行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业给出“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 纺织板块：坚定看好澳毛大周期，核心逻辑是供给收缩明确与需求出现增量亮点，推荐受益标的新澳股份 [3][9] - 服装板块：亚玛芬体育2025年业绩超预期，比音勒芬控股股东一致行动人计划大额增持，均彰显发展信心，是价值底部的重要信号 [3][10][11] - 行业展望：预计2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘高性能户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向；同时认为全球关税博弈变量不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [3] 本周板块市场表现 - 2026年2月24日至2月27日，SW纺织服饰指数上涨1.5%，跑输SW全A指数1.3个百分点，板块表现弱于市场 [3][4] - 子板块中，SW服装家纺指数上涨2.0%，跑输全A指数0.8个百分点；SW纺织制造指数上涨1.9%，跑输SW全A指数0.9个百分点 [3][4] - 本周涨幅前五个股为：洪兴股份（35.5%）、延江股份（32.7%）、聚杰微纤（16.7%）、联发股份（13.9%）、宏达高科（11.7%） [6] 纺织子行业观点与数据 - **澳毛价格**：2月26日报1224美分/公斤，同比上涨61.9%，年内上涨19.9%，持续创本轮周期价格新高 [3][9][51] - **看好逻辑**： 1. **供给收缩**：澳大利亚羊毛生产预测委员会预测，2025/26年度羊群数量同比下降10.3%至5650万头，含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨，供给预期进一步下调 [9] 2. **需求增量**：美利奴羊毛凭借优异性能成为运动户外材料新宠，在2026年1月的北京ISPO展上观察到众多品牌推出羊毛系列产品 [9] - **投资建议**：预计新澳股份订单及交付显著转好，2026年上半年销量有望提速，维持推荐，对其2026年盈利预测为5.5亿元，对应市盈率仅12倍 [9] - **棉花价格**：本周国内外棉价普遍上涨。2月27日，国内国家棉花价格B指数报16,595元/吨，周涨3.5%；郑棉主力合约报15,395元/吨，周涨4.4%。国际棉花价格M指数报74美分/磅，周涨2.9% [3][9][47] - **棉价展望**：当前棉价上涨已包含减产、美国关税减少及“金三银四”旺季预期，若无新增利好，预计后续以震荡偏强运行为主 [9] 服装子行业观点与重点公司 - **亚玛芬体育**： - **2025年业绩超预期**：全年收入增长27%至65.7亿美元，超出此前23-24%的指引；调整后净利润同比增长131%至5.5亿美元；调整后每股收益0.97美元，高于前期指引的0.88-0.92美元 [3][10][13] - **增长驱动力**：各品牌、区域、渠道和品类全面增长。始祖鸟保持强劲，萨洛蒙进入快增期，威尔逊网球360计划带动球类装备显著增长 [3][10][13] - **分业务表现**： 1. 科技服装业务（始祖鸟）：收入28.6亿美元，同比增30%，全渠道可比同店增19% [14] 2. 户外业务（萨洛蒙）：收入24.0亿美元，同比增31%，营业利润率提升3.1个百分点至12.5% [14] 3. 球类业务（威尔逊）：收入13.1亿美元，同比增13%，营业利润率提升1.6个百分点至3.6% [14] - **分区域与渠道**：大中华区收入18.6亿美元，同比增43%，成为增长引擎；DTC业务收入同比增42%至32.1亿美元，占比达49% [16] - **2026年展望**：预计收入增长16-18%，其中第一季度增长22-24%；预计毛利率达59%，经营利润率13.1-13.3%，趋势上行 [18] - **投资建议**：上调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为6.6亿、8.3亿、9.9亿美元，维持“买入”评级 [3][18] - **比音勒芬**： - **股东增持计划**：公司控股股东一致行动人、总经理谢邕计划未来6个月内增持公司股份1-2亿元，增持数量不超过总股本的2%，彰显对公司发展信心及价值认可 [3][11][20] - **公司业务布局**：2025年为公司大变革、大布局之年，主品牌比音勒芬定位高端运动时尚，同时培育威尼斯狂欢节、Kent&Curwen、Cerruti 1881等多个品牌，并新签Snow Peak中国区代理权和OOFOS代理权，构筑丰富增长点 [20][22][23] - **投资建议**：长期看好其作为优秀品牌运营集团，当前市值仅89亿元，维持盈利预测及“买入”评级 [3][23] - **女装板块**：2026年有望迎来反弹，歌力思、欣贺股份2025年均预告扭亏为盈，行业经历深度调整后，部分品牌已现复苏态势，推荐歌力思、地素时尚 [12] 行业数据跟踪 - **国内零售**：2025年1-12月，社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；服装鞋帽、针纺织品类零售总额1.52万亿元，同比增长3.2% [3][36] - **线上零售**：2025年1-12月，实物商品网上零售额13.09万亿元，同比增长5.2%；穿类实物商品网上零售额同比增长1.9% [36] - **出口数据**：2025年12月，我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%。