主要观点：格局优化助力盈利提升+BC双轮驱动国产替代产业趋势开启，买入评级 ① 供需角度：供给端未来有望保持性价比原奶环境，助力下游乳制品产业链深加工方向发展；需求端 从全球来看液体乳朝向固体乳制品发展是必然。 ② 格局角度：c端奶酪棒品牌+渠道持续提升推动份额第一，国标+疫情帮助淘汰了部分长尾低质品牌， 行业近年弱增长下龙头费效比不佳也逐步放缓脚步，竞争格局相对5年前奶酪棒单品大热时期有明显改 善；b端主要占比最高是外资品牌和产品，国内占比较低。 ③ 改善角度：战略角度聚焦BC联动和供应链改善，成本角度原奶价格低位+国产设备/原材料替代，报 表和战略25年都是底部反转改善。 核心逻辑：行业增长确定（人均奶酪量提升+渗透提升）+份额提升确定（C端格局优化+B端持续突 围）+大龙头加持确定（蒙牛逐步加强管理全方位提升竞争力）+利润率优化确定（C端格局向好+B端 收入扩大后成本规模效应及结构优化空间）+股权激励绑定确保积极性。 看好长期空间：我们看好趋势下长期国产奶酪占据国内奶酪空间一半，妙可蓝多占据国产奶酪一半，因 此估算存在百亿收入增量空间。 根据三季报调整盈利预测，25-27年营业收入由53/62/71亿元 ...

"截至2025年9月30日，因公司合并报表及母公司报表未分配利润均为负数，公司暂不满足现金分红条 件，待条件满足后，公司会积极考虑以现金分红的形式回馈股东。"10月31日，在"奶酪第一股"妙可蓝 多（600882.SH）的三季度业绩会上，妙可蓝多投资者关系副总裁胡宗田说。 胡宗田表示，公司高度重视管理层与股东的利益协同，2025年刚落地股票期权激励计划与员工持股计 划，考核指标聚焦营收增长与利润释放，直接挂钩长期经营目标，公司将持续完善长效激励体系，进一 步强化管理层、核心团队与股东的长期利益一致性。 前一日，妙可蓝多发布三季度报，公司第三季度实现营业收入13.90亿元，同比增长14.22%；归母净利 润0.43亿元，同比增长214.67%。 前三季度，妙可蓝多营收39.57亿元，同比增长10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88%。 公开资料显示，妙可蓝多的前身是广泽股份，从2017年转型进军奶酪零售市场，依托儿童奶酪棒作为拳 头产品，妙可蓝多从一家地方小型民营企业跻身成为全国奶酪龙头企业。2020年，蒙牛乳业通过定增成 为妙可蓝多的控股股东。2024年，妙可蓝多完成对内蒙古蒙牛奶酪有限责任 ...

