文章核心观点 - 东吴证券研报维持对绿色动力的“买入”评级，认为公司是固废板块中兑现“提分红+提ROE”逻辑的典范，未来分红仍有提升潜力，业绩与ROE有望双升 [1] 公司业务与战略 - 公司审议通过新密项目收购，此举有助于强化区位协同 [1] - 公司积极拓展供热业务并实施降本控费措施 [1] 财务状况与预测 - 随着国家补贴回收加速以及资本开支和财务费用下降，公司自由现金流将增厚 [1] - 维持对公司2025-2027年归母净利润的预测，分别为6.50亿元、7.18亿元和7.60亿元 [1] - 对应港股预测市盈率分别为10倍、9倍和9倍 [1] - 对应A股预测市盈率分别为15倍、14倍和13倍 [1] 股东回报与公司治理 - 公司高分红具有可持续性且仍有提升空间 [1] - 公司发布了股权激励计划，以锁定持续成长 [1]

基金业绩与财务表现 - 2025年第四季度基金利润为74.46万元，加权平均基金份额本期利润为0.0216元 [4] - 2025年第四季度基金净值增长率为1.12%，截至四季度末基金规模为3084.86万元 [4] - 截至1月22日，基金单位净值为1.223元，近一年复权单位净值增长率为7.38% [4] - 基金近三个月复权单位净值增长率为-2.74%，在同类689只基金中排名663位 [5] - 基金近半年复权单位净值增长率为-3.82%，在同类689只基金中排名679位 [5] - 基金近一年复权单位净值增长率为7.38%，在同类673只基金中排名651位 [5] - 基金近三年复权单位净值增长率为19.12%，在同类396只基金中排名174位 [5] 基金风险与收益指标 - 基金近三年夏普比率为0.6169，在同类383只基金中排名120位 [10] - 基金近三年最大回撤为13.44%，在同类378只基金中排名第3位 [12] - 基金单季度最大回撤出现在2024年第三季度，为12.16% [12] 基金资产配置与持仓 - 基金近三年平均股票仓位为89.82%，高于同类平均的84.04% [15] - 基金股票仓位在2025年一季度末达到最高93.32%，在2022年末最低为67.38% [15] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股包括中粮糖业、南京银行、中国平安、农业银行、格力电器、中国石油、建设银行、富安娜、交通银行、中国神华、中国石油股份 [19] 基金经理与产品信息 - 基金经理为王鹏，目前管理8只基金 [4] - 该基金属于偏股混合型基金 [4] - 在基金经理管理的产品中，截至1月22日，中信建投中证1000指数增强A近一年复权单位净值增长率最高，达47.34% [4] 基金管理人对市场的展望 - 展望2026年，海外方面，紧缩周期接近尾声，流动性环境有望逐步改善，但地缘政治与贸易政策仍是影响市场风险偏好的重要变量 [5] - 国内方面，中国经济正从“修复型增长”向“高质量增长”过渡，内生动力持续增强 [5] - 新质生产力与科技创新领域，如人工智能、高端制造、生物技术、先进材料，有望在政策、产业与盈利共振下，从主题驱动转向基本面驱动 [5] - 随着居民收入预期改善和政策发力，内需修复与消费升级相关板块有望温和复苏，结构上更偏向品牌力强、现金流稳健、竞争格局清晰的企业 [5] - 在低利率和波动率中枢抬升背景下，具备持续分红能力、盈利稳定、治理规范的高分红与稳健回报资产，仍是中长期资金的重要配置方向 [5]

