投资评级 - 维持买入评级 预计2025-2026年归母净利润分别为9亿元和14亿元 对应PE为46倍和29倍 [7][8] 财务表现 - 2025H1营业收入359.8亿元 同比下降9.40% 归母净利润-9.22亿元 同比大幅收窄72.99% [2][4] - 水泥业务吨收入251元/吨 同比提升13元/吨 吨成本203元/吨 同比下降14元/吨 吨毛利39元/吨 同比提升18元/吨 [6] - 骨料业务吨收入35元/吨 同比下降5元/吨 吨毛利9元/吨 同比下降4元/吨 [6] - 预测2025年归母净利润9.23亿元（EPS 0.13元） 2026年14.44亿元（EPS 0.20元） [17] 经营数据 - 水泥销量8,062万吨 同比下降14.63% 熟料销量990万吨 同比下降14.59% [12] - 商混销量3,416万方 同比下降0.29% 骨料销量5,768万吨 同比下降2.86% [12] - 产能布局：熟料产能3亿吨 商混产能3.6亿方 骨料产能2.3亿吨 [12] 行业环境 - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 基础设施投资同比增长4.6% 房地产开发投资同比下降11.2% [12] - 房屋新开工面积同比下降20.0% 行业需求整体承压 [12] - 供给端治理政策推进 超产治理有望优化产能利用率 推动价格中枢上移 [12] 战略布局 - 积极拓展海外市场 在非洲、中亚等区域进行产能布局 把握海外市场更高景气度 [12] - 骨料业务虽面临价格下行压力 但已形成2.3亿吨产能规模 保持资源属性优势 [12][14]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，目标价8.55元人民币，较当前股价5.73元有49.2%上行空间 [1][6][8] - 核心观点：2Q25实现归母净利5.72亿元（yoy+138.39%），同环比扭亏为盈，1H25亏损收窄至-9.22亿元（去年同期-34.1亿元）[1] - 估值基础为0.72x 25年P/B（BVPS 11.88元），较4Q21以来平均P/B 0.86x折让16% [5] 财务表现 - 1H25营收359.80亿元（yoy-9.40%），Q2营收210.33亿元（qoq+40.72%）[1] - 水泥熟料业务：1H25销量9052万吨（yoy-14.6%），吨均价251元（yoy+13元），吨毛利48元（yoy+27元）[2] - 商混业务：销量3416万方（yoy-0.3%），吨毛利同比+10元；骨料销量5768万吨（yoy-2.9%），吨毛利同比-4元 [2] - 海外收入5.8亿元（yoy+72.5%），毛利率39.9%（同比-4.0pct）[3] 行业动态与公司战略 - 1H25全国水泥产量8.15亿吨（yoy-4.3%），均价386元/吨（yoy+5.4%），但2Q均价环比-20元/吨 [4] - 公司践行"价本利"理念，收缩资本开支（1H25 35.8亿元，yoy-11.6亿元），维持50%+分红比例 [3] - 重点布局西藏、新疆等基建工程区域，预计受益雅下水电、新藏铁路等国家工程 [4][5] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测0.25/0.30/0.35元，对应PE 22.95x/19.17x/16.22x [11] - 2025年营收预测851.02亿元（yoy-2.18%），归母净利17.75亿元（yoy+396.66%）[11] - ROE改善路径：2025-2027年预测1.90%/2.25%/2.61% [11]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心财务数据 - 2025H1营收为102.06亿元，同比减少1.0% [2][4] - 2025H1归属净利润为3.07亿元，同比增加85% [2][4] - 当前股价为1.92港元（2025年8月15日收盘价） [6] 行业与区域表现 - 2025H1全国水泥产量同比下降4.3%至8.2亿吨 [5] - 两广区域需求增速优于全国，广东水泥产量同比增长1.1%，广西同比下降1.7% [5] - 公司水泥、混凝土及骨料生产线利用率分别为56.8%、32.0%及80.2%，2024H1同期分别为64.2%、27.1%及75.1% [5] 产品销量与价格 - 2025H1水泥产品销量2531万吨，同比下降13% [5] - 混凝土销量6877万吨，同比增长36% [5] - 骨料销量3634万吨，同比增长23% [5] - 水泥产品价格247元/吨，同比增长9元/吨 [5] - 