美对韩加征关税事件核心观点 - 美国总统特朗普于1月26日宣布，因韩国国会未批准落实美韩贸易协议，将韩国汽车、木材、制药等品类的对等关税从15%上调至25% [1] - 消息引发韩国股市剧烈波动，韩国综合股价指数早盘低开跌超1%，但最终强势收涨2.73%，刷新历史新高 [1] - 此举是美方对协议落地拖沓的强硬发难，后续走向存在多重变数，并可能引发全球贸易波动风险 [6][9][12][16] 事件背景与直接原因 - 美韩贸易协议于2025年7月由特朗普与韩国总统李在明敲定，同年10月特朗普访韩时再度确认 [5][7] - 美方已率先履行部分承诺，于2025年11月1日将韩国汽车及零部件进口关税从25%降至15% [7] - 协议落地卡在韩国国会审批环节，下一轮相关法案审议要到2026年2月3日才启动 [9] - 韩国财长具润哲年初表态，受韩元走弱影响，协议中3500亿美元对美战略投资在2026年上半年大概率无法启动，此举彻底点燃特朗普不满 [9] 协议内容与韩方承诺 - 协议包含双向承诺：韩方需对美战略领域投资3500亿美元、分期支付2000亿美元现金、采购1000亿美元美国液化天然气等能源产品，同时对美全面开放贸易，接受美国汽车、农产品等产品 [8] - 美方承诺将韩方关税降至15%，且自身免于被韩方加征关税 [9] 韩国方面的应对措施 - 韩国总统府召开跨部门会议，明确将向美方表达履行协议的坚定意愿，并以冷静态度应对 [10] - 贸易特使吕翰九表示将访美与美国贸易代表办公室会谈，寻求理性解决方案 [10] - 执政党称落实协议的相关法案已提交审议，将力争2月底前通过特别法案 [10] - 产业通商部部长金正官将提前结束外访，于1月28-31日赴美与美国商务部长展开紧急磋商 [10] 对韩国行业与经济的潜在影响 - 2025年韩国对美汽车出口额为302亿美元，占对美总出口25%，但该数据已同比下滑13.2% [11] - 此次关税上调将直接重创汽车这一核心出口品类 [11] - 韩元汇率已跌至2007-2009年金融危机以来新低，面临大规模资本外流风险 [11] 事件后续发展的关键变数 - 短期变数取决于金正官赴美磋商的结果，以及韩国国会2月3日启动的协议审议进度 [13] - 深层变数在于美国最高法院预计2月中旬对总统调税权力的最终裁决 [13] - 特朗普此次加税援引《国际紧急经济权力法》发布行政令，但美国下级法院已裁定法律未赋予总统调税的无限权力，宪法明确关税征收权属国会 [13] - 若最高法院裁决对特朗普不利，加税举措或直接失效，美方还可能面临数千亿甚至数万亿美元的巨额赔偿 [13] 对全球市场的广泛影响 - 韩国汽车产业的盈利与出口规模将被直接压制 [15] - 美国本土通胀水平可能因加税进一步走高 [15] - 全球市场对特朗普重启关税战心生警惕，2026年关税格局企稳的期待被击碎 [15] - 持续的关税不确定性正让本就脆弱的全球贸易秩序再度陷入混乱，市场担忧情绪升温 [15]

2026年美国关税政策的核心观点 - 2026年美国关税博弈的重点已从2025年广泛的产业备份，转向精准争夺关键战略资源（矿产、先进芯片）[2][24] - 关税已成为服务于美国地缘战略和国家安全议程的政治工具，其根本意图一以贯之，旨在争夺工业生存权与技术定义权[2][11][24] - 2025年广泛关税旨在撕裂WTO旧秩序，而2026年针对性关税博弈则聚焦于工业体系再造下的关键战略资源[2][24] 第一张关税牌：针对战略领域的232调查 - **先进芯片关税**：自2026年1月15日起，美国对特定类别高级计算芯片征收**25%** 