其中，纺织纱线织物及制品出口125.80亿美元，同比下滑4.2%；服装及衣着附件出口134.12亿美元，同比下滑10.2% [3][44] - **电商数据（2026年1月淘系平台）**： - 运动鞋服销售额同比增长7.3% [71][74] - 女装销售额同比增长20.2% [71][72] - 男装销售额同比增长7.2% [75][76] - 童装销售额同比下滑4.9% [75][77] - 家纺销售额同比增长6.5% [79] - 户外销售额同比增长23.0% [79] 欧睿市场数据（2024年） - **运动服饰市场**：规模达4089亿元人民币，同比增长6.0%。公司口径CR10为82.5%，安踏份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克份额下滑2.6个百分点至20.7% [57][58] - **男装市场**：规模达5687亿元人民币，同比增长1.3%。公司口径CR10为25.0%，安踏份额提升0.9个百分点至5.1%，海澜之家份额为5.0% [59][60] - **女装市场**：规模达10597亿元人民币，同比增长1.5%。公司口径CR10为10.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [61][63] - **童装市场**：规模达2607亿元人民币，同比增长3.2%。公司口径CR10为14.8%，森马（Balabala）份额为6.0% [64][66] - **内衣市场**：规模达2543亿元人民币，同比增长2.1%。公司口径CR10为9.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆油上涨驱动持续，主力合约多单考虑继续持有，05合约支撑位关注8000 - 8100元/吨，压力位关注8560 - 8600元/吨 [3] - 菜油预计跟随板块偏强，但追涨需谨慎，05合约上方关注9390 - 9400压力区间，下方关注8800 - 8810支撑区间 [3] - 棕榈油下方空间或有限，可考虑关注逢低多机会，主力合约上方关注9000 - 9020区间压力，下方关注8650 - 8700区间支撑 [4] - 豆粕主力期货价格短线或偏强运行，考虑轻仓布局多单，05合约支撑位关注2760 - 2780元/吨，压力位关注2950 - 3000元/吨 [5] - 菜粕操作上建议观望，激进投资者可考虑短线区间操作，RM主力合约关注下方支撑位2190 - 2200，上方压力位参考2340 - 2350 [6] - 玉米期价预期继续筑底走势，国内期价或继续震荡偏强波动，操作上建议暂时观望或者短多思路，期权操作建议卖出虚值看跌期权，2605合约支撑区间参考2240 - 2250，压力区间参考2380 - 2400 [7] - 豆一期价或仍易涨难跌，多单考虑轻仓持有，05合约关注4800 - 4850元/吨区间压力位，支撑位关注4500 - 4550元/吨 [7] - 生猪中期等待产能去化进一步确认，远月升水可能持续拉大，谨慎投资者持有远月多头，2605合约参考支撑位11000 - 11200，参考压力位12000 - 12300区间震荡，激进投资者中期等待现货压力释放后12000点以下轻仓逢低买入附近2607合约，期权持有备兑看涨策略组合 [7] - 鸡蛋谨慎投资者建议观望，激进投资者3000点以下短线做多04合约，历史低价区间近月谨慎追空，2604合约参考支撑位3000 - 3100点，参考压力位3390 - 3420点 [8] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 |板块|品种|市场逻辑（供需）|支撑位|压力位|行情研判|参考策略|参考星级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |油料|豆一05|国产豆源相对集中，下游仍有补库预期，豆一价格或仍易涨难跌|4500 - 4550|4800 - 4850|震荡偏强|轻仓试多|☆| |油料|豆二05|美豆预期向好，带动国内豆类走强 。关注后续进口豆是否拍卖|3480 - 3500|3750 - 3780|震荡偏强|暂时观望|-| |油脂|豆油05|美伊对抗升级，国际原油上涨带动植物油脂走强。