报告投资评级 - **买入（维持）** [1] 报告核心观点 - 公司2025年收入小幅增长但利润下滑，主要因费用率提升幅度超过毛利率，2025年第四季度收入增速环比提升，已走出外部不利影响 [4][8] - 公司2026年计划实现收入53亿元，期待经营端较2025年更为稳定健康，海外产能布局持续推进，越南产能上量将助力扩大市场份额 [8] - 分析师小幅下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为7.3/8.3/9.4亿元，对应市盈率分别为16/14/13倍 [8][9] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入48亿元，同比增长2.7%，归母净利润6.4亿元，同比下降8%，扣非净利润6.3亿元，同比下降8.7% [4] - **季度业绩**：2025年第四季度单季度收入11.7亿元，同比增长6.7%，环比第三季度（12.9亿元）有所下降，但增速较第三季度的0.9%有所提升，第四季度归母净利润0.6亿元，同比下降20.2% [4] - **分红情况**：2025年拟每股派发现金红利0.4元（含税），加上中期已派息每股0.1元，全年合计派息比例为91.9% [4] 业务与运营分析 - **分产品收入**：纽扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入占总收入比例分别为41.4%、53.3%、3.6%、1.6%，收入分别同比增长1.8%、3.1%、6%、6.8% [5] - **产品量价分析**：纽扣和拉链销量分别同比增长2.7%和4.1%，推算单价分别同比下滑0.9%和1% [5] - **分地区收入**：国内、国际业务收入占比分别为64%和36%，其中国内收入同比微降0.5%，国际业务收入同比增长9%，增速较高 [5] - **产能与利用率**：总产能为年产纽扣126亿粒、拉链10亿米，较2024年分别增长5%和10%，2025年整体产能利用率为65.9%，同比下降2.9个百分点，其中国内产能利用率69.6%（同比下降3.6个百分点），国外产能利用率48.2%（同比上升0.2个百分点） [5] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年整体毛利率为42%，同比提升0.3个百分点，其中纽扣毛利率41.8%（同比下降1.2个百分点），拉链毛利率43%（同比上升0.9个百分点），国内销售毛利率42.6%（同比上升1个百分点），国际销售毛利率41.1%（同比下降1.1个百分点） [6] - **期间费用率**：2025年期间费用率为25.8%，同比提升2个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%、11.6%、3.7%、1.4%，分别同比变化+0.3、+0.6、-0.2、+1.3个百分点，第四季度费用率提升主要因财务费用增加（汇兑损失所致） [6] 其他财务指标 - **运营效率**：2025年末存货为7.3亿元，同比增加3.4%，存货周转天数为93天，同比增加6天，应收账款为5.6亿元，同比增加8.3%，应收账款周转天数为40天，同比增加2天 [7] - **现金流与减值**：2025年经营活动净现金流为11.3亿元，同比增长4.1%，资产减值损失为194万元，同比减少12.2% [7] 未来业绩预测 - **收入与利润预测**：预测2026-2028年营业收入分别为53.15亿元、58.37亿元、63.62亿元，同比增长率分别为10.7%、9.8%、9.0%，预测归母净利润分别为7.31亿元、8.28亿元、9.39亿元，同比增长率分别为13.4%、13.3%、13.4% [9] - **每股收益与估值**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.70元、0.79元，对应市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、13倍 [8][9] - **盈利能力指标预测**：预测2026-2028年毛利率分别为42.1%、42.3%、42.5%，摊薄净资产收益率（ROE）分别为15.5%、17.0%、18.6% [12]