的从价关税，该政策具有极高技术指向性，针对赋能人工智能与高性能计算的芯片，并包含豁免条款和未来扩大覆盖面的权力[3][27][28] - **对台协议**：作为半导体关税生效的一部分，美国商务部与中国台湾达成新贸易协议，台湾承诺**5000亿美元**对美资本投入（**2500亿**直接投资+**2500亿**信贷担保），换取美国将对台关税从**20%** 下调至**15%**[3][28] - **关键矿产“最后通牒”**：2026年1月14日公告针对加工关键矿物，未立即征税，但设定**180天**（截止至2026年7月13日）谈判期限，要求达成协议，否则可能采取贸易限制措施，并考虑建立“最低进口价格”机制[4][5][29][30] - **已实施及调查中的关税清单**：包括对半导体和半导体制造设备征收**25%** 关税（2026年1月15日生效），以及对钢铁铝、汽车、铜产品、药品等多种商品已实施**25%** 至**100%** 不等的关税，另有商用飞机、无人机、机器人等多领域调查在进行中[4][29] 第二张关税牌：地缘政治博弈下的关税武器化 - **格陵兰岛争议**：为施压欧洲八国（丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰）以获取格陵兰岛战略利益，美国原计划于2026年2月1日起加征**10%** 关税，但随后于1月21日因与北约达成框架协议而取消[7][8][32][33] - **制裁伊朗的关税**：2026年1月12日，宣布对“任何与伊朗做生意的国家”征收**25%** 惩罚性关税并立即生效，可能波及中国、土耳其等主要贸易伙伴，但尚未有海关执行细则落地[9][34] - **伊朗贸易伙伴数据**：中国是伊朗最大出口伙伴，份额**29.6%**，本期出口额**26.9亿美元**，同比大幅下降**55.0%**；土耳其份额**22.4%**，出口额**20.4亿美元**，同比下降**11.5%**[10][35] 2026年与2025年关税博弈的对比与转向 - **转向一：从“经贸账”到“地缘账”**：关税从经济政策工具演变为服务于地缘战略和国家安全议程的政治工具[11][36] - **转向二：从“全面撒网”到“精准卡喉”**：关税打击范围收缩，更加聚焦于关键战略资源和“卡脖子”技术领域[12][37] - **影响深化**：这一转变意味着关税博弈与大国竞争、资源争夺等深层矛盾交织得更为紧密[13][38] 后续关税动向与核心诉求分析 - **关税是手段而非目的**：本质是实现特朗普政府的政治诉求与经济诉求[14][39] - **政治诉求**：为中期选举造势，通过制造“外交胜利”叙事来提振支持率，例如在格陵兰岛问题上寻求稀土开采权和北极航道控制权[16][41] - **经济与战略诉求**：旨在确保资源安全和供应链安全，控制上游关键资源（如格陵兰的稀土和铀矿），并通过关税引导供应链重塑[16][41] - **中美博弈展望**：短期内（2026年4月特朗普计划访华前）中美直接关税冲突概率低，但双方在关键矿产和科技领域的博弈正在深化，美方意图在“上游资源加工”和“下游算力核心”两个端点切断依赖并促使产能转移至美国[17][42]

特朗普关税言论与中方反制 - 特朗普宣称美国通过对华加征关税“赢了”中国，并将关税收入描述为“中国纳税”，但文章指出这是偷换概念，实际成本由美国消费者和企业承担[1][3] - 作为对特朗普言论的回应，中国商务部宣布自2026年1月14日起，继续对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅征收反倾销税，税率在53.3%至57%之间[12] - 多晶硅是光伏产业的核心原材料，此次高税率反制措施被认为直接打击了美国光伏产业的竞争力[12] 美国对华芯片出口限制 - 特朗普在推动放行英伟达H20芯片对华出口的同时，设定了三项限制条件：对中国客户的供应量不超过美国客户购买总量的50%；要求公司确保中国客户不将芯片用于未经授权用途；芯片需在美国进行第三方AI能力测试[5] - 