渠道拓展策略 - 公司计划分三阶段拓展终端网点 第一阶段精耕现有80余万个网点提升单店产出 第二阶段重点发力零食量贩、会员超市、抖音和即时零售四大新兴渠道 已与好想来等头部零食量贩品牌达成合作 小马宝莉IP系列产品及山姆专属新品奶酪坚果脆已成功入驻 第三阶段将优先拓展东南亚市场[1] - 公司通过经销商网络下沉低线市场 优化一线人员效能 实现降本增效良性循环[1] 新品规划与市场表现 - 公司正培育新核心大单品包括面向儿童群体的成长杯 针对年轻消费者的奶酪小粒和奶酪小三角 专为银发群体设计的人参酪乳 市场反响积极且复购率良好[2] - 山姆专属产品奶酪坚果脆于今年8月上市 凭借健康低卡特性在部分门店首发当日售罄 预计杯类、甜品系列、脆类及酪乳类产品将率先形成规模贡献[2] 销售费用与盈利能力 - 公司确立精准投放加动态监控机制 将销售费用向抖音小红书等数字化营销倾斜[1] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长86.27% 部分受益于销售费用率下降[2] - 未来将延续精准化高效化投放策略 减少传统广撒网式广告投放 加大数字化营销和IP场景化合作[2] 产能与成本控制 - 整体产能利用率呈改善趋势 2025年B端产品甚至出现阶段性缺货[2] - 上海吉林等延期募投项目系为优化产品结构与生产布局 确保投产后产能高效消化[2] - 随着新产能释放 预计通过规模效应和国产原辅料替代持续降低单位成本[2] 财务与债务管理 - 截至2024年末公司资产负债率为42.89% 在乳制品行业中处于合理水平[3] - 公司有意利用低息负债发挥财务杠杆效应 并通过投委会严控投资流程 推进极致成本战略 优化库存管理等手段提升现金流安全性[3] 国际化布局 - 公司积极参与国际技术交流与展会 将并购与出海相结合 陆续接洽东南亚、中亚、中东及欧洲等多地客户探寻业务合作机遇[3] 行业发展机遇 - 中国奶酪消费仍处于初级阶段 但市场规模呈现快速增长趋势 随着消费者认知和接受度提高 市场增长潜力巨大[3] - 企业推出适合中国消费者口味和饮食习惯的奶酪产品 有效拓展消费群体和市场空间[3] - 人均乳制品消费量仍有较大提升空间 增加奶酪等高附加值产品比例成为优化乳制品产品结构的重要途径[3]

齐鲁晚报·齐鲁壹点 林佩瑶 编者按：金秋时节，榴枝缀满红果，一派丰收盛景。两年来，枣庄全市上下牢记嘱托、实干笃行，以匠 心深耕石榴产业，推动其在高质量发展赛道上稳步前行，结出串串 "致富果""振兴果"。即日起，齐鲁 晚报枣庄融媒中心开设《榴红深处——枣庄石榴产业裂变之旅》专题专栏。记者深入石榴种植基地的田 间地头、深加工企业的生产车间、文旅融合项目的建设一线，全方位、多角度、深层次呈现枣庄石榴产 业从 "枝头红" 到 "产业火" 的生动实践，解读产业发展背后的创新举措与显著成效。 金秋时节，枣庄市薛城区的石榴产业迎来"多点开花"的丰收图景。从智能化车间里酿造的石榴精酿啤 酒，到货架上热销的石榴果汁，再到乡村间延伸出的石榴文旅业态，当地以石榴深加工为核心抓手，打 破传统产业边界，让一颗小石榴成为激活区域经济、带动群众增收的"黄金引擎"。近日，记者深入薛城 多地，探访石榴深加工产业的创新实践与发展成效。 山东晟达菲尔生物科技发展有限公司则为薛城石榴深加工产业开辟了"石榴+高端食品"的特色赛道。这 家成立于2018年7月的企业，位于沙沟镇郯薛路99号，厂区总占地面积100亩，专注于奶酪棒、马苏芝士 脆、多子多福石榴 ...