商混价格303元/吨，同比下降41元/吨 [5] - 骨料价格36元/吨，同比下降1元/吨 [5] 产能与市场前景 - 截至2025H1，公司在营骨料年产能约10,860万吨，联营公司权益产能约370万吨 [7] - 全部建成后，附属公司骨料年产能预计达13,480万吨，联营及合营公司权益产能约1,360万吨 [7] - 华南市场在大湾区建设背景下需求预期较好，区域供给已进入再平衡过程 [7] - 行业盈利整体筑底，格局有望逐步优化 [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2026年业绩为7亿、10亿，对应PE为17倍、12倍 [7]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价8.22元/股，对应2025年0.7倍PB [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.2/21.5/27.0亿元，营收833/826/821亿元 [1][4] - 当前PB仅0.5x，处于近10年6.92%历史低位，估值修复空间显著 [21][43] 行业分析 - 需求端：2025年水泥需求预计同比下降5-6%，新疆基建政策红利释放将带来区域结构性机会 [2][15][55] - 供给端：错峰生产常态化+产能置换政策趋严，行业供给收缩趋势明确，1543条产线实际利用率仅53% [16][57][62] - 价格端：Q4传统旺季提价可期，2025年高标水泥均价预计255-265元/吨 [17][64][66] 公司竞争优势 - 产能规模全国第一，拥有3亿吨熟料/3.6亿方商混/2.3亿吨骨料产能，市占率持续提升 [25][26][40] - 成本管控成效显著，2024年吨成本下降23元至209元，石灰石自给率提升至87.8% [3][73][77] - "水泥+"产业链协同效应突出，商混/骨料销量降幅远优于行业平均水平 [94][102][107] 增长驱动因素 - 海外业务加速扩张，2024年收入8.4亿元（同比+4.4%），毛利率38.5%显著高于国内 [109][112][117] - 引入中材国际战略合作，采用并购为主模式控制风险，哈萨克斯坦3500t/d新产线落地 [107][114] - 资本开支持续收缩，未来三年分红率不低于50%，股东回报政策明确 [87][89][91] 财务预测 - 水泥业务：2025-2027年吨均价255/260/265元，吨成本206/205/204元 [119] - 商混业务：2025-2027年销量增速3%，吨价310元维持稳定 [120] - 骨料业务：聚焦存量产能释放，吨价33元/吨成本23元保持稳定 [117]

华新水泥电话会议纪要分析 公司概况 - 华新水泥成立于1907年 1993年完成股份制改造 2005年拓展混凝土/骨料/环保业务 2012年启动首个海外项目[3] - 截至2024年底拥有1.26亿吨水泥产能 5万立方米/小时混凝土产能 2.851亿吨/年骨料产能[3] - 控股股东为豪瑞集团 第二大股东为黄石市国资委 具有国资与外资双重背景[7] 财务表现 - 2025H1预计归母净利润10亿元(+50%-55%) 水泥/骨料/混凝土业务分别贡献毛利润50%/30%/12%[2][4] - 2024年海外收入80亿元(+40%) 销量1600万吨(+37%) 海外毛利率显著高于国内(170元/吨 vs 30-40元/吨)[2][11][13] - 2024年骨料销量1.4亿吨 贡献毛利27亿元 毛利率48%[2][15] - 2025-2027年归母净利润预测：27亿元(+13%)/30亿元(+11.5%)/33亿元(+7.6%) 对应PE 11x/10x/9x[4][16] 国内市场 - 西藏熟料产能占当地28%市占率 受益于雅鲁藏布江工程开工[16] - 政策推动反内卷竞争+工信部治理超产 有望改善供需平衡 但2025H1需求偏弱导致价格微跌[2][6][8] - 预计下半年施工旺季+政策支持将推动价格回升[2][6][9] 海外扩张 - 海外收入占比从2015年10%提升至2024年24%[5] - 重点布局东南亚/非洲 2021-2024年产能从1000万吨增至2200万吨 中期目标5000万吨[13] - 收购尼日利亚1000万吨项目 利用股东豪瑞集团资源拓展市场[13][15] 行业趋势 - 国内水泥需求仍处下行通道 需加速产能出清+并购提高集中度[10] - 海外市场(尤其非洲/中东)需求向好 中国企业积极布局东南亚/东亚/非洲[11] - 骨料行业受建筑开工不足影响价格下行 但毛利率保持40%+ 