美国生柴政策预期向好，美豆及美豆油走势偏强，连盘豆油上涨驱动持续|8000 - 8100|8560 - 8600|震荡上涨|多单持有|☆| |油脂|菜油05|利好，自身驱动方向仍需关注中加、美加贸易关系演变|8800 - 8810|9390 - 9400|震荡偏强|谨慎短多|☆| |油脂|棕榈05|高频出口数据利空，但马棕一季度供需仍有预期|8650 - 8700|9000 - 9020|震荡运行|关注企稳低多机会|☆| |蛋白|豆粕05|美豆偏强运行，巴西升贴水坚挺，我国豆粕下游消费仍有韧性，豆粕或筑底反弹|2760 - 2780|2950 - 3000|震荡上涨|轻仓试多|☆| |蛋白|菜粕05|供需边际走弱，关税政策仍存变数 。阶段性供需错配支撑仍在，不过节后售粮压力不容忽视|2190 - 2200|2340 - 2350|震荡运行|观望或区间操作|-| |能量及副产品|玉米05|阶段性供需错配支撑仍在，不过节后售粮压力不容忽视，整体维持区间预期|2240 - 2250|2380 - 2400|区间波动|短多思路|☆| |能量及副产品|淀粉05|跟随成本玉米区间波动|2540 - 2550|2740 - 2760|区间波动|短多思路|☆| |养殖|生猪05|饲料价格止跌反弹，去产能预期强化|11000 - 11300|12500 - 12800|震荡寻底|轻仓试多|-| |养殖|鸡蛋05|新开产下降 + 消费旺季预期|3300 - 3400|3650 - 3700|震荡寻底|观望|☆| [11] 商品套利 |版块|跨期/跨品种|当前值|前值|涨跌|参考策略|参考目标位|参考星级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |油料|豆一3 - 5|-83|-69|-14|观望|-|-| |油料|豆二3 - 5|129|192|-63|观望|-|-| |油脂|豆油5 - 9|60|70|-10|观望|-|-| |油脂|菜油5 - 9|19|29|-10|观望|-|-| |油脂|棕榈油5 - 9|4|8|-4|观望|-|-| |蛋白|豆粕3 - 5|220|266|-46|观望|-|-| |蛋白|菜粕3 - 5|128|101|27|观望|-|--| |能量及副产品|玉米5 - 9|-23|-22|-1|逢高做空|—|-| |能量及副产品|淀粉5 - 9|-26|-24|-2|观望|-|-| |养殖|生猪5 - 7|-880|-820|-60|观望|-|-| |养殖|鸡蛋5 - 7|-58|-98|40|观望|-|-| |油脂|05豆油 - 棕油|-620|-684|64|暂时观望|-|-| |油脂|05菜油 - 豆油|1016|1060|-44|暂时观望|-|-| |油脂|05菜油 - 棕油|364|347.00|17|暂时观望|-|-| |蛋白|05豆粕 - 菜粕|519|491|28|暂时观望|-|-| |油粕比|05豆类油粕比|2.91|2.93|-0.02|暂时观望|-|-| |油粕比|05菜系油粕比|4.00|4.02|-0.02|偏多对待|-|-| |能量及副产品|05玉米 - 淀粉|-331|-331|0|暂时观望|-|-| [12][13] 基差与期现策略 |版块|品种|现货价|涨跌|主力合约基差|涨跌| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |油料|豆一|4160|4160|-519|94| |油料|豆二|3950|3950|331|-63| |油料|花生|7400|7400|-342|80| |油脂|豆油|8760|8760|392|-28| |油脂|菜油|10050|30|806|-35| |油脂|棕榈油|8930|0|82|-24| |蛋白|豆粕|3090|10|309|309| |蛋白|菜粕|2580|20|268|-2| |能量及副产品|玉米|2330|10|-2|-12| |能量及副产品|淀粉|2640|0|-23|-25| |养殖|生猪|10.75（元/公斤）|-0.17（元/公斤）|-565|-350| |养殖|鸡蛋|2.67（元/斤）|0.11（元/斤）|-368（元/500kg）|-15.00（元/500kg）| [14] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - **日度数据**：提供了大豆、菜籽、棕榈油不同船期的进口成本数据，包括到岸升贴水、CBOT大豆期价、CNF到岸价格、进口到岸完税价、榨利为0时豆粕成本等 [16][17] - **周度数据**：豆类方面，大豆港口库存802.67（变动13.18），开机率39.00%；豆粕油厂库存84.25（变动0.31）；豆油港口库存88.50（变动0.00）。菜籽方面，沿海油厂菜籽库存9.80（变动6.00），沿海地区菜粕库存0.60（变动0.00），华东商业菜油库存24.20（变动0.20），开机率28.03%（变动 - 2.67%）。棕榈油库存71（变动0）。