报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上旬地方债发行慢于计划，中下旬或加速发行致供给压力抬升，预计9月为全年政府债净融资高点 [1][10] - 银行阶段性缺长期负债但流动性整体平衡 [1][15] - 理财规模增长快，交易盘配债力度强，对债市有支撑 [2][19] - 资金面是债市核心因素，关注央行态度和DR001走势，若央行积极投放且DR001稳定，机构做多情绪或延续 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市演绎牛平，10Y、30Y国债收益率分别下行2bp、1bp [9] - 上旬地方债发行慢于计划，中下旬或提速，若8月计划完成90%或100%，下旬发行规模为4382亿元或5618亿元，预计9月政府债净融资达1.5万亿，供给压力增大 [10] - 银行7月起重启大额存单，5月起同业存单净融资转正，6月规模超同期，不过7、8月存单净融资回归季节性，使用进度与去年接近，大行资金情况稳定，流动性整体平衡 [15] - 2026年理财累计增量不及往年，6月末后随权益市场回调规模快速增长，截至8月9日，7月以来增加1.1万亿元，基金7月20日以来净买入1329亿元20 - 30Y国债，券商8月以来净卖出108亿元 [19] 债市行情复盘 央行净投放，资金价格平稳运行 - 本周央行公开市场净投放2505亿元，下周逆回购到期量大于前一周 [26] - 8月10 - 14日，R001、DR001较8月7日分别变动+0.1bp、 - 0.1bp至1.38%、1.36%；3M存单发行利率震荡上行，FR007 - 1Y互换利率先上后下；3M国股银票转贴现价为0.50%，较8月7日下行1bp [28] 二级走势：牛平 - 本周收益率震荡下行，曲线走平，除3m、1y外国债利率下行，除部分期限利差外其余收窄，截至8月14日，10Y、30Y国债收益率较8月7日分别下行2bp、1bp至1.70%、2.16%，期限利差上行0.1bp至47bp [36] - 10Y国债新老券负值利差走阔，10Y国开债新老券利差走窄，30Y国债部分负利差走阔 [39] 债市情绪：30Y国债换手率增加，利率债基久期中位数续升 - 截至8月14日，30Y国债周换手率升至63%的年内高点，50Y - 30Y、30Y - 10Y国债利差走阔，银行间、交易所杠杆率小幅回落，中长期纯债型基金利率型久期中位数增加0.02年，10年国开债隐含税率走阔 [41] 债券供给：下周政府债供给量增加 - 本周利率债净融资额环比降4329亿元至670亿元，国债、政金债由净融资转净偿还，地方债净融资额环比增883亿元 [53] - 本周续发50Y、新发30Y与10Y国债，发行规模2840亿元，环比降795亿元，下周将续发20Y特别国债240亿 [55][56] - 本周发行地方政府债2828亿元，环比增1010亿元，政策性金融债1693亿元，环比增23亿元，下周地方债计划发行3096亿元，较本周增268亿元 [56][57] - 本周同业存单由净融资转净偿还，净融资额 - 1872亿元，环比降2995亿元，平均发行利率升0.7bp至1.47% [58] 经济数据：汽车消费表现偏弱，港口吞吐量同比转负 - 7月CPI、PPI同比增速不及预期，7月金融数据总体延续弱势 [63] - 8月以来，汽车消费环比同比均走弱，港口吞吐量同比转负，地产、消费、出口、工业生产等中观高频数据有不同表现，基建与物价高频数据显示螺纹钢库存环比降，原油价格回升 [64][65] 海外债市：美国7月通胀降温，零售销售走弱 - 美国7月通胀降温，零售销售走弱，美联储官员政策立场分化，9月议息路径不确定 [70] - 英国、德国债市下跌，新兴市场涨多跌少，中美10Y国债利差走阔，截至8月14日倒挂约298bp，较8月7日走阔4bp [71][74] 大类资产：原油、生猪价格上涨 - 沪深300指数本周调整，截至8月14日收报4665.9点，较8月7日跌0.61% [75] - 本周大类资产表现：原油>生猪>中证1000>沪金>中资美元债>螺纹钢>中债>美元>沪铜>沪深300>可转债 [75] 债市日历 - 8月17 - 21日有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布、国内外重要关注事件等安排 [81]