公司概况与行业背景 * 妙可蓝多是乳制品行业中奶酪细分赛道的龙头企业 其股性非常活跃[2] * 奶酪行业具有高附加值和较高的技术壁垒 生产线多为进口设备 市场进入门槛较高[9] * 奶酪作为乳制品消费升级的重要组成部分 其营养价值和附加值都较高[9] * 预调鸡尾酒市场并未如预期般迅速增长 目前尚未形成稳定的消费基础[19] * 奶油和奶酪市场本身是一个过百亿的大市场 国产替代趋势明显[20] 核心竞争优势与成功因素 * 公司具备显著的先发优势 包括领先两年的产能建设 全面的渠道下沉以及强势媒体投入[1][6] * 强大的产品创新能力 如2018年推出奶酪棒 该产品迅速成为零售端增长的核心推动力[5][7] * 有效的渠道策略 早在2016-2017年就开始拓展零售渠道 并通过加大招商和渠道下沉加快市场布局[5][7] * 高效的营销投入 包括投放央视广告 儿童频道广告以及分众传媒等 快速占领消费者心智[5][7][8] * 与蒙牛的强强联合进一步强化了其先发优势 蒙牛通过精细化管理 预算化管理和更好的质控与生产管理 有效巩固了其核心竞争力[1][9][13] 财务表现与业务增长 * B端市场（餐饮端）收入占比从2021年的14%增加到2024年的30%左右[1][17] * 2025年中报显示B端业务调整后增长率达到30%-40% 全年预计保持稳定增长[23] * 公司设定了较高利润目标 例如2025年的利润目标不低于2亿元[11] * 蒙牛在战略上非常倚重妙可蓝多 在原奶供给上给予优惠 为国产原制奶酪提供了良好基础 有助于提升毛利率[3][25] 市场表现与股价回顾 * 股价从2025年年内高位约33元回调至目前的24元[2] * 历史上曾在2019年7月和2021年5月分别达到重要高点 股价从约10元上涨至84.5元 涨幅高达700%[2] * 2024年12月10日发布的推荐报告后 股价从18.5元上涨至2025年中期的33.46元 实现接近翻倍的涨幅[10] * 目前股价24-25元左右 保留了30%以上的涨幅空间[10] 未来发展潜力与战略 * B端市场渗透率不断提高 而C端产品矩阵丰富 通过B端 C端以及家庭自发购买三种路径 人均消费量将持续提升[1][12] * 公司产品更加丰富 包括儿童 成人 中老年人群体以及功能性奶酪产品 如加入人参提取物的奶酪或酪乳等[22] * 公司通过全面成本管理和构筑原制奶酪产业链 将进一步提升盈利能力 并通过副产品出路研究和统筹布局 逐步呈现规模效应[3][26] * 国产原制奶酪的发展开启了行业新纪元 为公司带来了新的增量[13][15] * 行业格局优化 一些企业因无法承受长期竞争压力而退出 竞争环境净化[11] 其他重要信息 * 与蒙牛合作后 公司渠道管理精细化程度提高 对开拓B端客户有很大帮助[25] * 公司品牌力指数一直排名第一 并且全国化布局正在完善中[24] * 在C端乳制品市场 妙可蓝多是龙头企业 蒙牛与其合并后进一步巩固了地位 伊利和光明则更多地发力于B端业务[21] * 公司始终专注于奶酪业务 通过不断研发和推出新产品 进一步拓展市场空间[15]

行业发展趋势 - 中国奶酪市场正迎来高速发展期 千亿规模将加速到来 [1] - 消费升级进入新阶段 乳品消费重心从奶粉 液态奶 酸奶转向奶酪 [1][2] - 全行业共同推动市场发展 更多乳企加入奶酪赛道 养殖技术进步使中国奶价比欧洲更具优势 [1][2] 公司战略布局 - 坚持to B to C双轮驱动战略 做深做透全人群 全场景覆盖 [1] - 儿童赛道除奶酪棒外 将推出杯装酪乳和功能性营养小袋 [1] - 年轻人群体通过跨界融合 将奶酪融入巧克力 辣条等零食 [1] - 中老年群体试水功能化产品 新推"参情酪印"(奶酪+人参)试销效果超预期 [1] 渠道建设成果 - 餐饮工业渠道增速超30% 因解决替代进口供应链和中餐创新场景爆发两大痛点 [1] - 产品满足必胜客 麦当劳等国际连锁的世界级标准 [1] - 马苏里拉奶酪用于米村拌饭"焗玉米" 马斯卡彭用于茶饮店奶茶 某头部餐饮年采购额近亿 [1] - 西餐 中餐 茶饮 烘焙 食品工厂五大渠道成为to B增长引擎 [1] 产品研发创新 - 年研发投入超5000万元 专注"清洁标签"和中国特色口味 [2] - 通过集约采购和供应链生态圈协同降本 但坚守不压榨供应商 不损害产品品质 不降低员工利益三原则 [2] 国际化进展 - 已向沙特 东南亚等地出口奶酪棒 奶酪片等产品 [2] - 出海不限于传统奶酪品类 可通过创新产品如奶酪坚果脆切入市场 [2] - 积极寻求海外收并购或技术合作机会 实现国外技术引入和中国产品出海 [2] 行业竞争理念 - 坚决反对价格战 认为将损害企业和消费者利益 [2] - 呼吁行业关注价值创造 公司以创新迭代应对竞争 [2]

