文章核心观点 - 2026年中国经济将呈现“革故鼎新”的特征，表现为短期名义经济增长明显回升、行业去旧迎新、经济再平衡扩大内需、宏观政策框架更加短长期并重 [5] - 经济仍将延续修复式增长格局，但名义GDP增速将从2025年的4%上升至2026年的5%，这对权益市场的配置风格将产生较大影响 [9] - 行业层面出现去旧迎新、转换赛道的局面，房地产等旧行业贡献下降，而AI、新质生产力等新兴产业和未来产业影响力将不断跃升 [10] - 政策层面将更加注重短期和长期兼顾，以应对经济再平衡和促进新兴产业发展 [11] 经济新模式：修复式增长 - 中国经济处于修复式增长过程，而非典型的周期性复苏，其特点是经济动能并非持续变强，且伴随通胀下行压力 [13] - 修复式增长面临三大部门压力：居民部门收入信心下滑、贷款意愿下降、预防性储蓄增强 [13]；企业部门存在债务压力与产能过剩问题，PPI同比持续负增长 [15]；地方政府面临土地财政模式退潮和化债压力 [17] - 修复式增长具有四大特征：增长低于潜在增长动能弱 [19]；供需失衡背景下低通胀环境常态化 [21]；宏观预测难度加大带来增长不确定性 [24]；财政货币政策要求持续宽松 [26] 行业新变化：旧势力下降与新势力上升 - 房地产行业持续调整，2025年1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，新开工面积下降19.8%，市场进入“L型”筑底阶段 [28] - 反内卷政策在多个行业推进，涉及钢铁、水泥、光伏、储能、汽车、建筑等行业，旨在治理低价无序竞争和推动落后产能退出 [32] - 部分行业景气度已改善，包括农林牧渔相关的养殖业、饲料、农化制品，以及顺周期板块中的普钢、水泥、塑料等 [32] - AI已成为美国经济增长核心驱动力，AI投资相关产业对美国GDP增长拉动约1个百分点，美股科技股龙头2025年CAPEX预计达4000亿美元以上，同比增长近70% [35] - 中国“三新”经济增加值占GDP比重已超过18%，十五五规划将构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [37] - 产业布局呈现三梯队格局：传统产业提质升级，新兴产业加快规模化发展，未来产业探索多元技术路线 [39] 经济再平衡：内需与外需 - 中国经济呈现“供强需弱”特点，外需拉动模式难以持续，扩大内需是应对国际不确定性的根本 [40] - 扩大内需需从三大支柱发力：提升居民收入（工薪收入和财产性收入） [46]；优化收入分配提升居民部门在国民收入分配中占比 [48]；完善社会保障释放居民消费潜力 [49] - 对外投资出现结构性变化，2024年中国对东盟直接投资占比达到17%以上，较前一年环比上行3.7个百分点 [52] 2026年经济展望 - 预计2026年维持5%左右经济增长目标，名义GDP增速从2025年的4%上升至5% [55][82] - 通胀将回升，预计2026年PPI下跌0.6%左右（2025年预计下跌2.6%），CPI增长0.4%左右（2025年预计零增长） [78][80] - 中美贸易摩擦缓和，预计2026年中国出口增长5%左右，进口增速回升至3%左右 [60] - 居民消费将改善，预计2026年社会消费品零售总额增长4.4%，较2025年增速4.2%改善 [64] - 投资增速可能回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [73] - 宏观政策保持宽松，财政政策赤字率维持4%不变，货币政策可能降准降息一次 [74][76] - 人民币汇率可能延续升值趋势，预计2026年底升至6.9元/美元左右 [83] 大类资产展望 - A股市场风格将更趋均衡，催化因素从“流动性”转向“价格盈利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注 [92] - 中债收益率存在上行空间，名义GDP回升、企业盈利推升、股市分流等因素对债市形成压力 [94] - 美股持续震荡向上格局未扭转，截至2025年10月美股收益率达20.2%，主要由企业盈利增长12.5%贡献 [96] - 美债收益率中枢预计小幅下行，但面临政策尾部风险 [97] - 美元指数预计在2026年保持区间波动，受欧美利差和地缘政治因素影响 [99] - 商品市场呈现避险周期轮动，黄金作为储备资产吸引力增强 [103]

