1.宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府 债务水平升至历史最高，且持有者更加分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政 策不确定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。 广发证券主要观点如下： 近期黄金走势：8月以来伦敦金现货最高冲破4380美元/盎司，衍生品净多头+ETF天量流入是本轮行情 的主要驱动因素。金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖：(1)衍生品净多头+ETF流入格局 不变；(2)黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，超涨压力基本释放；(3)地缘政治 格局呈现"局部缓和与多点升温交织"特征，避险情绪小幅升温。 黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因： 广发证券发布研报称，金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖。黄金价格回调但仍长期看多 黄金的三大原因：宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机。基 本面：实际利率下降将边际支撑金价。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通 胀的回升，金价将受实际利率较强的支撑。资 ...

智通财经12月19日讯（编辑 李响）今日，股债双市齐涨，国债期货先是震荡，尾盘快速拉升上涨，技术指标进一步修复。 业内人士指出，经过连续几日的修复，30-10的国债利差已从前期高点逐步收敛，考虑到明年超长债供给强度并不会明显下 降、机构的承接能力、当前已经隐含的定价，10年期国债收益率与30年期国债收益率的利差仍有小幅上升的空间，但进一 步上行的空间可能相对有限。 具体来看，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.22%报112.660元，10年期主力合约涨0.10%报108.150元，5年期主 力合约涨0.09%报105.970元，2年期主力合约涨0.04%报102.490元。 银行间主要利率债收益率全线下行，截至下午16:30，10年期国债活跃券250016收益率下行0.7bp报1.835%，30年期国债活 跃券2500006收益率下行2.45bp报2.228%，10年期国开活跃券250215收益率下行1.85bp报1.889%。 | | 利率债二级 信用债二级 幕准 ◎ 前收 | | | | NCD二级 NCD二级 | | | ● 估值 ··· | | | --- | --- | --- | --- ...

债市要闻 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关，启用8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施，标志着“一线放开、二线管住、岛内自由”的新篇章开启 [2] - 中国人民银行将于12月22日在香港招标发行400亿元人民币的6个月期中央银行票据 [2] - 商务部表示，已收到并批准了部分中国出口商提交的稀土相关物项出口通用许可申请 [3] - 证监会主席吴清指出，将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线 [3] - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期的3%，创2021年以来最低涨幅，通胀压力进一步缓解 [4] 大宗商品市场 - 12月18日，WTI 1月原油期货收涨0.38%至56.15美元/桶，布伦特2月原油期货收于59.82美元/桶 [5] - COMEX黄金期货下跌0.25%至4362.80美元/盎司 [5] - NYMEX天然气价格下跌3.85%至3.945美元/盎司 [5] 资金面与公开市场操作 - 12月18日，中国人民银行开展883亿元7天期逆回购操作和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期，实现单日净投放资金697亿元 [6] - 资金面整体保持宽松，DR001下行0.14个基点至1.272%，DR007下行0.31个基点至1.439% [7] - 银行同业拆借利率中，Shibor隔夜利率下行0.20个基点至1.273%，Shibor两周期利率上行11.10个基点至1.582% [8] 利率债市场 - 央行重启14天期逆回购操作，年末宽松预期带动短债回暖，但长债表现疲软 [9] - 截至12月18日20:00，10年期国债活跃券收益率上行0.60个基点至1.8420%，10年期国开债活跃券收益率上行0.50个基点至1.9075% [9] - 短端国债收益率下行，1年期国债收益率下行0.75个基点至1.3700%，3年期国债收益率下行0.75个基点至1.3900% [9] 信用债市场 - 二级市场出现价格异动，“21万科06”成交价格涨超46%，“20浏阳城建债”成交价格跌超33% [11] - 万科公告“22万科MTN005”应于12月28日兑付本息，正筹备召开持有人会议 [12] - 惠誉下调万科主体评级至“C”，下调万科香港主体评级至“CC”，并移出负面观察名单 [12] - 华南城公布债务重组时间表，拟于2026年一季度公布重组方案 [12] - 厦门信达鉴于市场波动，取消发行“25信达MTN001” [12] 可转债市场 - 12月18日，转债市场延续上行，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.06%、0.02%、0.16% [13] - 转债市场成交额657.13亿元，较前一交易日放量24.69亿元 [13] - 个券多数上涨，395支转债中248支收涨，嘉美转债涨停20%，塞力转债涨超16% [13] - 博士眼镜发行转债获交易所审核通过，尚太科技发行转债获证监会注册批复 [15] 海外债券市场 - 12月18日，各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行3个基点至3.46%，10年期美债收益率下行4个基点至4.12% [16] - 除英国外，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行1个基点至2.85%，法国下行1个基点至3.56%，意大利和西班牙均下行3个基点 [17][19] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持在2.24%不变 [18]

