健康消费升级浪潮中，奶酪凭借 "高钙高蛋白" 的营养优势，一度成为食品赛道的风口品类。这一细分赛道的爆发潜力吸引诸多玩家扎堆入局，新品牌、 新融资消息接连不断，呈现出一派火热景象。然而，近两年来奶酪行业的"降温"信号愈发明显。头部品牌业绩波动、新锐企业增速放缓、黯然离场。 奶酪行业遇冷 众所周知，奶酪曾是一个大热赛道。随着国民健康意识和认知水平的双重提升，奶酪"营养浓缩""高钙高蛋白"的价值被发掘，使其在即食营养、餐饮工 业、家庭餐桌等细分领域迎来爆发式增长。在此之下，各路玩家也闻香而动。 彼时，一大批新生奶酪品牌争相涌现，妙可蓝多、奶酪博士、妙飞、爱氏晨曦、百吉福等多个中外品牌同台角逐。与此同时，投资机构也跑步进场，频繁 向初创品牌伸出橄榄枝，数百万元至千万元级别融资信息一波接着一波。 然而，今年上海市第三中级人民法院的公告，却让外界看到了奶酪赛道的另一面。9月8日，法院裁定受理上海酪神世家健康科技发展有限公司的破产清算 申请，并于10月23日召开了第一次债权人会议，这也意味着这家企业已走向终局。 事实上，近年来整个奶酪行业都在经历"降温"。据欧睿国际数据，2017年-2021年我国原制及再制奶酪市场销售规 ...

投资评级 - 报告对妙可蓝多维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司凭借产品硬实力稳居市占率首位，多场景破圈提速，增量空间有望再扩大，叠加与蒙牛奶酪深度融合，协同效应进一步增强 [6] - 公司是中国奶酪行业龙头，通过“聚焦奶酪”战略以及与蒙牛的整合，市场地位稳固，并积极拓展成人及餐饮工业市场以打开增长空间 [2][4] 公司分析：品牌与战略 - 公司自2015年确立“聚焦奶酪”战略，通过收购和整合夯实基础，2021年后与蒙牛深度合作，协同效应显现，奶酪市占率稳居市场第一 [3] - 2023年公司奶酪市场占有率超过35%，奶酪棒市场占有率超过40%，持续扩大领先优势 [3] - 2024年6月，公司以4.48亿元完成对蒙牛奶酪100%股权的收购，形成“妙可蓝多+蒙牛奶酪+爱氏晨曦”多品牌矩阵，进一步巩固领导者地位 [17] 公司分析：产品与市场拓展 - 公司构建即食营养、家庭餐桌、餐饮工业三大产品矩阵，SKU接近百款，并积极推动品牌受众破圈，从儿童市场切入成人休闲、健身、户外等消费场景 [4] - 2025年推出“成长酪乳”锁定8-14岁青少年，并上市“牛肉+再制奶酪”、奶酪小三角等新品，拓展成人市场 [4] - 餐饮工业系列面向茶饮、烘焙及连锁餐饮，2024年实现营收13.13亿元，同比增长14.07%，占奶酪板块营收的34.94%，且毛利率呈回升趋势 [4] 公司分析：财务与运营表现 - 2024年公司奶酪销量8.03万吨，同比增长39.39%；奶酪销售收入37.57亿元，同比增长19.76%；吨价4.68万元，同比下降14.08%，呈现“量增价优”的良性扩张态势 [4] - 公司预计2025-2027年营收分别为54.35亿元、61.93亿元、71.00亿元，同比增长12.22%、13.94%、14.64% [6] - 预计归母净利润分别为2.41亿元、3.57亿元、4.71亿元，同比增长112.10%、48.20%、31.86%；每股收益（EPS）分别为0.47元、0.70元、0.92元 [6][10] 行业分析：市场前景 - 中国奶酪市场处于增量阶段，2022年零售规模143亿元，预计2022-2026年复合增长率维持在14.5%，至2025年目标零售市场规模突破300亿元 [5][57] - 