花生库存189545（变动650），花生油库存40750（变动 - 140），开机率0.54%（变动 - 17.47%） [18][19] 饲料 - **日度数据**：提供了阿根廷、巴西、美湾、美西不同月份进口玉米的CNF价格、到岸完税成本及对美征收额外关税情况 [19] - **周度数据**：深加工企业玉米消耗量116.38万吨（环比 - 3.36，同比 - 2.27），库存457.50万吨（环比 - 86.30，同比 - 31.90）；淀粉企业开机率55.68%（环比 - 2.11，同比 - 1.68），库存102.50万吨（环比3.00，同比102.50）；基层农户售粮进度63.00%（环比0.00，同比 - 2.00） [20] 养殖 - 生猪现货日度数据：提供了河南、湖北等地区2026年2月25日和24日生猪现货价格及涨跌情况 [20][21] - 鸡蛋现货日度数据：提供了河北、湖北等地区2026年2月25日和24日鸡蛋现货价格、淘汰鸡现货价格及蔬菜价格指数涨跌情况 [22] - 生猪周度数据：包括二元母猪周均价、外三元仔猪(7KG)周均价、外三元生猪周均价、育肥猪饲料均价、养殖成本及利润、出栏体重、周度屠宰量、屠宰毛利、毛白价差、冻品库存率等数据的环比和同比变化 [22] - 鸡蛋周度数据：包括供应端产蛋率、大中小码占比、淘汰鸡鸡龄、出栏量；需求端代表市场销量、生产和流通环节库存；利润养殖利润、蛋料比；相关现货价格蛋鸡苗、肉鸡苗、白羽肉鸡、817肉杂鸡、毛鸭、生猪价格等数据的环比和同比变化 [23] 第三部分基本面跟踪图 - **养殖端（生猪、鸡蛋）**：包含生猪主力合约收盘价、鸡蛋主力合约收盘价、生猪现货价格、仔猪价格、白条价格、鸡蛋现货价格、鸡苗价格、淘鸡价格等相关图表 [24][25][27] - **油脂油料** - **棕榈油**：包含马来西亚棕榈油月度产量、出口数量、期末库存量、进口对盘毛利、进口数量、国内库存、日度成交情况、豆棕价差、菜棕价差、基差等相关图表 [34][35][37] - **豆油**：包含美豆压榨量、美豆油库存、美豆榨利、巴西豆榨利、国内大豆油厂开机率、国内豆油库存量、日度成交量、价差、基差等相关图表 [41][42][44] - **花生**：包含国内部分规模型批发市场花生到货量、出货量、花生日度压榨利润、部分油厂周度原料采购量、周度开工率、压榨厂花生库存、花生油库存、月度进口量、价差、基差等相关图表 [46][47][49] - **饲料端** - **玉米**：包含玉米收盘价、现货价、基差、价差、港口库存、售粮进度、进口量、深加工企业玉米消耗量、库存、加工利润等相关图表 [50][51][53] - **玉米淀粉**：包含玉米淀粉收盘价、现货价、基差、企业开机率、库存、毛利等相关图表 [63][64][66] - **菜系**：包含菜粕现货行情、进口四级菜油现货价格、基差、沿海油厂菜籽和菜粕库存、菜籽油库存、菜籽压榨量、国内油菜籽压榨利润、沿海地区菜粕和菜油提货量等相关图表 [71][72][74] - **豆粕**：包含美国大豆生长优良率、开花率、结荚率、全国港口大豆库存量、国内主流油厂豆粕库存、基差、价差、油粕比、豆粕 - 菜粕期货和现货价差等相关图表 [82][84][86] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 包含菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生的历史波动率，玉米期权成交量、持仓量及成交量及持仓量认沽认购比率等相关图表 [97][99][100] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 包含菜粕、菜油、豆油、棕榈油、花生、玉米、玉米淀粉、生猪、鸡蛋的仓单情况及生猪、鸡蛋指数持仓量等相关图表 [103][104][106]

美国关税政策变动 - 美国海关于2月22日宣布终止特朗普时期根据《国际紧急经济权利法案》征收的对等关税和芬太尼关税 其中对中国商品的10%芬太尼关税和10%对等关税被取消[3] - 特朗普宣布根据《1974年贸易法》第122条款 自2月24日起对所有进口商品加征15%的新关税[3] - 根据摩根士丹利计算 取消IEEPA关税后 美国对中国商品的加权平均关税从约30%-40%降至约24% 但加上2月24日生效的15%新关税后 平均税率将维持在39%左右 预计到2025年11月税率将达47.5% 之后降至39%左右 降幅约8个百分点[5] 中方立场与潜在反制 - 中方重申反对美国单边关税政策的基本立场 敦促美国取消对贸易伙伴加征的单边关税 并对美方可能采取的贸易调查等替代措施保持密切关注[5] - 中方立场明确 若美方不取消单边关税 将进行对等反制 2月24日生效的15%新关税很可能遭遇中方反制 最直接方式是延续此前对芬太尼关税和对等关税的反制措施[7] 市场与行业影响 - 美国进口商急于恢复生产 洛杉矶港正为迎接大量进口货物做准备 进口商品类别包括玩具、鞋子、电子产品、家用电器等[9] - 美国关税变局推动中国资产上涨 2月23日港股恒生指数一度上涨近3% 恒生科技指数上涨4% 恒生中国企业指数上涨超3% 美团、中芯国际、京东等公司股价大涨[11] - 人民币汇率走强 春节期间在岸和离岸汇率双双突破6.88关口 创近三年新高 一个月内从年初的7.0以上升值幅度超过1.2%[11] - 全球投资者因美国关税政策大幅调整及中东地缘风险升温产生避险情绪 将香港市场和人民币作为重要投资目标[11]