文章分析指出，此类限制条件被视为缺乏诚意，且H20芯片在性能上已落后于市场主流产品，中国市场的需求态度因此转为“不稀罕”[7] - 中国作为全球最大的芯片消费市场之一，拥有多元化的替代产品选择[8] 全球农产品贸易格局 - 阿根廷总统米莱频繁表达访华意愿，希望推动大豆、玉米、牛肉等农产品对华出口[10] - 然而，中国市场对此类农产品并不短缺，巴西、阿根廷、墨西哥等多个国家正排队希望进入中国市场，表明中国在农产品进口上拥有广泛的选择和议价能力[10] 中美贸易关系与产业实力变化 - 文章认为，中国的应对逻辑已从“防御型”转变为“主动型”，倾向于对施压行为进行直接还击[21] - 在光伏多晶硅领域，中国已从过去的技术依赖转变为拥有自主可控的产业，实现了局势逆转[15] - 包括英伟达、苹果、波音、特斯拉在内的多家美国公司在中国市场获利丰厚，并不愿意与中国脱钩，凸显了中国市场在全球供应链中的核心地位[17] 全球供应链与贸易博弈展望 - 全球供应链正在分化，但中国在其中占据着不可替代的地位[21] - 美国对华高压政策预计将持续，但落地难度将因企业和市场的反弹而增大[21] - 中美贸易关系正在经历重新洗牌，中国正转变为有选择、有回应、有底气的贸易对手[19]

2026年全球地缘政治与市场环境核心展望 - 相较于2025年市场关注的关税博弈，预计2026年市场或将聚焦于“美国中期选举周期+全球需求回暖”的新叙事，或带动地缘压力阶段性缓和 [1][2] - 美国步入中期选举年，其对内政治议程的优先级或全面提升，加之对华关系处于战略缓冲期，全球地缘形势扰动烈度或阶段性缓和 [1][2] - 中期选举需要下，美国财政等经济政策预期强烈，为本土制造业复苏创造条件，叠加新兴经济体基本面韧性依然稳固，全球需求有望回暖 [1][2] - 在此背景下，全球市场风险偏好至少在预期兑现或透支前有望维持高位 [1][2] 中美关系具体研判 - 双方有望维持“斗而不破”的阶段性平衡，鉴于中期选举的需要，叠加稀土等关键牵制，特朗普或延续2025年以来的“交易思维”，双方博弈的烈度可控 [3][26] - 影响中美关系节奏的三大变量：1）美国中期选举节奏，二三季度进入白热化阶段后中美关系扰动或相对更少，四季度选举落地后博弈或重新成为焦点 [3][26]；2）最高法院的关税裁决结果，判决或将于年初落地 [3][26]；3）新版《美国国家安全战略》带来的政策调整 [3][26] - 若最高法院推翻IEEPA关税，特朗普政府仍可能以“122+232+301”为手段重新搭建关税框架，但灵活性与范围或大打折扣 [3][26] - 若美国最高法院裁决特朗普关税违法，中性情景（分阶段退还）假设下美国或需要退还约820亿美元关税 [12][32] 美国关税政策与法律工具分析 - 美国各类关税条款中，IEEPA授权总统在国家紧急状态下实施经济制裁，包括征税，其范围覆盖所有国家、所有行业品类，且最快数日内可实施 [14][32] - 其他主要关税工具包括：301条款（应对不公平贸易行为）、201条款（应对进口激增）、232条款（基于国家安全）、122条款（应对国际收支逆差）等，这些工具通常需要调查，落地较慢 [14][32] 美国国家安全战略演变 - 特朗普第二任期（2025年）新版《美国国家安全战略》强调主权与美国国家利益，将保护美国利益、经济韧性、产业能力作为优先事项，并在地缘政治领域主张聚焦于西半球和“不干涉”政策 [14][33] - 在对华关系上，继续采取强硬姿态，但着重强调经济领域的竞争，而非传统安全领域的全面对抗，主张通过战略性关税推动美国再工业化，并在关键矿产、半导体等领域对中国“去依赖” [14][33] - 