市场表现 - 沪铜早间高开，目前和国际铜涨幅均超2% [2] - 沪铜一度失守100000关口 [2] 价格驱动因素 - 有色走势主要受宏观情绪和资金面驱动 [2] - 周五美股和加密货币大跌拖累市场情绪 [2] - 美国科技股企稳缓解市场流动性担忧，风险偏好好转 [2] - 贵金属反弹提振沪铜走势 [2]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月6日开展315亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展3000亿元14天期逆回购操作，鉴于当日有4775亿元逆回购到期，单日实现净回笼1460亿元，央行已连续两日进行14天期逆回购，累计金额达6000亿元，旨在呵护春节资金面 [1] - 银行间市场资金面宽松，DR001加权平均利率下降超过4个基点至1.27%附近，匿名点击系统上隔夜报价降至1.25%且供给充足，非银机构以信用债为抵押融入隔夜的报价在1.5%下方 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.65% [3] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单在二级市场的最新成交收益率在1.590%附近 [7] - 银行间主要利率债收益率多数下跌，其中10年期国债收益率下跌0.70个基点至1.8010%，10年期国开债收益率下跌1.60个基点至1.9620%，口行债和农发债相应期限收益率亦普遍下跌 [10] 国债期货与利差走势 - 国债期货各主力合约收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02% [18] - 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据有相关分析 [11] 宏观经济与政策 - 2026年1月亚洲制造业PMI为51%，较上月微降0.1个百分点，连续9个月位于50%以上，显示持续扩张，同期全球制造业PMI为51%，较上月上升1.5个百分点 [14] - 财政部计划于2月11日在香港招标发行总计140亿元人民币国债，包括2年期40亿元、3年期40亿元、5年期30亿元、10年期20亿元和30年期10亿元 [14] - 欧洲央行维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，未释放明确下一步政策信号，市场预期货币政策将保持稳定 [16] 信用债市场与风险事件 - 多家公司涉及信用风险事件，包括花样年间接控股股东境外债务重组计划会议将于2026年2月召开，福建阳光新增失信被执行信息及子公司新增开庭信息，红豆集团所持红豆股份37.55%的股权被司法冻结，“20中南建设MTN002”拟将本金兑付再次展期6个月 [18] - 一周债券负面事件涉及多家发行主体，包括新疆北新路桥集团、江西省建工集团、重庆建工集团、华侨城集团、深圳华侨城、内蒙古欧晶科技、当代节能置业等，事件类别包括隐含评级下调、被列入评级观察及展期等 [19] - 本月城投非标资产风险事件显示，成都花园水城城乡建设投资有限责任公司的债权计划于2025年7月21日发生非标资产违约 [20]

文章核心观点 - 央行于2月5日开始投放14天期逆回购以应对春节资金需求，其起始日期与金额符合市场预期，当前较低的利差已反映资金平稳偏松的预期[1][3] - 2026年春节假期长达9天，可能带来更大的现金漏损和更慢的现金回笼速度，需重点关注节后资金面变化及假期期间人民币升值趋势[1][4] 春节假期对资金面的主要影响因素 - 春节假期对银行间资金面的最大影响因素在于M0（流通中现金）的变动，居民取现行为造成“现金漏损”，导致商业银行体系超额准备金水平下降[1] - 2026年春节假期从2月15日持续到2月23日，长达9天，被称为“史上最长春节”，可能大幅促进居民返乡探亲，带来更大的现金漏损，同时居民返工节奏可能推迟，使得现金回笼银行的速度偏慢[1] 春节前资金缺口估算 - 春节居民取现造成的现金漏损（M0环比增加值）或在1.7万亿以上[2] - 叠加2026年2月13日5000亿6个月期买断式逆回购到期与2月15日续作日的错位，春节前资金缺口或在2.2万亿以上[2] - 央行在2月5日、2月6日分别投放3000亿元14天期逆回购，若后续保持此投放力度，合计投放跨春节逆回购金额可达2.4万亿，与估算的资金缺口相对应[3] 需关注的后市重点 - 需关注超长春节假期后现金回笼银行的速度，以2023年春节为例，居民返工节奏推迟曾导致节后资金面阶段性收紧[4] - 