核心观点 - 债市震荡偏强趋势仍在，但单边做多赔率有所下降，需关注边际变数，建议顺势而为，把握节奏做区间博弈 [5] 债市回顾 - 本周债市整体震荡偏强，10Y国债突破1.70%关键关口并刷新阶段低点，超长端在配置需求支撑下保持韧性 [1] - 周初7月CPI、PPI双双回落，带动长端收益率快速下行，10Y国债盘中突破1.70%，30Y国债在保险配置力量推动下一度突破2.16% [1] - 随后交易盘止盈需求上升，叠加央行暂停7天期逆回购，现券出现阶段性回调，10Y重新围绕1.70%展开拉锯 [1] - 后半段央行宣布月中开展隔夜逆回购，并通过买断式逆回购等方式呵护税期流动性，10Y国债再度下行并站稳1.70%下方 [1] - 期限结构上，本周10Y表现强于30Y，10Y在基本面、流动性宽松及政策预期推动下持续突破，30Y在前期快速上涨后赔率下降，收益率主要围绕2.16%窄幅震荡 [1] - 8/10（周一），央行净回笼450亿元，10Y国债收益率下行0.40BP收于1.71%，30Y国债收益率下行2.00BP收于2.16% [10] - 8/11（周二），央行暂停7天逆回购，交易盘止盈离场，10Y国债收益率上行0.87BP收于1.72%，30Y国债收益率上行1.10BP收于2.17% [11] - 8/12（周三），市场消化零逆回购，10Y国债收益率下行0.20BP收于1.71%，30Y国债收益率上行0.40BP收于2.17% [11] - 8/13（周四），央行公告首次在月中开展隔夜逆回购，尾盘受宽松政策传闻扰动，10Y国债收益率下行1.09BP收于1.70%，30Y国债收益率下行1.33BP收于2.16% [12] - 8/14（周五），央行等量续作买断式逆回购，加码投放隔夜逆回购实现净投放3480亿元，10Y国债收益率下行0.68BP收于1.70%，30Y国债收益率上行0.46BP收于2.16% [12][13] 资金面 - 本周资金面整体平稳偏松，DR007在1.38%-1.40%区间窄幅波动，R007-DR007利差仅2.61BP，资金分层维持低位 [2] - 央行7天逆回购自周二起连续四日零投放，但预告将在月中税期启用隔夜逆回购操作，并等量续作6M买断式逆回购 [2] - 从Q2货政报告来看，本轮零投放或是利率调控机制完善过程，短端利率调控目标将由DR007转向DR001过渡，隔夜逆回购工具逐步走向常态化 [2] - 展望下周，税期走款与政府债净缴款形成双重扰动，但央行已预告周一至周三持续开展隔夜逆回购操作，资金面出现趋势性收紧的概率不高 [2] 机构行为 - 本周机构行为呈现交易盘围绕关键点位反复博弈、配置盘缩短久期并等待更优点位的特征 [3] - 基金延续卖短买长，明显增配长债、信用债和二永债，但在10Y突破关键点位后盘中多次反转，追涨意愿已趋谨慎 [3] - 券商转向增持超长债，交易型资金对长端仍有参与，但多空切换较快 [3] - 银行端整体偏防御，大行继续"买短卖长"，为后续政府债供给放量预留久期空间，中小行则加大长债卖出，在10Y、30Y收益率下行过程中兑现浮盈 [3] - 保险在超长端连续走强后转为止盈，但仍维持地方债配置，若长端出现调整，配置力量有望重新入场 [4] - 理财继续以存单、短信用和二永债获取稳定票息，但8月规模增长偏弱、信息披露新规及"固收+"潜在赎回压力可能限制增量需求 [4] 债市策略 - 展望后市，债市震荡偏强趋势仍在，但单边做多赔率有所下降，关注政府债券供给扰动和经济恢复情况 [5] - 资金面整体宽松以及资产荒格局尚未改变，30Y新券招标需求较好也反映长久期资产仍有较强承接，长端大幅调整的基础并不充分 [5] - 10Y国债已运行至1.70%附近，前期上涨积累较多浮盈，下周又将迎来税期与政府债供给即将放量，叠加权益市场扰动，交易盘止盈压力可能阶段性上升 [5] - 隔夜逆回购逐步由跨月工具向月中流动性管理延伸，央行已针对税期提前安排操作，当前连续零投放更可能体现对短期流动性供求的灵活调节，而非货币政策方向转变 [5] - 降准降息等实质性宽松工具落地前，长端继续突破仍缺乏足够催化 [5] - 期限选择上，超长端需关注新老券切换后的定价变化，若新券承接延续强势，30Y-10Y利差仍存在压缩机会 [5] - 操作上建议区间波段，10Y国债1.70%下方不宜激进追涨，逢调整配置 [5] - 后续重点观察政府债供给、权益风险偏好以及增量政策落地情况，若降准降息等政策兑现，长端下行空间有望重新打开 [5]