玉米 - 盘面表现强劲，玉米05合约收盘于2341元/吨，日涨幅0.21%，创9个月新高，日增仓超4.3万手，资金情绪明显[4][11] - 现货与渠道方面，基层玉米收购工作陆续重启，但整体提量受复工进度与现货价格影响，可能在元宵节后显化[4][11] - 下游需求方面，春节后深加工企业开工启动快于基层收购，补库需求强化，鲅鱼圈港等港口报价上涨5-10元/吨，哈尔滨/长春等地现货价格日涨20元/吨，周内预计有超过2.8万吨国储拍卖[4][11] - 市场观点认为，尽管05合约走强，但在整体库存一般、下游利润承压背景下，深加工企业对提价接受度低，且“地趴粮”话题因寒潮延迟弱化，判断上方空间有限，不宜追多，后续需跟进实际上量情况与港口波动[4][11] 豆粕 - 海外市场关注中国对美国最高法院推翻特朗普IEEPA关税框架后的反应，CBOT大豆隔夜宽幅震荡，特朗普政府转向援引《1974年贸易法》第122条推出新临时关税安排，商务部表示将视情调整反制措施，若国内政策性采购节奏放缓，可能对美盘形成利空[4][11] - 天气方面，预报显示未来一周巴西中西部降雨充沛，可能扰动收割进度但不影响丰产预期，阿根廷除科尔多瓦省外，其余产区周度降雨预计不超过15毫米，大豆生长压力仍存[4][11] - 连盘豆粕缺乏边际新增信息，短期预计跟随美盘运行，市场继续关注3月国内进口大豆到港节奏与储备拍卖进展[4][11] - 观点总结为区间交易思路，预计豆粕05合约日内运行区间为2700-2850元/吨[5][12] 鸡蛋 - 主产区现货价格回升，河北馆陶现货报价2.77元/斤，较上一日上涨0.07元/斤，节后现货价格普遍下跌后逐步回暖[5][12] - 在产蛋鸡存栏量仍处历史高位，供应压力未明显缓解，假期产区库存快速累积，节后库存压力可能集中释放，节后进入传统消费淡季，供大于求矛盾加剧，蛋价预计加速下滑，节后首周现货价格可能触底[5][12] - 观点总结为谨慎看空近月合约，JD2603、04合约受现货下跌拖累，短期或仍有下行压力，弱现实可能改善远月预期，可逢低布局远月，JD2605、08合约可考虑分批建仓，博弈二季度后供需改善[5][12] 生猪 - 生猪现货价格偏弱，昨日主产区现货均价10.93元/kg，现货面临较大探底压力，预计正月初十后价格下跌加快[6][13] - 节后供强需弱格局延续，近月合约承压明显，对LH2605等近月合约维持逢高做空思路[6][13] - 中长期可关注远月合约如2609，待产能去化数据验证后布局多头，由产能去化路径推测，猪价拐点大概率在二季度以后出现[6][13] - 按照生猪繁育周期推算，3961万头的能繁母猪存栏量对应2026年下半年生猪出栏量将明显回落，供需格局从“供大于求”逐步转向“供需紧平衡”，2026年生猪市场预计呈现“前低后高、温和复苏”的总体趋势[6][13] - 观点总结为价差关注反套策略的布局[7][14]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃震荡偏弱 [1][7][9] - 铜建议逢低做多；铝建议加强观望；镍建议观望；锡、黄金、白银区间交易；碳酸锂区间震荡 [1][10][14] - PVC、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱低位反弹；纯碱逢高做空；苯乙烯偏强震荡；聚烯烃偏弱震荡 [1][16][24] - 棉花棉纱震荡偏强；苹果、红枣震荡运行 [1][24][26] - 生猪05谨慎追空，待反弹滚动偏空；鸡蛋若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主；玉米短期盘面基差偏高，区间操作为主；豆粕空单逢高介入；油脂节后跟随外盘高开，建议逢低多思路 [1][28][35] 报告的核心观点 - AI担忧加剧使贵金属走强，股指短期或震荡运行，两会前或震荡偏强；国债关注供给压力，或震荡运行 [5] - 双焦、螺纹钢、玻璃震荡运行，螺纹钢受关税博弈和基本面影响，预计节后钢价震荡偏弱；玻璃因供应、库存、需求因素，预计震荡偏弱且节后波动提升 [7][8][9] - 铜供需偏紧支撑逻辑仍存，市场情绪转为谨慎观望，关注节后库存拐点与宏观情绪；铝供应预期改善，但市场看多有色氛围仍在，关注库存拐点；镍受印尼缩减镍矿配额影响，矿端支撑强，预计偏强运行；锡矿供应紧张，下游维持刚需采购，预计震荡，建议区间交易；白银和黄金受多种因素影响，中期价格运行中枢上移，建议区间交易；碳酸锂供应增加，需求有变化，预计价格延续震荡 [10][11][13][14][16] - PVC内需弱势、库存偏高，供需现实偏弱势，但有估值低等因素，关注相关扰动，操作建议低位震荡；烧碱短期有交割压力，中期或有支撑，但上方压力大，关注供应端等情况；苯乙烯短期偏强震荡，3月装置重启或增加供应压力，关注原油等因素；橡胶供应季节性减产期，下游复工复产有支撑，胶价有上行预期；尿素检修装置复产，供应增加，需求有支撑，价格震荡运行；甲醇内地供应减少，下游需求下滑，行情偏弱；聚烯烃春节淡季下游开工率下滑，供应压力增加，库存累库，PE主力合约区间内偏强震荡，PP主力合约震荡偏弱；纯碱供给过剩，价格预计低位震荡，关注春检情况 [16][18][19][20][21][22][23][24] - 棉花棉纱因消费预期回升和外棉偏强，预期价格震荡偏强；苹果和红枣震荡运行 [24][26] - 