行业发展趋势 - 全球干酪消费量近五年保持年均4.3%的复合增长率，其中亚太地区增速高达7.8% [3] - 消费需求呈现多元化，都市白领用奶酪棒替代下午茶，健身人群青睐乳清蛋白，亲子家庭偏好高钙创意乳品零食 [3] - 生产商在产品熟成时间和形态上创新，推出三个月到三年不等的陈酿系列以及即食奶酪脆片等跨界产品 [4] 公司核心竞争力 - 公司依托北纬40°黄金奶源带的自然优势，将传统发酵智慧与现代工艺结合 [4] - 公司建立从牧场到终端的智慧管理系统，确保清晨挤奶、低温运输、精准杀菌的完整生产链条 [4] - 产品研发融合传统与现代，老师傅与食品工程师共同用分子技术解析传统奶豆腐的微观结构 [5] 产品与市场策略 - 公司产品如蒙古奶茶系列保留传统醇厚口感并改良甜度，传统奶疙瘩被设计为独立小包装健康零食 [4] - 电商部门利用短视频还原游牧生活场景，增强消费者体验与品牌连接 [5] - 消费者行为转变，货架上进口产品正被本土优质品牌替代，公司产品更契合国人味蕾 [4] 可持续发展实践 - 公司将环保理念融入运营，牧草种植采用轮作制保护土壤，生产废水经过三级处理用于灌溉 [5] - 运输车队逐步更换为新能源车辆，以减少碳足迹 [5] 全球行业动态 - 欧洲企业注重传统工艺与技术创新，如北欧企业凭借纯净牧场打造产品，意大利作坊利用社交媒体打造IP [4][5] - 环保议题升温，丹麦厂商研发的碳中和包装已减少30%碳足迹，法国生物动力牧场获得欧盟高评级 [5]

乳业老将郭本恒一手创立的上海酪神世家健康科技发展有限公司（简称"酪神世家"），在奶酪行业"苦熬"3年后， 向法院递交破产清算申请。根据上海市第三中级人民法院公告，酪神世家破产清算一案已获法院受理，管理人也 已就位，第一次债权人会议于10月23日召开。 创立初期，自带创始人光环的酪神世家，因获得劲牌、君乐宝等投资方"青睐"而受到业内关注。彼时，郭本恒公 开表示"要死磕乳业"，立志"重新定义中国奶酪"。但据知情人士及行业了解，酪神世家成立时，恰逢奶酪市场增 速放缓，其产品构筑的健康概念过于复杂，无法快速抢占消费者心智，加之部分产品定价过高，依靠电商投流方 式亏钱赚销量，因此早在2024年就已传出酪神世家停运的消息。 进入破产清算流程 据上海市第三中级人民法院9月16日公告，该院于2025年9月8日裁定受理酪神世家破产清算一案，并指定君合律师 事务所上海分所的律师为企业管理人。第一次债权人会议定于10月23日举行。 酪神世家成立于2022年，由光明乳业前总经理郭本恒创立，成立之初备受业内关注。在酪神世家微信公众号，置 顶文章用漫画形式展示了郭本恒的此次创业过程，其言论"这辈子死磕乳业"多次被媒体报道引用。 酪神世家 ...

活动概述 - 全国百名青年网络大V于10月16日齐聚呼和浩特，参加北疆文化交流活动并走进伊利现代智慧健康谷 [1] - 活动旨在以青年视角解读北疆产业振兴与文化发展的深度融合之道 [1] 项目战略定位 - 伊利现代智慧健康谷是内蒙古自治区、呼和浩特市两级"十四五"规划重点项目 [3] - 项目以乳业为核心，构建涵盖智能制造、创新研发、文旅休闲等六大功能区的产业集群 [3] - 项目致力于打造全球乳业资源整合的策源地和产城融合发展的新典范 [3] 智能制造展示 - 网络大V在智造车间观察到码垛机械手臂的灵活运转和AGV无人驾驶小车的智能穿行 [5] - 此场景展示了全球顶尖的乳业生产模式 [5] 产品体验与互动 - 网络大V在产品展示区体验了现泡茶"一拧一摇"的新鲜现泡过程，并品尝了伊利特色的奶酪棒、文创雪糕等产品 [5] - 参与者对这些产品表现出浓厚兴趣 [5] 媒体传播与影响 - 网络大V通过直播、短视频、图文等多元形式在社交平台分享所见所感 [5] - 传播内容聚焦于北疆乳业的科技实力、生态理念与文化魅力 [5] - 活动旨在让更多人了解中国式现代化内蒙古篇章中的产业力量与文化底蕴 [5]