行业前景与市场现状 - 奶酪行业在中国市场渗透率仅为个位数 远低于欧美日韩市场超过50%或三分之一的水平[2] - 国内奶酪市场规模增速持续保持个位数 增长主要集中于儿童零食领域 成人消费市场仍处培育期[3] - 奶酪产品复购率不足15% 显著低于乳制品整体30%的平均复购水平[3] 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营收25.67亿元 同比增长7.98% 未达16%的目标增速[4] - 2023年全年营收增速为9.2% 连续两年未能实现两位数增长[4] - 2023年归母净利润同比增长89.16% 2024年上半年净利润增长86.27%[5] 产品结构与竞争态势 - 近70%营收依赖奶酪棒单一产品 该品类已进入同质化竞争阶段[5] - 2024年上半年奶酪棒产品均价同比下降12%[5] - 新品营收贡献不足5% 未能形成有效增长接力[5] 利润增长驱动因素 - 2024年上半年奶酪原料采购成本同比降低18% 贡献60%利润增量[6] - 销售费用同比下降15% 广告投放减少近20亿元[6] - 市占率从28%下降至24% 出现被竞争对手蚕食迹象[6] 资本市场表现 - 动态市盈率达80.66倍 显著高于食品饮料行业40倍的平均水平[7] - 2024年上半年股价累计下跌22% 远超行业平均5%的跌幅[7] - 市值约140亿元 控股股东蒙牛投入超40亿元获得36%股权[7] 公司治理与战略 - 实际控制人存在违规减持和挪用资金等监管争议记录[7] - 提出2025-2027年累计营收超199亿元的目标 需年均保持16%以上增速[4] - 需从零食场景向餐饮、烘焙等领域拓展 开发适合中国家庭的产品[8] 成本与供应链 - 国际奶制品价格2024年下半年出现回升迹象 成本红利可能消失[6] - 需要通过优化供应链和提升生产效率实现可持续成本控制[8]

投资评级 - 维持买入评级 目标价32.95元[2][4] 核心观点 - 工业餐饮业务高速增长 25H1餐饮工业收入同比+81%至8亿元[10] - 即食营养系列收入10.8亿元(yoy+7%) 奶酪小丸子等新品成新增长点[10] - 黄油/稀奶油产品快速拓展B端业务 持续抢占进口品牌份额[10] - 国产干酪原材料替代提升单品类毛利率 家庭餐桌和餐饮工业毛利率均增加0.5pct[10] 财务表现 - 2025H1营业收入25.7亿元(同比+8.0%) 归母净利润1.3亿元(同比+86.3%)[10] - Q2单季度营业收入13.3亿元(同比+9.6%) 归母净利润0.5亿元(同比+53.1%)[10] - 预测2025-2027年每股收益0.46/0.63/0.83元[2][8] - 预计2025年营业收入56.02亿元(同比+15.7%) 归母净利润2.33亿元(同比+105.4%)[8] - 综合毛利率35.5%(同比-3.9pct) 因低毛利餐饮工业占比提升[10] 业务分析 - 即食营养毛利率47.9%(同比-1.9pct) 因奶酪棒占比下降导致产品结构下移[10] - 公司权益价值169亿元 对应A股市值139.18亿元[2][4] - 52周股价区间11.63-33.46元 当前股价27.18元[4] - 12个月绝对收益率111.03% 相对沪深300超额收益78.89%[5] 预测指标 - 预计2025-2027年毛利率29.3%/29.6%/29.7%[8] - 预计净利率4.2%/5.0%/5.7% ROE 4.9%/6.1%/7.5%[8] - 市盈率59.6/43.3/32.9倍 市净率2.7/2.6/2.4倍[8] - 营业收入三年复合增长率15.6% 归母净利润三年复合增长率55.1%[8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入25.67亿元，同比增长7.98%，归母净利润1.33亿元，同比增长86.27% [1] - 第二季度营业总收入13.34亿元，同比增长9.62%，归母净利润5057.35万元，同比增长53.06% [1] - 毛利率30.81%，同比增长3.04个百分点，净利率5.18%，同比增长72.5% [1] - 三费占营收比24.24%，同比下降6.38%，每股收益0.27元，同比增长86.62% [1] 资产负债结构变动 - 货币资金6.56亿元，同比下降51.89%，主要因购买结构性存款及定期存款 [1][2] - 