报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] - 当前股价为15.33港元 [4] 报告核心观点 - 2026年上半年公司归母净利润同比上涨64.68%，主要系铜价、硫酸价格上涨 [2] - 公司内生性增长持续，在建项目顺利推进 [9] - 公司坚持高比例派息分红政策 [9] 2026年中期业绩总结 - 2026年上半年公司实现营收22.61亿美元（其中湿法8.67亿，火法13.94亿），同比增长29.09% [2] - 实现归母净利润4.34亿美元，同比增长64.68% [2] - 2026年上半年每股基本盈利约0.87港币，同比增长64.6% [2] - 核心产品价格大幅上涨带动毛利增长，约9.59亿美元，同比增长68.12% [9] - 公司计划每股派发股息0.087154港元，将于2026年9月17日派付 [9] 产品单价分析 - 粗铜及阳极铜销售单价11932美元/吨，同比增长36.0% [9] - 阴极铜销售单价11993美元/吨，同比增长38.3% [9] - 硫酸销售单价370美元/吨，同比增长64.4% [9] 产品产量分析 - 粗铜及阳极铜产量9.4万吨，同比减少15.8%，主要系非洲矿业春节计划外停产9天、卢安夏选矿检修、谦比希精矿供应不足降负荷、卢阿拉巴检修57天 [9] - 阴极铜产量7.4万吨，同比增长2.1%，增量主要来自马本德电力改善、谦比希湿法复产以及刚波夫处理量提升 [9] - 硫酸产量46.9万吨，同比减少12.9% [9] - 液态二氧化硫产量4694吨，同比增长220.2% [9] - 外代加工铜产量9.1万吨，同比减少11.8% [9] - 氢氧化钴含钴产量仅115吨，同比减少76.1%，因未获刚果（金）钴出口配额且堆存不足，华鑫湿法3月起停产，且刚波夫钴品位下降 [9] 成本分析 - 销售成本13.02亿美元，同比增长10.3% [9] - 粗铜及阳极铜单吨销售成本提升至8888美元/吨，同比增长24.8%，因铜价上涨，外购铜精矿成本同比上升 [9] - 阴极铜单吨销售成本4964美元/吨，同比增长5.6%，主因外购矿山成本抬升 [9] - 硫酸销售单吨销售成本68美元/吨，同比减少19.1% [9] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业收入分别为44.68亿、46.72亿和47.68亿美元，增长率分别为30.7%、4.5%和2.1% [3] - 预计2026-2028年归属母公司股东净利润分别为8.04亿、8.68亿和9.17亿美元，增长率分别为98.9%、7.9%和5.7% [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.21、0.22和0.24美元 [3] - 预计2026-2028年PE分别为10、9和8倍 [3] - 预计2026-2028年PB分别为2.5、2.1和1.8倍 [3] - 预计2026-2028年毛利率分别为44.06%、44.99%和45.92% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为18.00%、18.58%和19.24% [11] - 预计2026-2028年ROE分别为26.20%、23.47%和21.16% [11]