根据披露的机构调研信息2025年9月29日，泉果基金对上市公司妙可蓝多进行了调研。 基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为161.82亿元，管理基 金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A （016709），近一年收益录得54.74%。 截至2025年9月29日，泉果基金近1年回报前9非货币基金业绩表现如下所示： 基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理016709泉果旭源三年持有期混合A54.742022年10月18日 赵诣 016710泉果旭源三年持有期混合C54.122022年10月18日赵诣 018329泉果思源三年持有期混合 A39.492023年6月2日刚登峰 018330泉果思源三年持有期混合C38.952023年6月2日刚登峰 022223泉果消 费机遇混合发起式A31.762024年9月27日孙伟 019624泉果嘉源三年持有期混合A28.882023年12月5日钱 思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C28.372023年12月5日钱思佳 020855泉果泰然30天持有期债券 A2.912024年4 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为奶酪行业 公司为妙可蓝多[2] 核心观点与论据 行业现状与潜力 * 中国奶酪行业处于成长期 2024年奶酪在乳制品消费中占比仅为1.7% 远低于日本的18%和韩国的7%[8] * 2024年中国人均奶酪年消费量为0.2公斤 是韩国的1/4 不足日本的1/9 具备显著挖潜空间[4][8] * 行业受乳制品格局和产业政策双重推动 预计2025年产量达50万吨 零售市场突破300亿元[2][11] * 奶酪营养价值高 蛋白质含量是牛奶的近8倍 能规避乳糖不耐受问题[9] * 需求增长受益于B端和C端双轮驱动 B端西式快餐规模预计2024年达6000亿元 茶饮咖啡赛道推动乳制品需求 C端消费破圈趋势明显[12] 公司市场地位与战略 * 妙可蓝多自2021年起稳居中国奶酪市场市占率第一 2024年市占率达30% 超过第二和第三名总和[2][5] * 公司发展分为三阶段：2001-2015年引进技术布局奶酪 2016-2019年重组上市优化产品矩阵 2020年至今携手蒙牛整合业务[6][7] * 公司核心竞争力包括全渠道、多品类战略布局 整合蒙牛奶酪业务后实现降本增效[2][15] * 核心产品包括奶酪棒、奶酪片和马苏里拉奶酪 战略性布局原制奶酪 下游客户覆盖星巴克、百胜、乐乐茶等头部餐饮企业[18] * 积极拓展B端市场 与餐饮品牌构建战略合作 提供一站式解决方案 优化发酵工艺和产品风味[3][22] 财务表现与运营 * 公司财务表现显著改善 2018至2021年营收复合增长率达54% 毛利率由27%提升至38% 净利润由不足1%提升至3.5%[17] * 2023年受疫情冲击营收下滑 但2024年整合蒙牛业务后业绩回升 2025年上半年盈利水平显著提高[17] * 渠道布局广泛 截至2024年底拥有约7800家经销商 销售网络覆盖约80万个零售终端[20] * 线上整合蒙牛奶酪进行双品牌布局 深耕京东、天猫等传统平台 积极拓展抖音、快手等兴趣电商平台[21] * 供应链本土化进程加速 国内自给率2023年为49% 公司启用"两油一酪"国产替代计划降低成本[14] 增长驱动与展望 * 短期通过渠道整合释放协同效应 长期通过B端解决方案和深加工技术创造增量[2][5][15] * 常温产品持续突破 2023年推出休闲零食芝士时光系列 2024年推出咸奶酪口味鳕鱼奶酪条等 具备成为第二增长点的潜力[19][20] * 深加工驱动B端增长 