报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.3 元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内领先的 LED 芯片企业，将持续受益需求回暖和产能释放，经营情况逐步向好，随着新项目产能释放毛利率有望改善 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1H25 经营情况 - 1H25 实现营收 15.94 亿元（yoy：+19.51%），归母净利 1.17 亿元（yoy：+3.43%），扣非归母净利润 1.14 亿元（yoy：+8.12%）；2Q25 营收 8.63 亿元创单季度新高，但归母净利润同环比下降，主要因对等关税使价格短期承压，红黄项目产量小成本费用未有效摊薄，单季度毛利率同环比下降 [1] - LED 芯片及外延片上半年营收 6.58 亿元（yoy：-3.44%），毛利率 26.15%（yoy：+0.65pct），其他类营收 9.36 亿元（yoy：+43.47%），毛利率 5.05%（yoy：+1.83pct）；境外业务收入同比增长 42.26% [2] - LED 芯片（折算为 2 寸）1H25 产能达 1210.4 万片（yoy：+3.54%），在建产能 410 万片，产能利用率达 96.60%；坚持精细化管理，上半年研发费用 0.64 亿元（yoy：+5.87%），研发费用率同比下降 0.51pct 至 4.01% [2] 2H25 发展趋势 - “年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”产能快速爬坡，预计下半年 10 万片全部达产，全部达产后年均超 6 亿元营业收入增长 [3] - “Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目”推进，高端高价产品推出，产品矩阵将覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域，实现从单色系向全色系 LED 芯片供应商战略转型 [3] 投资建议 - 维持 25/26/27 年营收预测分别为 31.41/35.18/39.22 亿元，参考可比公司 2.0 倍 25PS，考虑公司龙头地位和 MiniLED 产能扩大，给予 3.3 倍 25PS，维持目标价 15.3 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2,760|3,141|3,518|3,922| |+/-%|11.23|13.82|12.00|11.48| |归属母公司净利润（百万）|195.59|222.48|250.45|290.80| |+/-%|61.44|13.75|12.57|16.11| |EPS（最新摊薄）|0.29|0.33|0.37|0.43| |ROE（%）|6.99|8.02|8.47|9.01| |PE（倍）|43.26|38.03|33.78|29.10| |PB（倍）|3.11|2.99|2.75|2.51| |EV EBITDA（倍）|21.88|21.22|16.95|14.95| |股息率（%）|1.29|0.00|0.00|0.00| [10] 可比公司估值 |代码|公司名称|股价|市值（百万元）|PIS（2025E）|PIS（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600703 CH|三安光电|12.55|62,612|3.2|2.7|51.0|34.9|3.2|4.5|0.5%|1.2%|-9.0%| |002429 CH|兆驰股份|4.66|21,096|0.9|0.8|11.5|9.8|10.8|11.7|0.0%|6.4%|-12.4%| |002245 CH|蔚蓝锂芯|14.28|16,451|2.0|1.7|22.9|18.5|9.7|10.9|1.1%|11.3%|68.6%| |平均数| |10.5|33,386|2.0|1.7|28.5|21.1|7.9|9.0| | | | |中位数| |12.6|21,096|2.0|1.7|22.9|18.5|9.7|10.9| | | | [11] 财务报表预测 - 资产负债表预测涵盖 2023 - 2027E 流动资产、现金、应收账款等多项内容；利润表预测涉及营业收入、营业成本等；现金流量表预测包含经营活动现金、投资活动现金等 [17] - 主要财务比率预测包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023 - 2027E 的情况 [17]