12月18日，锌业股份涨5.59%，截至发稿，报3.97元/股，成交9773.61万元，换手率1.80%，总市值64.14 亿元。 责任编辑：小浪快报 光大保德信多策略智选18个月混合（004457）成立日期2017年5月16日，最新规模1658.97万。今年以来 收益5.76%，同类排名6492/8189；近一年收益5.48%，同类排名6101/8144；成立以来收益41.61%。 光大保德信多策略智选18个月混合（004457）基金经理为朱剑涛、姚石。 截至发稿，朱剑涛累计任职时间1年227天，现任基金资产总规模18.51亿元，任职期间最佳基金回报 45.79%， 任职期间最差基金回报6.75%。 姚石累计任职时间2年358天，现任基金资产总规模9769.25万元，任职期间最佳基金回报13.48%， 任职 期间最差基金回报-4.18%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 资料显示，葫芦岛锌业股份有限公司位于辽宁省葫芦岛市龙港区锌厂路24号，成立日期199 ...

更多行业资讯 关注联合资信 摘要 REPORT SUMMARY 本研究深入剖析了全球铜冶炼行业，特别是中国冶炼企业，在历史性进入"负加工费"时代所面临的严峻挑战与战略转型。研究显示，行业正经历由"矿端 供应紧张"与"冶炼产能扩张"这一结构性失衡引发的深刻变革。尽管传统加工费盈利模式受到巨大冲击，但领先企业正通过提升资源自给率、挖掘副产品 价值、优化技术提效降本、灵活运用金融工具以及推动行业整合来构建新的生存优势。长期来看，随着新能源与高端制造对材料需求的持续增长，铜冶炼 行业有望从"强周期属性"向"成长属性"过渡，实现高质量发展。 一、研究背景 铜是人类历史上最早被认识和使用的金属之一，因其优异的导电、导热、延展与耐腐蚀性能，铜在现代社会中的应用极其广泛。作为一种重要的基础工业 原料，铜对人类社会的发展起到了至关重要的作用，其产业链可简单划分为上游矿山开采、中游铜矿冶炼以及下游铜材加工，最终进入终端消费市场。 作为全球最大的精炼铜生产国，中国铜矿资源匮乏且禀赋不足，长期以来，铜冶炼产业生产高度依赖于海外进口矿产资源，且该情况预计在短期内无法获 得改善。2024年，中国铜矿（含铜）产量约180万吨，同比下降11 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告核心观点 - 全球铜冶炼行业正经历由“矿端供应紧张”与“冶炼产能扩张”这一结构性失衡引发的深刻变革，历史性进入“负加工费”时代 [2] - 传统加工费盈利模式受到巨大冲击，但领先企业正通过提升资源自给率、挖掘副产品价值、优化技术提效降本、灵活运用金融工具以及推动行业整合来构建新的生存优势 [2] - 长期来看，随着新能源与高端制造对材料需求的持续增长，铜冶炼行业有望从“强周期属性”向“成长属性”过渡，实现高质量发展 [2] 研究背景与行业现状 - 中国是全球最大的精炼铜生产国，2024年精炼铜产量达1364万吨，同比增长超过5%，贡献了全球总产量的五成左右 [6] - 中国铜矿资源匮乏，2024年铜矿（含铜）产量约180万吨，同比下降11%，但铜矿砂及其精矿累计进口量增至2811万吨，估算境内矿山产铜精矿自给率仅为13% [6] - 进口铜精矿加工费（TC/RC）是衡量产业链利益分配的关键指标，自2023年三季度末以来持续下行，2025年中国进口铜精矿现货TC首次出现负值，并持续在-40美元/干吨的深度负值区间徘徊，创下历史新低 [7] - 2025年6月，智利矿企Antofagasta与中国主要冶炼厂以0美元/干吨和0美分/磅的长单加工费锁定2026年50%的矿量，首次出现零加工费长单 [7] - 市场预估2026年长单加工费用将明显低于2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的基准价，或维持在零值甚至出现负值 [8] 负加工费对铜冶炼企业的影响 - “负加工费”意味着冶炼企业不仅无法赚取加工收益，反而需要向矿山支付费用以获得铜精矿的加工权，直接颠覆了行业传统的盈利模式 [10] - 测算显示，当加工费为0时，铜企冶炼收益归零；当加工费为-40美元/干吨时，一个30万吨/年满产的冶炼厂将面临年度4.83亿元的亏损 [10] - 2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的长单加工费普遍已触及冶炼厂的盈亏平衡线，长期处于低位的加工费或将导致铜冶炼企业规模性亏损 [11] - 若2026年长单加工费再创新低，大型冶炼厂或调整生产计划，中小冶炼厂面临严重生存危机，行业整合加速不可避免 [11] 铜冶炼企业盈利分析 - 2025年前三季度，样本企业收入与利润规模普遍呈扩大态势，百万吨产能以上企业盈利指标同比虽有小幅下降，整体经营业绩表现仍佳 [13][15] - **资源自给率**：铜产业链利润集中于上游矿端，资源自给率直接影响企业盈利能力 [15]。高资源自给率的铜企（如紫金矿业、西部矿业）盈利能力明显更强，在铜价上行阶段能充分分享红利 [15][16]。而资源自给率低的企业（如云南铜业、豫光金铅）超过95%的原料依赖市场采购，盈利能力受制于TC/RC波动，且在铜价高位阶段营运现金阶段性承压 [16] - **副产品收入**：每产1吨阴极铜可副产3~4吨硫酸，2024年以来硫酸价格整体处于高位，明显提升了铜冶炼厂的盈利水平 [17]。江西铜业、铜陵有色与云南铜业2024年硫酸产品销售毛利率分别达34%、49%和40% [17]。贵金属和稀有金属回收也是重要利润来源，处理1万吨含银60g/吨、金3g/吨的铜精矿，金银副产品收益合计近600万元 [18]。2025年上半年，云南铜业的硫酸与贵金属毛利润合计占其毛利润比重接近40% [19] - **技术与成本**：铜冶炼综合回收率的行业先进水平（Ⅰ级）为≥98.5% [22]。若冶炼企业回收率从约定的96.5%提升至98.5%，按照80500元/吨的铜价计算，每产万吨阴极铜，回收率差额可带来超1600万元收益 [22]。规模化生产能有效降低固定成本，样本企业单吨阴极铜的生产成本（排除原料）基本在2000元左右 [23]。头部企业的期间费用控制能力很强，江西铜业、铜陵有色、金川集团和云南铜业的期间费用率均控制在2%以内 [23] - **其他因素**： - **套期保值**：铜冶炼企业对铜价波动极为敏感，严谨的套保策略是规避风险的生命线 [24]。例如，紫金矿业要求冶炼加工类企业敞口数量不超过一定比例；江西铜业保值规模不得超过年度实货经营规模的90% [24] - **产业链延伸**：向下游高附加值领域（如铜箔、铜基新材料）延伸，是突破资源约束、提升抗周期能力的战略选择 [26] - **产能利用率与行业整合**：行业“内卷式”竞争削弱了议价能力 [27]。《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》要求新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，严控新增产能 [27]。中国有色金属工业协会建议对铜等重点金属的冶炼产能设定上限，以防止无序扩张 [27]。若控产能和联合减产得以实现，将有助于提升冶炼企业议价话语权，改善盈利现状 [27] 总结展望 - 根据国际铜业研究组织（ICSG）最新预测，预计到2026年全球精炼铜市场将从之前预计的20.9万吨过剩转为15万吨短缺 [30] - 2025年LME铜价整体呈震荡上扬态势，并于2025年10月触及11164美元/吨的年内高点 [30]。预期2026年铜价或维持高位震荡，长期来看铜价仍处于上涨周期 [30] - 未来，随着全球能源转型与产业升级，铜的战略地位将进一步凸显 [31]。成功穿越此轮周期的铜冶炼企业，将有望摆脱强周期波动，实现高质量发展 [31]