对俄罗斯的战略定位出现重大转变，其不再被视为直接威胁，主张应“重建与俄罗斯的战略稳定” [14][33] - 强调美欧同盟是“有条件的和交易性质的关系”，要求欧洲自身承担地区安全责任 [14][33] 中欧关系与欧盟政策动向 - 欧盟“去风险”姿态上由被动转向主动，局部贸易扰动概率上升，但欧盟政策整体执行力度仍然存疑 [15][33] - 2025年12月3日欧盟发布《加强欧盟经济安全》框架，提出了六个优先高风险领域和六大“去风险”政策工具 [15][33] - 需重点关注对华有潜在直接影响且有明确时间进度的工具，如《外国补贴条例》、《公共采购指令》和《外资审查条例》等 [15][33] - 多项关键原材料相关政策将于2026年推进，例如设立欧洲关键原材料中心（2026年）、发布关键原材料中心立法文书（2026年第二季度）等 [16][34] 亚太地区双边关系 - 中日关系：高市政府正面评价美国新版《国家安全战略》，并试图通过加强日美同盟扩大日本在亚太的地缘影响力，中日风波短期内或难彻底平息 [16][34] - 中韩关系：李在明政府重视外交平衡，在尖端技术领域或配合美国加严对华限制，但在传统贸易领域或将维持对华合作 [16][34] - 中澳关系：澳大利亚或在安全领域深化与美协作，但不愿意主动卷入印太潜在争端，对华或维持资源贸易的深度利益绑定 [16][34] 主要地缘冲突前景 - 俄乌和平计划前景仍不明朗，各方围绕战后秩序的分歧依旧显著，冲突化解仍需时间 [17][36] - 中东地区在伊以冲突、巴以冲突相继平息后，长期上有望进入相对稳定期，短期内需关注加沙停火协议、伊核谈判等变量 [17][36] 新兴市场需求展望 - 预计2026年全球主要新兴市场需求仍将保持活力 [21][39] - 东盟和印度：2025年中国对该地区出口高增，其中转口贸易占比约27%，东盟峰会后该地区对美关税格局逐渐稳定，2026年或将维持对华高需求 [21][39] - 非洲：高通胀、高债务和政治风险因素有所缓解，2026年有望延续温和复苏态势，中非经贸合作需重点关注工程机械、电力设备、建筑建材、汽车等领域 [21][39] - 拉美：2026年或通过多元化战略分散风险，对华贸易有望保持增长 [21][39] - 中东：中国与中东国家经贸合作有望持续深化，双方在新老能源等领域合作前景广阔 [21][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周内彭博商品指数调整带来抛压，黄金权重从约20.4%下调至14.9%，白银权重从约9.6%降至3.94%，黄金白银各自面临约60 - 70亿美元抛压，对白银市场负向冲击大于黄金，但金银回调后逐渐企稳；美国劳动力市场动能下降，失业率下降或因部分失业者离开市场；上周金银整体高位宽幅震荡，伦敦金周度涨幅0.7%，伦敦银周度涨幅3.8% [3][4] - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普施压美联储降息并干扰其独立性，若独立性遭干扰，中长期或抬升美国通胀，驱动贵金属上涨 [34] - 美国经济GDP减速、消费预期变差，就业市场超预期降温，通胀温和反弹，美联储停止缩表 [35][45][54][60] - 2025年前三季度黄金供需总量均增长，投资需求主导，金饰消费下滑，科技用金需求受阻力；国内黄金生产增长，消费下降；全球央行购金潮中发展中国家积极 [65][66][77] - 白银供应端稳定，需求中光伏用银25年或难高速增长，过去4年供需连续缺口，库存触底反弹，缺口收敛 [79] 各目录总结 第一章 周度核心要点分析及策略推荐 - 综合分析：彭博商品指数调整带来抛压，对白银冲击大但影响渐降，金银企稳；美国劳动力市场动能降，失业率或因部分人离开市场；金银上周高位震荡 [3][4] - 