报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公积金投资范围扩容对债券市场短期影响有限，受当前公积金债券投资存量极低、负债端流动性需求强、各地公积金管理中心存在执行门槛、公积金与商业银行有业务合作关系等因素制约，短期内债券配置更可能是对存款配置的补充 [2][5] - 长期看，新规为住房公积金配置金融债打开制度通道，对一级发行和中长期机构需求构成方向性利好，后市需关注公积金配套投资制度能否边际放松 [5] - 本周债市收益率或低位震荡，10 年期国债收益率预计在 1.66%-1.71%区间波动，建议关注 8 月 24 日 MLF 招标规模和 8 月制造业 PMI [6][101] 根据相关目录分别进行总结 《住房公积金管理条例》对债市的影响 住房公积金购买国债和政金债对债市的影响 - 投资品种扩容打开公积金配置政金债合规通道，但实际配置受制度定位、监管约束、负债属性、收益比价、执行层面等因素制约，短期影响有限，长期或利好一级发行 [11][28][29] - 制度定位上，债券投资是补充性资金运用方式，可配置规模受提取、贷款投放和资金沉淀规模约束 [14] - 监管约束上，历史风险事件使公积金投资国债监管收紧，形成一级市场买入并持有至到期的运作模式，政金债投资规则待明确 [15][18] - 负债属性上，公积金负债非长期稳定负债，大规模配置中长期债券可能导致资产久期与负债端流动性需求不匹配，期限选择或集中于短端及中短端 [21] - 收益比价上，随着存款利率下行，部分期限国债和政金债收益率具吸引力，1 年期国债和政金债税后收益率相对存款有优势 [22] - 执行层面上，闲置资金存放存款在审批流程、执行机制与操作门槛上优于国债和政金债 [24] 存贷利率定价权的变化 - 公积金存贷利率定价权上收至国务院，或出于对央行、住建部门等政策目标的统筹协调，后续定价将综合考虑住房政策、货币政策和资金运行效率等因素 [31] 重要事项 - 8 月 18 日国务院公布住房公积金新政，9 月 20 日起施行，公积金投资范围扩至政策性金融债 [32] - 8 月 21 日财政部公布 1 - 7 月财政收支情况，全国一般公共预算收入 143696 亿元，同比增长 5.8%，创年内新高 [33] - 8 月 21 日国新办举行新闻发布会，介绍发挥积极财政政策作用、推动经济社会高质量发展情况 [34] - 8 月 20 日财政部在澳门发行 60 亿元人民币国债，有利于完善澳门债券市场基础设施等 [35] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 8 月 17 日至 8 月 21 日，央行 7 天逆回购操作净投放资金 - 2720 亿元，8 月 24 日至 8 月 28 日预计基础货币到期回笼 6950 亿元 [36] - 隔夜利率上行，7 天利率平稳运行，截至 8 月 21 日收盘，R001、R007、DR001、DR007 较 8 月 14 日收盘分别变化 7.81BP、3.01BP、7.74BP 和 4.56BP [39] 存单利率走势及回购成交情况 - 一级发行方面，上周同业存单发行规模 6847.80 亿元，到期规模 5310.20 亿元，净融资规模 1537.60 亿元，发行利率较前一周提高 [43][48] - 二级市场方面，同业存单收益率多数上行，1Y - 3M 期限利差小幅收窄，AAA 级 1 月期同业存单收益率下行 0.06BP，3 月期上行 0.60BP 等 [51] 债券市场 - 截至 8 月 21 日，2026 年国债累计净融资规模约 3.44 万亿元，地方债约 4.94 万亿元，上周国债净融资规模回升，地方债增速企稳 [53] - 长期政府债券发行方面，2026 年长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为 21216.10 亿元和 46432.66 亿元，8 月发行多期长期国债 [56] - 上周利率债发行规模放量，发行只数 109 只，发行总额 8097.01 亿元，净融资额 7054.68 亿元 [59] - 特殊再融资债截至上周发行 1.79 万亿元，发行期限以长期及超长期为主，江苏、安徽等地区发行规模靠前 [60] - 二级市场方面，本周利率债市场偏强但情绪收敛，收益率先下后上，长端承压明显，1 - 30 年国债收益率有不同变化，10Y - 1Y 国债到期收益率收窄 [64][65] - 上周 10 年国债活跃券成交量和 10 年国开债活跃券换手率增加，活跃券与次活跃券利差有变化，国债期限利差收窄，国地利差走扩 [67][71][75] 机构行为跟踪 - 7 月银行间机构杠杆率季节性下降，银行降杠杆，券商杠杆水平略不及去年同期，7 月银行间市场所有机构杠杆率约 115.05% [81] - 上周银行间质押式回购单日交易量 20 日移动平均值为 6.49 万亿元，单日交易量均值约 6.60 万亿元 [85] - 现券成交方面，前半周证券、基金是买入主力，后半周净卖出，银行、保险承接，不同机构对不同期限和品种债券的买卖情况不同 [88] - 交易盘方面，中小银行、券商、基金和其他机构/产品加仓 10 年国债的成本分别约为 1.698%、1.711%、1.705%、1.708% [90] - 配置盘方面，因地方债和国债利差较高，商业银行投资国债收益率更高，保险公司投资地方债收益更高 [97] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比上涨 2.64%，线材、阴极铜、水泥、南华玻璃、BDI 指数环比下跌，猪肉、蔬菜批发价环比上涨，布伦特和 WTI 原油期货结算价格环比上涨，美元兑人民币中间价为 6.78 [99] 后市展望 - 本周债市收益率或低位震荡，10 年期国债收益率在 1.66%-1.71%区间波动，关注 8 月 24 日 MLF 招标规模和 8 月制造业 PMI [101] - 择券上，10 年期新券存续规模增厚但老券活跃地位难撼动，30 年期存量持仓建议持有老券，新增仓位等 26T6 充分换手后布局 [102]