报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约小幅反弹，持仓量减少，现货贴水，基差走强基本面原料端矿价对铜价支撑力度仍坚挺供给端国内铜生产产量或有一定回落需求端下游采购询价情绪逐渐走高，节前逢低备货意愿上升库存呈现季节性累库整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛、节前备库需求提振的阶段期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升技术上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，红柱略收敛建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价101,840.00元/吨，环比+1,740.00；LME3个月铜收盘价13,054.50美元/吨，环比+60.50 [2] - 沪铜主力合约隔月价差-210.00元/吨，环比+10.00；主力合约持仓量169,613.00手，环比-5,693.00 [2] - 沪铜期货前20名持仓-57,229.00手，环比+8,065.00；LME铜库存183,275.00吨，环比+2,700.00 [2] - 上期所库存阴极铜248,911.00吨，环比+15,907.00；LME铜注销仓单19,300.00吨，环比-650.00 [2] - 上期所仓单阴极铜157,128.00吨，环比-2,856.00；COMEX铜库存589,081.00短吨，环比+2,652.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价101,555.00元/吨，环比+1,950.00；长江有色市场1铜现货价101,610.00元/吨，环比+1,595.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）44.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价37.50美元/吨，环比+1.00 [2] - CU主力合约基差-285.00元/吨，环比+210.00；LME铜升贴水（0 - 3）-70.95美元/吨，环比+6.63 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿270.43万吨，环比+17.80；国内铜冶炼厂粗炼费-52.37美元/千吨，环比-2.53 [2] - 铜精矿江西价91,950.00元/金属吨，环比+1,610.00；铜精矿云南价92,650.00元/金属吨，环比+1,610.00 [2] - 粗铜南方加工费2,300.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,800.00元/吨，环比+600.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量132.60万吨，环比+9.00；进口未锻轧铜及铜材440,000.00吨，环比+10,000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海价66,790.00元/吨，环比-1,100.00 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价1,030.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海价80,800.00元/吨，环比-1,500.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.91万吨，环比+0.31；电网基本建设投资完成额累计值6,395.02亿元，环比+791.13 [2] - 房地产开发投资完成额累计值82,788.14亿元，环比+4,197.24；集成电路当月产量4,807,345.50万块，环比+415,345.50 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率44.79%，环比-0.38；40日历史波动率36.83%，环比+0.19 [2] - 当月平值IV隐含波动率30.29%，环比+0.0087；平值期权购沽比1.52，环比+0.0179 [2] 行业消息 - 美联储副主席杰斐逊对美国经济前景“谨慎乐观”，暗示生产率增长有望助通胀回落至2%目标水平，认为当前政策立场能应对经济发展 [2] - 国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，要求创新完善政策，加力提效用好资金和新型政策性金融工具，推动重点领域重大项目 [2] - 2025年我国社会物流总费用与GDP比率降至13.9%，创有统计以来最低水平，折射经济运行效率提升 [2] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值57.3，创六个月最高，1年期通胀预期降至3.5%，为一年最低 [2] - 我国将搭建“1 + N”政策体系，出台10多项服务消费领域支持政策 [2]