中国奶酪渗透率不足乳制品大盘的3%，提升弹性大；2021年人均奶酪消费量仅0.2kg，不足全球平均水平2.3kg的十分之一，但2017-2021年人均消费复合增速达18.9%，远高于日韩及欧美国家 [5] 行业分析：竞争格局 - 行业集中度高，2023年CR3为53.2%，CR5为64.4%，CR10为77.1% [5] - 妙可蓝多自2021年起市占率稳居行业第一，引领国产替代加速，中腰部品牌以低价快速切入市场 [5][75]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [2] - 2025年第三季度单季营收13.90亿元，同比增长14.22%，归母净利润0.43亿元，同比增长214.67%，营收和利润增长环比提速 [2] - 2025年第三季度扣非净利润为0.17亿元，同比增长224.22% [2] 奶酪业务表现 - 2025年第三季度奶酪业务营收11.66亿元，同比增长22%，增速快于整体收入 [3] - 奶酪业务利润绝对额在第三季度相对偏低，主要因C端即时营养系列处于季节性淡季及B端占比提高，后续C端需求回暖有望带动产品结构和毛利率提升 [3] - 公司通过管理运营精细化提升费效，未来盈利提升空间较大 [3] 业务与渠道战略 - 公司延续B端高增长、C端稳健的经营态势，C端奶酪棒稳低温拓常温，积极布局家庭餐桌场景 [3] - 渠道从以KA为主走向多元化，积极布局零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道 [3] - B端采用双品牌产品互补策略，爱氏晨曦以稀奶油和黄油见长，妙可蓝多马苏里拉、奶酪片、原制奶酪订单持续放量，定制化新品打开市场 [3] 行业前景与公司定位 - 奶酪品类长期渗透率提升空间较大，公司在B端开拓和C端改善下逐步提速成长可期 [1] - 公司作为奶酪行业龙头形成品牌和管理沉淀，未来有望在奶酪大市场中持续开拓新品和新场景 [3] - 公司结合渠道开拓推动品类渗透率的持续提升 [3]

公司业绩与市场地位 - 2025年上半年中国包装奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过38%，奶酪棒市场占有率持续增长，稳居行业第一 [3] - 2025年前三季度，公司实现总收入39.57亿元，同比增长10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [3] - 公司已成长为行业"领头羊"，2021年登顶中国奶酪零售市场 [2][3] - 截至2025年9月30日，公司共有经销商5873家，销售网络覆盖约80万个零售终端 [5] 发展战略与未来愿景 - "十五五"期间公司愿景是成为"中国领先、世界一流，受人尊敬的奶酪企业"，力争达成两位数净利率 [2][8] - 公司践行"toB+toC双轮驱动"与"并购出海"并行策略，计划打造3到5个比肩奶酪棒的现象级大单品 [8] - 公司将推动奶酪创新产品出海，利用国内奶源成本优势实现原料奶酪出口，并通过并购打造国际化奶酪深加工平台 [8] - 公司内部明确"店效倍增"为未来3年的长期头号工程，在B端和C端、线上线下同步实施 [5] 产品矩阵与研发创新 - 公司已完成从"儿童奶酪"向"全民奶酪"转型，产品矩阵包括即食营养奶酪、家庭餐桌奶酪和餐饮工业奶酪三大系列 [4] - 明星产品奶酪棒外，积极培育成长杯、奶酪小粒、奶酪小三角、参酪乳等新核心大单品，市场反响积极，复购率良好 [4] - 奶酪小三角产品获得"上海市伴手礼金榜" [2] - 公司以消费者为导向，用工匠精神做极致产品作为经营理念 [3] 产能与供应链优化 - 