市场指数与个股表现 - 截至1月20日11:30，深证成指下跌1.22%，创业板指下跌1.83%，而自由现金流指数逆势上涨0.07% [1] - 个股方面，南山铝业涨幅超过7%，卫星化学、海螺水泥涨幅超过5%，顾家家居、中国化学涨幅超过4%，欧派家居涨幅超过3%，东航物流涨幅超过2%，格力电器、浙江龙盛、首旅酒店、中国动力、云铝股份等涨幅超过1% [1] 现金流ETF产品表现与市场逻辑 - 现金流ETF嘉实（159221）当日下跌0.08%，盘中成交额达1019.4万元，换手率达1.29% [2] - 市场对高分红、稳现金流资产的配置需求升温，在A股“慢牛”引导下，资金正从动量泡沫向高性价比方向轮动 [2] - 现金流指数涵盖有色金属、基础化工等品种，受益于实物资产定价与高开工率涨价逻辑，呈现出显著的周期Alpha特征 [2] 行业与政策驱动因素 - “十五五”期间，国家电网预计固定资产投资达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [2] - 上述投资规划直接利好现金流指数成分中的电网设备、能源类标的 [2] 产品费用与投资渠道 - 现金流ETF嘉实（159221）当前管理费率为0.15%（每年），托管费率为0.05%（每年） [2] - 没有股票账户的投资者可以通过联接基金（024574.OF，024575.OF）布局相关板块投资机遇 [2]

文章核心观点 - 1月13日A股市场油气板块表现强劲，油气ETF汇添富(159309)上涨1.98%，盘中价格创上市以来新高，并吸引资金净流入超360万元 [1] - 地缘政治风险、OPEC+暂停增产以及需求预期改善等因素共同支撑油价，并推动油气板块上涨 [2][3][4][6] - 石油板块因其景气修复、高分红属性及“中特估”等投资主线，长期配置价值受到关注 [6][7] 市场表现与资金流向 - 1月13日A股市场走势分化，油气板块冲高，油气ETF汇添富(159309)盘中上涨1.98%，冲击4连涨 [1] - 该ETF盘中吸引资金净流入超360万元 [1] - 其标的指数前十大成分股中，招商轮船涨超5%，中国海油涨超3%，中远海能、雪人集团、洲际油气等涨超2%，中国石化涨超1%，杰瑞股份回调下跌2.21% [1][5] 油价驱动因素：地缘政治与短期扰动 - 原油期货价格在一个月高点附近持稳，市场对伊朗局势的担忧支撑了油价 [2] - 中信期货指出，地缘短期扰动较多，后期地缘前景是主导原油供应预期的核心因素，需关注短期冲高风险 [3] - 中信证券认为，地缘政治风险或推动油价短期走高，但全球原油市场供给宽松格局下，预计油价仍在60~70美元/桶区间扰动 [3] - 考虑到委内瑞拉石油短期供给缺口或在100万桶/天左右，预计短期油价将上行 [3] - 大型石油贸易商已开始积极销售委内瑞拉原油，对中国的报价约为贴水布伦特原油8-10美元/桶 [2] 供需基本面分析 - **供给端**：OPEC+在近期会议上决定维持石油产量不变，暂停增产计划，体现了其平衡油价的诉求 [4] - 2025年11月，OPEC+总产量为4306.5万桶/日，较2025年1月增长244万桶/日 [4] - OPEC+产量的大幅扩增曾是2025年原油市场波动的主因之一，而2025年第四季度以来其转而降低扩产速度 [4] - 国际能源署(IEA)预计，由于OPEC+暂停增产以及地缘冲突加剧，2026年全球原油供给增长240万桶/日，环比下调2万桶/日 [6] - **需求端**：需求预期有所改善 [6] - IEA在12月月报中预计2026年全球原油需求增长86万桶/日，环比上调9万桶/日 [6] - IEA预计2026年化工原料需求将主导原油需求的增长，增量占比有望从2025年的40%上升至60% [6] 行业与板块投资逻辑 - 石油板块景气缓慢修复，优质龙头呈现量价齐升态势 [6] - 板块现金流稳定且股息率较高，在央国企价值重估、高股息风格持续的背景下，相关资产迎来关注 [6] - 油气ETF汇添富(159309)聚焦油气产业链上下游，囊括资源、红利、中特估等多条投资主线 [7]

