本面支持且无熊市风险 十年国债利率1 8%左右反映基本面 但对2026年债市持谨慎态度[24][25] * 随着中美博弈从关税转向科技 全球不确定性下降 可能导致2026年黄金表现不如2025年亮眼 存在一季度末到二季度回落风险[8] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国中高端制造业在过去四五年出现跃迁 部分生产环节外移是产业链向高附加值升级的结果 这种快速的产业链升级是关税争议收敛的重要原因[3][13] * 2026年美国中期选举将使共和党政府更关注国内经济 聚焦民生问题 实施"美国版本的稳增长" 因美国内生脆弱性增强[3][15] * 明年投资环境预计优于今年 全球资产配置特别看好铜等大宗商品 中国股票方向共识度较高[14][18]