生猪上半年供应增长，价格短期弱势调整，中长期产能去化对应下半年价格或走强，策略上近月05谨慎追空，远月产能未有效去化前可逢高套保；鸡蛋供应充足，蛋价走势承压，产能去化慢，若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主；玉米短期供需博弈加剧，中长期供需格局偏松，策略上短期区间操作，中长期持粮主体等待反弹逢高套保；豆粕国内供需宽松，价格偏弱运行，策略上空单逢高介入；油脂节后跟随外盘高开，建议逢低多思路，预计豆油强于棕菜油 [28][29][30][35] 各行业总结 宏观金融 - 股指中长期看好，因AI担忧和两会预期，短期震荡运行，两会前或偏强，可逢低做多 [1][5] - 国债震荡运行，市场担心供给压力，但配置需求不弱，利率有价值，关注供给压力对债券牛市的影响 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，短线交易，春节后炼焦煤市场弱稳，下游采购刚需，焦炭价格暂稳，交投清淡 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，受关税博弈和基本面影响，节后钢价预计震荡偏弱，关注库存增幅和需求恢复进度 [8] - 玻璃震荡运行，震荡偏弱，供应减少、库存累积、需求不振，有产线冷修和环保政策扰动，05主力合约或有变数 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，建议逢低做多，宏观关税政策有变化，基本面矿端紧缺但冶炼供应有保障，库存垒库，供需偏紧支撑仍存，关注库存拐点和宏观情绪 [10][11] - 铝高位震荡，建议加强观望，国内铝土矿和氧化铝产能平稳，电解铝产能稳中有升，需求节后回升，库存节前累库，关注库存拐点 [11] - 镍震荡运行，建议逢低适度持多，印尼镍矿配额缩减带动价格走高，镍矿强势，精炼镍需求疲弱、库存垒库，镍铁价格回落，不锈钢和硫酸镍价格预计弱稳，整体预计偏强运行 [13] - 锡震荡运行，区间交易，1月精炼锡产量环比减少、同比增加，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应偏紧，建议关注供应复产和需求回暖情况 [13] - 白银和黄金震荡运行，区间交易，受关税、经济数据、美伊冲突等因素影响，中期价格运行中枢上移 [14] - 碳酸锂区间震荡，供应端矿山停产、进口有变化，需求端排产有波动，库存下降，预计价格延续震荡 [16] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，区间交易，成本低位、供应高、需求地产弱势，出口有变化，关注政策和成本扰动，操作建议低位震荡 [16][18] - 烧碱低位震荡，低位反弹，春节氯碱企业降负，节后液碱稳中上调，需求难支撑，供应压力大，关注供应端检修等情况 [18] - 苯乙烯震荡运行，偏强震荡，短期受库存和出口支撑，3月装置重启或增加供应压力，关注原油等因素 [19][20] - 橡胶震荡运行，区间交易，春节后供应季节性减产期，下游复工复产有支撑，胶价有上行预期，关注库存和开工情况 [20] - 尿素震荡运行，区间交易，春节期间价格趋稳，供应增加，需求有支撑，库存水平同比偏低，价格震荡运行 [21] - 甲醇震荡运行，区间交易，春节期间价格窄幅整理，内地供应减少，下游需求下滑，行情偏弱 [22][23] - 聚烯烃偏弱震荡，春节淡季下游开工率下滑，供应压力增加，库存累库，PE主力合约区间内偏强震荡，PP主力合约震荡偏弱，关注下游需求和库存等情况 [23] - 纯碱逢高做空，假期现货休市，供给过剩，库存压力大，价格预计低位震荡，关注春检情况 [24] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，据USDA报告，全球棉花供需有变化，节前市场调整，节后消费预期回升，叠加外棉偏强，预期价格震荡偏强 [24] - 苹果震荡运行，目前客商发前期包装好货源，主产区果农统货成交量一般，部分果农急售情绪加重 [26] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购价格有区间参考，产区原料收购优质优价 [26] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，05谨慎追空，待反弹滚动偏空，春节猪价先扬后抑，上半年供应增长，价格短期弱势调整，中长期产能去化对应下半年价格或走强，关注二育和冻品入场及产能去化情况 [28] - 鸡蛋低位反弹，若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主，目前在产蛋鸡存栏高位，春节累库，需求季节性偏淡，中长期产能出清慢，关注淘鸡等情况 [28] - 玉米上涨受限，短期盘面基差偏高，区间操作为主，春节购销清淡，节后供需博弈加剧，中长期供需格局偏松，关注产区天气和建库意愿 [29] - 豆粕低位震荡，空单逢高介入，节假日美豆窄幅波动，国内豆粕价格跟随外盘但上方承压，3 - 6月供需宽松，关注2850附近压力 [29][30] - 油脂高位震荡，节后跟随外盘高开，建议逢低多思路，美豆油和马棕油春节期间上涨，棕榈油出口数据有变化，国内棕油库存累积；豆油受多种因素影响，美豆高位震荡，国内库存有去库预期；菜油国内供需紧张格局将边际递减，关注3月加菜籽反倾销调查终审结果，预计豆油强于棕菜油 [30][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后钢价预计震荡偏弱运行 铁矿石价格面临一定回落压力 煤焦价格预计震荡运行 玻璃继续震荡偏弱运行且节后波动将会提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 钢材方面 - 长假期间唐山迁安普方坯价格持稳报价2900元/吨 美国关税政策先砍20%再加15% 我国输美商品关税负担下降但钢铁铝行业仍保持高关税壁垒 [1] - 螺纹钢期货价格已跌至电炉谷电与长流程成本以下 静态估值偏低；宏观端处于政策真空期 海外关税政策提振有限 节后关注钢材库存增幅和需求恢复进度 [1] 铁矿石方面 - 长假期间新交所铁矿掉期小幅下跌 截止20日收盘主力合约较春节前国内收盘时段下跌1.39% [2] - 节前日均铁水产量回升至230.49万吨 港口铁矿库存处于历史高位 钢厂铁矿库存已补充至近年正常水平 铁矿在黑色系中估值偏高 [2] - 节后交易核心在钢材需求 关注铁水产量和钢厂复产节奏以及铁矿发运情况 预计价格仍面临回落压力 空单谨慎持有 [2][3] 双焦方面 - 春节期间进口焦煤现货资源去库效率一般 远期澳煤、加煤价格因年前外盘需求收缩而回调 [3] - 蒙煤通关春节期间有闭关安排 口岸焦煤库存有所消化但整体维持高位 节前焦化厂、钢厂焦煤补库略高于2025年同期 节后消化厂内库存 关注国内煤矿复产进度和印尼煤炭政策动态 价格预计震荡运行 [3] 玻璃方面 - 节前部分小产线冷修停产 日熔量降至15万吨以下 中下游停止拿货 上游厂家库存累积快 节前部分区域受制镜出口订单支撑 节后出口效果衰减 下游开工延后 需求短暂不振 [3] - 中长期存在产线规模冷修预期 湖北环保政策或带来供应减少的利多扰动 期货价格已降至相对低位 05主力合约到期前有变数 预计继续震荡偏弱运行 节后波动提升 [3]

美国最高法院关税裁决与政策走向 - 美国最高法院裁决认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，但特朗普政府关税政策未转向，正寻求其他方案继续加征关税 [1] - 美国国会与政府将在未来几周就关税的“最佳前进道路”作出决定，两党、政府与商界及贸易伙伴间的博弈将持续 [1] - 尽管政府宣称关税由外国出口商承担，但近期多项研究显示加征关税主要由美国企业和消费者承担 [1] 关税的经济影响与企业应对 - 由于通胀压力高企，特朗普政府已取消对咖啡等进口商品的关税，并推迟对家具加征关税 [1] - 最高法院关税终裁涉及的退税金额达1750亿美元，美国进口商与政府可能围绕退税展开旷日持久的斗争 [1] - 退税流程预计复杂，需要提交大量文件，被首席经济学家形容为“会是一场噩梦” [1] 企业的法律诉讼与退款前景 - 特朗普暗示已征收关税的处理问题将由法院裁决，若由美国国际贸易法院负责，进口商需通过诉讼拿回税款 [2] - 美国已有超过1000家企业加入法律诉讼要求政府返还已缴纳关税，包括开市客、锐步等大型企业 [2]

市场整体表现 - 由于对AI可能冲击企业利润的担忧以及持续的关税不确定性冲击风险偏好，美国股市下跌，债券上涨 [1][4] - 标普500指数下跌近1%，软件股领跌 [1][4] - 比特币价格短暂跌破65000美元，同时黄金价格走高 [1][4] 行业与公司动态 - 软件行业在股市下跌中表现疲软，成为领跌板块 [1][4] - 个股方面，DoorDash和美国运通股价下挫 [1][4] - 股价下跌的背景是Citrini Research发布了一份详述人工智能可能对市场和全球经济产生影响的假设性情境的报告 [1][4] 宏观政策与贸易环境 - 美国白宫宣布实施新的15%全球关税，以回应最高法院废除前总统特朗普“对等”关税的裁定 [3][6] - 欧盟因此冻结了与美国贸易协议的批准程序，为紧张的跨大西洋关系注入了新的经济动荡 [3][6] - 市场分析认为，关税博弈可能在今年余下时间持续干扰市场，但波动性将小于去年4月的最初冲击 [3][6] 货币政策与债市 - 美国国债收益率下跌 [3][6] - 交易员目前完全计入的美联储下一次降息时点仅在9月 [3][6] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，其是否支持在下一次会议上降息将取决于即将公布的就业数据 [3][6]

美国最高法院裁定IEEPA关税违法的核心判决 - 2026年2月20日，美国最高法院以6比3裁定特朗普政府基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的关税非法，核心判决理由是违背了“清晰授权原则”及“重大问题原则”[1][7][47] - 被判违法的具体关税措施包括：1) 芬太尼关税，其中中国税率为20%（其中10%已在11月暂免）、加拿大和墨西哥均为25%；2) 全球对等关税，包括10%的基准关税及国别附加关税[1][7][47] - 判决的法律生效时间为2月20日，但实际执行可能被延后至3月下旬至4月初，因特朗普政府可在判决后25日内申请复议，从而提供缓冲期[1][8][47] 判决的执行与退税前景 - IEEPA关税全部退还的概率较低，但局部退税的概率较高，退税程序在法律上已被剥离并单独执行[1][9][48] - 退税范围存在不确定性，上限是全面退税，下限是仅对直接原告方退税，基准情形是限定范围内的部分退税[1][9] - 截至2026年2月，美国IEEPA关税收入估计为1750亿美元，全面、自动的退税不受美国司法救济平衡原则支持[4][9] 市场对判决的即时反应 - 消息公布后市场呈现“risk on”模式，美股、美元、美债利率同步上行，黄金现货价格当日收涨0.97%[2][48] - 金价上涨的起因被解读为2025年四季度美国GDP和12月PCE通胀数据呈现“滞胀”局面，叠加关税不确定性，加剧了市场对“滞胀”的担忧[2][48] 特朗普政府的潜在应对策略 - 特朗普政府有极强激励维护现有关税框架，避免其关税成果（财政收入与投资承诺）被清零，但鉴于选举压力，未必会再度大幅升级税率[3][10][49] - 判决后特朗普立即摆出强硬姿态，依据122条款宣布对全球加征关税，2月20日为10%，21日提高至15%，该关税对关键产品有豁免，或作为过渡措施为232、301关税铺路[3][14][49] - 122条款关税将于2026年7月24日到期，延长难度大，美国可能切换至232、301关税，特朗普已宣布执行新的301调查，但新调查平均耗时15个月，调整存量对华301关税或更可行[3][15][49] 判决对美国财政与关税税率的影响 - IEEPA关税失效将对美国财政收入造成显著冲击，2025财年IEEPA关税占美国关税总收入的47.8%，其失效或使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点[4][17][50] - 在不考虑任何替代措施的情况下，IEEPA关税失效可使美国对全球有效关税税率下降约7个百分点，从16.0%降至9.1%[4][29][50] - 中国将是税率下降的主要受益者之一，其有效关税税率或从31%降至15.4%[4][29][50] 考虑新关税措施后的税率变化格局 - 在特朗普加征15%的122关税后，美国整体有效税率仍会下降，但降幅收窄，仅小幅下降2.3个百分点至13.7%[6][35][50] - 税率变化出现国别分化：中国、印度、巴西等新兴经济体税率普遍降低（如中国税率或从31%降至24%），而英国、欧元区、日本等部分发达经济体税率可能上升[6][35][50] - 122关税到期后，若依赖232与301条款补足缺口，美国或需将301关税由中国扩大至其他主要贸易伙伴，并将232关税覆盖范围进一步扩围[35] 未来关税格局的演变趋势 - 关税政策的不确定性可能再次上升，美国或逐步退出普遍性关税，未来关税措施可能更加定向化，并增加非关税措施的使用[6][42][51] - 关税可能逐渐固化、制度化，从一次性冲击转变为长期摩擦[6][42][51] - 最高法院判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在，但在不同国家间的分配可能发生调整[6][42][51]

美国对日本加征关税事件 - 美国对日本关键出口产品加征高额关税 汽车税率为25% 钢铁税率为30% 芯片税率为20% [1] - 关税精准打击日本三大核心产业 汽车占日本对美出口的32% 钢铁占美国钢铁进口的38% 半导体是日美联盟的核心产业 [3] - 关税税率被设置在“利润归零”的临界线上 意在逼迫日本企业将生产线搬迁至美国 [3] 对日本公司与行业的影响 - 丰田 新日铁 东京电子三家日本巨头市值合计蒸发680亿美元 [1] - 丰田30%的利润来自北美市场 新日铁40%的高端钢板销往美国车企 加税将导致其年报亏损立即显现 [5] - 东京电子的EUV光刻胶90%的原料来自美国德州 铠侠的NAND闪存核心专利一半掌握在美国手中 美国“冻结技术出口许可”将重创日本半导体行业 [5] 日本企业的应对措施 - 丰田宣布将追加30亿美元用于在美国建设电池厂 [7] - 新日铁悄悄撤回了针对美国钢铝关税的申诉 [7] - 索尼将最新图像传感器发布会从横滨移至拉斯维加斯 [7] - 日本试图以“投资换豁免”应对美国“关税吸血” [7] 美国国内产业界的反应 - 特斯拉公开反对汽车关税 担心日本的电池材料因此涨价 [7] - 英特尔在暗地里游说 要求将“20%半导体税”改为“产能置换” 即东京电子在美国建厂可免去税费 [7] 日本缺乏有效反制筹码 - 日本持有的1.2万亿美元美债若被抛售 美联储可通过“常备回购”接盘 但日元会遭对冲基金打压 [7] - 日本央行尝试在165.38汇率水平买入5亿美元进行干预 不到半小时就被市场吸干 效果被评价为“杯水车薪” [7] - 日本稀土库存仅能支撑三个月 而中国控制全球90%的稀土资源 [7] 地缘政治与产业格局背景 - 美国行动时机选择在欧盟推迟对美数字税反制 形成“无人合围”窗口期 [3] - 中国商飞C939成功首飞 东亚高端产业链天平倾向中国 美国急需强硬手段警告他国 [3] - 美国对日施压有历史模式 如1985年《广场协议》 1995年《汽车协议》 2022年“芯片四方联盟” 呈现四年一周期的升级节奏 [3] - 日本安保依赖美国 新版《延伸威慑》声明使美国核保护伞覆盖日本 构成其迅速低头的重要压力 [3][5]