2025年中期利润分配方案 - 公司发布2025年中期利润分配方案，拟以总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税）[1] - 合计拟派发现金红利约20亿元（含税），本次分配不送红股，不以资本公积金转增股本[1] 近期经营业绩与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元[5] - 在白酒市场整体承压的背景下，公司实现了相对稳定的经营业绩[5] - 公司过百亿的净利润和充沛的现金流为分红提供了坚实基础[5] 股东回报规划与长期战略 - 公司此前公布2024—2026年股东分红回报规划，未来三年现金分红比例将逐年提升，分别不低于65%、70%和75%[5] - 规划中未来三年现金分红的绝对额均不低于85亿元/年[5] - 此次约20亿元的中期分红，是公司兑现高分红承诺的例行举措[5] - 公司累计分红总额已超过520亿元，与股东分享发展成果已成为公司明确的长期战略[5] 市场表现 - 截至1月9日，公司股价收报116.86元/股，当日上涨0.23%[5] - 公司总市值为1720.1亿元[5]

公司财务与分红 - 公司拟实施中期现金分红，以总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元(含税)，合计拟派发现金红利约20亿元(含税) [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入231.27亿元，实现归母净利润107.62亿元，经营活动产生的现金流量净额达98.23亿元 [2] - 截至2025年9月30日，母公司未分配利润约为240.21亿元，公司可供股东分配利润约为240.21亿元 [2] - 公司此前公布2024—2026年股东分红回报规划，未来三年现金分红比例将逐年提升，分别不低于65%、70%和75%，且绝对额均不低于85亿元 [2] - 公司累计分红总额已超过520亿元，未来三年不低于85亿元/年的分红规划表明与股东分享发展成果已成为明确的长期战略 [3] 业务与产品表现 - 公司高端产品国窖1573品牌规模已站稳200亿级，是公司业绩的压舱石 [2] - 公司积极开拓年轻化和低度化市场，其38度国窖1573已成为百亿级大单品 [2] - 公司在年度经销商会议上提出六大思维转变，包括从“上升市场到下降市场”、“渠道思维到消费者思维”、“数量思维到利润思维”等，以指引销售团队及经销商应对市场变化 [3] 市场与估值数据 - 截至2025年1月9日，公司股价收报116.86元/股，总市值为1720.1亿元 [4][6] - 公司流通市值为1717.0亿元，当日成交额10.14亿元，市盈率(动)为13.61 [4] - 公司股票被纳入相关ETF，例如食品饮料ETF基金中泸州老窖占比6.5% [4]

2025年中期利润分配方案 - 公司董事会决议，拟以现有总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税）[2] - 合计拟派发现金红利约20亿元（含税），本次利润分配不送红股，不以资本公积金转增股本[2] 近期财务表现与分红基础 - 2025年前三季度，公司实现营业收入231.27亿元，实现归母净利润107.62亿元[6] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达98.23亿元[6] - 截至2025年9月30日，母公司未分配利润及公司可供股东分配利润均约为240.21亿元[6][7] 股东回报规划与历史 - 公司此前公布2024—2026年股东分红回报规划，未来三年现金分红比例将逐年提升，分别不低于65%、70%和75%[7] - 规划中未来三年现金分红的绝对额均不低于85亿元[7] - 公司累计分红总额已超过520亿元[7] 核心业务与产品策略 - 公司高端产品国窖1573品牌规模已站稳200亿级，是公司业绩的压舱石[7] - 公司积极开拓年轻化和低度化市场，其38度国窖1573已成为百亿级大单品[7] 营销战略与市场应对 - 公司在年度经销商表彰暨营销会议上提出了六大思维转变，包括从“上升市场到下降市场”、“渠道思维到消费者思维”、“数量思维到利润思维”等，以指引团队应对市场变化[7] 市场表现与行业观点 - 业内人士分析认为，此次约20亿元的中期分红是公司兑现高分红承诺的例行举措，过百亿的净利润和充沛的现金流为分红提供了坚实基础[7] - 与股东分享发展成果已成为公司明确的长期战略[7] - 1月9日，公司股价收报116.86元/股，涨0.23%，总市值为1720.1亿元[7]

