报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.3 元 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内领先的 LED 芯片企业，将持续受益需求回暖和产能释放，经营情况逐步向好，随着新项目产能释放毛利率有望改善 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 1H25 经营情况 - 1H25 实现营收 15.94 亿元（yoy：+19.51%），归母净利 1.17 亿元（yoy：+3.43%），扣非归母净利润 1.14 亿元（yoy：+8.12%）；2Q25 营收 8.63 亿元创单季度新高，但归母净利润同环比下降，主要因对等关税使价格短期承压，红黄项目产量小成本费用未有效摊薄，单季度毛利率同环比下降 [1] - LED 芯片及外延片上半年营收 6.58 亿元（yoy：-3.44%），毛利率 26.15%（yoy：+0.65pct），其他类营收 9.36 亿元（yoy：+43.47%），毛利率 5.05%（yoy：+1.83pct）；境外业务收入同比增长 42.26% [2] - LED 芯片（折算为 2 寸）1H25 产能达 1210.4 万片（yoy：+3.54%），在建产能 410 万片，产能利用率达 96.60%；坚持精细化管理，上半年研发费用 0.64 亿元（yoy：+5.87%），研发费用率同比下降 0.51pct 至 4.01% [2] 2H25 发展趋势 - “年产 240 万片红黄光外延片、芯片项目”产能快速爬坡，预计下半年 10 万片全部达产，全部达产后年均超 6 亿元营业收入增长 [3] - “Mini/Micro LED 芯片研发及制造扩建项目”推进，高端高价产品推出，产品矩阵将覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域，实现从单色系向全色系 LED 芯片供应商战略转型 [3] 投资建议 - 维持 25/26/27 年营收预测分别为 31.41/35.18/39.22 亿元，参考可比公司 2.0 倍 25PS，考虑公司龙头地位和 MiniLED 产能扩大，给予 3.3 倍 25PS，维持目标价 15.3 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2,760|3,141|3,518|3,922| |+/-%|11.23|13.82|12.00|11.48| |归属母公司净利润（百万）|195.59|222.48|250.45|290.80| |+/-%|61.44|13.75|12.57|16.11| |EPS（最新摊薄）|0.29|0.33|0.37|0.43| |ROE（%）|6.99|8.02|8.47|9.01| |PE（倍）|43.26|38.03|33.78|29.10| |PB（倍）|3.11|2.99|2.75|2.51| |EV EBITDA（倍）|21.88|21.22|16.95|14.95| |股息率（%）|1.29|0.00|0.00|0.00| [10] 可比公司估值 |代码|公司名称|股价|市值（百万元）|PIS（2025E）|PIS（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600703 CH|三安光电|12.55|62,612|3.2|2.7|51.0|34.9|3.2|4.5|0.5%|1.2%|-9.0%| |002429 CH|兆驰股份|4.66|21,096|0.9|0.8|11.5|9.8|10.8|11.7|0.0%|6.4%|-12.4%| |002245 CH|蔚蓝锂芯|14.28|16,451|2.0|1.7|22.9|18.5|9.7|10.9|1.1%|11.3%|68.6%| |平均数| |10.5|33,386|2.0|1.7|28.5|21.1|7.9|9.0| | | | |中位数| |12.6|21,096|2.0|1.7|22.9|18.5|9.7|10.9| | | | [11] 财务报表预测 - 资产负债表预测涵盖 2023 - 2027E 流动资产、现金、应收账款等多项内容；利润表预测涉及营业收入、营业成本等；现金流量表预测包含经营活动现金、投资活动现金等 [17] - 主要财务比率预测包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023 - 2027E 的情况 [17]