北京时间12月13日，江西铜业（600362.SH）将收购英国上市公司SolGold Plc的要约价格提高至每股28便士，整体估值达8.42亿英镑（约11.3亿美元），标志 着这场备受瞩目的全球资源争夺战取得决定性进展。 这不仅是2025年末全球矿业领域最重磅的交易之一，更被市场解读为"打响2026全球铜矿争夺战第一枪"的战略宣言。 其核心逻辑在于，在全球能源转型导 致铜需求激增、优质资源日益稀缺的背景下，中国企业正以前所未有的决心和策略，争夺未来核心资源的控制权。 冶炼产能与资源自给率的巨大反差：江西铜业作为全球领先的铜冶炼巨头，2024年阴极铜冶炼产能高达230万吨/年，但其自有矿山年产铜精矿含铜量仅约20 万吨，原料自给率严重不足。 这种"来料加工"模式导致其主营产品阴极铜的毛利率长期在3?%的低位徘徊，盈利能力远低于以自有资源驱动的同行。 行业盈利压力加剧：2025年以来，全球铜精矿供应紧张而冶炼产能扩张，导致加工费（TC/RC）现货价格持续下滑甚至出现负值，极大挤压了以冶炼为主的 企业的利润空间。 这迫使江西铜业必须从源头，矿产资源上寻求根本性突破。 "资源为王"的长期战略：公司管理层明确表示坚持" ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端，铜精矿现货加工费指数保持负值低位运行，矿紧预期将在较长时期持续影响铜冶炼端，提供成本支撑 [2] - 供给方面，冶炼副产品硫酸价格表现较优，弥补部分利润损失，前期检修影响逐步复产，冶炼厂开工率有所回升，但受原料紧张影响，增量仅小幅度 [2] - 需求方面，受宏观预期提振，短期内铜价走势强劲，但较高铜价抑制下游采买情绪，态度逐步谨慎，社会库存小幅积累 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.25，环比+0.1264，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价91,920.00元/吨，环比-480.00；LME3个月铜收盘价11,593.00美元/吨，环比-62.50 [2] - 主力合约隔月价差-50.00元/吨，环比+40.00；主力合约持仓量217,374.00手，环比+51,565.00 [2] - 期货前20名持仓-34,081.00手，环比-1,852.00；LME铜库存165,875.00吨，环比-25.00 [2] - 上期所库存89,389.00吨，环比+484.00；LME铜注销仓单65,400.00吨，环比-600.00 [2] - 上期所仓单45,784.00吨，环比-2,856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货91,700.00元/吨，环比-565.00；长江有色市场1铜现货91,995.00元/吨，环比-400.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价43.00美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-220.00元/吨，环比-85.00；LME铜升贴水（0 - 3）-4.39美元/吨，环比-25.08 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比-13.56；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比-0.22 [2] - 铜精矿江西82,200.00元/金属吨，环比-460.00；铜精矿云南82,900.00元/金属吨，环比-460.00 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比+100.00；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比+100.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.40万吨，环比-6.20；进口未锻轧铜及铜材427,000.00吨，环比-13,000.00 [2] - 社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海63,090.00元/吨，环比-1,100.00 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价970.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海0.00元/吨，环比-78,150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量200.40万吨，环比-22.80；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,591.00亿元，环比+5,028.30；集成电路当月值4,390,000.00万块，环比+213,000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率17.87%，环比-0.32；40日历史波动率17.09%，环比+0.09 [2] - 当月平值IV隐含波动率16.98%，环比-0.0164；平值期权购沽比1.25，环比+0.1264 [2] 行业消息 - 中国11月全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [2] - 1 - 11月全国固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%，11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2] - 《求是》杂志发表习近平总书记文章指出扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板 [2] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为2026年做好准备，预计美国失业率2025年底降至4.5%，通胀率2026年升至2.5%，2027年降至2% [2] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要限制，剔除“幻影通胀”后“潜在”通胀水平已接近联储目标 [2]

