核心观点 - 本周市场交易由周五公布的不及预期且前值大幅下修的非农就业数据主导 引发市场衰退担忧 导致美股下跌、美债利率下行 [1] - 基准预期下 美国经济仍被认为处于软着陆周期中 短期内资产价格波动更多反映了市场对于美国经济下行“斜率”的担忧 [1][3] - 白宫正式公布“对等关税2.0”税率 整体较1.0时期有明显下调 但为避免法律挑战的负面影响 特朗普仍可能再度提高部分贸易伙伴关税以加速谈判 短期内关税局势面临较大不确定性 [1][5] - 未来一个月相对密集的数据与事件意味着市场波动性仍有可能提升 [1] 大类资产表现 - 全周（7月28日至8月1日）10年期美债利率下降17.2个基点至4.216% 2年期美债利率下降24.2个基点至3.682% [2] - 美元指数上升1.53%至99.14 [2] - 标普500指数全周收跌2.36% 纳斯达克指数收跌2.17% [2] - 现货黄金价格收涨0.78%至3363美元/盎司 [2] - 根据图表数据 MSCI全球、发达、新兴市场指数均下跌约2.5% 恒生指数下跌3.5% 沪深300指数下跌1.8% [8][9] - 彭博商品指数下跌2.8% 其中伦铜下跌1.4% 美油上涨3.3% [11] 海外经济状况 - 7月美国ISM制造业PMI录得48 低于分析师一致预期的49.5 相差2.27倍标准差 [3] - 2025年第二季度美国GDP季环比折年增长+3.0% 前值为-0.5% 高于彭博一致预期的+2.6%与亚特兰大联储GDPNow预测的+2.9% [3] - 作为“核心GDP”指标的私人国内最终购买仅增长+1.2% 连续第四个季度回落 表明GDP增长更多来自第一季度抢进口的回落而非内生性经济增长走强 [3] - 美国7月新增非农就业7.3万人 较预期的10.4万人低1倍标准差 且前两个月数据累计下修25.8万人 为2020年6月以来最大下修幅度 [3] - 7月失业率升至4.248% 为2021年11月以来最高水平 [3] - 美国经济意外指数在7月初触底后逐步反弹 但本周因PMI等景气数据回落及劳务市场指标走弱而再度下行 [3] 货币政策 - 7月FOMC会议以9-2的结果维持政策利率在4.25-4.5%不变 理事沃勒与鲍曼投下反对票 认为应在7月降息 [4] - 美联储主席鲍威尔认为当前劳动力市场处于均衡 但通胀率仍然偏高 因此政策利率应保持在相对限制性水平 [4] - 反对降息的理事认为关税对通胀的冲击是一次性的 而劳动力市场的下行风险要求货币政策更接近中性水平 [4] - 美联储理事库格勒提出辞职并将于8月8日离职 这给了特朗普提前任命新任理事的机会 [4] 海外政治与关税 - 美东时间7月31日 白宫正式发布行政命令 公布对69个贸易伙伴调整后的“对等关税2.0”税率 新税率将于8月7日生效 [5] - 主要贸易伙伴的新税率包括：欧盟15%、日本15%、英国10% 未在附件中列明的贸易伙伴将被统一征收10%的关税 [5] - 对于通过第三国转运规避的商品将征收40%的关税 [5] - 美国联邦巡回上诉法院就特朗普是否有权援引《国际紧急经济权利法》征收对等关税开庭审理 即使败诉 其仍可能以其他现存贸易法案为依据加征关税 [5]