投资评级 - 报告给予妙可蓝多“买入”评级，维持不变 [6] 核心观点 - 报告认为妙可蓝多基本面趋势向好，收入有望稳步提升，盈利能力稳中提升，弹性可期 [6] 业绩表现 - 26H1营业收入33.0亿元，同比增长28.7%；归母净利润1.5亿元，同比增长13.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.9% [1] - 26Q2营业收入16.8亿元，同比增长25.8%；归母净利润0.8亿元，同比增长49.6%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长51.4% [1] - 26Q2收入创历史新高 [1] 收入分析 - 26H1奶酪业务收入28.9亿元，同比增长29.0%；液态奶收入1.6亿元，同比下降16.7%；其他收入2.3亿元，同比增长90.0% [2] - 26H1奶酪C端、B端业务同比均有超20%增长 [2] - C端：26H1常温、低温、电商板块同比均有较好增长，产品布局从儿童奶酪延伸至全龄营养 [2] - C端即食营养：儿童基本盘依托全域IP赋能开展老品焕新，精简低效SKU，完成金装奶酪棒系列迭代升级，推出捷捷高液体奶酪钙、儿童成长酪乳等创新产品；成人领域依靠奶酪小三角、奶酪小粒双品协同发力 [2] - C端家庭餐桌：持续扩人群、扩场景、扩渠道，推出国内首款无需冷链储存的常温百搭芝士片，马苏里拉奶酪及乳脂系列销量继续稳步提升 [2] - B端：26H1主要餐饮、大客户板块持续增长，聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，提供一站式奶酪解决方案 [3] - B端：26H1上市妙可蓝多国产原制马苏里拉奶酪、爱氏晨曦新国标稀奶油核心新品，原制马苏里拉奶酪打破进口垄断 [3] - B端：依托定制原制马苏里拉奶酪拓展西式快餐客户，26H1马苏里拉奶酪、芝士片、黄油、稀奶油等核心产品实现销量稳步增长 [3] - 出海：25年5月正式启动奶酪产品进入泰国市场，10月经典奶酪棒登陆泰国正大集团旗下CP AXTRA，成为泰国市场现象级爆火单品，同步推动马来西亚、新加坡、印尼等市场开拓 [3] - 宠物食品：26年8月亚洲宠物展览会上，妙可蓝多旗下新品牌“澳爵”正式亮相，推出首批奶酪特色湿粮零食系列产品 [3] 盈利能力 - 26Q2毛利率30.4%，同比提升0.3个百分点；净利率4.5%，同比提升0.7个百分点；归母净利率4.5%，同比提升0.7个百分点；扣非归母净利率3.4%，同比提升0.6个百分点 [4] - 26Q2销售费用率19.7%，同比提升1.8个百分点，主因整合营销及内容电商投入增加；管理费用率4.0%，同比下降2.3个百分点；研发费用率1.0%，同比提升0.2个百分点，主因产品创新中试费用增加；财务费用率0.9%，同比下降0.1个百分点 [4] 分红 - 拟派发现金红利共计1.0亿元，占26H1归母净利润的67.2%，为首次分红 [5] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入为67.5/79.4/92.4亿元，同比增长19.9%/17.6%/16.4% [6][11] - 预计2026-2028年归母净利润为3.4/4.6/6.1亿元，同比增长185.0%/36.9%/32.1% [11] - 预计2026-2028年每股收益为0.66/0.91/1.20元 [12] - 2026年预测市盈率30.46倍，2027年22.25倍，2028年16.85倍 [12]