需关注春节期间人民币的升值变动情况，若人民币加速升值，在意愿结售汇制度下可能消耗商业银行的超额准备金[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026年2月2日至6日债市窄幅波动，超长债率先上涨破局，资金面整体均衡宽松，一级市场需求高，二级市场短端小幅下跌、长端基本持平、超长端小幅上涨，期限利差收窄，后续需关注政策信号与关键点位的攻守情况 [1] 根据相关目录总结 资金面 - 2月2日至2月6日DR007盘内运行在1.26 - 1.59%区间，资金面整体均衡宽松，资金价格小幅下行 [1] - 本周有17615亿元逆回购到期，央行开展逆回购投放操作后逆回购累计净回笼7560亿元，叠加买断式逆回购情况央行合计净回笼6560亿元 [1] 一级市场 - 2月2日至2月6日，利率债累计发行量11607亿元，日均发行量处于较高水平 [1] - 本周国债和国开债一级招标情绪较好，全场倍数和边际倍数较高，国债一级博边热情处于中性水平 [1] 二级市场 - 2月2日至2月6日，债市在多重因素交织下震荡运行，周尾宽货币预期升温叠加交易盘平仓推动市场快速上涨 [1] - 十年国债活跃券250022中债估值收益率运行在1.799 - 1.81%区间，周五收盘时与上周五基本持平，全周累计下行0.25bp [1] - 各交易日债市表现不同，周一震荡，周二低波运行，周三收益率小幅向上震荡，周四现券普遍走强，周五快速上涨，超长端领涨 [1] 期限利差 - 2月2日至2月6日，国债10Y - 1Y利差下行2.18bp至49bp水平，国开10Y - 1Y利差下行0.88bp至39bp水平 [1] - 国债30Y - 10Y利差和国开30Y - 10Y利差分别下行3.7bp和1.33bp [1] - 10Y、30Y国债和1Y、10Y、30Y国开债中债估值收益率下行，1Y国债中债估值收益率上行，期限利差收窄 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注超长春节假期后现金回笼银行速度和春节期间人民币升值趋势，当前存单利差和信用利差反映资金平稳偏松、套息空间尚余预期，央行跨春节逆回购投放日期和金额符合预期 [1][4][15] 根据相关目录分别进行总结 本次春节假期前后资金面的关注点 - 春节对银行间资金面最大影响因素是M0变动额，居民取现使M0增加、银行超储下降，央行往年采取多种方式熨平资金波动 [2][12] - 2026年春节长达9天，促进居民返乡探亲，现金漏损更大，且居民返工推迟，现金回笼银行速度偏慢，使银行超储偏低 [2][12] - 春节居民取现造成现金漏损或超1.7万亿，叠加5000亿6M期买断式逆回购“到期 - 投放”错位，春节前资金缺口或超2.2万亿 [3][13] - 央行2月5日开始投放14天期逆回购，若2月9 - 14日保持3000亿投放，合计投放2.4万亿，与资金缺口对应，起始投放日期和金额符合预期 [4][14] - 需关注现金回笼银行速度和假期人民币升值情况，2023年春节后现金回笼慢致资金面收紧，人民币加速升值或消耗银行超储 [4][15] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，2月2 - 6日质押式逆回购投放10055亿、到期17615亿，净投放 - 7560亿 [16] - 中长期流动性3M买断式逆回购超额续作1000亿元 [16] 机构融入融出情况 - 资金供给方大型银行净融出创历史新高 [22] - 资金需求方绝对融资余额高，相对杠杆率抬升 [34] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳 [42] - 资金情绪指数渐进宽松 [45] 利率互换 - 利率互换成本小幅下行，CD与IRS利差延续低位 [49] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款4604亿，未来一周净缴款6437亿，明显增多 [52] 政府债期限结构 - 展示截至2月6日国债和地方债发行期限结构，不同年份各期限发行总额和占比有差异 [57][58] 同业存单 绝对收益率 - 展示SHIBOR收益率曲线及较前一周变化、AAA同业存单收益率曲线及较前一周变化 [62] 发行和存量情况 - 截至2月6日，不同类型银行同业存单发行量和各期限占比不同，合计发行量5066亿 [66] - 截至2月6日，不同类型银行同业存单存量余额和各期限占比不同，合计存量余额192926.2亿 [67] 相对估值 - 展示同业存单相关利差分析，如1年AAA同业存单与R007、DR007利差及10年国债与1年AAA同业存单利差等 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行春节前维稳流动性意图明显 尽管机构跨月进度慢 但春节前后资金面预计延续宽松 本周存单首次净融资 可能是银行节前维护负债平稳诉求 尚不能推断银行负债压力增大 节后银行负债预计也难有明显波澜 预计2026年2 - 3月政府债发行规模分别为2.15万亿、2.63万亿 