策略推荐：单边背靠5日均线逢低试多，套利和期权观望 [5] 第二章 宏观面数据追踪 - 市场交易主线：从关税博弈转向降息博弈，特朗普施压美联储降息，干扰其独立性，或抬升通胀驱动贵金属上涨 [16][34] - 美国经济：GDP减速、消费预期变差，就业市场降温，通胀温和反弹，美联储停止缩表 [35][45][54][60] 第三章 贵金属基本面数据追踪 - 黄金：全球供需前三季度均增，投资主导需求，金饰消费降，科技用金受阻；国内生产增消费降；发展中国家引领央行购金潮 [65][66][77] - 白银：供应稳定，需求中光伏用银25年或难高增长，过去4年供需缺口，库存触底反弹，缺口收敛；库存方面，LBMA 22年去库，25年1季度因关税库存恶化，10月“轧空”后部分缓解但国内库存降；ETF需求方面，LBMA库存部分难流通，海外租赁利率异常后回落但仍高于历史 [79][85][87]

核心观点 - 2022年俄乌冲突后市场意识到美国可随意修改国际金融秩序 导致黄金和比特币飙涨 [1] - 2025年关税博弈落地 市场认识到美国亲自掀翻经贸秩序 导致黄金飙涨 美债美元一度同跌 [1] - 未来市场将见证美元科技吸引力不再一枝独秀 美元循环持续性将受质疑 这是黄金看涨的中期逻辑 [1] - 短期看 2026年美国AI持续将带动全球资本开支扩张 铜金将完成接力 金价或弱于2025年 铜更值得期待 [1] - 长期看 直到新国际秩序框架明朗及新的强势国际货币出现 黄金的"黄金"时代才会迎来真正句号 [1] 2025年贵金属市场回顾 - 2025年是贵金属飙涨大年 黄金和白银现货分别同比上涨70%和141% 为自1960年代以来的年度次高涨幅 [4] - 全年金价上涨背后有三条宏观驱动逻辑 [5] - 逻辑一：年初特朗普宣称对有色征加关税 引发有色普涨 金价上涨源于单纯的关税增加 [5] - 逻辑二：4月特朗普宣告对全球征加普适性关税 引发全球恐慌及对旧秩序崩坏的恐惧 导致美元美债同跌 金价启动飙涨而铜价下跌 [5] - 逻辑三：8月以后美联储确认经济衰退并启动货币宽松 推涨流动性宽松定价的资产 金价上涨源于传统衰退和流动性宽松叙事 [5] - 央行购金行为不透明 但"黄金回家"现象反映全球正从美国主导的单极世界走向国际多元规则 同步反映全球秩序重构 [7] 2026年黄金走势展望 - 2026年黄金走势存在两种可能情形 [9] - **第一种可能（概率较高）**：全球从关税对垒走向科技安全竞赛 黄金表现将逊于2025年 [9] - 该情形内含两种假设：关税博弈收敛带来的不确定性收敛 以及科技资本开支支出加大 [9] - 2026年中期选举 美国内政和经济撕裂需要其在外部博弈中退步 政策重心重回国内增长 2025年关税对垒带来的不确定性将大幅收敛 [12] - 2026年美国将着力推进AI资本开支继续、货币财政宽松及压降通胀 全球或开启一轮小复苏 美国流动性宽松到末期 通胀筑底反弹 黄金强势将阶段性结束 [13] - 2025年推升黄金上涨的三个逻辑将在2026年迎来收敛 因此2026年概率上很难见到黄金表现强如2025年 [13] - **第二种可能（概率较低）**：美国AI资本开支"泡沫"破裂 金价将再度上涨 [15] - AI对美国的意义在于决定全球美元是否愿意停留在美国境内 更深层次决定了美元科技霸权这一支柱是否坚挺 [15] - 一旦AI资本开支停止 美联储将开启货币大宽松以对冲国际资金撤离 大量QE将化解美债问题 美元中枢也会大幅回落 [16] - 若AI科技"泡沫"崩裂 黄金作为避险资产、流动性敏感资产及美元替代品都会再度大涨 但2026年发生此情形的概率被认为比较低 [17] 2026年全球资产定价观察锚 - 对全球资产定价的观察锚应放在AI资本开支的持续性上 因为AI对美国增长、资产、流动性具备举足轻重的重要性 