投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育（02020.HK）给予“买入”评级，并给出合理价值为108.03港元/股 [5] - 报告核心观点认为，安踏体育在2025年保持稳健发展，实现了收入及利润的双位数增长 [3] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.28元、6.05元和7.01元，基于其作为行业龙头的竞争力，给予2026年18倍市盈率（PE）估值 [9] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现主营收入802.19亿元，同比增长13.3% [4][9] - 在调整2024年因亚玛芬上市及配售事项权益摊薄所致的利得后，2025年归母净利润为135.88亿元，同比增长13.9% [9] - 公司建议派发2025年末期股息每股1.08港元，加上中期股息1.37港元，全年合计每股派息2.45港元，以4月2日收盘价计算，股息率为3.04% [9] 分品牌收入与渠道表现 - **安踏品牌**：2025年收入347.54亿元，同比增长3.7%，经营利润率20.7%，同比下降0.3个百分点 [9] - **FILA品牌**：2025年收入284.69亿元，同比增长6.9%，经营利润率26.1%，同比提升0.8个百分点 [9] - **所有其他品牌**：2025年收入169.96亿元，同比增长59.2%，经营利润率27.9%，同比下降0.7个百分点 [9] - **渠道数量**：截至2025年末，安踏大货门店7203家（同比减少68家），安踏儿童门店2652家（减少132家）；FILA大货门店1273家（增加9家），FILA儿童门店578家（减少12家），FILA潮牌门店189家（减少17家）；迪桑特门店256家（增加30家），可隆门店209家（增加18家），MAIA门店52家（增加5家） [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司整体毛利率为62.0%，同比下降0.2个百分点 [9] - 安踏品牌毛利率为53.6%，同比下降0.9个百分点，主要原因是加大专业产品成本投入及电商业务占比提升 [9] - FILA品牌毛利率为66.4%，同比下降1.4个百分点，主要原因是增强产品功能和质量导致成本上升及电商业务占比提升 [9] - 2025年公司经营开支比率为26%，同比下降0.6个百分点，主要由于2024年为体育大年广告投入占比较高 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年主营收入分别为881.05亿元、985.70亿元和1113.01亿元，对应增长率分别为9.8%、11.9%和12.9% [4] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为147.61亿元、169.24亿元和196.07亿元，对应增长率分别为8.6%、14.7%和15.9% [4] - **盈利指标预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.28元、6.05元和7.01元；净资产收益率（ROE）分别为19.7%、20.1%和20.6% [4] - **估值指标**：基于预测，公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.4倍、11.7倍和10.1倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为6.7倍、5.6倍和4.7倍 [4] 资产负债表与现金流预测 - **现金状况**：预计公司现金及现金等价物将从2025年末的121.81亿元增长至2028年末的531.49亿元 [10] - **资产与负债**：预计公司总资产将从2025年末的1242.95亿元增长至2028年末的1642.62亿元；资产负债率预计从2025年的41.7%下降至2028年的33.3% [10][12] - **现金流**：预计公司经营活动现金流净额在2026-2028年分别为190.34亿元、199.01亿元和223.46亿元 [10]

2025年度财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入110.78亿元，同比增长25.70%；实现归属于上市公司股东的净利润23.93亿元，同比增长18.99% [2] - 轮胎模具业务实现营业收入55.09亿元，同比增长18.44%，毛利率为39.98%，同比增长0.39个百分点 [2] - 大型零部件机械产品实现营业收入39.64亿元，同比增长18.97%，毛利率为21.58%，同比降低4.09个百分点 [2] - 数控机床业务实现营业收入9.68亿元，同比增长142.59% [2] 主要业务板块发展详情 - **轮胎模具业务**：国内与国外客户金额占比接近1:1，业务为订单式生产，库存量增长为业务自然增长，2025年底业务人员数量同比增加约20% [3][4] - **大型零部件机械产品业务**：2025年增长符合预期，上半年增速快于下半年，当前生产忙碌，其铸造与精加工产线可在风电、燃气轮机等不同产品间切换调整 [3][4] - **数控机床业务**：2025年品牌与市场认可度进展良好，收入中包含部分2024年订单，因生产与调试周期长，收入确认时间跨度较大，未来增长需视市场与订单情况而定 [3][5] - **硫化机业务**：2025年实现营业收入4亿余元，下半年收入高于上半年，产品包括电加热与蒸汽硫化机，公司对2026年发展有信心 [4] 费用、应收账款与资本支出 - 2025年第四季度管理费用、销售费用占营收比例同比正常波动；研发费用同比增加因机床业务处于发展阶段；财务费用主要受汇兑损益影响 [2][3] - 2025年底应收账款增长幅度略高于营收增长，但属正常波动，其中1年以内（含1年）的应收账款余额占比超过95% [5] - 2025年资本支出主要用于：6.5万吨铸件扩建项目调试运行，提升泰国、墨西哥等海外轮胎模具工厂产能，在潍坊奎文新设生产基地，以及数控机床的厂房、设备和实验室建设 [3] - 2026年扩产规划将根据市场需求、环境变化等综合因素确定 [3]

2025年度业绩概览 - 集团2025年度营业额为798.135亿港元，同比增长1.7% [1] - 经常性溢利为57.72亿港元，同比增长10.0% [1] - 来自营运的溢利贡献为65.356亿港元，同比增长7.9% [1] - 母公司拥有人应占溢利为51.558亿港元，同比增长10.1% [1] - 每股基本盈利为121.1港仙 [1] 股东回报与分派 - 建议末期分派增加至每股14.00港仙 [1] - 全年经常性分派每股为27.00港仙，增幅为6% [1] - 2025年因Maynilad于菲律宾证券交易所上市，已派发每股约1.15港仙的特别分派 [1] 财务表现与增长 - 公司2025年溢利贡献、经常性溢利、溢利净额及向股东分派均创新高 [1] - 主要核心投资录得破纪录的表现 [1] - 尽管面对地缘政治不确定性及具挑战性营商环境，公司仍录得稳定且持续增长的盈利 [1] 财务状况变动 - 母公司拥有人应占权益由2024年12月31日的306.244亿港元增加11.8%至2025年12月31日的342.326亿港元 [1] - 公司总公司的债务净额同比减少1.6%至2025年12月31日的10.263亿港元 [1]