行业与公司 * 行业涉及中国宏观经济、新兴产业（如AI、AR、风电、电池、医疗服务）、传统行业（如房地产、钢铁、水泥、农业）以及全球资产（如黄金、美债、美元、人民币）[1][2][6][9][19][20][21][23] * 公司未具体提及，但讨论了A股上市公司整体ROE盈利周期[10] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 2026年中国经济呈现修复式增长，名义GDP增速预计从2025年的4%回升至5%，增长目标定在5%左右[1][2][13] * 增长动力主要来自PPI同比改善带动居民收入和企业盈利好转，以及出口预计延续正增长趋势（2025年约5%）[1][2][13] * 当前经济特征是实际增速低于潜在增速，通胀压力低，宏观预测难度增加，政策需保持长期宽松支持[4][8] **政策预期** * 财政政策将更加重视需求端，2026年广义财政赤字率预计维持在4%左右，新增政府债券规模占GDP比重与2025年基本持平[1][17][25] * 货币政策降息空间有限，2026年预计仅降息一次左右，需维持宽松方向以支持经济[5][17] * "十五五"规划将强调未来产业和制造业支柱地位，以确保供应链安全[6][12] **产业结构与投资机会** * 新兴产业如AI、AR、"十五五"规划未来产业将获更多政策支持，是市场配置重要方向，而房地产行业金融属性削弱，关注度下降[1][6][24] * 传统行业如钢铁、水泥、玻璃、玻纤及工程机械等出现困境反转，新兴行业如风电、电池、医疗服务处于景气上升环境[9][10] * 反内卷倡议带来温和再通胀，有助于非金属材料、化学品、钢铁、煤炭等行业ROE企稳回暖[10] **资产配置与市场表现** * 2026年A股配置策略应从2025年的极致成长股转向均衡，整体行情乐观，但上证指数不太可能达到5,000-5,200点[1][7] * A股机会来自企业盈利端PPI跌幅收窄的支撑，但流动性提振效果不如2025年明显[19] * 人民币汇率预计延续升值趋势，因出口强劲、顺差扩张及企业结汇意愿增强[3][18][22] * 黄金价格受货币政策宽松预期、地缘政治和公共债务攀升推动，2026年整体上涨动能仍存[3][23] **风险与不确定性** * 中美贸易摩擦预计有所缓和，但需关注中美关系及美国国内政治动态带来的不确定性[3][14][25] * 美国联邦赤字预算占GDP比例预计达6.5%至7%，将支撑美债风险溢价，加剧美债波动率[20] * 消费受限于居民收入增长，尽管以旧换新政策对商品零售有提升作用[1][15] * 房地产投资预计仍将下跌约10%，固定资产投资增速曾出现两位数下跌[16] 其他重要内容 * 西部证券提及自身2025年预测准确性，例如准确预测出口正增长3%、汇率稳定、央行降息10个基点[5] * 中国企业对外投资加速，特别是对东盟投资，从出口到出海是未来趋势[12] * 美国AI投资对经济贡献逐步显现，市场波动主要由流动性收紧预期引发，而非AI泡沫破裂[11]

宏观经济展望 - 2026年中国经济将延续修复式增长，实际GDP增速预计维持在5%左右[3][14] - 名义GDP增速预计从2025年的4%提升至2026年的5%，主要受通胀回升推动[3][14] - 2026年通胀将回升，CPI预计增长0.4%，PPI跌幅收窄至-0.6%[3][122] 政策方向 - 财政政策保持积极，一般预算赤字率预计维持4%，新增政府债券融资规模可能提高至12.8万亿元[3][109] - 货币政策维持适度宽松，公开市场操作利率预计下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点[3][112] - 政策框架将更加注重短期与长期平衡，重点支持内需扩大和新兴产业发展[16] 结构变革与再平衡 - 经济结构经历深刻变革，房地产等"旧势力"持续出清，AI与新质生产力等"新势力"加速崛起[2][14] - 增长动力从"外需依赖"转向"内需主导"，扩大内需与"反内卷"政策将形成共振[2][15] - "十五五"规划将构建传统产业、新兴产业、未来产业的三梯队格局，新兴产业对经济影响力跃升[14][60] 内外需与贸易 - 2026年出口预计增长5%，中美贸易摩擦缓和有助于贸易回升[85] - 内需扩大成为战略基点，社会消费品零售总额预计增长4.4%，服务消费增长加快[3][93] - 中国对外投资结构变化，对东盟投资占比上升至17%以上，对欧美投资占比下降[74][77] 资产配置与市场影响 - A股市场风格将从2025年的成长倾斜转向均衡，催化因素从流动性转向价格盈利[4][14] - 人民币汇率预计延续升值趋势，2026年底可能升至6.9元/美元[123] - 美股受AI投资和消费韧性支撑，但高估值和利率波动可能放大影响[4][7]