文章核心观点 - 疫苗行业处于阵痛与机遇交织的关键期，行业洼地与公司价值错配孕育投资机会 [1] - 康希诺生物作为兼具创新与商业化能力的企业，其向Biopharma的实质跨越及多重预期差未被市场充分定价 [1][9] 行业逻辑：疫苗股“追落后”的支撑因素 - 业绩底已现，2025年第二季度疫苗板块收入环比增长20%，呈现改善趋势 [3] - 板块估值调整充分，市盈率中位数已跌至近五年30%分位以下，低于医药生物行业整体估值水平25个百分点 [4] - 产品升级驱动价值提升，高端多联多价疫苗成为破局关键，以应对0-6岁婴幼儿接种人群占比从2020年64.6%降至2024年43.7%的挑战 [7] - 成人疫苗与海外市场催化新空间，中国全人群流感疫苗接种率约3%，远低于美国成人50%的接种率，海外市场提供增量潜力 [8] 公司价值：康希诺生物的四大市场预期差 - 商业模式从Biotech向Biopharma转型实质落地，2025年第三季度实现收入约6.93亿元，同比增长22.13%，归母净利润约1444万元，成功扭亏为盈 [10] - 现金流改善超预期，2025年第三季度经营活动现金流净额达3349万元，自我造血能力全面加固 [11] - 技术平台价值未被充分定价，拥有五大技术平台，13价肺炎球菌多糖结合疫苗已于2025年6月获批，多项管线推进中 [12] - 国际化布局被低估，采用“技术输出+本地化生产”高阶模式，曼海欣®2024年底获印尼注册证，当地每年超400万新生儿且流脑疫苗接种率不足30% [15] 行业与公司协同展望 - 行业淘汰赛开启，2025年上半年疫苗行业企业存货与应收账款分别为250.75亿元及264.53亿元，凸显差异化与技术壁垒重要性 [16] - 康希诺生物构建穿越周期能力，MCV4独家优势形成短期基本盘，技术平台与管线矩阵打开中长期成长空间，国际化增量从2025年开始逐步兑现 [16]