财报业绩表现 - 公司公布2026财年第二季度业绩喜忧参半 调整后每股收益为1.16美元 低于市场预期的1.30美元 但净销售额为21.32亿美元 高于市场预期的20.91亿美元 [1] - 第二季度净利润为9300万美元 或每股摊薄收益0.83美元 净销售额为21亿美元 相比上年同期的净利润2550万美元 或每股摊薄收益0.22美元 净销售额18亿美元 实现显著增长 [1] 管理层评论与展望 - 首席执行官表示 团队实现了又一个强劲的季度 核心EBITDA较上年同期增长超过两倍 [2] - 公司预计2026财年第三季度核心EBITDA将较第二季度水平显著增长 季节性改善和利润率优势将推动增长 [2] - 公司预计下半年将持续增长 增长将得到其TAG计划和预制平台贡献的支持 预制平台预计全年将产生1.65亿至1.75亿美元的EBITDA [3] 市场反应与分析师观点 - 财报公布后 公司股价下跌1.5% 至58.60美元 [3] - 富国银行分析师维持对公司的"增持"评级 但将目标价从80美元下调至77美元 [4] - 摩根大通分析师维持对公司的"增持"评级 但将目标价从85美元下调至83美元 [4]

公司股价与交易表现 - 华润万象生活盘中股价上涨近5%，截至发稿时涨幅为4.63%，报47港元，成交额达1.86亿港元 [1] 年度业绩发布 - 公司将于3月27日发布年度业绩 [1] 机构业绩预测与展望：中金 - 预期公司2025年全年购物中心零售额将按年增长20%至25% [1] - 预期2025年购物中心同店销售将按年增长10%至15% [1] - 预计公司全年经营性现金流将维持1倍以上覆盖净利润水平 [1] - 预计公司将延续积极的股东回报意愿，维持历史派息比例，其中2023年、2024年及2025年上半年的派息比例均为100% [1] 机构业绩预测与展望：招银国际 - 预测公司2025年总收入将按年增长6.5%，达到182亿元人民币 [1] - 预测2025年住宅业务收入将按年持平 [1] - 预测2025年商业营运业务收入将按年增长13.8% [1] - 预测2025年核心净利润将按年增长10.8%，达到39亿元人民币 [1] - 预计基础物业管理毛利率将保持稳定，购物中心毛利率将持续改善，同时销售及行政开支比率将下降，这些因素将对业绩形成支持 [1]

公司股价与交易表现 - 恒安国际午后股价涨幅一度扩大逾4%，截至发稿时上涨2.97%，报28.42港元 [1] - 当日成交额为4143.3万港元 [1] 2025财年核心财务业绩 - 集团2025年总收入为230.69亿元人民币，同比增长1.8% [1] - 公司权益持有人应占利润为25.35亿元人民币，同比增长10.3% [1] - 董事会拟派发末期股息每股0.7元 [1] 盈利能力与驱动因素 - 集团2025年整体毛利同比上升约6.6%，达到约78.06亿元人民币 [1] - 全年毛利率改善至约33.8% [1] - 年内纸巾销售增长有效抵销了卫生用品的销售下跌及其促销费用的增加 [1] - 2025年下半年，纸巾促销投放减少以及卫生用品销售回暖，共同推动了全年毛利率的改善 [1]

2025财年业绩表现 - 公司2025财年收入增长33%，订单额增长46%，表现卓越 [1] - 业绩强劲由多方面共同驱动，难以归因于单一产品或区域，整体业务协同良好 [1] 各业务板块表现 - 核心的国内州及地方业务持续表现优异 [1] - 新产品订单表现尤为突出，推动了核心业务增长 [1] - 惩教业务作为较新的市场表现极为出色，获得了部分最大规模的订单 [2] - 国际业务表现非常强劲，2025财年订单额超过10亿美元 [2]

2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度实现营业总收入人民币845,067.05万元，同比增长22.00% [1] - 公司实现营业利润人民币141,505.22万元，同比增长29.98% [1] - 公司实现利润总额人民币141,147.02万元，同比增长31.44% [1] 盈利能力与增长 - 公司归属于母公司股东的净利润达到人民币11.35亿元，同比增长33.95% [1] - 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为人民币108,473.17万元，同比增长35.85% [1] - 利润增速（营业利润增29.98%，净利润增33.95%）显著高于收入增速（22.00%），显示盈利能力提升 [1]

公司2025年度业绩表现 - 公司2025年实现营业总收入31,608.50万元，同比增长39.19% [1] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净利润6,339.35万元，同比增长112.46% [1] - 报告期内，公司营业总收入与利润实现同步增长 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于公司海外业务显著增长 [1] - 海外新药客户产品上市后销售持续放量，相关订单收入实现显著增长 [1] - 海外医疗器械第一大客户的订单量较上年同期明显提升，带动该板块销售收入稳步增长 [1] - 海外新药与医疗器械两大板块共同推动公司总收入与净利润增长 [1]