是美元信用的另一个支点 [4] - AI持续 则美元仍可维持在90以上（历史上仍属高位） [4] - 一旦美国AI资本开支被证伪 将见证90以下的美元 届时黄金将会开启另一波上涨行情 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年债市结束连续两年快速下行进入低位震荡 开年收益率处于全年低点 虽4月初关税扰动形成阶段性支撑 但下半年股债比价修复、基金监管扰动使债市逐步调整 年末加剧 超长端显著上行 全年受央行政策调控、关税博弈、股债跷板驱动 收益率呈"N型"走势 超长端利差摆脱低位震荡 30 - 10y国债期限利差回到2022年下半年水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 全年总结：快牛暂缓，低位平衡 2025年债市进入低位震荡 开年收益率处全年低点 4月关税扰动有支撑 下半年债市调整加剧 全年受三大主线驱动 收益率呈"N型"走势 超长端利差变化明显 各阶段表现不同 年初至3月央行收紧资金使收益率回调 4 - 6月关税与政策博弈 收益率窄幅震荡 7 - 9月股债跷板和监管新规致收益率上行 10月至年末受多因素影响债市高位震荡 [8][9] 阶段复盘：央行→关税→股债跷板，收益率"N型"走势 - **第一阶段：24年末抢跑行情延续，债市触及年内低点**：2024年11月下旬非银同业存款压降打通利率堵点 货币政策转向"适度宽松" 年末机构抢跑 2025年1月初10年国债活跃券收益率下破1.6%至1.59% [12] - **第二阶段：央行收紧资金打破利率下行惯性，债市回调至年内高点**：2025年1月初至3月末 央行关注风险收紧资金 市场预期修正 权益提振风险偏好 债市向正carry回归 10年国债收益率从1.60%上行至1.89% 3月下旬边际修复至1.80%附近 [13] - **第三阶段：关税摩擦与稳增长政策博弈，收益率下台阶后转向震荡**：4 - 6月中美关税博弈与央行宽松政策发力 收益率先消化关税影响后窄幅震荡 围绕1.65%中枢运行 4月初收益率下行 5月利多出尽后上行 6月小幅下行 [19] - **第四阶段："反内卷"与监管新规触发调整压力，股债跷板效应凸显**：7 - 9月外围扰动减弱 "反内卷"使股债跷板效应凸显 基金新规引发赎回担忧 债市逆风 收益率大幅上行 9月中下旬围绕1.76 - 1.82%震荡 [25] - **第五阶段：年末一致预期被打破，债市震荡偏弱**：10 - 12月国庆后中美贸易摩擦变化 受多因素影响年末抢跑预期打破 债市超季节性调整 30年国债领跌 曲线走陡 10月收益率下台阶后震荡 11月受多因素冲击脱离震荡 12月高位震荡 [30]

美欧贸易谈判最新进展 - 美欧高层在比利时布鲁塞尔举行会议，美国对欧盟执行7月贸易协议的速度表示失望，而欧盟则希望对协议进行修订[1] - 此次谈判是自10月初美国政府停摆以来的首次磋商[2] 7月贸易协议执行分歧 - 根据8月21日美欧联合声明，美国将对大多数欧盟输美商品征收15%关税，欧盟承诺取消对美国工业品关税并为美国海产品和农产品提供优惠市场准入[2] - 欧盟为促使美国调降汽车关税提出立法，但立法程序可能持续至明年2月，美国官员批评欧盟进展缓慢[2] - 美国贸易代表格里尔表示欧盟对美国出口的关税仍然过高，联合声明未解决所有问题[2] 美国对欧盟的额外施压 - 美国要求欧盟取消数字和气候法规，视其为非关税贸易壁垒，但欧盟坚称数字法律不容讨论[2] - 美国近期转变贸易政策，取消对全球200多种食品及包括牛肉和咖啡在内的大量巴西农产品的所谓对等关税[3] 谈判核心争议议题 - 主要未决问题包括仍在实施的50%钢铁铝材关税、含钢产品单独关税以及食品饮料关税[4] - 