区域定价优势明显[12][15]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [1][6][67] 核心观点 - 华新水泥从国内老牌水泥厂发展为全球化建材集团，在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四，海外熟料产能排名第三 [6][13] - 2025H1预计归母净利润10.96-11.32亿元，同比增长50%-55% [6][15] - 海外收入占比从2015年10%升至2024年24%，骨料业务毛利贡献从2016年0.9亿元增至2024年27亿元 [6][17][51] - 控股股东豪瑞集团助力海外拓展，公司兼具国资和外资股东背景 [1][23] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为353亿元、373亿元、403亿元，增速3.2%、5.6%、8.0% [5][65] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、32.7亿元，增速13.0%、11.5%、7.6% [5][65] - 当前市值对应PE分别为10.7倍、9.6倍、8.9倍 [5][67] 业务分析 海外业务 - 2021-2024年海外水泥粉磨产能从1083万吨/年升至2250万吨/年，中期目标5000万吨 [6][46] - 拟8亿美元收购尼日利亚水泥项目，标的产能1060万吨/年 [6][47] - 2025年资本开支计划约133亿元，主要用于海外并购 [49][50] - 海外业务毛利率明显高于国内业务 [35][46] 骨料业务 - 2016-2024年骨料销量从750万吨增至1.4亿吨 [6][51] - 2024年骨料毛利率达48%，处于行业前列 [24][51] - 2024年收购巴西骨料企业，新增产能880万吨/年 [53] - 具备区域布局与成本优势，2024年吨成本20.5元/吨 [53] 国内水泥业务 - 国内熟料产能位列全国第六，华中地区具备优势 [6][56] - 在西藏地区熟料产能市占率28%，排名前二 [61] - 受益雅鲁藏布江下游水电工程开工，预计带来水泥需求增量 [61] 行业环境 - 国内反内卷政策推动水泥行业产能出清，2024年7月政治局会议要求防止"内卷式"恶性竞争 [6][27] - 非洲等海外市场水泥需求长期向好，预计2024-2030年撒哈拉以南非洲需求增长77% [33][36] - 骨料行业面临弱需求、高产能矛盾，2025年6月砂石均价86元/吨，同比下降12.2% [43][44]

公司股价及交易数据 - 2025年8月5日华新水泥股价报收15 28元 较前一交易日上涨0 02元 [1] - 当日成交量为246579手 成交金额达3 77亿元 [1] - 公司最新总市值为317 67亿元 市盈率为33 95倍 [1] 主营业务及行业属性 - 公司主营业务涵盖水泥 混凝土 骨料等建材产品的生产和销售 [1] - 属于水泥建材行业 同时具有湖北板块 雅下水电等多个概念标签 [1] 业绩预告 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为10 96亿元至11 32亿元 [1] - 同比增长50%至55% [1] - 新增"2025中报预增"概念 [1] 资金流向 - 8月5日主力资金净流出1373 03万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2 25亿元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA达6 6亿美元 同比增长9% 尽管骨料出货量下降[8] - 上半年调整后EBITDA增长16% 利润率扩大260个基点 骨料现金毛利每吨增长13%[7] - 自由现金流在滚动12个月基础上超过10亿美元[15] - 净债务与调整后EBITDA杠杆率为2 1倍[17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 骨料业务：出货量同比下降1% 但每吨现金毛利增长9% 价格提升5% 混合调整后价格提升8%[9][10] - 沥青业务：受东南部降雨影响 但价格改善和液体成本降低部分抵消了销量下降[78] - 预拌混凝土业务：受私人需求疲软影响 但价格和单位利润率有所改善[78] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南部市场(乔治亚州 田纳西州 阿拉巴马州 卡罗来纳州)遭遇创纪录降雨 影响约200-300万吨骨料出货量[9][22] - 7月份骨料出货量实现两位数增长 显示天气影响后的复苏[23] - 