2021年公司向蒙牛乳业定向募集资金30亿元，用以投建位于上海、吉林和长春的3个奶酪生产基地，解决产能瓶颈问题 [4] - 2024年6月完成对蒙牛奶酪100%股权收购，实现集团奶酪业务全面协同，整合上游优质奶源与全国性渠道资源 [7] - 公司启动原材料国产替代项目，原料国产化占比持续提升，2025年取得显著效果，有效控制成本并逐步摆脱对国外原料的依赖 [7] 行业背景与市场机遇 - 中国乳制品市场呈现"规模庞大但结构失衡"现状，奶酪、黄油等深加工产品占比仅7.3%，不足发达国家平均水平的四分之一 [7] - 奶酪是中国乳业当前发展前景较大、增长较快、市场动销较为活跃的细分品类，中国奶酪市场正迎来高速发展期 [7] - 政策层面持续鼓励品质消费、鼓励生育、鼓励全民健康管理，对奶酪行业发展十分有利 [7]

文章核心观点 - 上海消费类企业正以创新、品质、品牌和出海为核心战略，为上海建设国际消费中心城市构筑新引擎 [12][13][14] 老凤祥 - 公司通过成立奢品销售子公司、以2400万美元入股迈巴赫奢侈品亚太公司及斥资1300万美元采购额锁定亚太经销权，以“小步快走”策略布局高端奢侈品赛道 [16] - 与迪士尼、野兽派、上海博物馆、网易游戏“蛋仔派对”等知名IP进行联名合作，花式“玩转”二次元领域，推动品牌年轻化破圈 [18] - 截至今年6月末，公司在全球共计拥有营销网点5550家，其中自营银楼网点188家，连锁加盟店5362家，较一季度末净增加9家，扭转了网点下滑趋势 [19] - 过去5年年度销售额持续保持在500亿元以上，2023年一度超过700亿元，“十五五”期间发展目标是年度销售额突破千亿元大关 [20] - 未来五年将大量压缩SKU，产品每年有30%的创新，并计划在东南亚开店，并探索中东、北美市场，做大位于中国香港的境外总部 [21] 龙头股份 - 公司拥有三枪、菊花、海螺、民光等多个中国名牌和上海名牌，产品涵盖内衣、家纺、毛巾、毛毯、衬衫及儿童服饰等多个品类 [24] - 三枪品牌于2019年亮相纽约春夏时装周，并连续5年亮相上海时装周，神舟十七号航天员出舱配套内衣的技术已民用化，应用于朵绒棉、华绒等系列产品 [25][26] - 公司发挥旗下龙头外贸业务优势，2018年在埃塞俄比亚投资建设海外服装生产基地，并创立自有咖啡豆品牌“ESSEQARO”，推动品牌出海 [29] - “十五五”期间将聚焦科技、绿色低碳和高质价比三大核心竞争力，计划建成自主可控的数据资产管理体系 [28] 妙可蓝多 - 2025年上半年中国包装奶酪品牌销售额中，公司奶酪市场占有率超过38%，奶酪棒市场占有率持续增长，稳居行业第一 [32] - 2025年前三季度实现总收入39.57亿元，同比增长10.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [32] - 已完成从“儿童奶酪”向“全民奶酪”转型，产品矩阵包括即食营养奶酪、家庭餐桌奶酪和餐饮工业奶酪三大系列，形成全龄化产品矩阵 [32][33] - 截至2025年9月30日，公司共有经销商5873家，销售网络覆盖约80万个零售终端，并实施“店效倍增”与“极致成本”长期战略 [34][35] - 2024年6月完成对蒙牛奶酪100%股权收购，实现集团奶酪业务全面协同，并启动原材料国产替代项目，提升原料国产化占比 [36] - “十五五”期间计划打造3到5个现象级大单品，并推动奶酪创新产品出海，利用国内奶源成本优势实现原料奶酪出口 [37] 开能健康 - 公司实施双轮驱动发展战略：一方面深耕净水业务，打造自主品牌并向海外拓展；另一方面积极布局细胞科技业务，培育第二增长曲线 [38] - 