2025年中期利润分配方案 - 公司董事会决议通过2025年中期利润分配方案，拟以现有总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税）[1] - 本次利润分配合计拟派发现金红利约20亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本[1] 公司近期财务与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入231.27亿元，实现归母净利润107.62亿元，经营活动产生的现金流量净额达98.23亿元[3] - 截至2025年9月30日，母公司未分配利润约为240.21亿元，公司可供股东分配利润约为240.21亿元[3] - 公司高端产品国窖1573品牌规模已站稳200亿级，是公司业绩的压舱石[3] - 公司积极开拓年轻化和低度化市场，其38度国窖1573已成为百亿级大单品[3] 股东回报规划与分红历史 - 公司此前公布2024—2026年股东分红回报规划，未来三年现金分红比例将逐年提升，分别不低于65%、70%和75%，且绝对额均不低于85亿元[3] - 业内人士分析认为，此次约20亿元的中期分红是公司兑现高分红承诺的例行举措[4] - 公司超过520亿元的累计分红总额和未来三年不低于85亿元/年的分红规划，表明与股东分享发展成果已成为公司明确的长期战略[4] 市场表现与估值 - 1月9日，公司股价收报116.86元/股，当日上涨0.23%，总市值为1720.1亿元[4] - 同花顺数据显示，公司市盈率为13.61[5] 公司战略与营销调整 - 在2024—2025年公司年度经销商表彰暨营销会议上，公司提出了六大思维转变，包括从“上升市场到下降市场”、“渠道思维到消费者思维”、“数量思维到利润思维”等，以指引销售团队及经销商应对市场变化[3]

行业与公司 * 食品饮料行业[1] * 涉及的细分行业包括：零食量贩店、能量饮料、调味品、乳制品、白酒、啤酒、餐饮供应链、酵母、魔芋制品、电解质饮料等[1][3][6][7][8][11] * 涉及的公司包括： * **零售渠道/品牌型公司**：万辰、鸣鸣很忙、盐津铺子、卫龙[1][3][7] * **饮料公司**：东鹏特饮（东鹏饮料）、外星人、脉动[1][3][7][9] * **调味品公司**：千禾味业、益海国际、海天味业[1][3][5][12][14] * **白酒公司**：贵州茅台、五粮液（普五）[6][23][27] * **啤酒公司**：燕京啤酒、青岛啤酒（港股）、百威、珠江啤酒[6][15] * **餐饮供应链公司**：安井食品[1][6][13] * **酵母公司**：安琪酵母、仙乐健康[1][3][11] * **乳制品公司**：益海国际[1][5][12] 核心观点与论据 整体投资策略 * 2026年投资策略分为两大方向：一是与内需相关度较小、景气度高、具备出海或高分红能力的龙头；二是与内需相关度高的顺周期板块，但后者因需求未明显恢复、业绩底部不明，当前建议观望[1][2] * 大众品板块推荐三条主线：高景气细分赛道（零食量贩店、魔芋产品、电解质饮料）；网点铺货和单点产出提升空间大的标的（万辰、卫龙、东鹏特饮）；估值便宜且有潜力的企业（卫龙）[1][7][8] 细分赛道与公司观点 * **零售渠道与零食**： * 零食量贩店渠道扩张逻辑不变，处于景气状态[1][3] * 万辰预计到2025年底拥有约4万家门店，行业至少能扩展至7-8万家，两强市占率可达70%-80%[8] * 魔芋类产品有望成为比辣条更大的市场，口味丰富且受众广，卫龙和盐津铺子预计2026年增速可达30%-50%[8] * 卫龙在港股市盈率约为15-16倍，过去两三年分红率达90%-100%，股息率有支撑[8] * **饮料**： * 东鹏特饮（东鹏饮料）货架管理和冰柜覆盖率出色，SKU持续丰富，收入增速有提升空间[1][9] * 东鹏特饮网点数已达420万个，但冰柜覆盖率仅10%，未来提升空间大将推动单点产出增长[8] * 中长期看，东鹏在能量饮料行业竞争格局稳定，有望逐步替代红牛市场份额，预计市场规模可达250-300亿元，加上海外可能更大[9] * 在电解质水领域，东鹏已超过外星人成为龙头，并持续对标脉动，该品类未来可能与能量饮料一样大，增长潜力大[9] * 东鹏饮料2026年将受益于P、E、T成本下行红利（2025年底成本较去年下降双位数），规模效应显现，利润率有望提升[3][10] * 补水产品2025年销售额约30多亿元，2026年若达40-50亿元将显著改善毛利率[10] * **调味品与乳制品（高分红主线）**： * 千禾味业预计2026年弹性较大，舆论影响消除后将走出困境反转，核心客群稳定，中高端0添加产品结构优化明显，预计2026年收入增速超10%，业绩增速25%-30%，分红率90%以上，股息回报约4%[1][5][12] * 益海国际在港股15倍市盈率下拥有6%股息率（税后约5%），分红稳定在90%以上，通过优化关联方供货价格、布局海外及小B渠道实现收入多元化，预计2026年轻微上升，无下行压力[1][5][12] * **酵母与出海**： * 安琪酵母出海和成本改善逻辑支撑估值，可能带来业绩弹性[1][3] * 酵母产品面向非洲、东南亚等人口增长快、主食消费增地区，需求旺盛，市场容量持续增长[11] * 酵母产品标准化程度高，公司成本优势和服务效率强，市占率提升逻辑顺畅[11] * 未来两三年，酵母海外市场预计每年增速可达20%以上，对整体收入贡献将达大个位数水平；国内市场依赖内需改善及衍生品带来双位数增长[11] * **顺周期板块（白酒、啤酒、餐饮供应链）**： * 当前处于历史低点，市场情绪悲观，建议2026年一季度至二季度布局[1][6] * **白酒**： * 以茅台为代表，批价波动大但股价稳定，建议2026年Q1-Q2布局，因其批价达一定位置时开瓶量有望提升，加上4%股息率及稳健业绩，具备配置价值[6][27] * 其他白酒公司暂不推荐博弈[6] * 飞天茅台价格同比回落几百元，普五批价同比回落约100元，价格回落激发消费需求，销售流速提升，预计春节期间动销不会太差，价格回落幅度可能仅为小单位数[23] * 2025年白酒行业面临淡季商务需求未能接续春节旺季，政策影响消费场景，中秋国庆反馈环比放缓，预计2026年趋势将继续改善[18] * 预计2026年中秋国庆期间白酒市场将保持平稳，处于底部企稳状态[3][20][21] * 投资节奏建议分两步：春节前后布局（预期较低）；2026年5月后关注绝对收益机会（风险偏好可能更高）[3][22] * 尽管当前EPS预期较弱，但相信具有阿尔法特质的白酒公司将在下一轮产业周期向上时恢复并突破此前利润高峰[24] * 对2026年EPS下修预期已较为充分，预计全年板块保持稳定，下半年开始2027年EPS大概率不会像2026年明显下滑，给予20-25倍估值合理[27] * 茅台目前估值约20倍，2026年有望提升到22-24倍，加上近4%股息率，总体收益率可达10%-15%[27] * **啤酒**： * 由于竞争格局不稳定（如百威份额被珠江、燕京等抢占），建议选择成长性良好的燕京啤酒以及青岛啤酒港股底部机会[6] * 