业绩表现 - 2025年上半年归母净利润9.6亿元 可比口径同比增长4% [2] - 通行费收入同比增长13% 其中Q1增长9% Q2增长18% [2] - 宣广高速公路通行费收入恢复至2022年改扩建前水平的90% [2] 资产收购与资本运作 - 2025年第一季度完成收购集团旗下阜周、泗许高速公路 显著增厚业绩 [2] - 收购后追溯调整2024年财务报表 [2] - 股东招商公路（持股29.06%）计划减持不超过3%股份 其中集中竞价减持不超过1% 大宗交易减持不超过2% [3] 财务与成本结构 - 财务费用逐季上行 受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响 [2] - ROE长期稳定在10-13%区间 盈利能力领跑行业 [3] 分红政策与股东回报 - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润60% [3] - 估算2025-2027年股息收益率分别为4.9%、4.9%、4.7% [3] 业务发展与行业前景 - 宣广高速公路改扩建后通行需求释放 Q2通行费收入加速恢复至略超2022年同期水平 [2] - 收费公路行业政策优化 有望系统性降低再投资风险 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测19亿元、19亿元、18亿元 [2]

公司2025年中报业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入118.25亿元，同比下降11.83% [3] - 实现归母净利润9.89亿元，同比下降1.82% [3] - 扣非后归母净利润9.69亿元，同比下降2.17% [3] - 2025年第二季度营业收入62.22亿元，同比下降7.27%，环比增长11.05% [3] - 第二季度归母净利润5.30亿元，同比下降19.79%，环比增长15.39% [3] 服装板块经营数据 - 羊绒衫、围巾、披肩产量共计189万件，同比增长2.82% [4] - 单位售价851元，同比增长7.19% [4] - 单位毛利462元，同比增长2.79% [4] 铁合金业务经营状况 - 硅铁产量79.28万吨，同比增长6.85% [5] - 硅铁吨价格5526元，同比下降11.13% [5] - 硅铁吨毛利772元，同比增长51.93% [5] - 硅锰产量9.58万吨，同比下降4.68% [5] - 硅锰吨价格4645元，同比下降14.03% [5] - 硅锰吨毛利177元，同比增长37.18% [5] 化工业务经营表现 - 烧碱产量36.32万吨，同比增长6.17% [6] - 烧碱吨价格2533元，同比增长18.38% [6] - 烧碱吨毛利1669元，同比增长47.11% [6] - PVC产量54.33万吨，同比增长4.90% [6] - PVC吨价格4046元，同比下降18.63% [6] - PVC吨毛利537元，同比下降4.02% [6] 煤炭业务及投资收益 - 精煤产量89.65万吨，同比增长10.68% [7] - 精煤吨价格774元，同比下降41.56% [7] - 精煤吨毛利241元，同比下降40.68% [7] - 永煤矿业投资收益3.85亿元，同比下降23.28% [7] 公司分红政策 - 2024年现金分红总额16.79亿元 [8] - 2024年分红比例达到90.92% [8] - 对应2025年9月10日收盘价的股息率为6.06% [8] - 2020-2024年累计现金分红总额99.15亿元 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司作为硅铁行业龙头企业 循环产业链协同优势逐步凸显 盈利稳健且保持高分红政策 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入118.25亿元 同比-11.83% 实现归母净利润9.89亿元 同比-1.82% [1] - 2025年第二季度实现营业收入62.22亿元 同比-7.27% 环比+11.05% 实现归母净利润5.30亿元 同比-19.79% 环比+15.39% [1] - 2025年上半年扣非后归母净利润9.69亿元 同比-2.17% [1] 各业务板块表现 - 服装板块2025年上半年产量189万件 同比+2.82% 单位售价851元 同比+7.19% 单位毛利462元 同比+2.79% [1] - 硅铁产量79.28万吨 同比+6.85% 吨价格5526元 同比-11.13% 吨毛利772元 同比+51.93% [2] - 硅锰产量9.58万吨 同比-4.68% 吨价格4645元 同比-14.03% 吨毛利177元 同比+37.18% [2] - 烧碱产量36.32万吨 同比+6.17% 吨价格2533元 同比+18.38% 吨毛利1669元 同比+47.11% [2] - PVC产量54.33万吨 