公司股价与交易表现 - 2024年2月9日，白银有色股价上涨5.1%，报收10.09元/股，成交额12.62亿元，换手率1.74%，总市值747.14亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为白银有色集团股份有限公司，位于甘肃省白银市，成立于2007年7月6日，于2017年2月15日上市 [1] - 公司主营业务涉及铜、铅、锌、金、银等多种有色金属的采选、冶炼、加工及贸易 [1] - 主营业务收入构成：阴极铜占47.65%，黄金占18.67%，锌锭占7.39%，铜杆占6.90%，其他占5.47%，电银占4.54%，铜精矿占4.44%，其他(补充)占2.39%，铅锌精矿占1.52%，硫酸占0.58%，电铅占0.46% [1] 机构股东动态 - 永赢基金旗下1只基金位居白银有色十大流通股东 [2] - 黄金股ETF（代码517520）于2023年第三季度新进成为公司十大流通股东，持有3408.31万股，占流通股比例0.46% [2] - 基于测算，2024年2月9日该ETF因持有白银有色股票浮盈约1670.07万元 [2] 相关基金产品信息 - 黄金股ETF（517520）成立日期为2023年10月24日，最新规模125.5亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为22.01%，同类排名13/5579；近一年收益率为109.32%，同类排名24/4289；成立以来收益率为150.26% [2] - 该基金基金经理为刘庭宇，累计任职时间2年181天，现任基金资产总规模280.48亿元，任职期间最佳基金回报为186.44% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价高位回落，主因美国就业市场低迷或拖累经济增长、市场避险情绪降温、美元止跌回升及美国科技股估值回归；基本面矿端供应偏紧、国内冶炼厂产量下滑、全球显性库存上行、内贸现货升水、近月盘面C结构收窄 [3][8] - 全球避险情绪降温使金银价格巨震，欧美央行暂停降息及沃什政策框架让市场对全球央行流动性环境存疑；Capstone矿山复产、国内12月精铜产量高支撑淡季供应，国内处累库周期，预计短期铜价高位震荡且波动剧烈，中期估值中枢抬升 [3][11] 各部分内容总结 市场数据 - LME铜2月6日价格13060美元/吨，较1月30日跌10.5美元，跌幅0.08%；COMEX铜588.75美分/磅，跌7.95美分，跌幅1.33%；SHFE铜100100元/吨，跌3580元，跌幅3.45%；国际铜88790元/吨，跌3100元，跌幅3.37%；沪伦比值7.66，较1月30日降0.27；LME现货升贴水-70.95美元/吨，较1月30日升18.93美元，涨幅21.06%；上海现货升贴水40元/吨，较1月30日升190元 [4] - 2月6日LME库存183275吨，较1月30日增8300吨，涨幅4.74%；COMEX库存589081短吨，增11357短吨，涨幅1.97%；SHFE库存248893吨，增15907吨，涨幅6.83%；上海保税区库存89500吨，降9500吨，降幅9.60%；总库存1110749吨，增26064吨，涨幅2.40% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，2月6日全球库存升至111.07万吨，LME库存增0.83万吨、注销仓单比例降至10.5%，上期所库存增1.59万吨，上海保税区库存降0.95万吨，洋山铜仓单维持35美金，美铜库存攀升、国内淡季累库，沪伦比值收缩因美元指数反弹 [8] - 宏观方面，美国1月ADP就业人数仅2.2万人低于预期，私人部门就业严峻，美联储或维持宽松；1月裁员人数10.8万人，较去年同期增118%、环比增205%，新招聘计划仅5300人创2009年以来最低，就业恶化或影响消费和经济增长；金银价格下跌拖累伦铜走势，因白银杠杆ETF抛售；特朗普启动120亿美元“金库计划”储备关键矿产；国内央行召开信贷市场工作会议，完善金融机制、落实货币政策、加强财政协同、支持重点领域 [9] - 供需方面，力拓与嘉能可并购案谈崩，海外矿山复产慢，美国开发非洲铜带资源，中国增加战略铜储备；12月国内产量环比回升至117.8万吨，因副产品利润弥补冶炼利润损失，但废铜供应下滑、精铜供应有收缩压力；需求端，年初传统行业受高铜价影响开工率低，新兴产业新能源汽车、光伏、AI数据中心提供铜消费增量 [10] 行业要闻 - 嘉能可将刚果民主共和国矿业资产40%股份出售给Orion CMC，交易总企业价值90亿美元，Orion CMC获阿布扎比矿业公司和美国国际发展金融公司支持，各方计划投资超50亿美元开发关键矿产 [12] - Capstone旗下智利北部矿山结束罢工恢复生产，上月约645名工人罢工致产量降至正常的55%，2025年该矿山产铜精矿6.23万吨、阴极铜3.28万吨 [13] - 嘉能可暂停加拿大魁北克省Horne冶炼厂减排投资项目，因未与省政府达成协议，原计划五年内投入近10亿加元（约7.3亿美元），若投资不落地冶炼厂将无法达成排放指标，旗下蒙特利尔CCR铜精炼厂中期投资规模也将缩减 [14] 相关图表 - 报告展示了沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [16]

国内政策与市场 - 财政部与税务总局发布新规，设立500万元资产分界线实行差异化增值税抵扣，以优化企业投资环境[1][8][9] - 商务部等九部门推出“乐购新春”促消费方案，覆盖春节9天假期，并已下达第一批625亿元以旧换新资金支持[1][10][11] - 2026年中央一号文件发布，标志着“三农”工作重心转向农业农村现代化长效建设，2025年农村居民人均可支配收入达24456元，名义增长5.8%[1][12][13] - 央行召开信贷工作会议，释放总量稳增、结构优化信号，并配合开展8000亿元及3000亿元逆回购操作以保障春节流动性[1][14][15] 海外经济与市场动态 - 国际贵金属价格大幅波动，现货黄金暴跌10%至4404.57美元/盎司，白银重挫逾15%，主因政策预期突变及保证金上调引发获利了结[2][16][17] - 美国1月ISM制造业PMI大幅反弹至52.6，远超预期的48.5，但1月ADP就业仅新增2.2万个岗位，远低于预期的4.5万，显示就业市场低迷[2][18][19] - 美伊在海湾地区爆发军事对峙，地缘风险推动国际油价拉升，美油日内涨近2.6%[2][20][21] - 欧元区1月CPI同比降至1.7%，低于欧央行2%的目标，核心CPI同比降至2.2%，强化了央行按兵不动的预期[2][22][23] 高频数据概览 - 上游原材料价格普遍下跌：布伦特原油、铁矿石、阴极铜价格周环比分别下降1.46%、1.16%、1.76%；碳酸锂价格周环比暴跌11.38%[4][24][25] - 下游需求疲软：30个大中城市商品房成交面积周环比下降2.76%；1月第二周乘用车日均零售销量同比下降22%[4][47][48]

公司运营与生产恢复 - Capstone Copper旗下智利Mantoverde铜金矿的最大工会已批准新的三年期劳动合同，结束了自1月2日开始的罢工，为恢复正常生产铺平道路 [2] - 罢工期间，该矿产量一度降至正常水平的约55% [2] - 公司目前已与该矿的四家工会均达成新合同，得以全面恢复该矿运营 [2] 资产与产量数据 - 2025年，Mantoverde铜金矿生产了62,308吨铜精矿和32,807吨阴极铜，其产量约占全球总产量的0.4% [2] - Capstone公司持有Mantoverde矿70%的股份，日本三菱材料公司持有其余30%的股份 [2] 行业背景与挑战 - 作为全球最大的铜消费国，中国铜产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜今日低开低走，日内下跌近4%；美元指数反弹，有色金属继续大幅下挫，临近假期需求真空期，国内外库存均大幅累积，短期偏弱承压，但供给偏紧的干扰下，中长期偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 美国劳工统计局更改1月份非农就业报告和CPI报告发布日期；中国有色金属工业协会提出完善铜资源储备体系建设，市场传言叫停部分铜冶炼项目 [1] - 1月SMM中国电解铜产量为117.93万吨，环比增加0.12万吨，升幅为0.10%，同比上升16.32%；预计2月产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06% [1] - 1月份高位铜价抑制铜需求，下游多刚需采购，终端新能源市场表现不佳，传统行业及电力行业有韧性 [1] - 智利国家铜业委员会上调2026年铜价预测，预计平均价格达每磅4.95美元 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开低走，日内下跌近4% [1][3] - 现货方面，2月5日华东现货升贴水-75元/吨，华南现货升贴水-130元/吨；2月4日，LME官方价13328美元/吨，现货升贴水-81美元/吨 [3] 供给端 - 截至2月3日，现货粗炼费（TC）-50.3美元/干吨，现货精炼费（RC）-5.22美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存16.07万吨，较上期增加907吨；截至2月2日，上海保税区铜库存9.03万吨，较上期减少0.86万吨；LME铜库存18.06万吨，较上期增加1925吨；COMEX铜库存58.42万短吨，较上期增加1892短吨 [12]

监管处罚与公司治理问题 - 上交所对鹏欣资源及时任董事长王健、王晋定予以监管警示 处罚缘由是公司董事会秘书职位空缺长达4年 自2022年1月21日至今一直由时任董事长代行职责[2][3] - 上交所指出该行为违反了《上海证券交易所股票上市规则》 时任董事长作为主要负责人未能勤勉尽责推进选聘工作 对违规行为负有责任[4] - 专家指出 董秘长期空缺削弱信息披露专业性与及时性 导致投资者信息不对称 并易形成“董事长集权”模式 削弱董事会监督制衡功能[2][4] - 该案例被专家视为公司治理结构失衡、内部控制环境恶化、合规文化缺失的综合体现 在收到监管建议书后仍不整改 可能面临更严厉措施[4][5] - 公司证券部表示正在积极寻找董秘人选并按要求整改[2] 巨额诉讼与业绩承诺纠纷 - 公司就宁波天弘益华贸易有限公司业绩承诺补偿事宜 将实际控制人姜照柏及其兄弟姜雷诉至法院 要求支付业绩补偿款及利息等合计约4.3亿元及补偿股份2.2亿股[7] - 以公司1月27日收盘价10.16元/股计算 2.2亿股市值约22.35亿元 该案件涉案金额合计约26.65亿元[7] - 纠纷源于姜照柏、姜雷向上市公司注入的资产未能达成业绩承诺 其实际业绩与承诺的差额达23.08亿元[7] - 截至目前 案件已被上海市第二中级人民法院立案受理 尚未开庭审理 对公司本期或期后利润的影响暂无法预估[7] 控股股东股权质押与补偿风险 - 公司控股股东上海鹏欣（集团）有限公司及其一致行动人合计持有公司总股本30.96%[8] - 控股股东及其一致行动人累计质押股份占其持有公司股份总数的62.45% 占公司总股本的19.33%[8] - 控股股东及其一致行动人未处于质押和冻结状态的股份为1.91亿股 不足业绩承诺应补偿股份总数(2.2亿股)[8] - 专家认为 未质押股份无法覆盖补偿义务 是实控人资金链紧张的信号 高质押率反映其流动性压力 可能引发股权结构变动及控制权不稳定风险[8] 公司经营业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为2.1亿元至2.9亿元 上年同期为亏损9677.16万元 预计实现扭亏为盈[6] - 预计2025年扣非净利润为2.03亿元至2.83亿元 上年同期为亏损1.59亿元[6] - 业绩预盈原因包括报告期内矿产金、阴极铜及硫酸产量增加且销售价格同比上升 以及氢氧化钴价格反弹导致减值冲回并完成部分产品销售[6]

公司股价与交易表现 - 2月5日，白银有色股价下跌7.66%，报收10.49元/股 [1] - 当日成交额为1.42亿元，换手率为0.18% [1] - 公司总市值为776.76亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为铜、铅、锌、金、银等多种有色金属的采选、冶炼、加工及贸易 [1] - 阴极铜是公司最主要的收入来源，占主营业务收入的47.65% [1] - 黄金收入占比为18.67%，锌锭占比7.39%，铜杆占比6.90% [1] - 其他收入占比较高的产品包括电银（4.54%）、铜精矿（4.44%）和铅锌精矿（1.52%）[1] 基金持仓与影响 - 华安基金旗下的华安中证500指数增强A（014587）重仓了白银有色，为其第六大重仓股 [2] - 该基金四季度持有白银有色12.02万股，占基金净值比例为1.01% [2] - 根据测算，2月5日股价下跌导致该基金在该股票上浮亏约10.46万元 [2] - 该基金最新规模为3734.31万元，今年以来收益为10.47%，近一年收益为49.85%，成立以来收益为26.8% [2] 相关基金经理信息 - 华安中证500指数增强A（014587）的基金经理为张序 [3] - 张序累计任职时间为5年265天，现任基金资产总规模为73.83亿元 [3] - 其任职期间最佳基金回报为160.36%，最差基金回报为-6.01% [3]