核心观点 - 债市延续暖势，国债期货主力收涨，现券收益率下行，超长债保持修复态势，市场流动性预期稳定，机构认为超长端已跌出性价比，配置盘与交易盘可能增配助力市场企稳 [1] 行情跟踪 - 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.23%报112.25，10年期主力合约持平于108.01，5年期主力合约涨0.02%报105.85，2年期主力合约涨0.01%报102.442 [2] - 银行间主要利率债收益率延续下行，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行1BP报2.223%，10年期国开债“25国开15”收益率下行0.6BP报1.8965%，10年期国债“25附息国债16”收益率持平报1.8360% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.06%报483.43点，成交金额639.06亿元，嘉美转债、塞力转债等涨幅居前，大中转债、能辉转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，2年期涨0.43BP报3.483%，10年期涨1.36BP报4.153%，30年期涨1.72BP报4.827% [3] - 日债收益率多数上行，20年期和30年期日债收益率分别走高1.4BP和2.6BPs，报2.938%和3.381% [3] - 欧元区主要国债收益率多数上涨，10年期法债收益率涨2.4BPs报3.570%，10年期德债收益率涨1.9BP报2.861%，10年期英债收益率跌4.4BPs报4.473% [3] 一级市场 - 西藏自治区2期5年期地方债中标利率均为1.68%，投标倍数均超23倍，全场倍数分别为23.05和23.01 [4] 资金面 - 央行12月18日通过逆回购操作单日净投放697亿元，并计划于12月22日在香港招标发行400亿元人民币央票 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种下行0.2BP报1.273%创2023年8月以来新低，14天期上行11.1BP报1.582% [5] 机构观点 - 国盛宏观指出11月财政收支两端均转弱，预计2026年财政扩张力度与2025年相当，投向上更注重“投资于人”，发力节奏有望前置 [6][7] - 兴证固收认为11月以来中资美元债收益率整体上行，在境内信用风险传导下表现承压，且后续美债收益率下行预期不确定 [7] - 华泰固收分析称，积极且前置的财政基调、指标压力及银行账户压力可能弱化银行对长久期资产的接受度，银行对长端利率债的承接力存忧 [7]

1. 公开市场操作 央行公告称， 12 月 17 日以固定利率、数量招标方式开展了 468 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 468 亿元，中标量 468 亿元。 Wind 数 据显示，当日 1898 亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼 1430 亿元 。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 税期走款基本结束，银行间市场周三资金面维持宽松，存款类机构隔夜回购加权利率（ DR001 ）、匿名点击（ X-repo ）系统隔夜报价，以及非银机构以 信用债为抵押融入隔夜报价，均与上日变化不大，分别在 1.26% 、 1.25% 和 1.43%-1.45% 附近。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 3.75% 。 （IMM） // 债市综述 // （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.67% 附近，较上日变化不大。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA） ...

银行间质押式回购市场方面，隔夜资金价格仍在1.27%附近震荡走低。具体看，DR001加权平均利率下行0.13BP，报1.2731%；DR007加 权平均利率下行0.65BP，报1.4423%；DR014加权平均利率下行2.88BP，报1.4794%。 货币市场利率（12月17日） | 交易品种 | DR001 | DR007 | DR014 | DR021 | DR1M | DR4M | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 加权利率(%) | 1.2731 | 1.4423 | 1.4794 | 1.6429 | 1.6202 | 1.6874 | | 涨跌幅(BP) | -0.13 | -0.65 | -2.88 | 1.99 | 0.04 | | 新华财经北京12月17日电（刘润榕）人民银行17日开展468亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有1898亿 元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼1430亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种微跌。具体来看，隔夜Shibor下跌0.10BP，报1.2750%；7 ...