上周五（12月12日），中国江西铜业再次提高对英国上市公司SolGold的收购报价至每股28便士，总价值约8.42亿英镑（11.3亿美元）。11月23日，江西铜 业首次提出非约束性收购提议遭到拒绝后，于11月28日再次出价每股26便士，同样被董事会否决。最新的28便士报价是这家中国铜业巨头三周内第三次出 价。 SolGold Plc于2005年在澳大利亚布里斯班创立，现总部位于英国伦敦，其核心资产就是南美洲的顶级铜金矿项目-Cascabel项目，这也是江西铜业锲而不舍 的原因之所在。 Cascabel项目位于厄瓜多尔因巴布拉省，是近十年南美发现的规模最大、品位最优的未开发铜金矿之一。SolGold 将其定位为 "可支撑 50 年以上开采的多 代人资产"，目标是建成南美洲前二十大铜金一体化矿山 Cascabel项目主要的Alpala矿床拥有探明、控制及推断资源量，包括铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司。据公开资料显示，其铜矿平均品位达到 0.78%，而当前全球铜矿的平均开采品位已降至0.5%左右，部分老矿的品位甚至低于0.3%。高品位意味着更低的开采成本、更高的生产效率，在铜价波动 的周期中， ...

目录 中线行情分析 2025.12.15-12.19 工业硅、碳酸锂 期货品种周报 01 P A R T 工业硅期货 Contents 01 中线行情分析 02 品种交易策略 03 相关数据情况 工业硅期货目前处于震荡偏弱运行。 中线趋势判断 1 趋势判断逻辑 2 上周工业硅现货价格维稳，截至12月12日新疆地区421#价格9050元/吨， 云南地区421#价格9900元/吨，四川地区421#价格10000元/吨。长城期货 AI智能投询品种诊断报告显示工业硅价格日线处在下行通道中。资金方面， 主力空头阵营略占优势。 工业硅震荡偏弱运行，观望为主。 中线策略建议 3 品种交易策略 上周策略回顾 工业硅大区间运行，观望为主。 本周策略建议 工业硅2605合约8,000–9,500元/吨区间震荡。 相关数据情况 截止至2024年04月19日，上海期货交易所阴极铜库存为300,045吨，较上一周增加322吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较高水平。 SHF阴极铜库存走势 SHF阴极铜库存季节性分析 本报告数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 相关数据情况 截止至2024年04月19日， ...