应收账款1.32亿元，同比增长14.47%，占归母净利润比例达115.84% [1][15] - 有息负债25.26亿元，同比增长43.83%，有息资产负债率29.55% [1][15] - 存货同比增长36.19%，因原材料储备增加 [2] 现金流与投资活动 - 每股经营性现金流0.46元，同比下降11.69%，因采购支出及税费增加 [1][10] - 投资活动现金流净额同比增长21.08%，因投资支出减少 [11] - 筹资活动现金流净额同比增长126.92%，因银行借款增加 [12] 业务运营与战略 - 奶酪产品收入增长推动营收增长7.98% [7] - TO C与TO B双轮驱动战略协同：采购端共享原料体系，研发双向反哺，品控统一标准 [19] - 终端网点数量约80万个，零食量贩渠道与头部品牌合作推进 [19] - 产能利用率呈改善趋势，B端部分产品供不应求 [21] 产品与市场动态 - 奶酪棒市占率提升，创新产品包括金装奶酪棒、奇炫奶酪棒等 [17] - 2025年1-5月奶酪进口金额同比增长20.3%，行业需求景气度较好 [17] - 研发聚焦功能性多场景品类，如奶酪小粒、奶酪小三角等 [18] 股权激励与治理 - 2025年股权激励计划包含费用摊销，业绩目标为归母净利润 [20] - 蒙牛持股比例36.63%，董事会9名成员中含3名独立董事 [22] - 利润率提升通过高附加值新品、规模效应及国产替代实现 [20] 机构持仓与预期 - 华安基金饶晓鹏等基金经理增持，华安新兴消费混合A持有285.59万股 [15][16] - 分析师普遍预期2025年归母净利润2.35亿元，每股收益0.46元 [15] - 近10年ROIC中位数2.73%，2024年净利率2.35% [13] 费用结构与效率 - 销售费用同比下降4.44%，因广告宣传费及差旅费减少 [8] - 销售费用中广告促销费与职工薪酬占比超80% [21] - 未来将增加数字化营销投入，优化传统广告投放 [21]

财务业绩 - 25H1营业收入25.7亿元同比增8% 归母净利润1.3亿元同比增86.3% 扣非归母净利润1亿元同比增80.1% [1] - 25Q2营业收入13.3亿元同比增9.6% [1] - 奶酪业务收入21.36亿元同比增14.85% 液态奶收入1.87亿元同比增0.63% 贸易业务收入2.30亿元同比增3.69% [1] 盈利能力 - 25H1毛利率30.81%同比升0.91个百分点 主因原材料成本同比下降 [1] - 25Q2毛利率30.18%同比降0.90个百分点 [1] - 销售费用率同比降1.82个百分点 管理费用率同比降0.28个百分点 [1] 业务战略 - 执行"聚焦奶酪"与"BC双轮驱动"战略 C端拓展成人休闲零食市场推出奶酪小三角/云朵芝士等新品 [1] - B端与爱氏晨曦协同形成"两油一酪"产品组合优势 提供一站式解决方案 [1] - 推进国产原制奶酪替代进口 把握原奶价格低位机遇 [1] 市场地位 - 2025年上半年奶酪销售额市占率超38% 稳居市场第一 [1] - 新品驱动与渠道扩张支撑BC端共同增长 经营效率提升助推盈利改善 [1] 业绩预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测2.16/3.24/4.57亿元 [1] - 对应EPS 0.42/0.63/0.89元 PE 66x/44x/31x [1]

行业概况与政策环境 - 2025年1-6月全国乳制品产量为1,433万吨，行业供需存在阶段性失衡问题[3] - 奶酪、黄油等深加工产品占比仅7.3%，不足发达国家平均水平的四分之一，年进口额突破80亿美元[3] - 商务部等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，明确实施"促进营养健康专项行动"[3] - 中国奶业协会发布《中国奶业奋进2030》报告，提出重点发展原制奶酪，加强乳清联产技术应用[4][5] - 奶酪品类在2025年上半年呈现复苏迹象，渗透率有所上升，逐渐成为乳制品行业主要增长点[5] 公司经营业绩 - 2025年上半年实现营业收入25.67亿元，同比增长7.98%[2] - 归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，较上年同期大幅增长86.27%[2][10] - 奶酪业务收入21.36亿元，同比增长14.85%，占主营业务收入比例提升至83.67%[10] - 基本每股收益0.265元/股，同比增长86.62%[2] - 