行情表现 - 中国债市整体走强，国债期货全线收涨，其中30年期主力合约涨幅最大，为0.63% [1][2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期超长债收益率下行2.5个基点至2.254%，10年期国开债收益率下行2.2个基点至1.91% [2] - 可转债市场同步上涨，中证转债指数收盘上涨0.94%至483.16点，成交金额617.86亿元 [2] - 海外债市方面，美债收益率集体下跌，10年期美债收益率下行3.12个基点至4.143% [3] - 日债收益率全线回升，10年期日债收益率上行2.1个基点至1.974%，而欧元区主要国家国债收益率多数下跌 [4] 市场流动性 - 央行公开市场单日净回笼资金1430亿元 [1][6] - 银行间市场短端资金利率多数下行，14天期Shibor下行3.9个基点至1.471% [6] - 市场关注跨年资金价格波动及央行是否会重启14天期逆回购操作以维护流动性 [1] 一级市场发行 - 财政部发行的28天和91天期国债加权中标收益率分别为1.1220%和1.2957%，全场投标倍数分别为2.09和2.69 [5] - 农发行发行的1.074年期和10年期金融债中标收益率分别为1.4432%和1.9688%，全场倍数分别为2.44和3.86，其中10年期品种边际倍数高达10.73 [5] 机构观点与市场分析 - 有机构认为，当前债市由交易盘主导，超长债已成为高波动品种，市场维持区间震荡格局 [1] - 华西固收观点指出，年末配置盘并未抢跑，市场情绪偏向谨慎，一季度或是地方债供给高峰期，后续走势取决于降准降息等货币政策的落地情况 [7] - 浙商银行认为，当前缺乏重大利空，债市持续大跌难度较大，止跌需等待交易性资金减持完毕及货币宽松预期升温等催化剂 [8] - 中信证券展望，年末理财规模或小幅收缩至33万亿元，但年初将快速修复，“固收+”产品是规模增长重要发力点，长期看储蓄吸引力下降利好理财 [8]