为茶咖烘焙品牌提供一站式解决方案 优化发酵工艺 挖掘奶酪加工副产品价值（如脱盐乳清产品）[22][23] * 在C端深度渗透与B端战略布局叠加国产替代成本优势下 有望驱动业绩进入快车道 2025年上半年业绩已有所呈现 全年展望乐观[24] 其他重要内容 * 本土品牌市场份额持续提升 行业集中度从2008年的52%升至2024年的66% 前十名中本土品牌份额提升至67%[13] * 产业政策支持行业升级 如2022年食品安全国家标准调整再制干酪使用比例 由大于15%提升至大于50%[10] * 原制奶酪销售占比不足10% 主要市场份额由干制、再制干酪占据 国产化替代有望成为重要增长驱动[4]

渠道拓展策略 - 公司计划分三阶段拓展终端网点 第一阶段精耕现有80余万个网点提升单店产出 第二阶段重点发力零食量贩、会员超市、抖音和即时零售四大新兴渠道 已与好想来等头部零食量贩品牌达成合作 小马宝莉IP系列产品及山姆专属新品奶酪坚果脆已成功入驻 第三阶段将优先拓展东南亚市场[1] - 公司通过经销商网络下沉低线市场 优化一线人员效能 实现降本增效良性循环[1] 新品规划与市场表现 - 公司正培育新核心大单品包括面向儿童群体的成长杯 针对年轻消费者的奶酪小粒和奶酪小三角 专为银发群体设计的人参酪乳 市场反响积极且复购率良好[2] - 山姆专属产品奶酪坚果脆于今年8月上市 凭借健康低卡特性在部分门店首发当日售罄 预计杯类、甜品系列、脆类及酪乳类产品将率先形成规模贡献[2] 销售费用与盈利能力 - 公司确立精准投放加动态监控机制 将销售费用向抖音小红书等数字化营销倾斜[1] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长86.27% 部分受益于销售费用率下降[2] - 未来将延续精准化高效化投放策略 减少传统广撒网式广告投放 加大数字化营销和IP场景化合作[2] 产能与成本控制 - 整体产能利用率呈改善趋势 2025年B端产品甚至出现阶段性缺货[2] - 上海吉林等延期募投项目系为优化产品结构与生产布局 确保投产后产能高效消化[2] - 随着新产能释放 预计通过规模效应和国产原辅料替代持续降低单位成本[2] 财务与债务管理 - 截至2024年末公司资产负债率为42.89% 在乳制品行业中处于合理水平[3] - 公司有意利用低息负债发挥财务杠杆效应 并通过投委会严控投资流程 推进极致成本战略 优化库存管理等手段提升现金流安全性[3] 国际化布局 - 公司积极参与国际技术交流与展会 将并购与出海相结合 陆续接洽东南亚、中亚、中东及欧洲等多地客户探寻业务合作机遇[3] 行业发展机遇 - 中国奶酪消费仍处于初级阶段 但市场规模呈现快速增长趋势 随着消费者认知和接受度提高 市场增长潜力巨大[3] - 企业推出适合中国消费者口味和饮食习惯的奶酪产品 有效拓展消费群体和市场空间[3] - 人均乳制品消费量仍有较大提升空间 增加奶酪等高附加值产品比例成为优化乳制品产品结构的重要途径[3]

核心观点 - 枣庄市薛城区以石榴深加工为核心推动产业升级和区域经济发展 通过多元化产品开发和全产业链布局实现产值增长和农民增收 [1][4][5] 石榴深加工产业布局 - 山东弘祥智能科技集团投资1.2亿元建设年产2万KL石榴饮品项目 配备1条精酿啤酒生产线及1.5万听/小时易拉罐线 1.3万瓶/小时瓶装线 [2] - 项目采用生物质锅炉蒸汽供能实现绿色低碳生产 年消耗本地石榴约2000吨 降低运输成本并保障原料供应 [2][3] - 山东晟达菲尔生物科技专注"石榴+高端食品"赛道 产品包括奶酪棒系列20余种和石榴果汁5种 形成多元化产品结构 [4] 产能与产值数据 - 弘祥智能科技石榴精酿啤酒年产值预计达1亿元 产品定价区间为玻璃瓶5元/315ML至易拉罐12元/1L [3] - 晟达菲尔生物科技年产能达奶酪产品500万箱和石榴汁100万箱 年销售收入1.5亿元 公司整体年产值达5亿元 [4][5] - 