净融资规模分别为1.38万亿、1.13万亿 一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿 或低于2025年同期的4.1万亿 下周政府债缴款压力大 取现需求或上升 但央行呵护流动性态度明确 资金面预计维持相对宽松 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行7天与14天逆回购合计净回笼7560亿 周三开展8000亿元3M期买断式逆回购 超额续作1000亿元 跨月后OMO转为净回笼 但月初资金需求有限 后半周政府债缴款压力增大 但央行操作使资金转松 周五DR001回落至1.3%下方 [3][17] - 跨月后质押式回购成交量持续回升 全周日均成交上升0.95万亿至8.75万亿 质押式回购整体规模月初快速走高后维持震荡 周五仍在13万亿上方 大型银行净融出持续回升 中小型银行净融出持续小幅下降 银行整体净融出月初大幅回升周三后维持震荡 非银刚性融出在月初快速下降后维持震荡 非银刚性融入规模剔除月末季节性后整体平稳 [4][24] - 银行间和交易所跨春节进度处于几年来最低水平 且银行间跨春节进度相较往年差距持续扩大 全市场跨春节进度13.1% 低于20 - 25年同期均值8.1pct [4][29] 下周资金展望 - 本周政府债净缴款4604亿元 下周发行7Y国债1300亿 叠加贴现国债 国债发行约2000亿 8地发行地方债3221亿元 2月前两周地方债平均发行期限从1月的17.7年降至15.9年 下周政府债到期仅1172亿元 净缴款规模或升至7141亿元 [5][39] - 维持2月地方债发行规模约1.11万亿、净融资9700亿 国债发行规模1.04万亿、净融资4200亿的假设 预计2 - 3月政府债发行规模分别为2.15万亿、2.63万亿 净融资规模分别为1.38万亿、1.13万亿 一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿 或低于2025年同期的4.1万亿 [6][54] - 下周7天逆回购到期规模合计4055亿元 周五有5000亿6M买断式回购到期 政府债净缴款主要集中在上半周 北交所新股通宝光电网上发行对交易所资金价格扰动相对可控 考虑央行态度 预计资金面维持相对宽松 [60] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较1月30日下行1.11BP至1.6169% 1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行1BP至1.585% [61] - 本周同业存单发行规模上升而到期规模下降 转为净融资3727亿元 较上周上升4629亿元 国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为946亿元、882亿元、1369亿元、259亿元 9M期存单发行量最大 占比33% 1Y期存单发行占比较上周下行17pct至13% 下周存单到期规模约9782亿元 较本周上升8443亿元 [7][67] - 本周各银行存单发行成功率均较上周上升 均位于近年均值水平附近 城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大5.9BP至15.4BP [68] - 本周货基一级增持存单的意愿回升 基金公司二级减持意愿减弱 存单相对强弱指数下半周反季节性回升 全周环比上升3.9pct至19.6% 除9M供需指数下降外 其余期限品种的供需指数均上升 [75] 票据市场 本周票据利率先下后上 周一降幅较大 截至2月6日 国股3M、6M期票据利率分别较1月30日下行44BP、16BP至1.01%、0.95% [82] 债券交易情绪跟踪 - 本周利率债收益率震荡下行 信用和二永利差整体被动走阔 [85] - 大行债券整体倾向于减持 对不同类型债券的增持或减持意愿有变化 交易型机构对债券整体倾向于增持 不同交易型机构对债券的增持或减持意愿有差异 配置型机构对债券整体倾向于增持 不同配置型机构对债券的增持或减持意愿有不同 [85]

