文章核心观点 - 2026年是“十五五”开局之年，全球宏观格局从“高波动”走向“弱平稳”，中国经济呈现“修复式增长”，总量增速温和回落但结构性机会涌现 [1][10] - 经济增长目标锚定5%左右，但实际增速可能温和回落至4.5%-4.7% [1] - 政策主线从“供给侧攻坚”全面转向“需求侧再平衡”，宏观层面“利空递减”成为一致预期 [1] 全球宏观环境 - 美元利率高位回落，美联储或于2026年底前降息4次至2.75%-3%，中美利差倒挂幅度收窄 [2] - 中国财政边际扩张，2025年四季度已提前下达2026年1.5万亿元专项债额度，其中3000亿元明确用于“收购存量商品房做保障房”，相当于为2.5亿-3亿平方米库存提供“政策底” [2] - 人口负增长深化，2025年中国总人口已转入年均-1.5‰的负增长通道，2026年这一趋势将加速 [2] 房地产行业 - 房地产对GDP的拖累由2025年的-1.5至-2个百分点收敛至-0.5至-1个百分点 [1] - 房价“L型”尾部分化，一线核心片区2026年上半年环比或转正，弱三四线全年仍难完全到底部 [3] - 行业利润中枢已从8%压缩至3%-4%，传统链条彻底让位于“轻重并举、存量运营、代建+资管”的新模式 [3] - 房地产开发投资跌幅由2025年的-10%收窄至-5%左右 [6] 经济增长动能 - 2025年前三季度净出口对GDP贡献高达1.5个百分点，但2026年出口增速将从2025年的4%-5%回落至3%左右，净出口对GDP的贡献降至0.4个百分点 [4] - 消费方面，社会消费品零售总额增速有望回升至4.7%-4.8%，服务消费增速或高于商品消费2-3个百分点 [5] - 投资方面，基建投资增速或由2025年的3.5%回升至5%-6% [6] - 制造业投资增速由2025年的3.8%小幅回升至5%左右，人工智能、高端机床、工业母机、新能源装备是四大高景气赛道 [6] 通胀与盈利 - 通胀自底部抬升却仍在0%-1%区间“浅抬头”，CPI中枢预期为0.4%-0.6% [1][7] - 预期猪周期进入上行通道，2026年三季度起拉动食品CPI约0.2个百分点 [7] - 核心CPI有望自0.5%的低位回升至0.8%-1% [7] - PPI降幅由2025年的-2%收窄至-1%左右，GDP平减指数结束三年负值，回升至0附近 [7] - 名义GDP增速自4%升至4.5%-4.8%，企业盈利预期边际修复 [7] 政策组合 - 政策逻辑出现“两个切换”：从“隐性债务扩张”切换到“显性财政扩张”，赤字率连续第二年定格4%，超长期特别国债额度由1.3万亿元提高至1.6万亿元 [9] - 从“总量货币宽松”切换到“结构信用宽松”，央行结构性工具余额或新增5000亿-7000亿元，降准50BP、降息10-20BP [9] - 信用筑底体现为政府信用扩张对冲私人信用收缩，政策性金融接力商业银行，以及资本市场承担“信用转换器”功能 [9] 结构性机会 - 2026年的关键词是“修复式增长”，总量增速温和回落，但结构红利持续涌现 [10] - 旧动能（地产）拖累递减，新动能（科技、消费、运营服务）贡献递增 [10] - 政策呈现“精准滴灌”式托底，宏观风险递减，结构性机会递增 [10]