同比+4.90% 吨价格4046元 同比-18.63% 吨毛利537元 同比-4.02% [2] - 精煤产量89.65万吨 同比+10.68% 吨价格774元 同比-41.56% 吨毛利241元 同比-40.68% [3] - 永煤矿业投资收益3.85亿元 同比-23.28% [3] 分红政策 - 2024年分红比例达90.92% 现金分红16.79亿元 对应当前股息率6.06% [3] - 2020-2024年现金分红总额分别为11.42亿元、28.56亿元、19.99亿元、22.39亿元、16.79亿元 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测18.90%至20.55亿元 下调2026年预测22.61%至22.66亿元 [4] - 新增2027年归母净利润预测24.85亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.73元、0.81元、0.89元 [5] 估值指标 - 当前股价9.90元 总股本27.99亿股 总市值277.08亿元 [7] - 2025-2027年预测PE分别为13倍、12倍、11倍 预测PB均为1.3倍、1.2倍、1.2倍 [5] - 2025-2027年预测ROE分别为9.64%、10.21%、10.76% [5] 财务比率展望 - 预计2025-2027年毛利率维持在20.4%、20.0%、20.4% [21] - 资产负债率预计从2024年47%下降至2027年38% [21] - 经营现金流预计2025-2027年分别为29.61亿元、36.00亿元、27.84亿元 [19]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价9.60元 对应2025年16倍PE估值 [4][5][11] 核心观点 - 基本面逐步改善 7-8月终端流水相比二季度有所改善 预计同比呈现接近两位数增长 [10] - 8月底召开的2026年春夏订货会情况良好 反映经销商信心逐步恢复 [10] - 公司是行业内较早进行渠道和库存优化的企业之一 近三年存货周转率和应收账款周转率持续提升 [10] - 经营活动净现金同比增长29% 经营质量呈现稳步提升态势 [10] - 罗莱智慧产业园一期已于2025年4月投产 将提升供应链效率和电商业务反应速度 [10] - 2024年现金分红比率高达115% 中报推出每股派息0.20元分配方案 当期分红比率达90% [10] - 预计未来高分红政策有望延续 基于良好的经营质量和相对充沛的资金储备 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.60元、0.67元和0.77元（原预测分别为0.62元、0.69元和0.77元） [4][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为4,764百万元、5,063百万元和5,443百万元 同比增长4.5%、6.3%和7.5% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为503百万元、561百万元和639百万元 同比增长16.1%、11.7%和13.8% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为49.1%、49.4%和49.7% 净利率分别为10.6%、11.1%和11.7% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.3%、11.7%和12.7% [4] 业务展望 - 国内电商和直营仍是家纺业务增长的重要引擎 [10] - 加盟业务短期仍在调整中 但将是终端复苏后的弹性来源 [10] - 美国家具业务短期仍有压力 但2025年第三季度开始边际有所好转 预计后续亏损有望逐步收窄 [10] 估值比较 - 参考可比公司给予2025年16倍PE估值 调整后行业平均PE为16倍 [4][12] - 当前股价8.47元（2025年9月10日） 总市值7,065百万元 [5] - 52周最高价/最低价为9.32元/5.57元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - Q2业绩环比大幅改善 归母净利润4亿元 环比+56.9% 扣非归母净利润4.1亿元 环比+53.53% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润15.4/17.9/20.1亿元 同比-32.3%/+16.3%/+12.4% [1] - 产能释放进展顺利 分红比例有望维持高水平 长期投资价值凸显 [1] 财务表现 - 2025H1营业收入96.6亿元 同比-31.28% 归母净利润6.5亿元 同比-49.25% [1] - Q2营业收入51.6亿元 