2月首周资金面回顾 - 2月首周资金面维持宽松，资金价格较跨月周显著回落，R001和DR001周均值分别下行7bp和5bp至1.40%和1.32%，R007和DR007环比下行8bp和9bp至1.55%和1.48% [1] - 尽管面临1.76万亿元逆回购到期和逾4600亿元政府债缴款压力，但在月初财政支出和央行呵护下，资金利率保持下行，R001由周初1.43%回落至周五1.36%，R007周五下行至1.53% [1][2] - 银行体系净融出重回5万亿元以上，日均达5.31万亿元，位于2025年以来95%以上分位数水平，主要因大行融出水平回升，日均净融出从前一周4.90万亿元升至5.69万亿元 [5] - 1年期国股行存单发行成本维持在1.58%-1.60%的低位区间，未现上行趋势，指向银行负债端相对充裕 [5] 央行公开市场操作 - 2月首周央行公开市场净回笼7560亿元，但对7000亿元3M买断式逆回购到期超额续作1000亿元，并自2月5日起连续开展14天逆回购投放，累计6000亿元 [1][14] - 1-2月央行已累计投放1.2万亿元中长期资金，包括买断式逆回购、MLF和买债操作 [1] - 截至2月6日，逆回购余额为10055亿元，低于1月30日的17615亿元 [14] - 春节前一周（2月9-14日）公开市场合计到期9055亿元，其中逆回购到期4055亿元，6M买断式逆回购到期5000亿元，央行已公告将于2月10日开展1500亿元国库定存投放 [14][15] 超储率与流动性测算 - 根据测算，2025年12月末超储率约为1.6%，超储规模为4.7万亿元，较11月末高0.4个百分点 [11] - 2026年1月，公开市场累计净投放1.0万亿元，政府债净缴款1.1万亿元，合计导致超储下降约0.2万亿元（未考虑财政收支） [11] - 2月1-6日，公开市场累计净回笼0.7万亿元，政府债净缴款0.5万亿元，合计导致超储下降约1.1万亿元（未考虑财政收支） [12] 票据市场动态 - 2月首周票据利率全线下行，1M票据利率较前一周下行156bp至0.39%，3M下行44bp至1.01%，6M下行15bp至0.96% [17] - 2月1-5日，大行累计净买入票据2870亿元，远超去年同期的325亿元，且月初首日1M票据利率由前月末1.95%快速降至0.18% [5][17] - 当前票据利率水平明显低于2024-2025年同期的0.70-0.90%，叠加大行买票诉求加大，或指向2月信贷需求相对不足 [5][17] 政府债发行与缴款 - 春节前一周（2月9-14日）政府债计划发行量为4521亿元，较前一周的9767亿元回落，但估算实际净缴款规模约为7137亿元，较前一周的4604亿元大幅提升，为2025年7月以来峰值 [20] - 下周政府债缴款压力前置，周一周二（9-10日）日均发行量在2000亿元以上，其中国债预计单周净缴款1664亿元，地方债净缴款4773亿元 [20][21] - 2月首周（2月2-6日）政府债净融资4604亿元，其中国债600亿元，地方债4004亿元 [21] 同业存单市场 - 2月2-6日同业存单加权发行利率为1.59%，与前一周持平，其中国有行1年期存单利率持平于1.58%，股份行小幅下行0.5bp至1.60% [24] - 当周同业存单发行5062亿元，净融资3733亿元，加权发行期限由前一周6.1个月拉伸至6.5个月，6个月以上期限发行占比升至46.6% [24][25][27] - 存单二级市场收益率曲线分化，仅1M存单收益率环比上行0.5bp至1.54%，其余期限均环比下行0.3-1.3bp [25] - 春节前一周（2月9-14日）存单到期9782亿元，到期压力升至相对高位，但2026年2月全月同业存单到期1.7万亿元，略低于过去三年同期 [25] 春节前流动性展望 - 春节前一周面临逾7000亿元政府债净缴款，叠加跨年资金需求，资金面或存小幅波动 [7] - 预计央行大概率延续呵护，参考过去三年，春节期间央行整体资金投放规模在2.3万亿元以上，可能主要借助14天逆回购操作 [7] - 2月13日将有5000亿元买断式逆回购到期，考虑到13日是非银机构节前最后一个交易日，央行大概率将于节前完成续作 [8] - 在此背景下，预计资金面不会出现超预期波澜，隔夜利率可能在1.40-1.45%区间，7天资金利率或在1.55-1.60%区间波动 [8]

市场流动性状况 - 央行公开市场净回笼资金1460亿元，当日开展315亿元7天期与3000亿元14天期逆回购操作，有4775亿元7天期逆回购到期 [3] - 银行间资金面均衡偏松，主要回购利率下行，其中DR001位于1.28%附近，DR007位于1.46%附近 [3] - 质押式回购市场成交活跃，R001加权利率1.36%，较前日下行6个基点，成交82443.83亿元，占市场总成交量91.91% [4] - R007加权利率1.53%，较前日下行2个基点，成交3406.51亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250016利率震荡下行，开盘1.805%，最低触及1.80%，收盘于1.802%，较前日下行0.60个基点 [5][7] - 30年期国债活跃券250220利率下行1.55个基点，收盘于1.9625% [7] - 10年期国开债活跃券2500006利率下行1.30个基点，收盘于2.2260% [7] - 市场情绪偏暖，调查显示三分之二投资者计划持券过节，并关注10年期国债利率能否突破1.80%的心理关口 [5] 宏观经济与市场情绪 - 隔夜海外风险资产与贵金属价格普遍下跌 [5] - 当日国内股市呈现低开高走再回落的震荡走势 [5] - 市场讨论焦点从技术层面转向心理层面，认为1.80%的国债利率关口更多是市场参与者自身的心理障碍，而非不可逾越的政策界限 [5] - 文章以河流与山脉为喻，指出当趋势遇到可突破的阻力时会延续并加速，而遇到如山般的巨大阻碍时则难以逾越 [1] 行业对比观察 - 文章对比了人工智能行业不同参与方的核心诉求，海外龙头企业强调电力短缺，国内龙头企业强调算力短缺，而外卖与奶茶行业则分别关注运力与人力短缺 [5] - 评论指出行业当前可能缺乏想象力，商业模式仍停留在烧钱争夺用户的阶段 [5]