进入12月，银行间资金利率在低位区间继续回落。上周，具有市场风向标意义的DR001阶段性跌破 1.3%，收于1.27%的年内新低，打破了今年以来隔夜利率"低位低波但不破下限"的运行状态。随着12月 税期临近，市场对资金面是否转紧的关注明显升温。不过，从央行操作节奏及机构判断来看，在中长期 流动性提前投放、财政支出形成补充以及机构资金需求偏弱等因素支撑下，税期扰动预计难以改变年末 资金面整体平稳充裕的格局。（上证报） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（12.8 - 12.12）资金利率分化，大行融出日均环比下行，基金小幅加杠杆；存单到期增加，存单到期收益率曲线走平；现券成交方面，买盘主力是大行，主要净买入 3Y 以内和 5 - 7Y 利率债，保险增配超长规模增加，基金加仓 3 - 5Y、7 - 10Y 利率债和 5Y 以内信用债，农商抛券为主 [4] 根据相关目录分别总结 货币资金面 - 本周有 15118 亿元逆回购到期，央行累计投放 6685 亿元逆回购，全周净投放流动性 47 亿元；下周有 6000 亿元买断式逆回购投放和 4000 亿元买断式逆回购到期 [4][7] - 截至 12 月 12 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.35%、1.51%、1.27%、1.47%，较 12 月 5 日分别变动 -2.46BP、1.12BP、 -2.56BP、3.11BP，分别位于 15%、9%、10%、4%历史分位数 [4][9] - 12 月 8 日 - 12 月 12 日大行融出规模合计 21.99 万亿元，日均融出规模 4.4 万亿元，环比前一周日均值减少 0.06 万亿元 [4][14] - 质押式回购日均成交量为 8.08 万亿元，较前一周日均值增加 1.91%；隔夜回购成交日均占比为 89.4%，较前一周的日均值下行 0.09 个百分点，截至 12 月 12 日位于 92.4%分位数 [4][16] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比增加，净融资额环比减少，总发行量为 9409.3 亿元，到期总量 10624 亿元，净融资额为 -1215 亿元 [4][19] - 分银行类型，城商行发行规模最高；分期限类型，6M 发行规模最高，占分类型银行存单总发行量比例 42.65% [19][20] - 本周存单到期量增加，下周存单到期 10,628.50 亿元 [19][23] - 本周各银行存单发行利率和各期限存单发行利率均分化；Shibor 利率多数上行 [25][27] - 截至 12 月 12 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率较 12 月 5 日分别变动 3.57BP、0BP、0.5BP、 -0.25BP、0.5BP [4][31] - 截至 12 月 12 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率较 12 月 5 日分别变动 -6BP、5BP、10BP、8BP [4][33] 机构行为跟踪 - 截至 12 月 12 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率环比 12 月 5 日分别变动 0.01BP、6.88BP、2.52BP、0.32BP，分别位于 28%、1%、89%、14%历史分位数水平 [4][36] - 截至 12 月 12 日，基金净买入加权平均久期为 -3.52 年，理财净买入加权平均久期为 3.80 年，农商行净买入加权平均久期为 1.14 年，保险净买入加权平均久期为 12.23 年 [4][38] - 截至 12 月 12 日，债市银行间总杠杆率较 12 月 5 日上行 0.34 个百分点至 106.68%，位于 2021 年以来 45.30%历史分位数水平 [39] - 截至 12 月 12 日，中长期纯债型基金较 12 月 5 日上行 0.16 年至 3.13 年，短期纯债型基金较 12 月 5 日上升 0.20 年至 1.82 年 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周行情 - 国债期货先扬后抑，周初主力合约全线收涨，30年期等长期品种表现强势，上周五各期限主力合约全线收跌，30年期品种跌幅明显 [4] - 前半周债期反弹源于超跌反弹后的技术性补缺需求和资金价格走低、流动性充裕，后半周因中央经济工作会议落地和补缺结束开始调整 [4] 后市展望 - 短期受益于资金面稳定及宽松预期，短端债券企稳力量更强、表现稳健，长端和超长端债券受供给预期和情绪影响波动大；现券收益率十年期维持在1.75% - 1.85%；配置型资金侧重中短端和高等级信用债锁定票息，规避负债端风险，交易型资金关注超长端调整后的波段交易机会 [8] - 中长期有效需求不足是国内经济主要挑战，新经济增长动能在培育，特朗普2.0时代贸易摩擦有潜在影响，总需求难短期回升，通缩大概率延续，基本面对债期利好；货币政策和财政政策协同加码，低利率环境下债券收益率难大幅走高 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度行情一览 |代码|名称|收盘价|周涨跌幅|周成交量|周成交量变化|周持仓量|周持仓量变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |TL2603.CFE|TL2603|112.470|-0.04%|68428600|-2252300|142640|-2964| |TL2606.CFE|TL2606|112.660|-0.01%|5068800|658000|18740|1759| |T2603.CFE|T2603|107.985|0.11%|41646600|-6942400|220889|-2772| |T2606.CFE|T2606|108.000|0.11%|1490300|-367700|9086|473| |TF2603.CFE|TF2603|105.820|0.06%|32640800|-2873600|126377|-4275| |TF2606.CFE|TF2606|105.810|0.04%|890900|104100|6520|2109| |TS2603.CFE|TS2603|102.464|0.04%|17358500|1698600|72759|10357| |TS2606.CFE|TS2606|102.482|0.05%|155700|28500|2557|51|[5] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作量价、中期借贷便利量价、资金价格（存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等）、利差、成交量、同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等相关图表 [10][12][18] 国债期货套利指标跟踪 - 展示国债期货基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、净基差、IRR、隐含利率（2年期、5年期、10年期、30年期）等相关图表 [44][52][59]