持续巩固技术优势 作为技术密集型企业，聚灿光电上半年研发投入达6399.84万元，同比增长5.87%。 7月21日晚间，聚灿光电科技股份有限公司（以下简称"聚灿光电"）发布2025年半年度报告。作为LED （发光二极管）芯片领域的重要企业，其上半年业绩表现稳健，营收与净利润均实现同比增长，全色系 产品布局成效逐步显现，为后续发展奠定了坚实基础。 本报记者 陈红 高端产品占比持续攀升 2025年1月11日，聚灿光电"年产240万片红黄光外延片、芯片项目"部分建成投产，主要产品新增GaAs （砷化镓）基红黄光LED外延片、芯片，正式转型为全色系LED芯片供应商。 公告显示，2025年上半年，聚灿光电实现营业收入15.94亿元，同比增长19.51%；归属于上市公司股东 的净利润1.17亿元，同比增长3.43%。其中，第二季度营业收入达8.63亿元，创单季度历史新高。 产品结构方面，以Mini（迷你）直显、车用照明、背光等为代表的高端产品占比持续攀升。其中，聚灿 光电开发的Mini LED（迷你发光二极管）直显产品可广泛应用于车载显示、超大型显示及AR/VR（增 强现实和虚拟现实）等新一代信息技术显示市场；车用产品通 ...

公司业绩增长 - 2025年上半年预计净利润3亿元至3.6亿元，同比增长79.29%至115.15% [2] - 2025年一季度营收17.28亿元，同比增长20.9%，净利润1.42亿元，同比增长100.56% [7] - 2024年营收67.56亿元，同比增长29.38%，净利润4.88亿元，同比增长246.43% [6] 业务发展 - 公司经历两次战略转型，形成LED芯片、锂电池及金属物流三大业务协同发展格局 [3] - 锂电池业务出货量持续增加，成为业绩增长主要驱动力 [2][7] - LED芯片业务业绩贡献较2024年上半年明显增加 [7] 海外市场拓展 - 2024年海外客户订单总体营收占比接近50% [3][10] - 子公司天鹏电源与德国博世集团签订8700万颗三元圆柱锂电池订单，总金额约9585万美元 [9] - 与史丹利百得达成三年供货协议，2022年至2024年分别供应1.2亿至2.8亿颗电池 [9] 产能与研发 - 马来西亚10GWh圆柱锂电池项目一期厂房2025年4月投产，预计国内产能6亿颗左右 [10] - 2020年至2024年研发费用累计15.99亿元，2025年一季度研发费用1.24亿元，同比增长48.11%，占总营收7.2% [10] 行业活动 - 2025年11月6日至8日举办首届硫化物全固态电池国际峰会暨展览会 [10][11] - 2025年12月11日至12日举办第十一届起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼 [11]

核心观点 - 蔚蓝锂芯2025年上半年业绩预告显示净利润3亿元至3.6亿元，同比增长79.29%至115.15%，主要受益于锂电池业务出货量持续增加及LED芯片业务贡献提升 [1][2][3] - 公司通过两次战略转型形成LED芯片、锂电池及金属物流三大业务协同发展格局，2024年营收67.56亿元（同比+29.38%），净利润4.88亿元（同比+246.43%） [1][2] - 海外业务成为重要增长引擎，2024年海外订单营收占比接近50%，并通过马来西亚10GWh圆柱锂电池项目布局海外产能 [1][4][5] 业绩表现 - **2025年上半年**：预计净利润3亿元至3.6亿元（同比+79.29%至115.15%），扣非净利润3.18亿元至3.78亿元（同比+156.05%至204.36%） [2][3] - **2025年一季度**：营收17.28亿元（同比+20.9%），净利润1.42亿元（同比+100.56%），推算二季度净利润1.58亿元至2.18亿元（同比+62.89%至124.74%） [2][3] - **2024年全年**：营收67.56亿元（同比+29.38%），净利润4.88亿元（同比+246.43%），创历史新高 [2] 业务结构与发展历程 - **业务布局**：三大板块包括LED芯片、锂电池（通过2016年收购天鹏电源进入）及金属物流（2008年上市时主业），拥有20多家控股子公司 [2] - **转型节点**：2011年进军LED芯片领域，2016年切入锂电池制造，形成多元化协同发展 [2] - **产能规划**：马来西亚10GWh圆柱锂电池项目一期2025年4月投产，预计2025年国内产能达6亿颗 [5] 海外拓展 - **订单里程碑**：2021年与德国博世签订8700万颗锂电池订单（9585万美元），与史丹利百得达成三年供货协议（2022-2024年累计供应6.4亿至7.2亿颗） [4] - **营收占比**：2024年海外订单营收占比接近50% [1][5] 研发投入 - **研发费用**：2020-2024年累计15.99亿元，2024年达4.16亿元，2025年一季度1.24亿元（同比+48.11%，占营收7.2%） [6]