数据中心项目活跃 正在服务的项目及已批准项目总额超过350亿美元 其中80%位于公司运营30英里范围内[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 双重增长战略：通过有机业务盈利复合增长和战略资产收购[8] - 运营效率提升：流程智能系统帮助单位现金销售成本改善近600个基点[15] - 资本配置：上半年投资2 27亿美元用于资本支出 1 69亿美元用于股东回报 4亿美元用于债务偿还[16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住宅建设(占出货量20%)仍然疲软 但多户住宅开始显现改善迹象[11] - 私人非住宅建设出现复苏迹象 数据中心是亮点 仓库等类别跌幅收窄[12] - 公共基础设施建设加速 高速公路合同授标同比增长超过20%[13] - 维持全年调整后EBITDA指引23 5-25 5亿美元[14] 其他重要信息 - 新税收法案预计将为2025年带来约1亿美元的现金税收益[90] - 全年资本支出预期从7 5-8亿美元下调至约7亿美元[44] - 计划在下半年利用部分自由现金流偿还5 5亿美元商业票据借款[16] 问答环节所有的提问和回答 关于下半年业绩信心 - 尽管天气影响上半年 但7月出货量已恢复两位数增长 积压订单支持下半年3-5%增长预期[21][23] 关于项目授标到执行的延迟 - 观察到所有终端市场的项目授标正在转化为实际订单 除独栋住宅外[29][30] 关于基础设施资金流动 - IIJA资金仍有60%未支出 州和地方资金(如佛罗里达州4亿美元 田纳西州3 3亿美元)共同推动需求[34][36] 关于非住宅建设复苏时间 - 预计2025年下半年开始感受到部分影响 但主要增长将在2026-2027年[54] 关于铁路合并影响 - 预计Union Pacific与Norfolk Southern合并对公司影响有限 因骨料运输多为短途[63][64] 关于资本配置优先事项 - 强劲现金流下 股东回报可能增加 同时继续评估并购机会[108][109] 关于2026年定价前景 - 高速公路项目可见度高 加上私人需求可能复苏 为定价提供有利环境[106][107]

股价表现 - 7月30日股价报19 44元 较前一交易日下跌0 36元 跌幅1 82% [1] - 当日成交量为13 68万手 成交金额达2 66亿元 [1] - 主力资金净流出1827 57万元 [2] 主营业务 - 业务涵盖水泥建材和生物制药两大领域 [1] - 拥有两条水泥生产线 年产能200万吨 [1] - 拥有两条骨料生产线 年产能500万吨 [1] - 通过控股子公司湖北健翔开展原料药业务 [1] 生物制药业务进展 - 湖北健翔生物制药近期获得《出口欧盟原料药证明文件》 [1] - 利拉鲁肽生产线通过GMP符合性检查 [1] - 该认证有助于拓展国际市场并提升产品竞争力 [1] 其他事项 - 公司目前暂未参与雅鲁藏布江水电站工程项目 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收创纪录达6.35亿美元，增长4%，排除收购业务后，综合营收增长2% [14] - 第一季度摊薄后每股净收益为3.76美元，下降5%，主要因水泥业务盈利下降，部分被股份回购致稀释股份减少3%所抵消 [14] - 第一季度经营现金流增至1.37亿美元，增长3%，反映营运资金管理改善 [16] - 资本支出增至7600万美元，公司预计2026财年资本支出在4.75 - 5.25亿美元之间 [17] - 第一季度回购35.8万股普通股，花费7900万美元，支付季度股息，向股东返还8700万美元，当前回购授权下还有430万股剩余额度 [17] - 6月30日，净债务与资本比率维持在46%，净债务与EBITDA杠杆比率为1.6倍，季度末持有现金6000万美元，总承诺流动性约5.25亿美元，近期无重大债务到期 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 重材料部门 - 营收增长5%，主要因水泥销量增加及混凝土和骨料营收增长21% [15] - 骨料销量增长117%，其中有机骨料销量增长29% [15] - 该部门经营收益下降5%，主要因产量下降影响固定成本及原材料成本增加 [15] 轻材料部门 - 第一季度营收增长1%，墙板销量增加但价格下降部分抵消增长 [16] - 该部门经营收益略有下降，净销售价格降低部分被回收纤维等投入成本降低抵消 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 