行业与公司 * 纪要涉及的行业为水泥行业，公司为华新水泥[1] 核心观点与论据 行业市场环境与价格走势 * 水泥行业整体盈利承压，龙头企业价格在安全线以下运行，华东地区大部分中小企业处于亏损状态[3] * 行业对价格上涨诉求强烈，叠加"金九银十"传统旺季，短期内水泥价格或迎来反弹[2][3] * 国内水泥市场需求端缺乏增长动力，企业更关注供给侧变化[4] * 2025年上半年产能置换进度低于预期，下半年需关注产能置换和查超产政策出台[4][11] * 水泥股价受宏观经济及供给格局影响大，对价格敏感，四季度提价预期可能对股价产生积极反应[4][12] 华新水泥海外业务优势与扩张 * 截至2025年底海外产能达3,500万吨，位居国内出海企业首位，中长期目标5,000万吨[2][4] * 近期完成印尼产能并表，海外产能规模超过3,000万吨[2][6] * 海外产能主要分布在非洲（占比61%），市场格局稳固，由三家企业主导，竞争压力较小[4][5] * 海外水泥吨盈利能力远高于国内，过去20年国外约为65元每吨，而国内仅为15元每吨[2][9] * 成长模式主要通过收购和自建产能扩展，例如尼日利亚项目并表后超出预期[9] * 计划将海外子公司分拆上市[13] 华新水泥国内业务表现 * 国内骨料业务表现突出，产能和盈利能力均居全国前列，是主要利润来源之一[2][7] * 2020年骨料产能和销量均居全国第一，业务收入贡献高且毛利接近50%[10] * 凭借前期矿山储备和成本控制，吨毛利和成本处于行业前列，即使骨料价格下滑仍保持竞争优势[2][10] * 国内市占率稳定在3.5%，主要布局湖北、云南、湖南，其中湖北是大本营，在西藏地区市占率达17%[11] 公司内部变化与激励机制 * 公司在港股发布了股权激励方案，这是2025年的第二个激励方案[6] * 五月份发布了第三期核心员工持股计划，共激励750人，其中董监高16人[6] * 最新激励方案聚焦高管11人，考核方式更加注重全面股东回报和每股收益年复合增长率[2][6] 盈利预测与风险因素 * 华勤并表后，预计2025-2027年净利润分别为28亿、24%和7%[4][12] * 未来盈利提升受益于海外需求稳定增长、内部激励机制优化和国际市场扩张[2][8] * 影响海外盈利最大的因素是汇率波动，每吨净利波动幅度约为30元，公司第一季度和第二季度业绩波动与汇率有显著关系[2][9] 其他重要内容 * 今年以来（截至10月），华新在21家同行公司中涨幅排名第二，回报可观[13] * 公司整体一体化布局值得关注[7]