经营活动产生的现金流量净额2.36亿元，同比下降11.69%[21] 产品结构与业务布局 - 奶酪产品分为即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列三大品类[9] - 即食营养系列收入10.83亿元，占比50.73%，毛利率47.87%[13] - 餐饮工业系列收入8.16亿元，同比增长36.26%，毛利率21.30%[13] - 家庭餐桌系列收入2.36亿元，同比增长28.44%，毛利率28.02%[13] - 贸易业务收入2.30亿元，液态奶业务收入1.87亿元[10] 市场地位与竞争优势 - 妙可蓝多奶酪市场占有率超过38%，奶酪棒市场占有率稳居行业第一[8] - 拥有经销商6,551家，销售网络覆盖约80万个零售终端[20] - 研发中心获得CNAS实验室认可证书和CMA资质认定[19] - 荣获百胜中国颁发的"卓越供应链奖"和"金锅奖"[16] - 建立覆盖欧洲、美洲、大洋洲的全球采购网络，具有全球乳制品交易平台竞拍资格[20] 战略举措与创新发展 - 实施"极致成本"战略，覆盖研发、采购、制造等全链条协同管理[16] - 推出《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》，设定营业收入与净利润为考核指标[17] - 品牌战略升级，从儿童奶酪向全民奶酪跨越，触达年轻消费者、运动爱好者、银发人群等更广泛客群[14] - 联动十大IP包括奥运、世界杯、NBA等全球顶级赛事，强化品牌认知[14] - 持续推动"数智妙可"建设，推广使用AI赋能业务、降本增效[17] 渠道建设与营销策略 - 精耕现代渠道，开发烘焙、母婴、零食量贩、会员超市等势能渠道[15] - 线上布局京东、天猫、拼多多等传统电商平台，大力发展抖音、快手等兴趣电商平台[16] - "618大促"期间电商全渠道发力，儿童线、成人线推新效果明显[16] - 媒介投放聚焦央视、卫视、分众等核心媒体，开拓爱奇艺等流媒体平台[15] - B端餐饮渠道整合双品牌优势，向专业乳品服务商转型升级[16] 财务结构变化 - 货币资金6.56亿元，较上年同期下降40.66%[21] - 存货7.81亿元，同比增长36.19%，主要因储备原材料增加[21] - 短期借款17.24亿元，同比增长39.64%[21] - 应付票据1.85亿元，同比增长463.58%，主要因银行票据结算增加[21] - 一年内到期的非流动资产1.42亿元，主要因购买一年内到期的大额可转让存单增加[21]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025/2026年EPS分别为0.51/0.77元 对应PE估值56/37倍 [12][10] 核心观点 - 从细分产品龙头向产业趋势引领者转型 C端守正出新 B端厚积薄发 产品结构优化助推毛利率提升 [3][6] - 与蒙牛协同整合后竞争优势显著 2024年整合蒙牛旗下奶酪业务 形成完整奶酪全产业链布局 [6][33] - 推出"期权+持股"双轨激励机制 覆盖416名核心人员 设置2025-2027年阶梯式增长目标 [6][38] 行业分析 - 2024年中国奶酪市场规模209亿元 2010-2024年CAGR达14.89% 人均消费量仅0.17kg/年 显著低于欧美日韩水平 [8][18] - C端奶酪棒占比75.9% 餐饮端销售比重提升至70% 西餐/烘焙/茶饮市场规模达8700/3780/1757亿元 [8][17][18][19] - 奶酪具备高蛋白(25.7g/100g)、高钙(799mg/100g)营养优势 工艺复杂度赋予更高附加值 [7][44] 公司优势 - 产品矩阵覆盖即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列 2024年奶酪收入37.57亿元占比77.56% [24][94] - 产能布局领先 5大生产基地年产能超16万吨 2024年产量7.6万吨同比增11.47% [105][106] - 渠道覆盖80万个网点 C端市占率27.7%排名第一 通过IP联名+双代言人强化品牌力 [9][90] 财务表现 - 2024年营收48.44亿元(同比-8.99%) 归母净利1.14亿元(同比+89.16%) 2019-2024年净利润CAGR达42.64% [20][24] - 奶酪业务毛利率提升至46.76% 低毛利液奶/贸易业务占比下降至8.29%/10.96% [24][25] - 研发费用率保持1%左右行业领先水平 持续推出高干酪含量(60%)及零添加产品 [98][103]