公司治理与监管警示 - 董事会秘书职位已长期空缺4年 自2022年1月21日至今一直由时任董事长代行职责 [1][4][7] - 上交所因此对公司及时任董事长王健、王晋定予以监管警示 并要求公司在一个月内提交整改报告 [2][4][5] - 公司两任董事长均因代行董秘职责而被监管警示 [3][7] 股东股权变动与质押情况 - 控股股东鹏欣集团因抵偿债务 其持有的5555.17万股无限售流通股（占公司总股本的2.51%）被裁定交付给中国长城资产管理股份有限公司 [3][12] - 本次以股抵债后 鹏欣集团持股比例由18.02%下降至15.51% [12] - 目前鹏欣集团持有公司3.43亿股股份 质押比例约为84.8% 占公司总股本比例13.15% [3][13] - 控股股东及一致行动人合计质押4.28亿股股份 占其持股比例62.45% [14] 公司财务与经营业绩 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润2.1亿元到2.9亿元 与上年同期相比将增加3.07亿元到3.87亿元 实现扭亏为盈 [11] - 预计2025年实现扣非净利润2.03亿元到2.83亿元 与上年同期相比将增加3.62亿元到4.42亿元 [11] - 业绩增长主要因矿产金、阴极铜及硫酸产量增加且销售价格同比上升 同时氢氧化钴价格反弹并完成部分产品销售 [11] 公司主营业务 - 公司聚焦战略性矿产资源开发利用 主业为以黄金、铜等有色金属为主的矿业资源勘探、开采、冶炼加工及相关贸易 [10]

文章核心观点 - 受铜价上涨等因素驱动，多家A股上市公司正积极加码铜矿业务，并通过产能扩张与资源增储来提升未来铜产量，相关公司2025年业绩因此大幅预喜，行业预计2026年铜价将维持高位震荡 [1][2][3][4][5] 公司业务扩张与产能提升 - **紫金矿业**旗下巨龙铜矿二期工程投产，采选规模从15万吨/日增至35万吨/日，年矿石采选规模从4500万吨提升至1.05亿吨，矿产铜年产量预计从2025年的19万吨提高至30万-35万吨，矿产钼从0.8万吨提至约1.3万吨，矿产银从109吨提至约230吨，该矿将成为中国最大铜矿 [1] - **紫金矿业**正在规划巨龙铜矿三期工程，若获批，最终开采海拔将降低，境界内铜储量将超过2000万吨，年采选矿石量将达到约2亿吨规模，达产后年产铜约60万吨，届时将成为全球采选规模最大的铜矿山 [1] - **西部矿业**控股子公司玉龙铜业在资源增储上取得突破，累计查明资源量中新增铜金属资源量131.42万吨，伴生钼金属资源量10.77万吨 [2] - **紫金矿业**提出2026年度主要矿产品产量计划：矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨 [4] 公司2025年业绩预告 - **鹏欣资源**预计2025年实现归母净利润2.1亿元至2.9亿元，同比扭亏，扣非净利润为2.027亿元至2.827亿元，业绩变动主因是矿产金、阴极铜及硫酸产量增加且销售价格同比上升 [3] - **腾远钴业**预计2025年实现归母净利润10.28亿元至11.64亿元，同比增长50.02%至69.87%，扣非净利润9.91亿元至11.27亿元，同比增长47.67%至67.94%，业绩增长得益于募投项目产能释放、金属产量增长、降本增效、回收体系完善以及钴、铜等金属市场价格同比上涨 [3] - **紫金矿业**预计2025年实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62%，报告期内主要矿产品产量同比增加，其中矿产金约90吨（2024年：73吨），矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨（2024年：107万吨），矿产银约437吨（2024年：436吨），且销售价格同比上升 [4] 行业数据与价格展望 - 2025年，有色金属工业完成固定资产投资比上年增长4.9%，其中有色金属矿采选业完成固定资产投资比上年大幅增长41%，而有色金属冶炼及压延加工业完成固定资产投资比上年下降4.2% [4] - 2025年国内铜年均价创历史新高，为8.1万元/吨，较上年上涨8.0% [4] - 中国有色金属工业协会预计，2026年十种常用有色金属产量将同比增长2%左右，其中精炼铜产量增长5%左右 [5] - 协会预计2026年金属铜价格将呈现高位震荡，行业营业收入增幅有望达到5%，实现利润小幅增长 [5]