欧盟将说服美国取消钢铁衍生品关税作为首要任务，美国8月已将407项产品添加到加征关税清单，并正考虑新增700种产品[4] - 欧盟提交一份27页清单请求美国豁免敏感商品关税，重点包括意面、奶酪、葡萄酒、烈酒、橄榄油等[4] 欧盟内部立场与挑战 - 布鲁塞尔坚持要求修改7月协议以反映更平衡的关系，该协议被欧洲议会批评为损害欧洲利益且过于偏向美国[5] - 欧盟坚称不会在立法权上让步，包括涉及美国大型科技公司的立法权[5] - 欧盟旨在展现统一战线，避免各国部长各自争取本国豁免而显得分裂，但内部看法不统一，德国政府认为结果可接受而法国提出严厉批评[6] 具体产品关税影响 - 意大利产业因美国威胁从明年1月起对意面加征92%关税而受到冲击[7] - 多个欧盟成员国希望取消针对葡萄酒和烈酒的15%税率，包括受干邑白兰地关税影响的法国和受威士忌关税影响的爱尔兰[7]

谈判进展 - 美国在一周内与阿根廷、危地马拉、厄瓜多尔和萨尔瓦多四个拉丁美洲国家达成贸易框架协议，取消或降低香蕉、咖啡和可可等农产品的关税[3][5] - 与阿根廷的协议内容最广泛，阿根廷为美国的药品、化学品、机械、信息技术产品、医疗设备和汽车等多种商品提供优惠市场准入[6] - 美国对瑞士商品的关税有望从39%降至15%，以缓解瑞士精密仪器制造业和手表行业的压力[3][6] 行业影响 - 美国国内不生产或产量不足的食品，如香蕉、咖啡和可可，成为关税削减的重点领域[5] - 瑞士的精密仪器制造业和手表行业因美国高达39%的关税而承受压力，潜在降税将带来利好[6] - 阿根廷协议将有利于美国的药品、化学品、机械、信息技术、医疗设备和汽车等多个行业扩大市场准入[6] 策略动因 - 美国调整关税策略的部分原因是国内通胀压力，尤其是食品价格高企带来的民生压力[9] - 美国政府正采取灵活策略，财政部长预告将对咖啡、香蕉等水果进口实行关税减免[9] 全球应对 - 欧盟正积极拓展贸易伙伴，与《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》成员国及全球南方国家建立合作[13] - 东盟国家努力释放《区域全面经济伙伴关系协定》等多边协议红利，加速区域经济一体化[15] - 非洲国家在《非洲大陆自由贸易区协定》框架下加快区域市场整合，以建立抵御全球贸易震荡的“安全网”[15] - 多国仍在维护多边贸易体系，新加坡和瑞士代表在世贸组织总理事会会议上呼吁强化多边贸易体制[15]

通胀数据表现 - 10月CPI同比增长0.2%，较前值上升0.5个百分点，同比增速转正[2][3][7] - 10月CPI食品项同比下降2.9%，降幅较前值收窄1.5个百分点[3][7] - 10月CPI非食品项同比增长0.9%，较前值上升0.2个百分点[3][7] - 10月核心CPI（剔除食品和能源）同比增长1.2%，较前值上升0.2个百分点[3][7] - 10月PPI同比下降2.1%，较前值上升0.2个百分点，环比上涨0.1%[2][16] 价格驱动因素 - 食品项中鲜菜、鲜果和羊肉价格同比增速较9月分别提升6.4、2.2和1.6个百分点[10] - PPI同比降幅自7月（-3.6%）至10月（-2.1%）逐月收窄，呈现持续修复趋势[4][16] - PPI环比改善受供需关系改善（如煤炭开采、光伏设备）和输入性因素（如有色金属价格上行）驱动[4][18] 政策与展望 - 当前CPI读数仍较低，需进一步提振内需政策以促进通胀持续回升[5][19] - 伴随反内卷政策推进，上游价格或更快企稳，PPI同比增速有望持续回暖[5][19] - 外部关税博弈缓和可能支撑通胀温和回升，建议关注食品、油价、煤炭等边际变化[5][19] 风险提示 - 消费回暖不及预期、经济衰退超预期、关税对产业链冲击超预期可能影响通胀修复[6][20]