2026年啤酒行业预计将保持平稳发展，头部公司不再专注价格竞争，而是借助精酿啤酒等新品类及即时零售等新渠道优化产品结构，量价表现预计与2025年相似，稳中微升[15] * 成本端（铝罐、大麦、玻璃等）趋稳或小幅回落，成本红利较2025年减弱[15] * 啤酒行业预计2027年企稳回升，但利润幅度不高，预计2028至2029年重新达到曾经利润高点[26] * 未来三到四年，大部分有快速增长潜力的啤酒公司估值基本在20倍以内，不少在15倍以内，当市场风险偏好和产业周期向上时，估值可能达到20-25倍，部分个股可达25-30倍以上[26] * **餐饮供应链**： * 关注安井食品，其与C端合作以及低库存情况使其具备弹性[6] * 2026年餐饮行业修复信心较弱，社零餐饮数据改善主要因终端补库存带来的上游出货量提升，而非需求周期改善[13] * 预计2026年餐饮业整体复苏弹性不会很大，建议关注新渠道和新品催化（如安井尝试新零售渠道，海天拥抱奥乐齐和盒马推出定制化产品，速冻公司在山姆的新款烘焙产品）[13] * 这些因素可能推动个股阶段性估值从15倍修复到18-20倍，但更强的修复需依赖EPS提升[13][14] 其他重要内容 * **行业周期与阶段判断**： * 白酒行业自2000年经历两轮大周期，目前处于预期企稳但尚未完全稳定的阶段，类似于2014年下半年至2015年时期[19][22] * 从产业投周期看，白酒正从下行周期向底部企稳过渡，预计2026年5月大部分要素将落地并趋于稳定[22] * **估值与收益预期**： * 从长期看，投资于当前位置的白酒板块，收益率可以达到双位数，约为15%至20%[26] * 在选股时，优先考虑具有品牌、渠道、组织力或产品差异化等竞争优势，并能在某一领域占据主导地位且具备主动出击能力的公司[28][29]

红利策略基金市场表现 - 红利策略基金受到资金追捧 红利低波ETF四季度以来吸金近46亿元 规模突破250亿元[1] - 四季度新成立红利相关产品14只 规模较三季度末增加80亿元[1] - 低利率环境下 约5%的股息率对资金具有吸引力[1] 红利策略基金定义与特点 - 红利基金是聚焦“高分红、稳盈利”公司的股票组合[3] - 主流红利低波基金筛选连续分红、股息率高且股价波动小的公司 例如消费、金融、公用事业等领域的龙头[3] - 核心优势在于“熊市抗跌、牛市能跟” 2022年市场调整时部分红利指数逆势取得正收益[3] - 政策鼓励上市公司强化股东回报 A股分红生态持续优化为红利策略提供支撑[3] - 其底层是股权资产并非保本理财 在2018年单边熊市中红利低波指数下跌16% 跌幅小于沪深300指数[4] 红利策略基金适配投资者画像 - 适配风险偏好低、追求稳健收益的投资者 如临近退休人群 其高股息能提供稳定现金流且抗跌性更强[5] - 适配需要平衡组合风险的投资者 红利基金与成长风格相关性低 可在市场震荡时对冲风险[5] - 适配能长期持有的耐心投资者 红利策略收益依赖“时间+复利” 回测显示2005年投入10万元至红利低波指数持有20年可增长至242万元[5] 红利策略基金不适配投资者画像 - 不适配追求短期高收益的投机者 其涨幅较慢且在成长股牛市可能阶段性跑输市场[6] - 不适配无法承受任何波动的保守型投资者 作为权益类产品股价波动不可避免[6] - 不适配只看股息率不看底层的盲目跟风者 高股息可能因股价大跌或盈利恶化导致分红不可持续[6] 红利策略基金投资建议 - 优先选择规模大、流动性好的产品 例如规模超250亿元的红利低波ETF 以改善持有体验[6] - 建议将其作为资产配置的一部分而非唯一持仓 例如采用“40%红利基金+20%宽基+40%债基”的组合以平衡收益与波动[6] - 建议忽略短期波动并长期持有以获取分红 在市场平淡时分红可提供稳定现金流 选择红利再投资可发挥复利效应[7] - 红利基金适合作为资产组合的“压舱石” 投资者需根据自身风险偏好和持有周期进行选择[7]