晟达菲尔2019年切入石榴深加工 2020年投入1.05亿元新建奶酪生产线 2022年追加5500万元技改投资 [4] 技术与创新优势 - 弘祥智能科技采用21天麦芽发酵工艺确保啤酒品质稳定 产品覆盖果味啤酒 精酿啤酒和麦芽啤酒三大类 [3] - 晟达菲尔采用意大利先进奶酪生产工艺 拥有12项自主知识产权 其中奶酪粉料输送和成型装置专利处于行业前列 [5] - 晟达菲尔成为10余家干酪制品供应链指定品牌 品牌价值达1亿元 是山东首家高端奶制品高科技企业 [5] 市场与销售策略 - 弘祥智能科技产品主要销往苏鲁豫皖地区 通过酒吧 餐厅 酒店和超市渠道定位25-45岁中高端消费群体 [3] - 两家企业均优先采购本地石榴原料 既降低运输成本又拓宽种植户销售渠道 形成产业协同效应 [3][4]

公司概况与行业背景 * 妙可蓝多是乳制品行业中奶酪细分赛道的龙头企业 其股性非常活跃[2] * 奶酪行业具有高附加值和较高的技术壁垒 生产线多为进口设备 市场进入门槛较高[9] * 奶酪作为乳制品消费升级的重要组成部分 其营养价值和附加值都较高[9] * 预调鸡尾酒市场并未如预期般迅速增长 目前尚未形成稳定的消费基础[19] * 奶油和奶酪市场本身是一个过百亿的大市场 国产替代趋势明显[20] 核心竞争优势与成功因素 * 公司具备显著的先发优势 包括领先两年的产能建设 全面的渠道下沉以及强势媒体投入[1][6] * 强大的产品创新能力 如2018年推出奶酪棒 该产品迅速成为零售端增长的核心推动力[5][7] * 有效的渠道策略 早在2016-2017年就开始拓展零售渠道 并通过加大招商和渠道下沉加快市场布局[5][7] * 高效的营销投入 包括投放央视广告 儿童频道广告以及分众传媒等 快速占领消费者心智[5][7][8] * 与蒙牛的强强联合进一步强化了其先发优势 蒙牛通过精细化管理 预算化管理和更好的质控与生产管理 有效巩固了其核心竞争力[1][9][13] 财务表现与业务增长 * B端市场（餐饮端）收入占比从2021年的14%增加到2024年的30%左右[1][17] * 2025年中报显示B端业务调整后增长率达到30%-40% 全年预计保持稳定增长[23] * 公司设定了较高利润目标 例如2025年的利润目标不低于2亿元[11] * 蒙牛在战略上非常倚重妙可蓝多 在原奶供给上给予优惠 为国产原制奶酪提供了良好基础 有助于提升毛利率[3][25] 市场表现与股价回顾 * 股价从2025年年内高位约33元回调至目前的24元[2] * 历史上曾在2019年7月和2021年5月分别达到重要高点 股价从约10元上涨至84.5元 涨幅高达700%[2] * 2024年12月10日发布的推荐报告后 股价从18.5元上涨至2025年中期的33.46元 实现接近翻倍的涨幅[10] * 目前股价24-25元左右 保留了30%以上的涨幅空间[10] 未来发展潜力与战略 * B端市场渗透率不断提高 而C端产品矩阵丰富 通过B端 C端以及家庭自发购买三种路径 人均消费量将持续提升[1][12] * 公司产品更加丰富 包括儿童 成人 中老年人群体以及功能性奶酪产品 如加入人参提取物的奶酪或酪乳等[22] * 公司通过全面成本管理和构筑原制奶酪产业链 将进一步提升盈利能力 并通过副产品出路研究和统筹布局 逐步呈现规模效应[3][26] * 国产原制奶酪的发展开启了行业新纪元 为公司带来了新的增量[13][15] * 行业格局优化 一些企业因无法承受长期竞争压力而退出 竞争环境净化[11] 其他重要信息 * 与蒙牛合作后 公司渠道管理精细化程度提高 对开拓B端客户有很大帮助[25] * 公司品牌力指数一直排名第一 并且全国化布局正在完善中[24] * 在C端乳制品市场 妙可蓝多是龙头企业 蒙牛与其合并后进一步巩固了地位 伊利和光明则更多地发力于B端业务[21] * 公司始终专注于奶酪业务 通过不断研发和推出新产品 进一步拓展市场空间[15]