水泥市场：尽管部分地区有重大天气干扰，销量仍同比增长，是2023年12月以来首次同比增长，重型客户对业务前景谨慎乐观，DOT州预算健康且基础设施项目奖励加速，行业高产能利用率有望在销量反弹后改善定价环境 [9] - 墙板市场：近期销量前景较平淡，单户新房建设受限，主要因购房者负担能力问题，墙板年消费量处于类似上世纪90年代水平，尽管需求环境疲软，公司凭借运营优势维持利润率 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续寻求符合财务回报标准的战略项目，包括收购或有机增长机会，为未来40年以上发展做准备，如怀俄明州拉勒米水泥厂现代化和扩建项目按预算和计划推进，预计2026年底投产，俄克拉荷马州杜克墙板厂现代化项目将于今年夏天开工，已开始采购主要设备 [12] - 公司还将通过机会性股份回购继续投资自身 [13] - 公司凭借低成本生产商地位和运营专注度应对周期波动，运营指标改善是长期优先事项，安全表现持续进步，总可记录事故率远低于行业平均且接近公司历史最低，可持续发展倡议取得重大进展，提前实现2030年中期水泥CO₂排放强度目标，还作为主要投资者投资Terra CO₂以生产低碳辅助胶凝材料 [5][6][7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和政策存在不确定性，各主要业务线订单趋势稳定，长期需求基本面有利于公司产品消费，美国基础设施和住房存量老化，道路、桥梁和房屋的补充需要水泥、混凝土、骨料和墙板，未来三到五年公司有望继续增长并扩大利润率 [8][11] 其他重要信息 - 公司发布幻灯片演示，可在eaglematerials.com点击网络直播链接查看，首页包含前瞻性声明的警示披露 [3] - 公司新发布更新后的可持续发展报告，展示多项倡议成果 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司墙板业务表现出色的驱动因素及需求情况 - 公司地理位置优势持续发挥作用，按过去12个月查看销量很重要，季度间可能受天气和项目变动影响，公司对业务定位满意，设施状况良好，团队表现出色，但美国住房 affordability问题仍困扰行业，墙板销量总体仍处于较低水平，改善affordability问题后公司业务将更具优势 [20][21] 问题2：墙板业务成本方面需关注的变化 - 天然气价格在3美元多徘徊一段时间后可能稳定，公司拥有丰富天然石膏储备，短期内成本方面无明显变化 [22][23] 问题3：JV运营收益低于市场预期的原因及设施爬坡情况 - 本季度有两个因素影响，一是冬季投产的设施处于启动阶段，对收益有拖累，业务会随时间改善；二是德克萨斯州受天气影响，销量下降12% [26][27] 问题4：混凝土和骨料业务利润率回升是否为可持续水平及有无一次性收益 - 本季度无一次性问题或收益，业务有季节性，6月和9月季度表现良好，去年的特殊项目已过去，业务虽有季节性但表现令人满意 [29] 问题5：水泥销量增长的季度节奏、7月至今情况及区域市场动态 - 本季度水泥销量节奏较一致，需求受基础设施支出支撑，项目奖励持续加速，尽管部分地区有天气压力，销量仍持续改善，全国市场表现较一致，无明显地区差异 [34][35][36] 问题6：墙板业务未来销量展望 - 公司对墙板业务上半年表现满意，住房市场受利率和affordability问题影响，目前难以准确判断墙板需求变化，春季销售季未达房屋建筑商预期，但美国中期和长期住房供应不足，消费者资产负债表健康，affordability改善后墙板销量有望显著提升 [41][42] 问题7：水泥业务运营成本增加是否为临时性 - 本季度是公司年度维护计划集中期，产量下降导致单位固定成本吸收变差，能源成本（燃料和电力）基本持平，主要是维护计划导致产量降低影响成本 [43][44] 问题8：水泥价格全年走势看法 - 从中长期看，市场需求稳定，公司对发货量满意，全国市场较一致，中期和长期需求前景好，供需关系趋紧时定价潜力更大；短期内提价有挑战，公司会更谨慎，关注秋季市场情况再决定后续举措 [48][49] 问题9：公司投资对现金流和现金税的影响 - 从损益表看变化不大，加速折旧政策延期有助于减少现金税支出，2027财年预计4.3亿美元的山区水泥厂现代化项目可立即全额扣除，将显著降低现金税，次年杜克墙板厂扩建项目及正常维持性资本支出也将对现金流有积极影响 [51] 问题10：未来几年现金税率情况 - 公司现金税支付与准备金差异不大，税率约为低20%多，税前收入方面这一影响可能较大 [52][54] 问题11：墙板价格走势及有无组合影响 - 墙板价格同比下降，2024年至第四季度已开始下降，近期价格波动不大，预计在销量有显著变动前价格仍将维持区间波动 [57]