环比+14.56% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.77/0.90/1.01元 对应当前股价PE为12.7/10.9/9.7倍 [1] 煤炭产销量与价格 - 2025H1原煤产量1782.1万吨 同比+15.86% 商品煤销量1788.4万吨 同比-14.15% [2] - Q2原煤产量873.5万吨 环比-3.87% 商品煤销量1025.5万吨 环比+34.44% [2] - 2025H1吨煤售价519.9元/吨 同比-21.26% 其中自产煤556.3元/吨 同比-18.89% [2] - Q2吨煤售价487.7元/吨 环比-13.42% 其中自产煤528元/吨 环比-11.17% [2] 盈利能力分析 - 2025H1吨煤毛利166.3元/吨 同比-26% 其中自产煤281.3元/吨 同比-25.76% [2] - Q2吨煤毛利147元/吨 环比-23.52% 其中自产煤250.2元/吨 环比-22.55% [2] - 预计2025-2027年毛利率33.5%/32.7%/32.5% 净利率8.3%/8.2%/8.4% [4] 公司运营与分红 - 5座煤矿通过国家一级安全生产标准化矿井初验 完成5座煤矿绿色矿山现场验收 [3] - 2024年每股分红0.69元/股 分红比例60.3% 同比+30.05个百分点 [3] - 当前股息率7% [3] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入184.02亿元 同比-37.7% 2026年217.42亿元 同比+18.2% [4] - 预计2025年ROE 10.9% 2026年11.6% 2027年12.4% [4] - 当前P/B估值1.2倍 [4]

上市公司分红规模 - 超过800家A股上市公司公布中期现金分红方案创历史新高 [1] - A股公司中期派现金额合计超6300亿元刷新历史纪录 [1] 分红行为对公司价值的影响 - 高分红提升公司投资价值并增强回报投资者意识 [1] - 稳定慷慨的分红政策吸引长期价值投资者并提供稳定资金来源 [1] - 高分红反映公司充裕现金流和良好财务状况体现经营稳健性 [1] 市场结构转变 - A股市场从重融资轻回报模式向融资回报并重模式转变 [2] - 高分红吸引国内外资金流入增加市场流动性和活跃度 [2] - 引导上市公司注重股东利益并提高治理水平和经营效率 [2] 利益相关方协同 - 大股东与中小投资者通过现金分红实现利益趋同 [3] - 现金分红相比大股东减持更能满足现金需求且避免引发投资者反感 [3] - 高分红需要上市公司监管层和投资者三方共同推动 [2]

财务表现 - 1H25实现营收22.54亿元，同比下降14% [1] - 1H25归母净利2.05亿元，同比下降40%，扣非净利2.00亿元，同比下降40% [1] - Q2营收8.58亿元，同比下降17%，环比下降39%，归母净利0.73亿元，同比下降48%，环比下降45% [1] 管道天然气业务 - 1H25管道天然气收入10.47亿元，同比下降11.5%，主要因销量下降及部分大客户暂停采购 [1] - 1H25管道天然气毛利率9.1%，同比下降1.1个百分点，毛差同比收窄 [1] - 预计2025年管道天然气板块毛利同比下降14% [1] 城市天然气业务 - 1H25城市天然气收入9.15亿元，同比下降8.7%，主要受非居用气需求下滑影响 [2] - 1H25城市天然气毛利率9.8%，同比下降4.8个百分点，因居民顺价延迟及工商业用气促销打折 [2] - 预计2025年城市天然气板块毛利同比下降28%，若居民顺价落地则盈利可能超预期 [2] 分红与现金流 - 中期派息2.86亿元，同比下降10%，DPS 0.40元，派息比例140%，高于去年同期93% [3] - 1H25经营活动净现金流1.12亿元，同比下降50%，受1.2亿元应收账款影响 [3] - 1H25投资活动净流出3.72亿元，同比增加411%，主要因理财投入增加2亿元 [3] - 剔除应收账款和理财影响后，1H25自由现金流0.6亿元，同比下降61% [3] - 母公司未分配利润6.34亿元，预计2025年维持高分红水平 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至4.47/4.46/4.53亿元，下调幅度18%/19%/18% [4] - 对应EPS为0.63/0.62/0.63元，下调因需求弱于预期及居民顺价延迟 [4] - 给予2025年17倍PE，目标价下调至10.63元（前值12.16元） [4] - 当前股息率8.1%，显著高于可比公司TTM均值4.0% [4]