2025年1月获得工信部卓越级智能工厂称号，工厂车间全面引入AI技术，实现从原材料入库到成品出库全流程智能化 [39][40] - 产品销往100多个国家和地区，其中欧美等发达国家营收占比超60%，拥有数百项核心专利，产品涵盖8大类、83个系列、1700多个品种 [42] - 近3年年均营业收入维持在16亿元左右，上市以来派现20次累计约7.25亿元，近3年派现比例超过70% [43] - 公司持有原能集团43.70%股权，其孵化的原启生物筹划境外上市，原能生物正筹备科创板上市，公司近期拟设立全资子公司并收购相关资产加码细胞产业 [45][46] 行业趋势与战略共性 - 创新方面：企业通过全龄化产品矩阵、IP联名、跨界合作等方式精准捕捉消费趋势，实现品牌焕新与破圈 [12] - 品质方面：企业通过掌握核心专利、提升产品科技含量和功能性，筑牢品牌根基，成为打开市场的“敲门砖” [13] - 品牌方面：企业通过品牌焕新升级，从国民记忆升级为生活美学代表，或从老字号扩展为全品类品牌，凝聚核心价值 [13] - 出海方面：企业通过开拓国际渠道、海外建厂、并购等方式，将产品与服务推向全球市场，拓宽增长边界 [13][14]

行业核心观点 - 行业增长确定，驱动因素包括人均奶酪消费量提升和产品渗透率提升 [1] - 从全球趋势看，液体乳向固体乳制品发展是必然方向 [1] - 长期看好国产奶酪占据国内奶酪市场一半份额，存在百亿收入增量空间 [1] 行业供需格局 - 供给端未来有望保持性价比原奶环境，助力下游乳制品产业链深加工方向发展 [1] - 需求端从全球来看液体乳朝向固体乳制品发展是必然趋势 [1] - B端奶酪市场外资品牌和产品占比最高，国内品牌占比较低 [1] 行业竞争格局 - C端奶酪棒品牌和渠道持续提升推动份额第一，行业近年弱增长下龙头费效比不佳也逐步放缓脚步 [1] - 国标实施和疫情帮助淘汰了部分长尾低质品牌，竞争格局相比5年前奶酪棒单品大热时期有明显改善 [1] - 竞争格局相对5年前有明显改善 [1] 公司战略与改善 - 公司战略聚焦BC联动和供应链改善 [1] - 成本角度受益于原奶价格低位以及国产设备与原材料替代 [1] - 公司报表和战略在2025年均处于底部反转改善阶段 [1] 公司核心优势 - 公司份额提升确定，得益于C端格局优化和B端持续突围 [1] - 大股东蒙牛逐步加强管理，全方位提升公司竞争力 [1] - 利润率优化确定，驱动因素包括C端格局向好以及B端收入扩大后的成本规模效应和结构优化空间 [1] - 股权激励绑定确保团队积极性 [1] 财务预测更新 - 2025至2027年营业收入预测由53/62/71亿元上调至54/63/72亿元 [2] - 2025至2027年归母净利润预测由2.4/3.5/4.5亿元调整至2.4/3.2/4.3亿元 [2] - 2025至2027年EPS预测由0.48/0.68/0.88元调整至0.47/0.63/0.85元 [2] - 以2025年10月31日收盘价25.6元计算，对应市盈率分别为55/41/30倍 [2]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为13.90亿元，同比增长14.22% [2][3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.43亿元，同比大幅增长214.67% [2][3] - 前三季度累计营业收入为39.57亿元，同比增长10.09%；累计归母净利润为1.76亿元，同比增长106.88% [2][3] - 前三季度毛利率为29.88%，同比提升0.95个百分点，主要得益于产品结构优化和高毛利奶酪产品收入增加 [5] - 净利润提升主要源于高毛利奶酪产品收入增长、政府补助、投资收益及营业外收支净额增加 [5] 盈利能力与现金流 - 第三季度利润总额为0.63亿元，同比增长330.75%；前三季度利润总额为2.39亿元，同比增长117.95% [3] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为0.17亿元，同比增长224.22%；前三季度扣非净利润为1.20亿元，同比增长92.44% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.85亿元，同比微增0.68% [3] - 基本每股收益第三季度为0.086元/股，同比增长218.52%；前三季度为0.350元/股，同比增长107.10% [3] 公司战略与未来展望 - 公司未来战略聚焦于“TOB TOC双轮驱动”以及“并购出海”两大核心策略 [6] - TOB端将面向西快、茶咖、烘焙、中餐、工厂五大客户提供产品及服务；TOC端面向全年龄段人群和家庭餐桌，发展奶酪休闲食品及功能性食品 [6] - 并购策略涉及对奶酪相关优质企业的投资或并购；出海策略包括奶酪创新产品出海及利用国内奶源优势生产高性价比奶酪原料 [6] - 公司对行业前景乐观，认为中国奶酪行业“千亿规模一定会加速到来” [7] - 公司将持续优化产品结构并加大原材料国产化采购比例，以进一步提升毛利率 [5] 股东结构与激励机制 - 控股股东蒙牛乳业持股比例为36.77%；创始人柴琇为第二大股东，持股比例为14.92% [6] - 公司于2025年落地股票期权激励计划与员工持股计划，考核指标聚焦营收增长与利润释放，以强化管理层、核心团队与股东的利益一致性 [2] - 由于合并报表及母公司报表未分配利润均为负数，公司目前暂不满足现金分红条件，待条件满足后将积极考虑现金分红回馈股东 [2] 关联交易与风险缓释 - 公司涉及一项与并购基金相关的7亿元信托贷款担保事项，因借款方吉林耀禾逾期未还款，已进入仲裁程序 [7][8] - 控股股东内蒙蒙牛已出具承诺函，承诺在特定情况下对上市公司因该担保事项可能面临的损失进行补偿，补偿金额为中粮信托行使担保权利所获款项的10% [8] - 公司创始人柴琇亦承诺，若担保事项导致上市公司出现损失，将足额补偿以确保公司不受损 [8] 产品线与行业地位 - 公司拥有三大产品系列：即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列 [5] - 公司前身为广泽股份，自2017年转型进军奶酪零售市场，凭借儿童奶酪棒产品成为全国奶酪龙头企业 [5] - 2020年蒙牛乳业成为公司控股股东；2024年公司完成对内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权的收购，实现双品牌协同发展 [5]

行业发展趋势 - 全球干酪消费量近五年保持年均4.3%的复合增长率，其中亚太地区增速高达7.8% [3] - 消费需求呈现多元化，都市白领用奶酪棒替代下午茶，健身人群青睐乳清蛋白，亲子家庭偏好高钙创意乳品零食 [3] - 生产商在产品熟成时间和形态上创新，推出三个月到三年不等的陈酿系列以及即食奶酪脆片等跨界产品 [4] 公司核心竞争力 - 公司依托北纬40°黄金奶源带的自然优势，将传统发酵智慧与现代工艺结合 [4] - 公司建立从牧场到终端的智慧管理系统，确保清晨挤奶、低温运输、精准杀菌的完整生产链条 [4] - 产品研发融合传统与现代，老师傅与食品工程师共同用分子技术解析传统奶豆腐的微观结构 [5] 产品与市场策略 - 公司产品如蒙古奶茶系列保留传统醇厚口感并改良甜度，传统奶疙瘩被设计为独立小包装健康零食 [4] - 电商部门利用短视频还原游牧生活场景，增强消费者体验与品牌连接 [5] - 消费者行为转变，货架上进口产品正被本土优质品牌替代，公司产品更契合国人味蕾 [4] 可持续发展实践 - 公司将环保理念融入运营，牧草种植采用轮作制保护土壤，生产废水经过三级处理用于灌溉 [5] - 运输车队逐步更换为新能源车辆，以减少碳足迹 [5] 全球行业动态 - 欧洲企业注重传统工艺与技术创新，如北欧企业凭借纯净牧场打造产品，意大利作坊利用社交媒体打造IP [4][5] - 环保议题升温，丹麦厂商研发的碳中和包装已减少30%碳足迹，法国生物动力牧场获得欧盟高评级 [5]

酪神世家破产清算事件 - 上海市第三中级人民法院于2025年9月8日裁定受理公司破产清算一案，第一次债权人会议定于10月23日召开 [1][2][7] - 本次破产清算系公司主动向法院申请，旨在优化资产负债表并直接清算现有资产债务 [7] - 公司成立于2022年，由光明乳业前总经理郭本恒创立，其个人直接持股约46% [2][6] 酪神世家的市场策略与经营问题 - 公司产品策略针对儿童和女性群体，推出“五维”等健康概念产品，但概念过于复杂难以被消费者记住 [8][9] - 部分产品定价过高，是其他产品均价的2-3倍，而儿童产品则采取低价策略，一定程度上扰乱了市场 [9] - 主要依靠电商渠道，通过超低价卖给“团长”的亏钱方式换取销量，导致卖得越多亏得越多，无法形成持续复购 [8][9] - 2023年获得两轮融资（Pre-A轮和数百万美元Pre-A+轮），但据知情人士透露，资金在约一年内消耗殆尽 [6][9] 奶酪行业市场环境与趋势 - 行业自2021年起增速显著放缓，尼尔森数据显示2020年至2022年零售端销售额增速从29.5%降至3.5% [14] - 市场经历多轮洗牌，高峰时约有六七十个品牌，至2024年主流品牌仅存10个左右，中小品牌基本退出市场 [14] - 2025年市场增长主要体现在B端（企业端），C端（消费者端）的涂抹型奶酪和家庭食用型奶酪有所增长，但奶酪棒品类仍在下跌 [15] - 产品创新活跃，2024年第四季度新品SKU数量达264个，显著高于消失的SKU数量（141个） [15] - 成人零食类奶酪和佐餐奶酪呈现高增长趋势，原制干酪（天然干酪）仍主要依赖进口，但国产化进程加速，被视为“蓝海”市场 [16][17]

活动概述 - 全国百名青年网络大V于10月16日齐聚呼和浩特，参加北疆文化交流活动并走进伊利现代智慧健康谷 [1] - 活动旨在以青年视角解读北疆产业振兴与文化发展的深度融合之道 [1] 项目战略定位 - 伊利现代智慧健康谷是内蒙古自治区、呼和浩特市两级"十四五"规划重点项目 [3] - 项目以乳业为核心，构建涵盖智能制造、创新研发、文旅休闲等六大功能区的产业集群 [3] - 项目致力于打造全球乳业资源整合的策源地和产城融合发展的新典范 [3] 智能制造展示 - 网络大V在智造车间观察到码垛机械手臂的灵活运转和AGV无人驾驶小车的智能穿行 [5] - 此场景展示了全球顶尖的乳业生产模式 [5] 产品体验与互动 - 网络大V在产品展示区体验了现泡茶"一拧一摇"的新鲜现泡过程，并品尝了伊利特色的奶酪棒、文创雪糕等产品 [5] - 参与者对这些产品表现出浓厚兴趣 [5] 媒体传播与影响 - 网络大V通过直播、短视频、图文等多元形式在社交平台分享所见所感 [5] - 传播内容聚焦于北疆乳业的科技实力、生态理念与文化魅力 [5] - 活动旨在让更多人了解中国式现代化内蒙古篇章中的产业力量与文化底蕴 [5]