央行公开市场操作与资金面 - 央行开展3000亿元14天逆回购和1185亿元7天逆回购操作，14天逆回购利率持平于1.40% [1] - 当日有3540亿元7天逆回购到期，实现公开市场净投放645亿元 [1] - 明日将有4775亿元7天逆回购到期 [6] - 银行间市场隔夜回购加权利率持平于1.32%，7天回购加权利率下行1BP至1.48% [1] - 交易所市场隔夜回购全日加权利率为1.46% [1] - 央行进行14天投放旨在呵护跨春节流动性及应对年前地方债发行高峰，资金面全天保持均衡宽松 [4] 债券市场整体表现 - 国债期货全部收涨，10年期主力合约涨0.08%至108.320，5年期主力合约涨0.07%至105.910，2年期主力合约涨0.04%至102.434 [1] - 交易所债券成交规模较昨日减少13亿元至2018亿元，其中可转债成交规模减少71亿元至421亿元 [1] - 中证转债指数跌0.84%至516.89点，成交额701.18亿元，个券涨跌分化显著 [3] - 债市有所回暖，券商等机构加大利率债净买入力度，债市涨幅进一步扩大 [5] - 现券市场维持低波震荡，方向性突破仍需外力推动 [2] 利率债与地方债动态 - 当日有河南、江西、海南等地共计30只地方债发行，规模总计1915.5亿元，加权久期17.7年，其中10年期以上品种占比972.5亿元 [2] - 地方债与特别国债价格涨跌互现 [3] - 早盘债市受地方债供给压力影响，长端情绪偏弱，随后随着地方债发行结果符合预期，期货带动现券上涨 [4] - “二永债”收益率多数上行，仅5年期品种下行 [3] 信用债市场情况 - 交易所市场中，产融公司债多数下跌，部分地产债大幅上涨 [3] 海外债市与影响因素 - 东京早盘日本国债价格小幅下跌，10年期日债收益率上涨1个基点至2.255% [3] - 市场风险偏好回落，因股市及大宗商品下跌，对债市形成支撑 [4] - 午间有关买断式回购利率调整的传闻对市场产生扰动 [5] - 当前流动性和宏观风险偏好对债市构成利多 [2]

期债市场近期表现 - 截至2月3日当周，国债期货主力合约震荡，TL跌0.09%，T跌0.02%，TF涨0.02%，TS涨0.03% [1] 1月制造业PMI数据不及预期 - 1月官方制造业PMI录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回荣枯线下方 [2] - 生产指数为50.6%，回落1.1个百分点但仍处扩张区间 新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，显示需求景气收缩 [2] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，提升3.0个百分点 出厂价格指数回升1.7个百分点至50.6%，价格“自上而下”传导迹象显现但成品端涨价范围小于原材料端 [2] - 原材料库存指数为47.4%，回落0.4个百分点 产成品库存指数为48.6%，回升0.4个百分点，呈现原材料端主动去库、成品端被动累库特征 [2] - 1月非制造业PMI录得49.4%，创下2022年12月以来新低 [3] 资金面与流动性状况 - 市场资金面延续均衡偏松态势 DR001为1.3642%，DR007为1.4906% [4] - 跨月后，隔夜与7天期非银资金利差分别回落至6.99和5.21个基点 股份制银行1年期同业存单发行利率在1.6%一线窄幅波动 [4] - 2月首周政府债券净融资规模已逾4600亿元 春节临近资金面将季节性收敛 [4] - 货币政策支持性立场不变，央行明确年内降息降准仍有空间，市场对流动性预期偏暖 [4] 债市综合影响因素与短期展望 - 1月PMI不及预期、资金面偏松及部分风险资产价格波动加大，均对债市较为友好 [4] - 市场偏乐观的宏观叙事未显著变化 2月资金面潜在季节性波动叠加春节后重要会议临近，债市情绪将再度谨慎 [4] - 债市中短端大幅下行可能性较小，在政策利率调降预期显著升温前上行幅度也受限 [5] - 国内物价水平改善及政府债券供给规模庞大，债市超长端收益率下行最为顺畅的阶段已经过去 [5] - 短期内单边观望为主 若债市因资金面阶段性收敛出现明显调整，则逢低试多TF和T合约 [5]