纪要涉及的行业和公司 涉及美国的全部 212 个行业，具体提及金属、小家电、家具、玩具、汽车、音频设备、行李箱、手机、电脑、摄影设备、个人护理电器、服装、机械、半导体、发动机、服务业、劳动力密集型产业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **关税税率上升情况**：2025 年上半年美国实际有效关税税率从年初的 2.5%增至 8.8%，对中国的实际有效关税税率从 10%升至近 40%；金属行业关税增加 50%，小家电、家具、玩具等行业增加 20%；美国目前年化约收取 3000 亿美元关税，整体关税率从年初 2%上升至接近 9% [1][3][5] - **关税成本承担主体**：关税成本由出口商、美国企业和消费者分担，历史数据显示大部分最终由消费者承担；截至 2025 年 6 月，约 40%的关税成本已传导至消费者价格指数（CPI），剩余 60%可能由企业承担；美国企业部门承担了 50%到 60%的关税成本，消费者承担 40% [1][2][11] - **关税对通胀的影响**：构建面板回归模型跟踪关税对美国通胀的影响，实际通胀与理论预测值呈正相关关系，截至 2025 年 6 月相关系数约为 0.4；5 月份美国实际有效关税税率上涨 7 个百分点，导致核心 PCE 价格指数上涨 0.28 个百分点；不同产品和行业受关税影响程度不同，小家电、音频设备等产品表现出强烈的超额通胀上涨趋势，汽车行业未显示明显价格上涨 [1][2][9] - **行业进口含量差异**：全行业平均直接加间接进口占比约为 10%，高端制造业间接进口占比较高，服务业和劳动力密集型产业直接进口占比较高；不同行业进口含量不同，如汽车行业直接进口成本占 36%，间接进口成本占 5.3%；玩具行业总进口含量不到 30%，服装和家具家电等行业进口含量大致如此 [1][6][8] - **美联储降息路径**：基于模型分析，美联储可能在 2025 年下半年重启降息路径，预计 9 - 10 月间采取行动；但美联储内部对于关税传导效应判断存在分歧，未来降息路径仍需观察具体经济数据和政策效果 [2][7][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **特朗普政府关税政策**：特朗普政府制定关税政策明确了上下限，全球普遍适用 10%的基准关税，对中国则可能达到 30% [2] - **美元走弱影响**：2025 年美元整体偏弱，出口商承担关税成本能力有限，进口商需承担更多关税成本 [13] - **美国消费趋势**：2025 年初至 6 月美国消费趋势下降，多个行业零售数据疲软，6 月零售数据略超预期但实际消费增长不显著 [15] - **评估关税传导关系方法**：通过跟踪 7 - 9 月的 CPI 数据报告评估美国企业与消费者之间的关税传导关系 [16] - **模型特点**：模型具有全面性和实时更新能力，可预约路演交流模型相关信息 [17]

关税对通胀影响的时间性 - 关税对价格的影响是暂时性的 预计到2023年将回落至加征关税前水平[4] - 关税带来的通胀压力集中在商品领域且持续时间较短[2] - 价格上涨可能滞后1-2个月出现 9月CPI数据才是关键观察指标[5] 关税对CPI的具体影响程度 - 关税将贡献6月CPI月率涨幅的三分之一 今夏晚些时候影响更大[1] - 预计未来数月使核心CPI环比增幅保持在0.3-0.4%[7] - 6月数据可能显示企业将部分关税成本转嫁给消费者[6] 影响显现的时间节点 - 至少要到7月才能看到关税对通胀的真正影响[10] - 至少还有一个月时间才会迎来可能吓坏市场的规模数据[3] - 6月通胀数据可能出现反弹 预示通胀上行压力[9] 重点观察品类 - 需关注"不包括食品和能源的大宗商品"类别反映的综合价格影响[8] - 核心商品（剔除食品和能源的实物商品）受关税影响最为显著[11] - 进口水果和蔬菜等难以长期保存的食品价格变化值得关注[12] 潜在抵消因素 - 疲软消费需求可能放缓并部分抵消关税成本[10] - 企业囤积库存使关税对通胀的影响被部分吸收[12] - 住房租赁和劳动力市场贡献度减弱将放缓潜在通胀趋势[7]