财务表现 - 上半年营业收入67.45亿元 同比减少25.66% [1] - 归属净利润4.24亿元 同比增长1.11% [1] - 扣非后归属净利润4.22亿元 同比增长13.01% [1] - 单二季度收入32.26亿元 同比减少22.67% [2] - 上半年综合毛利率15.12% 同比提升3.66个百分点 [2] - 单二季度综合毛利率16.62% 同比提升4.14个百分点 [2] 现金流与资产负债 - 上半年经营活动现金流净流出29.12亿元 同比多流出13.55亿元 [3] - 收现比69.74% 同比下降13.88个百分点 [3] - 单二季度经营活动现金流净流出12.76亿元 [3] - 单二季度收现比77.87% 同比下降57.76个百分点 [3] - 资产负债率66.65% 同比下降2.30个百分点 [3] - 应收账款周转天数109.71天 同比增加12.34天 [3] 订单情况 - 上半年新签合同额63.1亿元 同比下滑35.0% [3] - 境内新签24.44亿元 同比增长53.8% [3] - 境外新签38.64亿元 同比下滑52.4% [3] 资金与分红 - 在手货币资金68.6亿元 [4] - 有息负债10.5亿元 [4] - 净现金约58.1亿元 [4] - 近3年分红率分别为71% 50% 51% [4] - 预计2025年业绩对应股息率约4.7% [4] 行业与展望 - 国内钢铁行业持续下行导致境内经营承压 [2] - 海外项目结转慢于国内导致收入承压 [2] - 未来收入有望改善 贴近新签中枢约200亿元 [2] - 海外大订单有望加速落地带动业绩增长 [4] - 海外客户付款较好 经营质量优异 [4]

工业母机与标准体系建设 - 国家标准委和工信部印发《工业母机高质量标准体系建设方案》，目标到2026年制修订不少于300项标准，国际标准转化率达90%，加快高端工业母机、数控系统、功能部件等标准研制 [2] 金融市场开放 - 上海期货交易所自2025年9月10日起扩大合格境外投资者交易品种，新增石油沥青期货及燃料油、石油沥青、纸浆期权合约 [2] 医保政策优化 - 国家医保局推进生育津贴直接发放至个人，全国20个省份（含新疆生产建设兵团）已全面实施，覆盖近八成统筹区 [3] 铁路运输数据 - 2025年暑运期间全国铁路发送旅客9.43亿人次（同比增长4.7%），发送货物7.02亿吨（同比增长4.8%），客货运量均创历史同期新高 [3] 新国家标准实施 - 9月1日起实施人工智能生成内容标识、网络攻击事件判定、智能家电语音交互、电动自行车安全等一批国家标准 [3] 公司动态 - 贵州茅台控股股东增持67,821股 [4] - 比亚迪8月新能源汽车销量37.36万辆 [4] - 成都华微发布4通道12位40G高速高精度射频直采ADC芯片 [4] - 京东集团向CECONOMY提出公开收购要约 [4] - 四川金顶控股子公司取得采矿许可证 [4] - 祥和实业签订4亿元日常经营合同 [4] - 苏大维格拟收购常州维普不超51%股权 [4] - 多家公司（天普股份、三维通信、康辰药业、德新科技、国轩高科、东山精密、先导智能）发布股价或经营情况说明 [4][5] 券商观点 - 国泰海通看好行情扩散，推荐金融、高分红板块、AI应用、周期品及港股反弹 [6] - 东吴证券强调政策助力"人工智能+"，推荐下游应用方向 [7] - 招商证券关注中游制造业、医药生物业绩回暖，指出信息技术增速领先，医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值68亿元 较当前市值有10%上涨空间 [3][5] 核心观点 - 公司短期处于经营调整期 库存清理导致利润率承压 但资产质量优秀 账上资金储备充足 [1][5] - 25H1营收10.9亿元同比下滑16.6% 归母净利润1.06亿元同比下滑51.3% [2][5] - 通过线上精准投放与线下渠道协同优化费用结构 严格控制低效费用支出 [5] - 经营现金流净额2.9亿元同比大增211% 货币资金及金融资产合计超13亿元 [5] - 加盟渠道受宏观环境影响显著 25H1营收同比下滑43.3% 净关闭59家门店 [5] 财务表现 - 2025E营收预测26.12亿元同比下滑13.3% 2026E/2027E恢复至28.22/30.18亿元 [2][5] - 2025E归母净利润3.82亿元同比下滑29% 2026E/2027E回升至4.56/5.08亿元 [2][5] - 25H1毛利率53.6%同比下降1.4个百分点 销售费用率36.1%同比上升7.3个百分点 [5][9] - 25H1归母净利率9.7%同比下降6.9个百分点 ROE为3.0% [2][5][13] - 存货7.6亿元同比下降6.6% 但存货周转天数271天同比增加39天 [5] 业务运营 - 线上/直营/加盟渠道25H1营收分别为5/2.8/1.9亿元 同比变化-5%/-9.1%/-43.3% [5] - 直营会员达205万人较年初新增10.8万人 持续强化私域会员运营 [5] - 总门店数1414家较年初净减少58家 其中直营486家净增1家 加盟928家净减59家 [5] - 线上渠道毛利率49.4%同比提升2.9个百分点 直营/加盟毛利率分别为66.3%/49.3% [5]