南华期货铜产业周报 ——预期比现实更重要，铜价面临调整 南华有色金属研究团队 傅小燕 投资咨询证号：Z0002675 联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/12/14 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 上周美联储如期降息，符合市场预期，铜价短暂休憩后借助市场情绪再创新高。但CME"美联储观察"将明 年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6%。到明年3月累计降息25个基点的概率为 40.4%，维持利率不变的概率为52%，累计降息50个基点的概率为7.6% 。降息预期偏弱，投机资金高位减 仓。 基本面上，下游加工企业采购时畏高情绪仍在，但卖家高价出售意愿增强，市场继续呈现"有价无市"的状 态。LME铜注销仓单维持在60000吨上方，局部供应紧张支撑中国保税区铜溢价回升，目前出口窗口依然打 开。 展望下周，国内外将公布投资、失业率等宏观经济数据，可能增加铜价波动。临近年底，下游企业开工率预 期回升，供需双方将继续寻求平衡，预期铜价只能以回落来刺激需求，因此回落幅度相对受限。 趋势研判，阴极铜当前阶段: 上涨 ...

收购要约核心进展 - 江西铜业于本周五第三次提高对英国上市公司SolGold的收购报价至每股28便士，总价值约8.42亿英镑（11.3亿美元）[1] - 最新报价较上月被拒绝的26便士报价提高7.7%[1] - SolGold董事会表示，若江西铜业按此条件提出正式要约，将建议股东接受，态度发生转变[1][4] 收购过程与时间线 - 江西铜业是SolGold最大股东，持有12.2%的股份[4] - 首次非约束性收购提议于11月23日提出被拒，11月28日第二次出价每股26便士再次被拒[4] - 根据英国《城市收购及合并守则》，江西铜业须在12月27日凌晨1点前发布正式要约公告或放弃声明[4] 目标资产：Cascabel项目 - 收购将使江西铜业获得SolGold旗舰Cascabel项目的控制权，该项目位于厄瓜多尔，是南美洲最大的未开发铜金矿床之一[5] - 项目主要Alpala矿床资源量包括：铜1220万吨、金3050万盎司、银10230万盎司[5] - 项目已于2024年完成预可行性研究，计划2026年启动早期工程，2028年首次投产[5] - 预计运营周期28年，年均产量：铜12.3万吨、黄金27.7万盎司、白银79.4万盎司；峰值产能阶段铜年产量有望突破21.6万吨[5] 收购支持与战略意义 - 江西铜业已获得SolGold其他主要股东支持，包括必和必拓、Newmont和Maxit Capital，这些股东合计持股40.7%[6] - 收购仍需中国监管部门对境外投资的审批，江西铜业已启动相关程序[1][6] - 如收购成功，随着Cascabel项目开发运营，有望为公司带来较大资源增量，远期矿产铜产量可能出现翻倍增长[6] - 这将显著缓解公司阴极铜产品盈利不足的问题，提升其在行业中的地位[6] 公司当前经营状况 - 过去五年，江西铜业第一大主营产品阴极铜的毛利率长期在3%至4%之间波动，个别年份甚至跌破3%[7] - 2024年，公司自产铜精矿含铜为19.97万吨，同年阴极铜冶炼产能达230万吨[7] 行业背景与市场反应 - 江西铜业的收购努力正值全球铜资产争夺战升温，矿商预期人工智能和电动汽车投资将推动铜需求上升[3] - 尽管收购报价提高，SolGold股价周五仍大跌，早盘刷新日低至25.1便士，日内跌约11%，此后跌幅收窄至9%以内，股价仍低于江西铜业报价，反映投资者对大宗矿业收购交易的谨慎态度[1]

沪铜产业日报 2025/12/11 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 期货主力合约收盘价:沪铜(日,元/吨) | 92,210.00 | +360.00↑ LME3个月铜(日,美元/吨) | 11,616.00 | +59.50↑ | | 期货市场 | 主力合约隔月价差(日,元/吨) | -100.00 | -30.00↓ 主力合约持仓量:沪铜(日,手) | 190,380.00 | -9993.00↓ | | | 期货前20名持仓:沪铜(日,手) | -39,249.00 | +2828.00↑ LME铜:库存(日,吨) | 164,975.00 | -700.00↓ | | | 上期所库存:阴极铜(周,吨) | 88,905.00 | -9025.00↓ LME铜:注销仓单(日,吨) | 65,400.00 | +2300.00↑ | | | 上期所仓单:阴极铜(日,吨) | 31,461.00 | -2856.00↓ | | | | | SMM1#铜现货(日,元/吨) | ...